金融界4月21日消息 自国家统计局(jú)4月11日发(fā)布3月份物价数据(jù)后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利(lì)中国首席(xí)经济学家(jiā)邢自强(qiáng)今天(tiān)在CMF演讲称(chēng)，现(xiàn)阶段低通胀可能(néng)是我(wǒ)们的(de)优势，至少(shǎo)给决策(cè)层提供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺(cì)激，更多靠内生动力，由于我们产(chǎn)能充裕，供(gōng)给端恢复(fù)略(lüè)快(kuài)于需求端，通胀暂时起不(bù)来，有利于物价(jià)相对温和(hé)的水(shuǐ)平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国家举例，疫情之后(hòu)货(huò)币政策强刺激，带来高通胀(zhàng)后果不得不(bù)进行加息，而(ér)矫枉过(guò)正的加息过程又带来银(yín)行业(yè)震荡。在他看来，现(xiàn)阶段低通胀可能(néng)是我们(men)的优(yōu)势，至(zhì)少(shǎo)给决(jué)策层提(tí)供了(le)充足(zú)的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国(guó)通(tōng)胀水平(píng)较低可以看得(dé)更乐观一些，不必(bì)担(dān)心中国会陷(xiàn)入长期的需求(qiú)低(dī)迷。

　　关(guān)于就(jiù)业，邢(xíng)自(zì)强也指(zhǐ)出，这也是一个滞后指标，不会率先(xiān)好(hǎo)转，需要经(jīng)济环境有明显改善、企业感到(dào)盈利、订单有(yǒu)比较(jiào)强(qiáng)的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产(chǎn)和(hé)招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就(jiù)业为什么也没有特别(bié)明显改善？邢自(zì)强指出(chū)，现在还处于(yú)经(jīng)济修复阶(jiē)段，疫(yì)情前正常年(nián)份服(fú)务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务(wù)业只(zhǐ)创造(zào)了100万个岗位，两年(nián)加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在(zài)服务业仅(jǐn)仅(jǐn)是恢复(fù)到2019年的(de)水(shuǐ)平，要恢复到原(yuán)来的(de)轨(guǐ)迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业(yè)相对低迷是有(yǒu)原因的，跟感受到的服务业在回升并(bìng)不矛(máo)盾，“回升(shēng)只是补上去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜(qián)在(zài)增速上才能够逐步消化之前积压的(de)潜在失(shī)业。”邢(xíng)自强(qiáng)判(pàn)断，服(fú)务(wù)性行业可能要逐季(jì)恢复，大概在今年(nián)底回到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计(jì)局、央(yāng)行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计(jì)局(jú)公(gōng)布3月物价(jià)数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同(tóng)比降幅比(bǐ)上(shàng)月(yuè)扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速双双回落，一季度新增贷款(kuǎn)却创(chuàng)纪录，引发了关于通(tōng)缩的(de)讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央行举(jǔ)行2023年(nián)一季度(dù)金融(róng)统计(jì)数据有关情况新闻发布会(huì)。央行货币政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我国不存(cún)在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示(shì)，对“通缩(suō)”提法(fǎ)要合理看待，通缩(suō)一般具有(yǒu)物价水平持续负增长、货币供(gōng)应(yīng)量持(chí)续下降的特(tè)征(zhēng)，且常伴随(suí)经(jīng)济衰退。当前(qián)我国物价仍在(zài)温(wēn)和上涨，M2（广义(yì)货币供(gōng)应量）和社融增长(zhǎng)相对较快，经济运行持续好转，与(yǔ)通缩有明(míng)显(xiǎn)区别(bié)。

　　近期的物价回落是(shì)因为(wèi)经(jīng)济基本面和高基数(shù)等因素。邹(zōu)澜进一(yī)步解释，一(yī)方面，供(gōng)给能力较强。在稳经济一(yī)揽(lǎn)子政(zhèng)策有力支持下，国内生产持续加(jiā)快(kuài)恢(huī)复，物流畅(chàng)通保障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另一(yī)方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其是大宗(zōng)消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也(yě)有所(suǒ)影响(xiǎng)。邹(zōu)澜(lán)进一步指出(chū)，去年3月(yuè)国际油价暴涨和(hé)国内鲜菜价格反季节上涨，也带(dài)来(lái)高基(jī)数(shù)扰动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本(běn)质上受时(shí)滞影响。稳健(jiàn)货币政策注重从供给侧发力，去年以(yǐ)来支持(chí)稳(wěn)增长力(lì)度持(chí)续(xù)加大，供给端见(jiàn)效较快。但实体经济生产、分(fēn)配、流通、消(xiāo)费等(děng)环节(jié)的效(xiào)应传导有一个过程(chéng)，疫(yì)情(qíng)反复扰动也使(shǐ)企业和居(jū)民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实(shí)际(jì)上反映出供需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上(shàng)，国家统计发言人(rén)付凌晖就(jiù)近期(qī)市场(chǎng)热议的中国华人在菲律宾危险吗，中国人在菲律宾安全吗经济是(shì)否(fǒu)会陷入通缩(suō)进行了回(huí)应。他表示，总的来(lái)看，当前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段(duàn)也(yě)不(bù)会出(chū)现通缩(suō)。从下阶段来(lái)看，物价会(huì)稳步恢复，价格带动会(huì)逐步增(zēng)强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来看，由于去年基数较高(gāo)，国际大宗商品价(jià)格涨幅较高，再加(jiā)上国内受疫情影响供给(gěi)偏紧(jǐn)，导致去年二(èr)季(jì)度CPI涨幅(fú)都(dōu)比较高(gāo)，这样影响今(jīn)年二(èr)季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说(shuō)明(míng)通(tōng)货(huò)紧缩。随着下半年影响因素逐(zhú)步消除，价格会回到一个(gè)合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当(dāng)前(qián)数据呈现复苏信(xìn)号明(míng)显，通缩观点(diǎn)并不成立，预计下(xià)半年基(jī)数效应消(xiāo)退后，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的是回(huí)暖，而(ér)非(fēi)通缩”，当前物(wù)价下降既不全面亦(yì)难持续(xù)，货币供应(yīng)创新高(gāo)，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰(tài)宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了服务(wù)业和其他不可贸(mào)易品的(de)通胀。而作为(wèi)（不计(jì)入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和(hé)房价“再通胀”是更(gèng)广义的通胀走势最(zuì)重要(yào)的风(fēng)向标之一。华泰宏观认为(wèi)，不论(lùn)是从居民收(shōu)入(rù)、居民消费倾向、还是居民(mín)资产负债表的边际变(biàn)化而言，居民消费能力和购房意愿(yuàn)在防疫政策优(yōu)化后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走势并不满(mǎn)足央行(xíng)对通缩的(de)认定，其主要(yào)反映局部性(xìng)、外生(shēng)性与阶段性现(xiàn)象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似反常(cháng)，实则反(fǎn)映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的物(wù)价下(xià)行(xíng)不是通缩，而是与(yǔ)基(jī)数(shù)效应、前期非经济政策对(duì)企业家信心(xīn)的冲击以及(jí)疫情后居民(mín)风(fēng)险偏好(hǎo)下降有关。当前中国经济仍在(zài)持续(xù)恢复进程中(zhōng)，PMI、社(shè)融等指标(biāo)反映经济恢复向好，并且呈现(xiàn)出服务业好(hǎo)于工业、内需恢复好于外(wài)需的(de)特点。

　　国民经济研究(jiū)所副所(suǒ)长王小鲁称，在(zài)货币增(zēng)长大幅度超过(guò)经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)的情况下(xià)，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货币走高(gāo)，价格走低(dī)，这不是通缩(suō)，是产(chǎn)能过剩和消(xiāo)费需求不足抑制了价(jià)格上涨。这种情况下货币扩张对促(cù)进(jìn)增(zēng)长、扩大需求不仅于(yú)事(shì)无补，反而推高不良债务(wù)，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质(zhì)是货币与有(yǒu)效(xiào)需求或供给的不(bù)匹配(pèi)，背后是居民与企(qǐ)业支出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外市场转向三个原因。经济(jì)预期在经历一轮上修与(yǔ)下修后，当前宏观预(yù)期波(bō)动率再次抬升，国军宏观认为(wèi)会持续至5月之后，当宏观预(yù)期波动率下降后，“类(lèi)通(tōng)缩”复苏环境(jìng)延续，长端(duān)利(lì)率依然有小(xiǎo)幅下行空间，权益成长风(fēng)格(gé)会(huì)相对占优。

　　国(guó)海策(cè)略也指出，通(tōng)缩环境(jìng)下(xià)景(jǐng)气(qì)行业的稀缺是促成成长牛(niú)的重要(yào)外(wài)部因素(sù)，物价水平的回落多与有效需求(qiú)不足(zú)相关，在传统周期行业(yè)景气低迷的环(huán)境下，产业周期(qī)上(shàng)行的成长(zhǎng)行业(yè)优势凸显(xiǎ华人在菲律宾危险吗，中国人在菲律宾安全吗n)。

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