《基金(jīn)经理投资笔(bǐ)记》宏观策略系列

　　把脉经(jīng)济周(zhōu)期拐点 实(shí)现财富管理升级

　　作者：魏(wèi) 凤 春（博(bó)士(shì)），创金(jīn)合信基金首席经济学家(jiā)

　　　　  罗 水 星（博士），创(chuàng)金合信基金基金经理(lǐ)

　　乱云(yún)飞(fēi)渡仍从容

　　上期(qī)分享(xiǎng)中（查看原文），我们提出了5月是乱花渐欲(yù)迷(mí)人眼，一个大(dà)的背景是(shì)市场(chǎng)进入了战(zhàn)略相持阶段，进攻和防守(shǒu)的(de)理由都不是非常清晰(xī)。周(zhōu)末中央发布(bù)长期(qī)的产业政(zhèng)策，基调是清晰(xī)的，但那是诗和远方(fāng)，是战略(lüè)性的(de)布(bù)局，很多投资者(zhě)更喜欢战术性的机会。伯克希尔哈(hā)撒(sā)韦年度股东大会在巴菲(fēi)特的(de)老家奥巴哈举行，吸引了全球投(tóu)资(zī)者(zhě)的目(mù)光，投资者总希望可以从中寻找到投资的秘诀(jué)，价值(zhí)投资(zī)的道虽相同，但法、术(shù)、器是各异(yì)的。不(bù)仅如(rú)此，伯克(kè)希尔(美白精华一次用多少量，美白精华一次用多少量377ěr)决策者对宏观环境(jìng)的担忧，对数(shù)字技术的批判，很多与会(huì)者收获的可能不(bù)是(shì)清晰的思路，而是(shì)在迷宫中又多(duō)走了一圈。

　　一、市场陷入僵(jiāng)持阶段：Sell in May？

　　港股市场有“五穷(qióng)、六绝、七(qī)翻身”的说法，谨慎的A股(gǔ)投资者也(yě)开始考虑Sell in May,一个(gè)很重要(yào)的(de)理由(yóu)是(shì)根(gēn)据惯例，银行保险等(děng)利(lì)好兑现(xiàn)后往往是(shì)市(shì)场开始调整的开始(shǐ)。A股投资历来是(shì)有季节性的，但这未(wèi)必是历史的(de)铁律，比(bǐ)如2022年5月(yuè)市场在(zài)新的政策基调下开始全面大反攻。我们需要因时(shí)而(ér)变(biàn)，投资(zī)者需要考虑到当(dāng)前的市场背景已(yǐ)经和之前有很大(dà)的不同(tóng)。当(dāng)前市场(chǎng)进入战(zhàn)略僵持阶(jiē)段的一个重要理由是除了逻辑推演(yǎn)，很多重(zhòng)要问(wèn)题很难用清晰的(de)事实来验(yàn)证。谨慎的(de)投资(zī)者往往是见(jiàn)好就(jiù)收或者谋定而后动，因此才有了上述的猜测。

　　市场不(bù)清楚的(de)地(dì)方在哪里(lǐ)呢？

　　第(dì)一，从内部看(kàn)，市场已(yǐ)经(jīng)提(tí)前(qián)交易(yì)了(le)政策的方向(xiàng)，而(ér)且今年国内的政(zhèng)策本(běn)身也(yě)不是大(dà)开大合。新(xīn)出台的政策更多地在落(luò)实上，较少新的(de)提法。

　　第二，从外(wài)部看，美联储依然(rán)在(zài)通胀、就业数(shù)据、金融(róng)数据(jù)和增长(zhǎng)数据传递(dì)的混乱信息(xī)中纠结。

　　第三，从投(tóu)资主线看，数字经济和中特(tè)估依(yī)然既有政(zhèng)策、也有业绩或者有未来预期的业绩改(gǎi)善，但短(duǎn)期游戏、传媒(méi)、中(zhōng)特估与其(qí)他板(bǎn)块分化较(jiào)为(wèi)极致(zhì)，也(yě)是不争的事实。除了(le)这两条主线外，金融、消费(fèi)和公用事业有反弹，但难(nán)以成为持续的配置主题，新(xīn)能源崩坏(huài)的筹(chóu)码(mǎ)预期也决定了反弹的脆弱性(xìng)。

　　第四(sì)，从交易行为看，投(tóu)资(zī)者并未(wèi)形成一致预期。随着一季报(bào)的披露，市场阶段性发(fā)挥了对盈利现实的定价效率。具(jù)体表现为，业绩出现一定修(xiū)复和(hé)表现有韧性的金融、中(zhōng)药、电力、中特估(gū)主题以(yǐ)及TMT中的游戏传媒等表现较好，家(jiā)电此前也有(yǒu)一定表现。不过，随着业绩的公布(bù)反而出(chū)现了一定的买(mǎi)预期卖现实的(de)操作。当然，相对而(ér)言市场也有定(dìng)价效(xiào)率不稳定的(de)一面，同样是业绩(jì)修复或有韧性的农(nóng)林牧(mù)渔、新能(néng)源和消费(fèi)板块，整体(tǐ)表现(xiàn)则一(yī)般。

　　二、市场僵持的(de)原因：一季报(bào)显示(shì)企(qǐ)业盈利(lì)仍在磨底(dǐ)阶段

　　短期市场的核心(xīn)矛盾在于缺乏特(tè)别明显的亮点，TMT主线前(qián)期超(chāo)额收益(yì)过于(yú)显著，目前除了游戏、传媒一枝独秀外，其(qí)他TMT细分领域阶段性(xìng)有(yǒu)所回调。中特估相关的基(jī)建(jiàn)、银(yín)行、石油(yóu)、出版等板块盈(yíng)利有(yǒu)支撑(chēng)、估(gū)值(zhí)也(yě)较低(dī)，因此(cǐ)在(zài)最近市场调整的时候整(zhěng)体表现较(jiào)好。在这两条我们看好的全年主线之外(wài)，市场部分定价了(le)一(yī)季报行(xíng)情，但核(hé)心问题在于当(dāng)前盈利仍(réng)处在磨底阶(jiē)段。扣除金融和两桶油，A股的盈(yíng)利还在下滑，这意味着短期盈利(lì)很(hěn)难撑起(qǐ)A股(gǔ)系统(tǒng)性(xìng)的行情。所以，我们看(kàn)到这(zhè)两条主线之外其他业(yè)绩尚(shàng)可的板块，整(zhěng)体反弹的(de)幅度(dù)都相(xiāng)对有限。消费的盈利(lì)有一定的修复，而市场由(yóu)于(yú)前(qián)期(qī)的悲观(guān)情(qíng)绪(xù)尚未对(duì)其(qí)定价，这可(kě)能蕴含阶段性交易机会。

　　三、战(zhàn)略(lüè)性布(bù)局是清晰(xī)而明(míng)确(què)的：政(zhèng)策关注(zhù)产业(yè)升(shēng)级和人的(de)问(wèn)题

　　近期(qī)国内也处(chù)于一个会议密集(jí)召(zhào)开(kāi)的阶段，政治(zhì)局会议、美白精华一次用多少量，美白精华一次用多少量377中央财经委会议和国常会相继召开。决(jué)策层对于当前(qián)经济复苏动(dòng)力(lì)不足、复苏势头不(bù)稳的问题，有着清(qīng)醒(xǐng)的认(rèn)识(shí)，短(duǎn)期的工作重点是恢复和扩大需求，但同(tóng)时也明确不会(huì)再走老路——不(bù)会通(tōng)过低水平的债务扩张(zhāng)来刺激(jī)经济，而是聚焦(jiāo)实(shí)体经(jīng)济(jì)的产业升(shēng)级，推进(jìn)产业(yè)智能化、绿(lǜ)色化、融合化。

　　现代(dài)产业(yè)体系下的融合发展(zhǎn)

　　这次财经委(wěi)会议的一个新提法是“坚持三次产业融(róng)合发展，避(bì)免割裂对立；坚持推(tuī)动(dòng)传统产业转型升级，不能当成(chéng)‘低端产业(yè)’简(jiǎn)单(dān)退出”，这(zhè)个提法很重要(yào)。我们去年底(dǐ)强(qiáng)调接(jiē)下来一段时(shí)间(jiān)的政策需要强调(diào)均衡性和系统性，才能形成经济发展的合(hé)力。卡脖子的领(lǐng)域(yù)要重点(diǎn)支持和发展，但是经济的运行是一个完整的系统，生产和消(xiāo)费(fèi)、实体经济和金(jīn)融支(zhī)撑、高(gāo)科技领域和低技术领域、融资-设计-制(zhì)造—物流(liú)-销售-服务等各方面需(xū)要协调发(fā)展，大家的(de)信心慢慢(màn)恢复、收(shōu)入慢慢恢复(fù)，才能(néng)够(gòu)真(zhēn)正把需求拉动起来。不能够孤立、片面地理解和执行政策(cè)，毕竟即使是芯(xīn)片(piàn)这么最(zuì)高科技的领域，它的(de)下游需求也主(zhǔ)要(yào)来自消(xiāo)费电子产品中的手机、汽车、智能(néng)家居等(děng)等，没有需求的拉动，产(chǎn)业的发展(zhǎn)就(jiù)缺乏良性循环的基础(chǔ)。

　　高质(zhì)量的人才红利(lì)

　　另外，最近政策讨论的(de)一个(gè)重点是人，作为投资生产拉动核心的企业家、作为人(rén)力(lì)资(zī)源重点的人才、承载民族未(wèi)来(lái)的新生人口、需要(yào)关注的(de)老龄人口。当前中国的发展逐渐(jiàn)从资本和劳动(dòng)要素拉动转向(xiàng)人力(lì)资源拉(lā)动，技术创(chuàng)新(xīn)成为能(néng)否突破内外(wài)部(bù)约束的(de)关键。技术创新能(néng)力取决于制度保障下的主(zhǔ)观能动(dòng)性(xìng)，在经历了过去几年(nián)的非常态之后，在(zài)内外部不确定性的制(zhì)约下，如何让当前每(měi)个主体充(chōng)满信心、充满主观能动性，是政(zhèng)策(cè)的重心。以人(rén)工智(zhì)能(néng)为代表的数字经济大发展，有可能能够(gòu)帮助我们(men)适当缩小国际竞争中(zhōng)人(rén)力资源的差距，这需要从一个更(gèng)高的角度理解人工智能和数字(zì)经济。

　　四(sì)、乱云飞渡仍从容：乱战之后的投(tóu)资路径

　　5月的市场(chǎng)，看起(qǐ)来是战略僵(jiāng)持阶段的(de)乱战。接下来的政策力度和效果有多大、盈(yíng)利能否(fǒu)实质性的反弹、经济复苏(sū)的斜率是否面临趋缓的压力、海外的潜在风险(xiǎn)到底有多大、美联储(chǔ)到底(dǐ)下一步(bù)面(miàn)临(lín)的是什么样的经济形势等，投资者(zhě)希望渐次判断上述一系列(liè)的重要问题的程(chéng)度，并据此(cǐ)进行布局。

　　从这个意义上(shàng)讲，5月交易(yì)机会可能更(gèng)均衡、但(dàn)也更脆弱(ruò)，当前可能是一个布局(jú)的好阶段(duàn)，而未必会(huì)是收获的阶段。投资者需(xū)要多一点耐心，风浪越大，下一(yī)次的鱼越贵。

　　“乱云飞渡仍从容”，这(zhè)是我(wǒ)们从(cóng)巴菲特(tè)历(lì)次股东(dōng)大(dà)会(huì)上看到价值投资者很(hěn)重要的一个特质(zhì)，即我们提(tí)倡的“道”。市场的乱是暂时的，随着事(shì)实(shí)的清(qīng)晰，投(tóu)资路径(jìng)也将会非常(cháng)明确。这个(gè)路径(jìng)，我们(men)从(cóng)产业视角做了一下(xià)梳理(lǐ)，供投资者参考。

　　具体而(ér)言：投资的上限(xiàn)是产业现(xiàn)代化，科技自主可(kě)用，数字化、高端化与(yǔ)智能化(huà)是明确的诗与(yǔ)远方，需要进(jìn)行(xíng)战(zhàn)略布局。投资(zī)的(de)下限是避免系统性(xìng)的风险，在(zài)现代(dài)化(huà)的产业转型中(zhōng)，当(dāng)前蕴藏(cáng)风险和(hé)未来跟不上历(lì)史步伐的产业是不能进行(xíng)战略布局的。投资(zī)的中(zhōng)间状态是周期与消费行业，是战(zhàn)术性的布局。

　　产(chǎn)业视(shì)角下(xià)的投资(zī)路线图

美白精华一次用多少量，美白精华一次用多少量377>

　　【了解作者】

　　魏凤春博(bó)士(shì)，创金合信(xìn)基金首席经济(jì)学家(jiā)，投委会(huì)委员兼秘书(shū)长，宏(hóng)观策略配置部总监，兼(jiān)任MOMFOF投研总部总监，南(nán)开大(dà)学经济学博(bó)士，清华大学管理科学(xué)与(yǔ)工程博士后。学术研究与(yǔ)教(jiào)学(xué)以及(jí)宏观经济走势、金融产品分析等实务领域经验(yàn)丰(fēng)富(fù)、成果(guǒ)卓(zhuó)著。从业(yè)23年以(yǐ)来，一直致(zhì)力于在周期波动的框架内(nèi)运用财政的视角(jiǎo)解(jiě)构宏观经济的运(yùn)行(xíng)，将中国经济(jì)看作一(yī)份资(zī)产，通过资本资产定价的方式来确定其价(jià)值与(yǔ)风险。

　　罗水星博(bó)士，创金合(hé)信(xìn)基金经理、首席宏(hóng)观分析师，2022年2月加入创金合信(xìn)基金(jīn)。此前履(lǚ)职(zhí)博(bó)时基(jī)金，负责宏(hóng)观策略、宏观政(zhèng)策、大(dà)类资产配置与择时研究(jiū)。武(wǔ)汉大学学士，上(shàng)海财(cái)经大(dà)学(xué)经济学硕士、博士，中国社科院经济学博士后(hòu)，学术论文多发表于国际(jì)SSCI英文核心经济(jì)学期刊。

未经允许不得转载：南京少儿险_南京【婴儿重病保险_幼儿教育险_婴儿怎样买保险】咨询_找经纪人沃保保险网 美白精华一次用多少量，美白精华一次用多少量377