近期“中特估”成为A股(gǔ)市场热门话(huà)题，外资机构加强研究。不(bù)少(shǎo)国企、央企(qǐ)上市公司已获外资显著加(jiā)仓。外资(zī)机(jī)构认为：国企已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企已(yǐ)迎来积极信号，投资(zī)者可从中挖掘盈(yíng)利能(néng)力持续改善的标的，从而(ér)获得(dé)长期(qī)稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司(sī)

　　近期国企(qǐ)成为A股市(shì)场关注焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日(rì)，北向资金净买入额(é)最多的10只股票为洛阳钼(mù)业(yè)、中国(guó)石化(huà)、建设(shè)银行、汇川(chuān)技术、工商银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普(pǔ)集团、中远海(hǎi)控(kòng)、五粮液(yè)。不少国企(qǐ)公(gōng)司股票跻身(shēn)其中。期间，吸金(jīn)前十大(dà)公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着一(yī)季(jì)度(dù)上市公司(sī)财报公(gōng)布(bù)，不少全(quán)球主不可名状的意思解释一下，不可名状 的意思(zhǔ)权投(tóu)资机构(gòu)跻身(shēn)国企的(de)前十大(dà)的(de)股东行业(yè)。例如，一季度报告(gào)显示(shì)，阿布达比投(tóu)资局、科威特政府(fǔ)投资局等多(duō)家主权财富基金(jīn)增(zēng)持(chí)多家国(guó)企央企A股上市公司股(gǔ)票。例如科(kē)威特政府投(tóu)资(zī)局(jú)增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投资局一季度增(zēng)持(chí)了浦(pǔ)东金桥。挪威央(yāng)行(xíng)一(yī)季(jì)度(dù)新建(jiàn)仓江(jiāng)苏金租(zū)。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截止4月底(dǐ)的前十大重仓(cāng)股(gǔ)，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大(dà)重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯(xùn)控股、工商银行(xíng)、建设银行、中国石化、华润(rùn)置地、中银航空租赁、中升集团(tuán)、百度(dù)等，含不少(shǎo)国企公司。而基金在4月对这(zhè)些国企进行了幅度不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关(guān)于中(zhōng)国国企(qǐ)公司的(de)讨论(lùn)热度正在上(shàng)升。

　　富达在最(zuì)新一篇研(yán)究报告中解释了他(tā)们对(duì)于(yú)国企(qǐ)改(gǎi)革的看法(fǎ)。报告认为，在中国国企改革(gé)并非新鲜(xiān)事，但是这一次国企改(gǎi)革事关重大。而资(zī)本市场显然已经(jīng)关注到(dào)了(le)“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平(píng)常，中国中铁可能是乏(fá)人(rén)问津的防御性公(gōng)司。它虽然有稳健的基本面，收益预期(qī)也(yě)尚可，但是可能不(bù)是大(dà)家(jiā)热衷追捧(pěng)的公(gōng)司。但2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股价已经上升了(le)43.88％。其(qí)它的国(guó)企股价在2023年也(yě)有不(bù)俗表(biǎo)现，包括中石化、中国铝业等。这(zhè)背后的原因可(kě)能(néng)包括：随着高层重(zhòng)提“国企改革”，投资者(zhě)认为(wèi)相关(guān)方面或敦促(cù)国企改善治理等以增加股东回(huí)报。

　　中国中铁股价走势(shì)，来(lái)源：Wind。

　　值(zhí)得注意(yì)的是，一般说来外资机构(gòu)持仓中更倾向于私(sī)营部(bù)门，这(zhè)与他们的选股(gǔ)标准相关。基于公司的股东回报(bào)等标准，不(bù)少国企公(gōng)司在过去难以进入部分(fēn)外资的选股池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显(xiǎn)示，非金(jīn)融(róng)类(lèi)国(guó)企公司截(jié)至去年年底的平均每股盈(yíng)利水平(píng)仍低于10年前2012年水平(píng)。这(zhè)说明国企公司的(de)资本效率(lǜ)还有很大的提升(shēng)空间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资(zī)投资者认为(wèi)国企长期的(de)低(dī)估值(zhí)为投资(zī)者(zhě)提供了(le)厚(hòu)厚的安全垫。部分公司(sī)的(de)投资价值被低估(gū)了。

　　富达在(zài)报(bào)告中指出(chū)，如果国(guó)企改革能够取得成效，投资(zī)者会重估(gū)国企的投资者价值。投资(zī)者对于(yú)能够持续提(tí)供良好(hǎo)的(de)股东(dōng)回(huí)报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅(máo)台(tái)过(guò)去(qù)20年的平均每年的(de)净资产(chǎn)回报率在20％以上。这是为什么贵州茅(máo)台(tái)可(kě)以10倍的市(shì)净率交(jiāo)易的重(zhòng)要原(yuán)因之(zhī)一。除了(le)房地产行业，目前来看大部(bù)分国企的(de)市净(jìng)率(lǜ)低(dī)于私(sī)营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互动，增强透明(míng)性是全球投资者关注的(de)问题。此外，投(tóu)资者关注的(de)其它问题还包括(kuò)：对于(yú)国企来说(shuō)，如何(hé)在服务国家战(zhàn)略的同时增强(qiáng)它的商业效率，如何改(gǎi)善(shàn)激励措施等(děng)。尽管(guǎn)这次改(gǎi)革的成(chéng)效仍待时间(jiān)检验，但是“注重股(gǔ)东回(huí)报”是被资本市(shì)场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛亚太首席(xí)股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记(jì)者表示，目前(qián)国企主题受到关注，可(kě)能(néng)个别(bié)股票(piào)有(yǒu)一定量(liàn不可名状的意思解释一下，不可名状 的意思g)的(de)“炒(chǎo)作(zuò)”资金参与，但(dàn)是(shì)有充分的理由(yóu)认为国(guó)企(qǐ)主题是(shì)可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估(gū)值仍(réng)然很低(dī)。虽然它已(yǐ)经从极(jí)低(dī)的水平上升，但总体来说，国有企(qǐ)业的市(shì)盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的数(shù)字。

　　其(qí)次(cì)，如(rú)果公司能(néng)够继续改善他们的财务(wù)表现(xiàn)，提高每股盈利水平(píng)和利润增(zēng)长(zhǎng)，并通过股息或股票回购，将利(lì)润(rùn)分配给股东(dōng)。这些都将成为股票(piào)价格的驱动因素。

　　第三，从全(quán)球投资者(zhě)的角度看，他们对(duì)国(guó)企的持有或(huò)配置仍然相当(dāng)保(bǎo)守。因(yīn)为如果回顾过去的(de)5到10年，大多(duō)数(shù)境外的观点是(shì)看好(hǎo)上市民营企业(yè)（POEs）。目(mù)前，许多(duō)外资投资组合经理(lǐ)只(zhǐ)关(guān)注经济的私营(yíng)部分。随(suí)着事态改(gǎi)变，他们有提升配置的空(kōng)间。

　　具(jù)体来看，例如部(bù)分能源公司估值远远低(dī)于全(quán)球同(tóng)行。不排除有(yǒu)些(xiē)公(gōng)司(sī)会受(shòu)到地(dì)缘(yuán)政(zhèng)治因素，但(dàn)全球仍(réng)有资金（例如中东(dōng)地区的资金）受(shòu)地(dì)缘政治影(yǐng)响较小。

　　此(cǐ)外，一(yī)些(xiē)过往被认为乏(fá)味无趣的行业部分公司(sī)的股价有了非常显著的回升，还有类似的机会(huì)可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任(rèn)何市场，投资(zī)都必须(xū)持有前瞻(zhān)性的(de)观点。如(rú)果等到(dào)所有的证(zhèng)据都摆(bǎi)在面前，那么他们已经被市场价格(gé)反(fǎn)映出来，因为市场总是预先(xiān)反应。所以(yǐ)我们永远(yuǎn)不会有(yǒu)百分百的确定性(xìng)或信心。一些积极的变化正在发生。“如果(guǒ)问过(guò)去(qù)多年，通过(guò)观察中(zhōng)国市(shì)场我们学到(dào)了(le)什么？我们学到的重(zhòng)要一课就是：跟随政府的(de)政策投资(zī)。中(zhōng)国的国企已经(jīng)迎来(lái)了(le)积极的信号”。投资者需要一些机制(zhì)来从大量的(de)国有企业(yè)中(zhōng)筛选出有更高(gāo)成功(gōng)机会的企业。

　　高(gāo)盛(shèng)试图(tú)找到符(fú)合政府政策导向、管理层有改进动力(lì)、有客观证据(jù)显示其(qí)盈利(lì)能力已(yǐ)经改善的(de)企业。同时，这些企业所处的行业整体收益增长(zhǎng)、有良好的(de)资产负债表和低债务水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉(huī)补充(chōng)说明道，即使外国投资(zī)者很(hěn)重要(yào)，真正(zhèng)决定(dìng)价格的还是国内投(tóu)资者(zhě)。如果外国投资者对(duì)国有(yǒu)企业(yè)的兴(xīng)趣增加，那(nà)将是对国有企业股价的额外推(tuī)动(dòng)力。

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