金(jīn)融界4月21日消息 自国家统计局4月(yuè)11日发布(bù)3月份(fèn)物价数据后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于(yú)耳。摩根斯坦利(lì)中国(guó)首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低(dī)通(tōng)胀可能是我(wǒ)们的优势(shì)，至(zhì)少给决策层提供了(le)充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可(kě)能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月(yuè)，并且没有采(cǎi)取(qǔ)强(qiáng)刺激，更多靠内生动力，由于(yú)我们(men)产能(néng)充裕，供给端(duān)恢复(fù)略快于需求端，通胀暂(zàn)时起不来，有利于物(wù)价相对温和的水平(píng)。

　　邢(xíng)自(zì)强以欧(ōu)美发达国家举例(lì)，疫(yì)情之后货(huò)币政策强刺激，带(dài)来高(gāo)通胀后果不得不进(jìn)行加息，而矫枉过正的加息过程又(yòu)带来银(yín)行业震荡。在他看来，现阶(jiē)段(duàn)低(dī)通胀(zhàng)可能(néng)是我(wǒ)们的优势，至少给决(jué)策层提(tí)供了充(chōng)足(zú)的政(zhèng)策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期(qī)中国(guó)通胀水平(píng)较低可以看得(dé)更(gèng)乐观一些，不(bù)必担心中(zhōng)国会陷入长(zhǎng)期(qī)的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出，这也是一个滞后指标(biāo)，不(bù)会率(lǜ)先好转(zhuǎn)，需要(yào)经济环境有明显改善、企业(yè)感到(dào)盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩(kuò)产和招(zhāo)聘。服务(wù)业率先复苏(sū)，就业为什么也没有特别明显(xiǎn)改(gǎi)善？邢自强指(zhǐ)出(chū)，现在还(hái)处(chù)于经(jīng)济修复(fù)阶段，疫情前(qián)正常年份服务业能(néng)创造800万个就业岗位，但是21年、22年(nián)服务业只(zhǐ)创(chuàng)造了100万个岗(gǎng)位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是一(yī)种隐形的失业，现在(zài)服务业(yè)仅(jǐn)仅(jǐn)是(shì)恢(huī)复(fù)到(dào)2019年的水平，要恢复到原(yuán)来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低(dī)迷(mí)是有(yǒu)原因的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾(dùn)，“回(huí)升只是(shì)补上(shàng)去年底的坑，还没有回到潜在(zài)增速上(shàng)，只有回到潜在增速上(shàng)才能够逐(zhú)步消(xiāo)化之(zhī)前积压的潜在失业。”邢自(zì)强判断(duàn)，服(fú)务性行业可能要逐季(jì)恢复，大概在今年底回到(dào)疫情(qíng)前(qián)的(de)增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布(bù)3月(yuè)物价数(shù)据显示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同(tóng)比(bǐ)增长0.7％，比上(shàng)月回落(luò)0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产(chǎn)者(zhě)出厂价格(gé)指数）同(tóng)比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季度(dù)新增贷款(kuǎn)却创(chuàng)纪录(lù)，引发(fā)了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据(jù)领(lǐng)先于经济数据，反映出供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关情况新闻发布会(huì)。央行货币政策司司(sī)长邹(zōu)澜回应称(chēng)，我(wǒ)国(guó)不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要(yào)合理看待，通(tōng)缩一般具有物价水平持续负(fù)增长、货币(bì)供应量持(chí)续下降的特征，且常(cháng)伴随经济衰退(tuì)。当前(qián)我国物价仍(réng)在温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社融增长相对(duì)较快，经济运行持续(xù)好(hǎo)转，与(yǔ)通缩有(yǒu)明(míng)显区别(bié)。

　　近(jìn)期(qī)的物(wù)价回落是(shì)因(yīn)为经济基本面和高基数等因素。邹澜(lán)进一步(bù)解释(shì)，一(yī)方面，供(gōng)给能力较强。在(zài)稳经济一揽子政策有力支持下，国内生(shēng)产持续加快恢复，物流(liú)畅通保障到位(wèi)，特别是(shì)“菜篮(lán)子”“米袋子”供给(gěi)充(chōng)足。另一方(fāng)面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚(shàng)未消(xiāo)退，消费(fèi)意(yì)愿尤其是大宗(zōng)消费需求回升需要时间。

　　此外(wài)，基数(shù)效应也有所影响。邹澜进一步(bù)指(zhǐ)出，去年3月(yuè)国际油价(jià)暴(bào)涨和(hé)国(guó)内鲜菜(cài)价格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长(zhǎng)与物价回落并存，本(běn)质上受时(shí)滞影响(xiǎng)。稳健(jiàn)货币政(zhèng)策(cè)注重从供给侧发力，去(qù)年以来支持稳增(zēng)长力度(dù)持续加大，供(gōng)给端见效较快。但实(shí)体(tǐ)经(j所想皆所愿,所愿皆所得的意思是什么，所想皆所愿,所愿皆所得的意思英文īng)济(jì)生产、分配、流(liú)通、消费(fèi)等环(huán)节的效应(yīng)传导有(yǒu)一(yī)个过程，疫情反复扰动也使企业(yè)和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先于(yú)经济(jì)数据(jù)，实(shí)际上反映出供需恢复不(bù)匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经济没有(yǒu)出(chū)现通缩，下(xià)阶段(duàn)也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发布会上，国家统(tǒng)计(jì)发言(yán)人付凌晖就(jiù)近期市场热议的中国经济是(shì)否会陷(xiàn)入(rù)通缩进行了(le)回应。他表示(shì)，总的来看，当前中国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也不会出现(xiàn)通缩。从下(xià)阶段(duàn)来(lái)看，物价会(huì)稳步恢复(fù)，价格带动会逐步(bù)增强。<所想皆所愿,所愿皆所得的意思是什么，所想皆所愿,所愿皆所得的意思英文/p>

　　付凌晖称，从价格表现来看，由(yóu)于去年基数较(jiào)高，国际大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格涨幅较(jiào)高，再加上国内受疫情影(yǐng)响(xiǎng)供给偏紧，导(dǎo)致(zhì)去(qù)年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位(wèi)，但这不说明通货紧缩。随着下(xià)半年影(yǐng)响因素逐步消除，价(jià)格会回到(dào)一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济(jì)学(xué)家激辩(biàn)

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通(tōng)缩(suō)观(guān)点并不成立，预计下半(bàn)年基数效应消退后(hòu)，CPI同比增速(sù)将开(kāi)始(shǐ)回(huí)升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价下(xià)降既不(bù)全(quán)面亦难持续，货(huò)币(bì)供应创新高(gāo)，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华(huá)泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估了服务业和(hé)其(qí)他不可贸(mào)易品的通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最大(dà)的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀走势最重要的风向(xiàng)标之(zhī)一。华泰宏观认(rèn)为，不论(lùn)是从居民收入、居民消费倾向、还是居(jū)民资产(chǎn)负债(zhài)表(biǎo)的(de)边际变化而言，居民消费能力(lì)和(hé)购房意(yì)愿(yuàn)在防疫(yì)政策优化后(hòu)都在修复，而(ér)非恶(è)化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季(jì)度CPI走势(shì)并不满足央行(xíng)对通缩的认定，其主要反映局部(bù)性、外生性与阶段性现象，货币供应所想皆所愿,所愿皆所得的意思是什么，所想皆所愿,所愿皆所得的意思英文（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反(fǎn)映疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物(wù)价下行(xíng)不(bù)是通缩，而是与基数效应、前期非(fēi)经济(jì)政策对企业家信心(xīn)的冲击(jī)以(yǐ)及疫情后居(jū)民风险偏好下(xià)降有关。当(dāng)前中国经济仍在持续恢复进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社融等(děng)指标反映经济(jì)恢复向好，并且呈现出(chū)服务业好于(yú)工业、内需恢复好于外(wài)需的特点(diǎn)。

　　国民经(jīng)济研究(jiū)所副所(suǒ)长王小鲁称(chēng)，在(zài)货币(bì)增长大幅度超过经济(jì)增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩(suō)”是(shì)个伪命题。货(huò)币走高，价格走低，这不是通(tōng)缩(suō)，是产能过剩和消费需求不足抑(yì)制了(le)价格上涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大(dà)需求不仅(jǐn)于事(shì)无补(bǔ)，反而推(tuī)高不(bù)良(liáng)债(zhài)务，加剧(jù)产(chǎn)能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的(de)本质是货币与有效需求或供给的不匹配，背后是居民与企业支出谨(jǐn)慎、地(dì)产角色变化、海外市场转向(xiàng)三个原因(yīn)。经济预期在经历(lì)一(yī)轮(lún)上修与下修后，当前宏观预期波(bō)动率再次(cì)抬升，国军宏观认为会持(chí)续至5月之后(hòu)，当宏观(guān)预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小(xiǎo)幅(fú)下行空间(jiān)，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环境下景气(qì)行业的稀缺是促成(chéng)成(chéng)长(zhǎng)牛的重(zhòng)要(yào)外部因素，物价(jià)水平的(de)回落多与有效需求不足相关，在传(chuán)统周期行(xíng)业景气低迷的环境下，产业周期上行的(de)成(chéng)长行业(yè)优势(shì)凸(tū)显。

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