事件(jiàn)：21世(shì)纪经济(jì)报道(dào)、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报(bào)道，协定存款及通知存款自律上限(xiàn)将(jiāng)于5月15日执行，其中国(guó)有银(yín)行执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金(jīn)融机构执(zhí)行基准(zhǔn)利率加(jiā)20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款是什么？通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)是“类活期存(cún)款”，灵活(huó)性(xìng)好(hǎo)于定(dìng)期(qī)，收益率好于活(huó)期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引存款。通知存款是指不约定存期(qī)，在(zài)支(zhī)取时提前通知银行的存款业务，分(fēn)为提前一天和提前七天的两(liǎng)种类型。协定存款是(shì)对协定(dìng)额度以内的部(bù)分(fēn)给予活(huó)期利(lì)率，对超过协(xié)定部分(fēn)给(gěi)予协定存款利率。

　　通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)当(dāng)前利率处(chù)于什(shén)么(me)水平？为何需要规定上(shàng)限？根(gēn)据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng)1天和7天期通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率上限为1.25％。其它(tā)金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率的上(shàng)限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行(xíng)与农商行(xíng)通知、协(xié)定存(cún)款利率偏高，我们梳理的样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知(zhī)存款的(de)最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部(bù)分银(yín)行最高的通知(zhī)存款利(lì)率高于其挂(guà)牌(pái)价，存在(zài)“存款竞争(zhēng)”令负(fù)债成本相对(duì)刚(gāng)性的问题。

　　规定上(shàng)限(xiàn)对(duì)相(xiāng)关存款实(shí)际利率有何影(yǐng)响？是否会(huì)对(duì)M1和M2产生影响？部(bù)分城商(shāng)行(xíng)和(hé)农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定存款利率或(huò)将(jiāng)有所下调(diào)，但对M1和M2增速影响非对称(chēng)。其一，通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统计分(fēn)类及编(biān)码(mǎ)》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协定存款归(guī)属于(yú) M2 下的其他存(cún)款科目，则其(qí)变动会影(yǐng)响M2规模和增速。考(kǎo)虑到(dào)此次利率上(shàng)限的设定，可能有部分(fēn)个人或企(qǐ)业将通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款投向收(shōu)益率(lǜ)更高(gāo)的理(lǐ)财以及(jí)其(qí)他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居民存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道(dào)。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步加速居(jū)民将资金从表内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　是否意(yì)味(wèi)着存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开始？本次约束通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率(lǜ)，核心目(mù)的是缓(huǎn)解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息(xī)差下探，其中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制银行的(de)平均净息差(chà)下(xià)行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是利(lì)润分配给(gěi)财政(zhèng)的非税收(shōu)入；二是转增(zēng)资(zī)本(běn)金(jīn)以满足宏观(guān)审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的传导(dǎo)渠道；三是增(zēng)加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业(yè)银行的(de)合理盈利(lì)水平，又要不(bù)抬高(gāo)实体经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整(zhěng)。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年初(chū)至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓手转向其他(tā)存(cún)款的利率水平(píng)。但目(mù)前(qián)尚不构成新(xīn)一轮存款(kuǎn)利率下调的(de)开始(shǐ)，源(yuán)于目前存(cún)款(kuǎn)利(lì)率市场化(huà)调整机制参考 10Y 国(guó)债利(lì)率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于(yú)上(shàng)一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不(bù)具备(bèi)全面下调(diào)的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽车销售(shòu)、地产销售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年(nián)累(lèi)计(jì)同比(bǐ) 1％ ，全国(guó)整车(chē)货(huò)运量有(yǒu)所反弹。房地产市场(chǎng)：地产销售有所恢(huī)复(fù)，因(yīn)城施策继续加码(mǎ)。政府性基金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与(yǔ)制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降(jiàng)，油价上升(shēng)。货币政策与汇率：资短端金利率下行(xíng)、美元(yuán)下行，人(rén)民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢(màn)于预(yù)期(qī)，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款利率下调(diào)新一(yī)轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济(jì)报(bào)道、澎湃新闻(wén)等多家媒体(tǐ)报道，协定(dìng)存款(kuǎn)及通知(zhī)存款自(zì)律上(shàng)限：国有银行（特指工农、中(zhōng)、建四(sì)大行）执(zhí)行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基(jī)准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是(shì)什么？

　　通知存(cún)款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好(hǎo)于定期(qī)，收益率好(hǎo)于活期(qī)。产品推出(chū)的目的更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款是指不约定存期(qī)，在支取(qǔ)时提(tí)前通(tōng)知(zhī)银行的存(cún)款(kuǎn)业务(wù)，分为提前一(yī)天和提前七(qī)天的(de)两种类型。在存入款项(xiàng)时不约(yuē)定存期(qī)，支取(qǔ)时需(xū)提(tí)前通知银行，约定支取存款的日期和金额方能(néng)支取，按存(cún)款人提(tí)前通知的期限长(zhǎng)短划分(fēn)为一天通知存款和七天通知存款两个(gè)品种(zhǒng)，一天通知存(cún)款必(bì)须提前一(yī)天通知约定支取存款，七(qī)天(tiān)通知(zhī)存(cún)款必须提(tí)前七天通知(zhī)约定(dìng)支取(qǔ)存款。通(tōng)知存款(kuǎn)面向(xiàng)个人(rén)和企(qǐ)业办(bàn)理。

　　协(xié)定存款(kuǎn)是(shì)对协定额度(dù)以内的部分给予(yǔ)活(huó)期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。协定(dìng)存款(kuǎn)是指(zhǐ)银行与客户(hù)签订(dìng)协(xié)议，约(yuē)定结算账户的(de)每日留(liú)存金额(é)，结算账户每日余额低于最低留存额（含）的部分按活期存(cún)款利率计息，超过部分按中国人民(mín)银行规定的协定存款利率(lǜ)计息的存款(kuǎn)。协定(dìng)存款(kuǎn)面向企业(yè)办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利率水(shuǐ)平？为何需要规(guī)定上限？

　　若央行规定新(xīn)的利率上限，则7天通知存款利率的(de)上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率的上(shàng)限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知(zhī)、协定存款利率(lǜ)偏(piān)高，样(yàng)本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们(men)梳理(lǐ)了(le)国有(yǒu)银(yín)行、股份(fèn)制银行、 20 家城商行（按资产规模(mó)排序）以及 14 家农商行的(de)挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日(rì)），其中(zhōng)国有银行与股份行挂牌(pái)利率未超(chāo)过央行新规上限，超过上限的银行主要集中(zhōng)在城商行和农商(shāng)行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城(chéng)商行中有 4 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行(xíng)中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的通知(zhī)存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对(duì)刚性的问题。我们在梳理(lǐ)过程中(zhōng)发现(xiàn)，部(bù)分银行个(gè)人(rén)通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率高于(yú)挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂(guà)牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商行(xíng)和农商(shāng)行通知存款和协(xié)定存款利(lì)率或将有所(suǒ)下调(diào)。目前超过利率新规(guī)上限的主要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规(guī)定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导(dǎo)致部分城商行和农商行（合(hé)理估算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的比例）通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其(qí)一，通知存款和协(xié)定存(cún)款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没(méi)有(yǒu)影响。根据(jù)《存款统计分类及编码》，通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)与普通(tōng)存(cún)款并列，并不(bù)属于单(dān)位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款(kuǎn)之(zhī)和(hé)，其不在 M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上限(xiàn)的设(shè)定(dìng)对 M1 应(yīng)当没有影(yǐng)响。

　　其(qí)二(èr)，通知存款(kuǎn)和协定存款若(ruò)流(liú)出(chū)，可能会拖累M2增速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分(fēn)类及(jí)编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款(kuǎn)科目，则(zé)其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和(hé)协定存款投(tóu)向收益(yì)率更高(gāo)的理(lǐ)财以及其他(tā)资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重新(xīn)流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增(zēng)速预(yù)计将进入下行通道。M2 近一年的上(shàng)行由个(gè)人存款推动，资管(guǎn)资金回表也主要(yào)来源于居民(mín)。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点(diǎn)来源于个(gè)人(rén)存款的规模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资(zī)金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿(yì)来(lái)源于住户部门。但随着4月居民存(cún)款同(tóng)比首(shǒu)次由(yóu)增转降(jiàng)，居民(mín)资产配置(zhì)或回(huí)流(liú)表外，对(duì)应的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑到(dào)此(cǐ)次通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率上(shàng)限的约束，或进(jìn)一(yī)步(bù)加速居(jū)民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味(wèi)着存(cún)款利率下调(diào)新一(yī)轮的开始？

　　本次约(yuē)束通知存款和协定存(cún)款利率，核心目(mù)的(de)是缓(huǎn)解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行(xíng)的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行的利(lì)润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是(shì)利(lì)润(rùn)分配给财政的非税收入；二是转增资(zī)本(běn)金以满足宏观(guān)审(shěn)慎的管理要求，疏(shū)通货(huò)币政策的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏(huài)账风(fēng)险。既要保证商业银行的(de)合理盈(yíng)利水平，又要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去(qù)年(nián)9月主(zhǔ)要(yào)银行(xíng)已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着(zhe)商(shāng)业银行普(pǔ)通(tōng)存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向(xiàng)其他存(cún)款的利(lì)率水平(píng)。而部分中(zhōng)小银行(xíng)未(wèi)高息揽储，其通知存(cún)款利率和(hé)协定存款利率明显偏高，实际上(shàng)不(bù)利于商业银行整(zhěng)体负债端(duān)成本(běn)的下降，也(yě)成(chéng)为本次约束通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率的触(chù)发因素。

　　是(shì)否是新一(yī)轮存款利率下(xià)调的(de)开始？目前十年期(qī)国债收(shōu)益率高于上一轮(lún)下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具(jù)备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指(zhǐ)导利(lì)率自律机制建立了存款利率市场(chǎng)化调(diào)整机制，以 10 年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性(xìng)银行下调存(cún)款利率，如一年期定(dìng)期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频(pín)经济(jì)表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有(yǒu)所改善(shàn)，今(jīn)年以(yǐ)来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售(shòu)同(tóng)比较(jiào)上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计(jì)同(tóng)比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场(chǎng)零(líng)售同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货(huò)运量有所(suǒ)反弹，京沪深(shēn)迁徙指数(shù)继续(xù)上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国(guó)整(zhěng)车货(huò)运量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月12日，当周国债(zhài)净融(róng)资(zī)-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地(dì)产销售回暖，五(wǔ)一过(guò)后因城施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城(chéng)市商品房周均成交面积两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构(gòu)看，一线、二线和三线(xiàn)城市分别(bié)回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内蒙古等 30 余个(gè)城市进(jìn)行了公积金贷款(kuǎn)政策的(de)调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金(jīn)与(yǔ)基建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业(yè)生(shēng)产：受(shòu)五一假期(qī)及需求走弱(ruò)影响，开工率连(lián)周下(xià)滑(huá)。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物(wù)流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货(huò)物吞(tūn)吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通(tōng)行量与(yǔ)铁路货运量较上周分别回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继续(xù)下(xià)行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格(gé)分(fēn)别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油(yóu)价小幅回升，国内钢价、煤价下(xià)行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国(guó)原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆(nì)回购地量(liàng)延续(xù)，资金利率(lǜ)小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指数(shù)小幅(fú)上行，人民币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策(cè)见效(xiào)速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日(rì)历：关注中国 4 月(yuè)经(jīng)济数据

　　内容节选自申万(wàn)宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开(kāi)始？——申万宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证(zhèng)券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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