近期“中特估(gū)”成为A股市场(chǎng)热门(mén)话题，外资机(jī)构加强研(yán)究(jiū)。不(bù)少国企、央企上市公司已(yǐ)获外资(zī)显(xiǎn)著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企已(yǐ)迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利能(néng)力持续改(gǎi)善的标的(de)，从而获得长期稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司(sī)

　　近期国(guó)企成为A股市场(chǎng)关注焦点，外资纷(fēn)纷(fēn)行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年(nián)5月14日(rì)，北向资金净买入额最多的10只股票为(wèi)洛阳钼业、中国石化(huà)、建设银(yín)行、汇川技术、工商(shāng)银(yín)行(xíng)、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普(pǔ)集(jí)团、中远(yuǎn)海(hǎi)控、五粮液。不少(shǎo)国企公司股票(piào)跻身其(qí)中。期间(jiān)，吸金(jīn)前十大公司分别吸引(yǐn)10亿到(dào)20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北(běi)向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一(yī)季(jì)度(dù)上(shàng)市公司财(cái)报(bào)公布(bù)，不少全球主(zhǔ)权投资机构跻身国企的(de)前十大的(de)股东(dōng)行业。例如(rú)寒江孤影江湖故人相逢何必曾相识是什么意思，寒江孤影四句诗是什么意思，一季度报告(gào)显(xiǎn)示，阿(ā)布达比投资(zī)局、科威特(tè)政府投资局等(děng)多家主权(quán)财富(fù)基金增持多家(jiā)国企央(yāng)企A股上市(shì)公司股票。例如科威特政(zhèng)府投(tóu)资局增持中青旅、中国(guó)重汽。阿布达比投资(zī)局(jú)一季度增持(chí)了(le)浦(pǔ)东金桥。挪(nuó)威央行(xíng)一季度新建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国(guó)焦点(diǎn)基金截止4月底的(de)前(qián)十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富(fù)达(dá)旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月(yuè)底的前十大重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建设银行、中国石化(huà)、华润置地(dì)、中银航空租赁、中(zhōng)升集团(tuán)、百度等，含不少国(guó)企公司。而(ér)基(jī)金在4月对这些国企进行了(le)幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中关(guān)于(yú)中国国企公(gōng)司的讨论热度(dù)正在(寒江孤影江湖故人相逢何必曾相识是什么意思，寒江孤影四句诗是什么意思zài)上(shàng)升。

　　富达(dá)在最新(xīn)一篇研究报告中解释(shì)了他(tā)们对于(yú)国企改(gǎi)革的看(kàn)法(fǎ)。报告认(rèn)为，在中国国(guó)企改革并非新鲜(xiān)事，但是(shì)这一次(cì)国企(qǐ)改革事关(guān)重大。而资本市场(chǎng)显然已(yǐ)经(jīng)关(guān)注到了“国企(qǐ)”主题(tí)。举例来(lái)说，放在平(píng)常，中国中(zhōng)铁可能是(shì)乏人问津的防御性公(gōng)司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚(shàng)可，但是可能不(bù)是大家(jiā)热衷(zhōng)追捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股(gǔ)价已经(jīng)上升了43.88％。其它的(de)国(guó)企股价在2023年也有(yǒu)不俗表现，包(bāo)括中石化、中国(guó)铝业等。这(zhè)背后(hòu)的原因可能包括：随着高层重提“国(guó)企改革(gé)”，投资者认为(wèi)相关方面或(huò)敦促国企改善治理(lǐ)等以增加股东回(huí)报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持(chí)仓中更倾向于私营部门，这与他们的选股标准相关。基于公司的股(gǔ)东回报等标(biāo)准，不少国企公(gōng)司在过(guò)去(qù)难以进(jìn)入部(bù)分外资的选股池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非(fēi)金(jīn)融类(lèi)国企公司(sī)截至去年(nián)年底的平均每股盈(yíng)利水平仍低于10年前2012年水平(píng)。这(zhè)说明国企公司的资本效率还有很大(dà)的提升空间(jiān)。

　　不过，也(yě)有逆(nì)向(xiàng)的外资投资(zī)者认为国企长期的低估值为(wèi)投资(zī)者提供了厚厚的安全(quán)垫。部(bù)分公司的(de)投资价值被低估(gū)了。

　　富(fù)达(dá)在报告中指出(chū)，如果国企改革能够(gòu)取得成效，投资者会重估国企的投资者(zhě)价(jià)值。投(tóu)资者对于(yú)能够持续(xù)提(tí)供良好的(de)股东回报的公司是愿(yuàn)意支(zhī)付(fù)溢(yì)价的。例(lì)如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产(chǎn)回报(bào)率在20％以上(shàng)。这是(shì)为什么贵(guì)州茅台可以10倍的市净率(lǜ)交易的重(zhòng)要原因之一。除了房地产(chǎn)行业，目前(qián)来看大(dà)部分国企的(de)市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国(guó)企(qǐ)如何与投资者互动，增强透明性(xìng)是全球投资者关注的(de)问题。此(cǐ)外(wài)，投资者(zhě)关(guān)注的其它问题(tí)还包括(kuò)：对于(yú)国企来说，如(rú)何在服务(wù)国家(jiā)战(zhàn)略的同(tóng)时增强它的商业效率，如(rú)何改善激励措施等。尽管(guǎn)这次(cì)改革(gé)的成效仍(réng)待时间(jiān)检(jiǎn)验，但是(shì)“注(zhù)重股(gǔ)东回报”是被资本市场认可的路(lù)线。

　　高(gāo)盛：国企主题具(jù)可(kě)持续性

　　高(gāo)盛亚太首席股(gǔ)票策略师(shī)慕(mù)天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记者表示，目(mù)前国企主题受到关注，可能个(gè)别股票(piào)有一定量的“炒作(zuò)”资金参与，但是有(yǒu)充(chōng)分的理由认(rèn)为国企主题(tí)是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估值仍然很(hěn)低。虽然它已经从极低的(de)水平上升(shēng)，但总(zǒng)体来说，国(guó)有(yǒu)企业的市盈(yíng)率仍然在10倍左右，这不是(shì)一个高的数字。

　　其(qí)次，如果公司能(néng)够继(jì)续改(gǎi)善(shàn)他们(men)的财(cái)务表现，提高每股盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)和利润增长，并通过股息或股票回(huí)购，将(jiāng)利润分(fēn)配给(gěi)股东。这些都将成为(wèi)股票价格(gé)的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投资(zī)者的(de)角(jiǎo)度看，他们(men)对国企的持有(yǒu)或配(pèi)置仍然相(xiāng)当(dāng)保守。因为如果回(huí)顾(gù)过(guò)去的5到10年，大(dà)多数(shù)境(jìng)外(wài)的观点是看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前(qián)，许多外(wài)资投资组(zǔ)合经(jīng)理只关注经济的(de)私(sī)营部分(fēn)。随着(zhe)事态(tài)改变，他们(men)有提(tí)升配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估(gū)值远远(yuǎn)低于全球(qiú)同(tóng)行(xíng)。不排除有(yǒu)些公司会受到地缘政治因素，但(dàn)全球仍(réng)有资(zī)金（例(lì)如中东地区的资金）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏味(wèi)无趣(qù)的行(xíng)业部分(fēn)公司(sī)的(de)股价有(yǒu)了(le)非常显(xiǎn)著的回升，还有(yǒu)类似的机会(huì)可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出(chū)：在任何市(shì)场，投资都(dōu)必须持有前瞻性的观点。如果等到所有的证据(jù)都摆在(zài)面前(qián)，那(nà)么他(tā)们(men)已经被(bèi)市场(chǎng)价格反映出来，因为市场总是预先(xiān)反应(yīng)。所以我们永(yǒng)远不会有百分百(bǎi)的(de)确定性或信心。一(yī)些积极的变化正在发生。“如果问过(guò)去多(duō)年，通过观(guān)察(chá)中国(guó)市场我们学到(dào)了什么？我们学到的重要(yào)一课就是：跟随政府的(de)政(zhèng)策投(tóu)资。中国(guó)的国(guó)企已经迎来(lái)了积极的(de)信号”。投(tóu)资者需要(yào)一些机(jī)制(zhì)来(lái)从(cóng)大量的国(guó)有企业(yè)中筛(shāi)选(xuǎn)出有更高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛试图(tú)找到(dào)符合政府政策导向、管理层有改进(jìn)动(dòng)力、有(yǒu)客观证据显示(shì)其盈利能力(lì)已经改善的企(qǐ)业。同(tóng)时，这些企业所处的行业(yè)整体(tǐ)收(shōu)益增长(zhǎng)、有(yǒu)良好的资产负债表和低(dī)债务水(shuǐ)平(píng)等(děng)经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即(jí)使外国投资(zī)者很重要(yào)，真正决定价(jià)格的还(hái)是国内投资者。如(rú)果外国投资者对国有企业(yè)的(de)兴趣增(zēng)加，那(nà)将是对国有企业(yè)股价(jià)的(de)额(é)外(wài)推(tuī)动力。

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