近期“中特估”成(chéng)为A股市场热门话题，外资(zī)机构加强(qiáng)研究。不少国企(qǐ)、央(yāng)企(qǐ)上市公司已获(huò)外资(zī)显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市(shì)场关注焦点”，中国(guó)国(guó)企已迎来积极信号，投(tóu)资者可从中挖(wā)掘盈利能力持续(xù)改(gǎi)善的(de)标(biāo)的，从而获(huò)得长期稳(wěn)健的(de)投(tóu)资回(huí)报。

　　加(jiā)仓国(guó)企公(gōng)司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额(é)最多的10只股票(piào)为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓(tuò)普集团、中远(yuǎn)海(hǎi)控、五粮液(yè)。不少国(guó)企公司股(gǔ)票(piào)跻(jī)身(shēn)其(qí)中。期间，吸金前十大(dà)公(gōng)司分(fēn)别吸(xī)引10亿到(dào)20亿元人(rén)民币不(bù)等。

　　近期(qī)北向资金净流入额前十(shí)的(de)股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市(shì)公司财报公(gōng)布，不少(shǎo)全球主(zhǔ)权投资机(jī)构跻(jī)身国企的前十大的股(gǔ)东行业。例(lì)如，一(yī)季度(dù)报告显示，阿布达比投资局、科威特(tè)政府投资(zī)局(jú)等多家主权财富基金增持多(duō)家国企央企(qǐ)A股上市(shì)公司股(gǔ)票。例如科威特政府(fǔ)投资局增持中青旅、中国(guó)重汽。阿(ā)布达(dá)比投(tóu)资局一季度增持了浦(pǔ)东(dōng)金(jīn)桥。挪威央行(xíng)一季站姐主要是做什么的，站姐是什么干什么的度新建仓江(jiāng)苏(sū)金(jīn)租。

　　富(fù)达中国焦点基金截止4月底的前十大(dà)重仓股，来源(yuán)：晨(chén)星

　　再(zài)如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十(shí)大重仓(cāng)股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建(jiàn)设银行、中国石化、华润置地、中银(yín)航空租(zū)赁、中(zhōng)升集(jí)团、百度等，含不少国企公司。而基金在4月对这些国企进行了幅度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于中国(guó)国企公司(sī)的讨论热度正在(zài)上升。

　　富(fù)达在最新一篇研究报告中解(jiě)释了他们站姐主要是做什么的，站姐是什么干什么的对(duì)于国企改革的看法。报(bào)告(gào)认为，在中国(guó)国企(qǐ)改革并非新(xīn)鲜事，但是这一次国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革事关重大。而资本(běn)市场显然(rán)已经关注到了“国企”主题。举例(lì)来说，放在平常(cháng)，中国中铁可能是(shì)乏(fá)人问津的防御性公司(sī)。它虽然(rán)有稳健的基本(běn)面，收(shōu)益预(yù)期也尚可，但是(shì)可能不是大(dà)家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国(guó)中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它(tā)的(de)国企股(gǔ)价在2023年(nián)也(yě)有不俗(sú)表现，包括中石化、中国铝(lǚ)业等。这背(bèi)后的原因可能包括：随着高层重提“国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革”，投资者(zhě)认为相关方面或敦(dūn)促国企(qǐ)改善(shàn)治理等(děng)以增加股(gǔ)东回(huí)报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来外资机构持仓中更倾(qīng)向于私营部门，这与他(tā)们的选(xuǎn)股(gǔ)标准相关(guān)。基(jī)于公司的股(gǔ)东回(huí)报等标准，不少(shǎo)国企公司(sī)在过去难以进入部(bù)分外资的选股(gǔ)池子。例如(rú)从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国(guó)企(qǐ)公司截至去年年底的平均(jūn)每股(gǔ)盈利水平仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说明国企公司(sī)的资(zī)本效率还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资(zī)投资者认为国企长期的低(dī)估值为投资者提供了厚(hòu)厚(hòu)的安全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在(zài)报告中指(zhǐ)出，如果国(guó)企改革能够(gòu)取得成效(xiào)，投资者会重估(gū)国企(qǐ)的投资者价值。投资者对于能够(gòu)持续提供(gōng)良好的(de)股(gǔ)东回报的公司是愿(yuàn)意支(zhī)付溢(yì)价的。例如，贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)过去(qù)20年(nián)的(de)平均每年的净资产回报率(lǜ)在(zài)20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅台可(kě)以10倍的市净率交(jiāo)易(yì)的重要(yào)原因之一。除了房地产(chǎn)行(xíng)业，目前(qián)来看大部分国企的市(shì)净率低于私(sī)营企业(yè)。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互动，增(zēng)强透(tòu)明性是全球投资者关注(zhù)的问(wèn)题。此外，投(tóu)资者关注的(de)其它问题还包括：对于国企来(lái)说，如何在服务(wù)国家战略的(de)同时增强(qiáng)它的商业效(xiào)率(lǜ)，如(rú)何(hé)改善激励措施等。尽管这次改革的(de)成效(xiào)仍待时间检验，但是“注重股东(dōng)回报”是被资本(běn)市(shì)场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首席(xí)股票策略(lüè)师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报(bào)记者表(biǎo)示，目(mù)前国企主题受到关(guān)注，可(kě)能(néng)个别股票(piào)有一定量的“炒作”资金参与，但是(shì)有充分的理由认为(wèi)国企(qǐ)主(zhǔ)题是可持续的(de)。

　　首(shǒu)先，相当一部分公(gōng)司估(gū)值(zhí)仍(réng)然很低。虽然它已经从极低的水(shuǐ)平上升(shēng)，但(dàn)总体(tǐ)来(lái)说，国有企业(yè)的市(shì)盈率仍(réng)然在10倍左右，这不是(shì)一个高的数字。

　　其次，如果公司(sī)能够(gòu)继(jì)续改善(shàn)他们的财(cái)务表现，提高每(měi)股盈(yíng)利(lì)水平和(hé)利润增长，并通过股息或股票回(huí)购(gòu)，将(jiāng)利润分(fēn)配给(gěi)股东。这(zhè)些都将成为(wèi)股票价格的驱动(dòng)因素。

　　第三(sān)，从全球投(tóu)资者的角度看，他们对国(guó)企(qǐ)的持有或配(pèi)置仍然(rán)相(xiāng)当保守。因为如果回顾(gù)过去的5到(dào)10年，大(dà)多数境外的(de)观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组合经理只(zhǐ)关注经(jīng)济的私营部分。随着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例(lì)如部分能源公(gōng)司(sī)估值(zhí)远远低于全球同行。不排除有些公司会受到地(dì)缘(yuán)政治因素，但全球仍有资(zī)金(jīn)（例如中东(dōng)地区的资金）受地(dì)缘政治影响(xiǎng)较小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外，一些过往(wǎng)被认为乏味无趣的(de)行(xíng)业(yè)部分(fēn)公司的股(gǔ)价(jià)有(yǒu)了非常显(xiǎn)著的回升，还有类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指(zhǐ)出：在(zài)任何市场，投资(zī)都必须持有(yǒu)前瞻性(xìng)的(de)观点。如果等到所有的证据都摆(bǎi)在面(miàn)前，那么(me)他(tā)们已经被(bèi)市(shì)场价格反映出来，因(yīn)为市场(chǎng)总是预先(xiān)反应。所以我们永远不会有百分百的确(què)定性或信心(xīn)。一些积极的变化正在发生(shēng)。“如(rú)果问(wèn)过去多(duō)年(nián)，通过观察中国市场我(wǒ)们学到了什(shén)么(me)？我们学到的(de)重要(yào)一课(kè)就(jiù)是：跟(gēn)随政府(fǔ)的(de)政(zhèng)策投资。中国的国企已(yǐ)经迎(yíng)来了积(jī)极(jí)的信(xìn)号”。投资者需要一(yī)些机制来(lái)从大(dà)量的国有企(qǐ)业中筛(shāi)选出有更高(gāo)成功机会(huì)的企(qǐ)业(yè)。

　　高盛试图找到(dào)符合政府(fǔ)政(zhèng)策导向、管理层有(yǒu)改进动力、有(yǒu)客观证据显示其盈(yíng)利能力已经改善(shàn)的企(qǐ)业。同时，这(zhè)些企业所(suǒ)处的行业整体收益增长、有良(liáng)好的资产负债表(biǎo)和(hé)低债务水平等(děng)经济运行(xíng)。

　　慕天(tiān)辉(huī)补充(chōng)说明道，即使外国投资者很重(zhòng)要，真正决(jué)定(dìng)价(jià)格的(de)还是国(guó)内(nèi)投(tóu)资者(zhě)。如(rú)果外国投资(zī)者对国有企业的兴(xīng)趣增加，那将是对国有企(qǐ)业股价的额外推动力。

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