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　　5月(yuè)11日，统计局公(gōng)布(bù)4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结(jié)构(gòu)分(fēn)化、与终端需求相(xiāng)关的(de)服(fú)务业延续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作为(wèi)经济表现的滞后指标，在经(jīng)济复(fù)苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统(tǒng)周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出明(míng)显(xiǎn)的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势(shì)大体类似，一般(bān)滞后经济表(biǎo)现2个季度左右(yòu)；经济复(fù)苏早期(qī)，CPI同比表(biǎo)现(xiàn)一(yī)度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供(gōng)给端影响和外需拖累部分商品价格(gé)回(huí)落(luò)等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和(hé)非食品中(zhōng)的商(shāng)品(pǐn)、不完全由需求(qiú)主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落(luò)成为拖累食品同(tóng)比自(zì)年(nián)初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等(děng)国际定价(jià)的耐克品牌和乔丹品牌是什么关系e='color: #ff0000; line-height: 24px;'>耐克品牌和乔丹品牌是什么关系大宗商品价格回落，带动交通工(gōng)具(jù)用燃料等分项环比延续低于(yú)季节(jié)性，部分耐用品价格(gé)回落也有拖累、与(yǔ)相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线下消费相(xiāng)关的(de)商品和(hé)服务，在价格上已有连续体现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中(zhōng)进一步(bù)凸(tū)显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品(pǐn)服务(wù)同比自年(nián)初以来明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端(duān)需求回暖带动部分(fēn)中上(shàng)游行(xíng)业涨价(jià)，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教(jiào)娱制造业(yè)价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底(dǐ)，后(hòu)续(xù)或逐(zhú)步回升。线下消费活动持续改善等或带动内(nèi)生动能(néng)逐步增强(qiáng)，对价格的(de)支撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基(jī)数贡献、及部分商品价格(gé)回(huí)落(luò)拖累逐步放缓等(děng)，CPI或(huò)于(yú)4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链(liàn)等拖(tuō)累延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回(huí)落(luò)、主因(yīn)基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比持平(píng)于0.7％。分项(xiàng)环比(bǐ)中(zhōng)，食品(pǐn)环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点至-1％，非(fēi)食品环(huán)比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜(cài)和(hé)鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费淡(dàn)季(jì)影响(xiǎng)，猪(zhū)肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食(shí)品环比(bǐ)中，原油价格(gé)回落拖累CPI交通(tōng)通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环比明显上涨，分别(bié)较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分(fēn)点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生(shēng)产资料拖累，生活资料韧(rèn)性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环比中，生产(chǎn)资料由(yóu)平转降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明(míng)显、原(yuán)材料和加工工(gōng)业(yè)亦有走弱；生活资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比(bǐ)延续回落(luò)外，衣着、一(yī)般日用品环比由负转正，耐用(yòng)消费(fèi)品降幅(fú)收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上(shàng)游原(yuán)材料(liào)链条相关价(jià)格回落，与(yǔ)线下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环(huán)比价格回(huí)落、上游原材料(liào)链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比(bǐ)延续回落(luò)、降(jiàng)幅均在1.9个(gè)百分点(diǎn)以上，汽车制(zhì)造、通信制(zhì)造(zào)等(děng)部分中下(xià)游(yóu)制造业价格有所回落，但(dàn)文(wén)教娱制(zhì)品等靠(kào)近(jìn)终端制造(zào)业价格有(yǒu)所回升、环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

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