4月美(měi)国就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关(guān)。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博一致预(yù)期的(de)+18.5万人；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于(yú)历(lì)史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月新增非农(nóng)就(jiù)业合计下修14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非农(nóng)就业虽超预(yù)期(qī)，但整(zhěng)体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节(jié)因子(zi)要(yào)高于以往(wǎng)年份，或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息(xī)预期(qī)从84bp回落至78bp；美(měi)元指(zhǐ)数基本持(chí)平(píng)于101.5；美国三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非(fēi)农数据点评(píng)

　　4月美国就(jiù)业报告大超预期，新(xīn)增(zēng)就(jiù)业、失业率、工资(zī)表现亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下特朗普为什么叫懂王吗？ 特朗普为什么称为懂王降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期（图(tú)1）。非农就业数据与此(cǐ)前超预期(qī)的(de)ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出(chū)的(de)是(shì)，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农就业(yè)合计下(xià)修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业(yè)虽(suī)超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而(ér)4月(yuè)季节因子(zi)要高于以(yǐ)往年份（图(tú)2），或导致非(fēi)农就业数(shù)据偏高(gāo)，未来持(chí)续性存(cún)在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京(jīng)时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降(jiàng)息预(yù)期(qī)从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美(měi)元指(zhǐ)数基(jī)本持(chí)平于(yú)101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回(huí)升(shēng)，其中商品相(xiāng)关行业回升明显。4月商品相关(guān)行(xíng)业新增非农就业(yè)3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中(zhōng)，制造(zào)业(yè)、建(jiàn)筑业等新(xīn)增就业均边际回升(shēng)。商品相关行业就(jiù)业边际改善(shàn)，或反映(yìng)制造(zào)业边际好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也(yě)边际回升(shēng)。4月(yuè)服(fú)务业相(xiāng)关行(xíng)业(yè)新增就(jiù)业从3月(yuè)的18.2万上(shàng)升至(zhì)22万，但内部出(chū)现(xiàn)分(fēn)化。其中，医疗保健和商业服务新增就业分别为6.4万(wàn)和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休(xiū)闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他(tā)需求指标(biāo)指示，服务业需(xū)求可能仍(réng)在走弱。例(lì)如3月美国休(xiū)闲餐饮(yǐn)、医疗(liáo)保健与零(líng)售业的总空缺约(yuē)384万(wàn)人，较(jiào)22年12月的470万人(rén)大幅下(xià)降，回落至(zhì)21年5月的(de)水平（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率创新(xīn)低以及小时工资(zī)增速回升，显(xiǎn)示劳工(gōng)市场韧(rèn)性较(jiào)强。尽(jǐn)管遭(zāo)遇(yù)硅(guī)谷银(yín)行风(fēng)波的不(bù)确定性冲击，4月失业率仍然下(xià)降(jiàng)0.1个百分点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就业(yè)市场韧性较(jiào)强，短期(qī)仍有望保持稳健。1季度小时工(gōng)资增速(sù)低(dī)于(yú)其(qí)他(tā)工(gōng)资指(zhǐ)标，4月小(xiǎo)时工资增速回升(shēng)后，与其(qí)他工资(zī)指标的差距(jù)收窄，指(z特朗普为什么叫懂王吗？ 特朗普为什么称为懂王hǐ)示美国潜在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合(hé)意(yì)水平（3％左右），这(zhè)可能加大美联储的紧缩(suō)压力。3月(yuè)岗位(wèi)空缺数据(jù)显示，美国就业市场劳动力供应紧张局势整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能反映就业(yè)市场紧张程度之一(yī)的(de)职(zhí)位空缺与待业(yè)人数之(zhī)比连(lián)续三月(yuè)下(xià)降(jiàng)，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史经验，当(dāng)前职位空(kōng)缺(quē)和求职人(rén)之比的(de)回落速度接近1973年的高(gāo)通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度(dù)，美国(guó)就(jiù)业市场才能更接(jiē)近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预(yù)期(qī)的非农就业数据将进一步削弱联储的(de)降息意愿，但实(shí)际经(jīng)济(jì)动能或弱于(yú)非农就(jiù)业数据所(suǒ)指示的(de)水平，后(hòu)续需要关注季节因子扰动下(xià)降后就业(yè)数据的走势。非农就业超预期叠加工(gōng)资增速回升，预计(jì)联储将维持相(xiāng)对市场更加鹰(yīng)派的(de)立(lì)场。若就(jiù)业(yè)数(shù)据出现明显恶化，联储转向的可(kě)能性(xìng)将加大。5月以(yǐ)来，第一共和银行(xíng)被(bèi)接(jiē)管(guǎn)、西(xī)太平洋(yáng)合众银行等区域银行股价大幅下(xià)挫，中(zhōng)小银行风险仍在(zài)发酵（参(cān)见《美(měi)国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触发(fā)时点提前(qián)，前景存在(zài)较大不确定(dìng)性（参见《美国债(zhài)务上限提前触发(fā)会(huì)有(yǒu)何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断发酵的(de)银行危机以及债务上限风波，金融(róng)市场动荡可能性加大(dà)，不排除(chú)金融风险以(yǐ)及实体经济的脆弱性倒(dào)逼联储下(xià)半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日(rì)发布的《非农强(qiáng)于预(yù)期(qī)，但或许和季节性有(yǒu)关》

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