4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业(yè)生产及(jí)物流景气度环比(bǐ)有所回落(luò)，但低(dī)基数(shù)效(xiào)应(yīng)提振4月工业(yè)生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社(shè)会消费品零售总额(é)同(tóng)比(bǐ)增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基(jī)数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基(jī)数提振，预(yù)计当月(yuè)总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月(yuè)基(jī)建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅(fú)略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价(jià)格(gé)持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计(jì)4月(yuè)CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名(míng)义出(chū)口增(zēng)速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至(zhì)3更岁交子是什么意思，古代交子是什么意思％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价(jià)格指数(shù)或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观(guān)点(diǎn)

　　4月中国宏观数(shù)据(jù)预览

　　工业：工业生产及物流景(jǐng)气(qì)度环比有所回落，但(dàn)低基数(shù)效应(yīng)提振4月工(gōng)业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工(gōng)率总体持稳：焦化(huà)开工率环比上(shàng)行(xíng)3个百分点、高炉开工率环比回升(shēng)2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区(qū)间，且4月物流(liú)指数(shù)环(huán)比有所(suǒ)下滑(huá)、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车物(wù)流指数较3月均(jūn)值环比下行7％，较21年同期(qī)降(jiàng)幅亦从(cóng)3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的(de)27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气度环比有所(suǒ)下行，但受去年同(tóng)期低基数提振同比(bǐ)有所上行，尤(yóu)其是汽(qì)车、电子、机械(xiè)电子等受疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)较(jiào)大的(de)工业生(shēng)产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月(yuè)居民(mín)出行及消费(fèi)活(huó)跃度(dù)仍在高位(wèi)，4月 18 城(chéng)地铁客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各(gè)品牌出(chū)台降(jiàng)价政策及车展等(děng)线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年(nián)同期(qī)增长 9.9％，对比3月全(quán)月的(de)8.8％小幅扩(kuò)张。今年(nián)五一(yī)假(jiǎ)期居民(mín)此前(qián)受抑(yì)制的(de)旅游需求得到集中释放，国内旅游出行人数(shù)及总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复至(zhì)2019年的(de)85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水(shuǐ)平（参(cān)考2023年(nián)5月4日(rì)发表的(de)《快(kuài)评：五(wǔ)一(yī)假(jiǎ)期消费数(shù)据的三(sān)个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提(tí)振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅(fú)略有收(shōu)窄至4％左右。高频(pín)数(shù)据显(xiǎn)示4月以来(lái)地产需(xū)求较3月有所走(zǒu)弱(ruò)，房建开工(gōng)节(jié)奏(zòu)也有所放(fàng)缓。4月30大(dà)中城市销(xiāo)售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二(èr)手房销售(shòu)面(miàn)积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土(tǔ)地成交面积(jī)较2022年同期同(tóng)比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库(kù)存持(chí)续下(xià)行(xíng)，截至4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较(jiào)3月(yuè)同期分别下(xià)行0.2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往前(qián)看，我(wǒ)们将(jiāng)重点关注：1）地产(chǎn)民企拿(ná)地及在手资金情况能否回(huí)暖，地产(chǎn)新开工(gōng)能否回升(shēng)；2）地产销售(shòu)动能(néng)能(néng)否再(zài)度上行。基建端，4月地方(fāng)新增专项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月(yuè)的(de)4039亿元小幅下行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格(gé)持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去年高基(jī)数及海外经(jīng)济动(dòng)能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内(nèi)需环比回落拖累食品价格下行：4月农(nóng)产品(pǐn)批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦批(pī)发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商(shāng)品总价格指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格小(xiǎo)幅分别上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基(jī)数总(zǒng)体(tǐ)较高；另一(yī)方(fāng)面，海(hǎi)外经(jīng)济(jì)动能继续减弱且内需(xū)仍待恢复(fù)，工(gōng)业(yè更岁交子是什么意思，古代交子是什么意思)品价格同比(bǐ)继(jì)续回落(luò)：受(shòu)OPEC减产提(tí)振，4月原油(yóu)价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格(gé)总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及(jí)金属价格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预(yù)计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng更岁交子是什么意思，古代交子是什么意思)至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出口价格指数(shù)或有所下行，但低基数及外贸(mào)需(xū)求回暖可能支撑出口增速(sù)维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度(dù)指(zhǐ)数（HDET）均值录得(dé)14.3％的(de)同(tóng)比增(zēng)长，比(bǐ)3月(yuè)的(de)16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持高速（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美(měi)的一体(tǐ)化产(chǎn)业链、需求链的格局不断优(yōu)化(huà)，出口(kǒu)增长韧性可(kě)能超(chāo)预期（参见《中国出口产业(yè)链(liàn)的(de)升级与重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计4月新增(zēng)人(rén)民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长期贷款延续(xù)年初至今的(de)较(jiào)强势头、购房(fáng)需求(qiú)回升背景下(xià)房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政(zhèng)策性银(yín)行(xíng)金(jīn)融(róng)工具继续带动基建投资和企业中长期贷款增长，信贷周期或(huò)继续保持强势。信贷推动(dòng)下，社融同比(bǐ)增速或(huò)上行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及政府债融资较去年(nián)同期略有走弱。财政(zhèng)方面(miàn)，去(qù)年留(liú)抵退税低基数下，财(cái)政收入增长有望回(huí)升；财(cái)政支出、尤其(qí)民生和基(jī)建相关(guān)支出(chū)有望(wàng)保持较(jiào)快增长——预计政(zhèng)策性银行金融(róng)工具(jù)仍(réng)是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏(sū)不(bù)及预期、稳地产政策(cè)不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长(zhǎng)动能(néng)环比走(zǒu)弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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