金融界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场银(yín)行板块再度走高，中(zhōng)信(xìn)银(yín)行率先(xiān)涨停，另外(wài)四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行(xíng)涨超4％，建(jiàn)设(shè)银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交通银行(xíng)、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际(jì)证(zhèng)券(quàn)在(zài)近日的研报中(zhōng)梳理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政(zhèng)策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让(ràng)利。银行业也(yě)开始落(luò)实，比如一些地(dì)方小银行下调存款利率后，股(gǔ)份行(xíng)也出现下调；而年初的低利率放贷现(xiàn)象(xiàng)也消失了，新(xīn)发放贷款(kuǎn)利率(lǜ)在上(shàng)行(xíng)。此外，今年也没有(yǒu)下达普(pǔ)惠小微(wēi)的政策(cè)任(rèn)务。政策改变的(de)原因之一是银行需(xū)要(yào)资(zī)本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另(lìng)一个是中央讲中特估和国企(qǐ)改革，银行作为资产规模最大的国企行业，按政策导向要提(tí)高(gāo)资产收益率。而取消金(jīn)融让(ràng)利有利于银行(xíng)估值修复。从2020年开(kāi)始的金融让利使银行股(gǔ)的PB估值低(dī)于(yú)正(zhèng)常估值。银行作(zuò)为ROE较高(gāo)（大于10％）的(de)行业，在利润正(zhèng)增(zēng)长的情(qíng)况下正常PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于(yú)让(ràng)利之(zhī)下市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在(zài)政策导向的改变对银行股是一种长时间的利好，有利于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不(bù)良率连续下降。

　　银行(xíng)不(bù)良率和(hé)债务风险周(zhōu)期相关，现(xiàn)在已进入不良率下降(jiàng)周期(qī)。2020年底银(yín)行业(yè)的不良贷款率开(kāi)始下降，到今(jīn)年一(yī)季度已经连续10个(gè)季度下降(jiàng)了，这(zhè)有利于股价上涨(zhǎng)，不(bù)过(guò)按(àn)历史规律，上(shàng)涨会存在滞后性(xìng)。目前市场还没充(chōng)分(fēn)意(yì)识，银行股(gǔ)价刚(gāng)刚启动，如果不(bù)良率下降周期能够持续验(yàn)证(zhèng)，我(wǒ)们认为这会让银(yín)行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投资(zī)者对(duì)于地产和城投(tóu)风险有(yǒu)担忧(yōu)，但(dàn)银行房地产贷(dài)款占(zhàn)比很(hěn)低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不(bù)良(liáng)率影响(xiǎng)较小；而(ér)且中国经过对债务风险的分部门处理，地产(chǎn)上下游(yóu)的很多(duō)行业(yè)的债务(wù)风险已经解决。总体上银行(xíng)不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入增速自去(qù)年一(yī)季度开始(shǐ)逐季下(xià)降，今年Q1已到最低点，单季(jì)来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别(bié)是中(zhōng)小(xiǎo)银行。出现拐点(diǎn)的原因是(shì)去年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出(chū)现(xiàn)下降。这是一(yī)个已知利(lì)空，市场已经(jīng)消(xiāo)化，所以银行股会(huì)出现修复(fù)。此外(wài)，50g是几两 50g是一两吗过去三年(nián)疫情使(shǐ)得银行股估值被(bèi)压制。现在(zài)乙类乙(yǐ)管多时，对银(yín)行估值不(bù)会再有太(tài)多影(yǐng)响，疫情(qíng)折价已过，估值(zhí)将(jiāng)会(huì)正常化(huà)。

　　4、短期逻(luó)辑——存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近银行业出(chū)现存款利率下(xià)调，低利率贷款(kuǎn)行为经(jīng)过窗口指导已经取消(xiāo)，这对银行(xíng)息(xī)差有比较正向(xiàng)的(de)催(cuī)化，是一个短期利好(hǎo)。此外4月(yuè)底的政治局(jú)会议并未(wèi)如市场预期一样出现明显政策收紧，对银行(xíng)业是(shì)另一个(gè)短期(qī)利好(hǎo)。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列了一下两大催(cuī)化因素：

　　第一(yī)，债(zhài)券市场(chǎng)出现资产(chǎn)荒，一些稳(wěn)定(dìng)的高(gāo)股息行业会(huì)成为替代品，银(yín)行股就得益于此。

　　第二，现在(zài)政策(cè)重视(shì)提高国企ROE，很多做股票投资或股权投(tóu)资的国企央企可以投(tóu)资ROE相对高(gāo)的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股(gǔ)上涨(zhǎng)的持(chí)续性，海通(tōng)国际证券给予肯(kěn)定(dìng)态(tài)度。该机构认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩真空期(qī)，银(yín)行股的表(biǎo)现将取决于宏观环境(jìng)、政(zhèng)策规划以及市(shì)场交易情(qíng)绪，在没有经济衰退和政策打(dǎ)压(yā)的情(qíng)况下银行股不会出现大幅(fú)回撤(chè)。关于如何避免可能的小回撤，该机构建(jiàn)议(yì)选股时选择(zé)业绩(jì)好但股价(jià)还未(wèi)上涨(zhǎng)的小银行(xíng)。之前中特估的概念(niàn)使(shǐ)得大行的估值(zhí)得到(dào)抬升，之(zhī)后其他类型(xíng)的(de)银行(xíng)估值也要相应抬升，本质原因是各类银行的估值没有系统性的(de)差异。

　　东(dōng)方证券(quàn)指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率(lǜ)延续(xù)改善(shàn)，我们测(cè)算行(xíng)业23Q1加(jiā)回核销(xiāo)后(hòu)的年化不(bù)良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和经济的稳步(bù)复苏，银行不良生成压力(lì)边际缓释。前瞻(zhān)性指标方面，绝大多数银行关注率环(huán)比(bǐ)有所改善。拨备(bèi)方面，截(jié)至1季度末(mò)，上市(shì)银(yín)行拨(bō)备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比(bǐ)为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的(de)拨备(bèi)水(shuǐ)平继续保持充(chōng)裕。目前(qián)银行资产质(zhì)量(liàng)压力(lì)的峰值(zhí)已经过去，展望而言(yán)，经济复苏态势良(liáng)好，企业经营环境改善、居民(mín)信心提升，叠加地产政策(cè)的持续(xù)宽松，银行的资(zī)产(chǎn)质量表现有望(wàng)延续向好(hǎo)态(tài)势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中期投资策(cè)略报(bào)告中表示(shì)，经济复苏进行时，银行(xíng)重回基本面(miàn)主(zhǔ)逻辑。银(yín)行基本(běn)面的量(liàng)、价(jià)、质三方(fāng)面的景气度均较(jiào)去年提升：价格端，息差企稳回升(shēng)新(xīn)趋势(shì)将是重要(yào)的行业催化剂(jì)，利好整体估值提(tí)升。规模(mó)端(duān)，信贷需求从大到小逐步(bù)传导，下半(bàn)年(nián)企业贷(dài)款需求高(gāo)景(jǐng)气(qì)延续的同(tóng)时(shí)，看好零售、小微(wēi)贷(dài)款的需(xū)求复苏(sū)。资产质量(liàng)方面，优质房地产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将(jiāng)在居民还款能力提升下长期(qī)50g是几两 50g是一两吗向好，银(yín)行资产质量下行风险封住。银行板(bǎn)块配置上，建(jiàn)议大(dà)小(xiǎo)兼备(bèi)、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在(zài)近期表示，看好全(quán)年盈利能力修复，银行(xíng)板块配(pèi)置(zhì)价值提升。该机(jī)构(gòu)认为1季报行业盈利(lì)增速低点确(què)认(rèn)，主要受资产重定(dìng)价以及居民端(duān)复苏低于(yú)预期(qī)的(de)影响。展望后续季度，国内(nèi)经济向好趋(qū)势不(bù)变(biàn)，在此背景下，居民消(xiāo)费倾向和风(fēng)险偏好的修复(fù)仍然(rán)值(zhí)得期待，成为推动板块盈利(lì)回升(shēng)的催化剂。我们继续看好银行板块全年表现，考虑到当前银行板(bǎn)块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平，在(zài)后(hòu)续盈利有(yǒu)望逐季(jì)修复(fù)的背景(jǐng)下(xià)，当前时点银行板块的配置价值提升。

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