4月中国宏(hóng)观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景气(qì)度环比有(yǒu)所回落，但低(dī)基数效应提(tí)振4月工业生(shēng)产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社(shè)会消(xiāo)费品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去(qù)年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提(tí)振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可(kě)能高位上行(xíng)至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格(gé)持续回落茶名如鱼水是什么茶 如鱼水是什么品种但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年(nián)高基数及海(hǎi)外经济(jì)动(dòng)能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出(chū)口增(zēng)速(sù)可能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而(ér)进(jìn)口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格(gé)指数或有所(suǒ)下(xià)行，但低基(jī)数(shù)及(jí)外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计(jì)保持(chí)较高(gāo)增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及(jí)物流(liú)景气(qì)度环比有所回落，但低基(jī)数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。上游(yóu)工业开工率总(zǒng)体持(chí)稳：焦化开工率环比上(shàng)行3个百分点、高炉开工(gōng)率环比(bǐ)回(huí)升2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月(yuè)物流指(zhǐ)数(shù)环比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整车物(wù)流指数(shù)较(jiào)3月(yuè)均(jūn)值(zhí)环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌(diē)幅(fú)从3月的27.8％扩(kuò)张(zhāng)至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看，工业生产景(jǐng)气度环(huán)比有所下行(xíng)，但受去年同期低基数提(tí)振同比有所上行，尤(yóu)其(qí)是汽(qì)车、电子、机(jī)械电子等(děng)受疫情影响较大(dà)的工(gōng)业生产可(kě)能上(shàng)行较(jiào)为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社(shè)零(líng)：预计4月社(shè)会消费品零(líng)售(shòu)总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月(yuè)低基(jī)数(shù)影(yǐng)响。4月居(jū)民出行及消费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地(dì)铁客(kè)运量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行(xíng) 10％，对比3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月(yuè)，全国(guó)电影票(piào)房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台(tái)降价政策及车展等(děng)线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售(shòu)销量较(jiào)2021年(nián)同期增长 9.9％，对(duì)比3月全(quán)月的(de)8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受(shòu)抑制的旅游需求得(dé)到(dào)集(jí)中释放，国内旅(lǚ)游出行(xíng)人(rén)数及总收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人(rén)均旅(lǚ)游消(xiāo)费恢(huī)复至2019年的(de)85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水平(píng)（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一假(jiǎ)期消费数据的三(sān)个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受(shòu)低基(jī)数提振，预计当月总(zǒng)投资同(tóng)比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右。高频数(shù)据显示4月(yuè)以(yǐ)来地产需求(qiú)较3月(yuè)有所走弱(ruò)，房建(jiàn)开工节奏也有(yǒu)所放缓(huǎn)。4月(yuè)30大中城市销售面积较(jiào)2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售(shòu)面(miàn)积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方(fāng)面，4月百(bǎi)城(chéng)土地成(chéng)交面积较2022年同(tóng)期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃(lí)库(kù)存持续下行，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢材成交量(liàng)环比较3月同期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关(guān)注(zhù)：1）地产(chǎn)民企拿地及在手(shǒu)资(zī)金情况能(néng)否回(huí)暖，地(dì)产新开(kāi)工能否回(huí)升；2）地产销售动能能(néng)否再度上行。基建端，4月地方新增专(zhuān)项债净发行(xíng)3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅(fú茶名如鱼水是什么茶 如鱼水是什么品种)下(xià)行但仍高于2022年同期的(de)1368亿(yì)元(yuán)，可能支撑低基数下(xià)基建(jiàn)投资(zī)继续上行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食品价格持续(xù)回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环比(bǐ)回落拖累食品价格下行：4月农产品批发价格200指数(shù)较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅(fú)上行，核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性：义(yì)乌(wū)中国小商(shāng)品总(zǒng)价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增(zēng)速可能(néng)继(jì)续(xù)下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总(zǒng)体(tǐ)较高；另一(yī)方(fāng)面，海外经济动(dòng)能继续减弱且内需仍(réng)待恢复，工业品(pǐn)价格同比继(jì)续回落(luò)：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格(gé)较(jiào)3月(yuè)环(huán)比上行6.3％；中国大宗商品价格总指(zhǐ)数(shù)环(huán)比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走(zǒu)弱（矿产价格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价(jià)格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口(kǒu)增速可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回(huí)落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能(néng)录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可(kě)能支(zhī)撑出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日(rì)，华泰出(chū)口需(xū)求日度指数(shù)（HDET）均值(zhí)录(lù)得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点(diǎn)，鉴于3月（美(měi)元(yuán)计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保持高速(sù)（参见2023年(nián)5月(yuè)4日发(fā)表的《4月(yuè)出口或保持较高(gāo)增(zēng)长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化产业(yè)链、需求链的格局(jú)不断优化(huà)，出(chū)口增长(zhǎng)韧性(xìng)可(kě)能(néng)超预期（参见《中国出口产业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持较高增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计4月新(xīn)增人民币(bì)贷款约1.37万亿(yì)元，一(yī)方面，企业中长期贷款延(yán)续年(nián)初至今的较(jiào)强势头、购房需求(qiú)回升背(bèi)景下房(fáng)贷/居民贷款需求有望(wàng)继续企稳回升，政策性(xìng)银(yín)行金融工具继续(xù)带动基建(jiàn)投资和企(qǐ)业中长期贷款(kuǎn)增(zēng)长，信贷周期或继(jì)续(xù)保持强(qiáng)势。信贷推动下(xià)，社融(róng)同比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及(jí)政府债融资较去年同期略有(yǒu)走弱(ruò)。财政(zhèng)方面(miàn)，去年(nián)留抵退税低基数下，财政(zhèng)收入(rù)增长有望回升；财(cái)政支出、尤其民(mín)生和基建相关(guān)支出有望保(bǎo)持较快(kuài)增长——预计(jì)政策性银行金(jīn)融工具仍是(shì)近期准财政的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消(xiāo)费复苏不及预期、稳地产政策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长动能环(huán)比走(zǒu)弱(ruò)、低基(jī)数效应凸显》

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