近期“中(zhōng)特估(gū)”成为(wèi)A股市(shì)场热门话(huà)题，外资机构加(jiā)强(qiáng)研究。不少国企、央企上市公司已获外资显著加仓(cāng)。外资机(jī)构认为：国企(qǐ)已成(chéng)为“市场关注焦点(diǎn)”，中国(guó)国企已迎(yíng)来积极信号(hào)，投资者可从中挖(wā)掘盈利能力持续改善的标的(de)，从而获得(dé)长(zhǎng)期(qī)稳健的投资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企成为A股(gǔ)市场关(guān)注(zhù)焦点(diǎn)，外资纷(fēn)纷(fēn)行动。

　　Wind数(shù)据显示(shì)，截(jié)至2023年5月14日(rì)，北向资金(jīn)净买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川(chuān)技术(shù)、工(gōng)商银行(xíng)、晶盛(shèng)机电(diàn)、京沪(hù)高铁、拓普集(jí)团、中远(yuǎn)海控(kòng)、五粮液。不少国企(qǐ)公司股票(piào)跻(jī)身其中(zhōng)。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿(yì)元人民币不等(děng)。

　　近期北向资金净流入额(é)前(qián)十的股票(piào)，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公(gōng)司(sī)财报公布，不少(shǎo)全(quán)球主权投(tóu)资(zī)机构跻身国企的前十大的(de)股东行业。例如，一季(jì)度报告(gào)显(xiǎn)示，阿布达(dá)比投资局、科威(wēi)特政府(fǔ)投资局等多(duō)家主(zhǔ)权(quán)财富基(jī)金增持多家国企央企(qǐ)A股上市(shì)公(gōng)司(sī)股(gǔ)票。例如科威特政府投资局增持(chí)中青旅、中国重汽。阿布达比投(tóu)资局一季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一(yī)季度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达(dá)中(zhōng)国焦点基(jī)金(jīn)截将进酒为何读qiang，陈道明朗诵《将进酒》止4月底(dǐ)的前十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基金-中国焦(jiāo)点基金，截(jié)至4月底的(de)前(qián)十大(dà)重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行、建(jiàn)设银行(xíng)、中国石化、华润置地、中银航空(kōng)租赁、中(zhōng)升集(jí)团(tuán)、百度(dù)等，含不少国企公司。而基金在4月对(duì)这些国企(qǐ)进行了(le)幅度不一的加(jiā)仓。

　　富(fù)达(dá)：从“乏(fá)人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国(guó)国企公司的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解(jiě)释了(le)他们(men)对于国企改革的看法。报(bào)告认(rèn)为，在(zài)中(zhōng)国(guó)国企(qǐ)改(gǎi)革并(bìng)非(fēi)新鲜事，但(dàn)是这一次(cì)国企改革事关重大。而资本(běn)市场(chǎng)显(xiǎn)然已经(jīng)关注到了“国企”主题。举例来说，放在(zài)平(píng)常，中国(guó)中铁可(kě)能(néng)是乏人问(wèn)津的防(fáng)御性公(gōng)司。它虽然有稳(wěn)健的(de)基本面，收益预期也尚可，但(dàn)是可能(néng)不是大(dà)家热(rè)衷(zhōng)追(zhuī)捧的公司(sī)。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中(zhōng)国中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它的(de)国企股价在(zài)2023年也(yě)有不俗(sú)表现，包括(kuò)中石化、中国铝业(yè)等。这(zhè)背(bèi)后(hòu)的原因可(kě)能包括：随着高层重提“国企改革(gé)”，投资者认为(wèi)相关方面或敦促国企改善(shàn)治理等以增加(jiā)股(gǔ)东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来外(wài)资(zī)机(jī)构持仓(cāng)中更倾向于私(sī)营部门，这(zhè)与他们(men)的(de)选股(gǔ)标准相关(guān)。基于公司的股东回报(bào)等(děng)标准(zhǔn)，不少国企公司在过去难以进(jìn)入部分(fēn)外资的选股池子。例如从每股盈利(lì)EPS 来看(kàn)，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类(lèi)国企公司截(jié)至去(qù)年年底(dǐ)的平(píng)均(jūn)每股盈利水(shuǐ)平仍(réng)低(dī)于10年前(qián)2012年水平。这说(shuō)明国企公司的资本效(xiào)率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资(zī)者认(rèn)为国(guó)企长期的低估值为投(tóu)资(zī)者提(tí)供(gōng)了厚厚(hòu)的安全(quán)垫。部(bù)分(fēn)公司(sī)的投资价值被低估了(le)。

　　富达在报告中指出，如果国企改革(gé)能(néng)够(gòu)取得成效(xiào)，投资者会重估国企(qǐ)的投资者价值。投资者对于能够持续(xù)提供良好的股东回报的公司(sī)是(shì)愿意支付(fù)溢价的(de)。例如，贵州茅台(tái)过去20年的平(píng)均每年的(de)净资产回报率在(zài)20％以上。这是为什么贵(guì)州茅(máo)台可以10倍的市净率交易的重(zhòng)要原因之一。除了房地产行业，目(mù)前来看大部分(fēn)国企的市净率(lǜ)低于私营(yíng)企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如何与投资者互动(dòng)，增强(qiáng)透明(míng)性是全球投(tóu)资者关注(zhù)的问(wèn)题。此外，投资者关注(zhù)的(de)其它问题还包括：对(duì)于国企来(lái)说，如(rú)何在服务国(guó)家战略的将进酒为何读qiang，陈道明朗诵《将进酒》同时增(zēng)强它的商业效率，如何改(gǎi)善激(jī)励措(cuò)施(shī)等。尽(jǐn)管这次改革的成(chéng)效仍待时间(jiān)检验，但是“注(zhù)重(zhòng)股(gǔ)东回报”是(shì)被资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国企主题具可(kě)持续性

　　高盛亚太首席股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者表示，目前(qián)国企主题受到关注(zhù)，可(kě)能个别(bié)股(gǔ)票有一定量的(de)“炒(chǎo)作”资金参(cān)与，但是有充分的(de)理由认为国企(qǐ)主题是可持续的(de)。

　　首先(xiān)，相当一部(bù)分公司(sī)估(gū)值仍(réng)然很低。虽然它已经从(cóng)极(jí)低的水平上升，但总体来说(shuō)，国(guó)有企业的(de)市盈率仍然在10倍(bèi)左(zuǒ)右，这不(bù)是一个高的(de)数字(zì)。

　　其次，如果公司能够继(jì)续改善(shàn)他们(men)的(de)财务表现(xiàn)，提高每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平和利润增长，并通过股息或股(gǔ)票(piào)回(huí)购，将(jiāng)利润分配(pèi)给股东。这(zhè)些都将(jiāng)成为股票价(jià)格(gé)的驱动(dòng)因(yīn)素。

　　第三(sān)，从全球投资者的角度看，他们对国企的持有或配(pèi)置(zhì)仍然相(xiāng)当保守(shǒu)。因为如果回顾过去的5到10年(nián)，大多数境外的观点是看好(hǎo)上(shàng)市民营(yíng)企业（POEs）。目(mù)前，许多(duō)外资投资组合经理只关注经济的(de)私营部(bù)分。随(suí)着事态改变(biàn)，他(tā)们有(yǒu)提(tí)升(shēng)配置的空(kōng)间。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，例如(rú)部分能源公司估值(zhí)远远低于全球同行。不排除(chú)有些(xiē)公司(sī)会受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东(dōng)地区的资(zī)金）受地缘政治(zhì)影响(xiǎng)较小。

　　此(cǐ)外，一些过(guò)往(wǎng)被认(rèn)为(wèi)乏味无趣的行业部(bù)分公(gōng)司(sī)的(de)股价(jià)有了非(fēi)常显著(zhù)的回升，还有类似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指(zhǐ)出：在(zài)任何市场(chǎng)，投资都必(bì)须持有前瞻性(xìng)的观点。如果等到所(suǒ)有的(de)证(zhèng)据都摆在面前，那(nà)么他(tā)们已(yǐ)经被市场(chǎng)价格反映(yìng)出来，因为(wèi)市场总是(shì)预(yù)先反应。所以我们永远不会有百分百的确定性或信心。一些积极的(de)变化(huà)正在发生。“如果问过(guò)去(qù)多年，通过观察中国(guó)市场我(wǒ)们(men)学到(dào)了什么？我们学(xué)到(dào)的重要一(yī)课(kè)就是(shì)：跟随(suí)政府的(de)政策投资。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投(tóu)资者需要一些机制来从大量的国有企业(yè)中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图(tú)找到符合(hé)政府政策导向、管理层有(yǒu)改进动力、有客观证据显示(shì)其盈(yíng)利能力已经改(gǎi)善(shàn)的企业。同时，这些企业所处的(de)行(xíng)业整体收益增长、有良好的(de)资产负债表和低债务(wù)水平(píng)等经济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即(jí)使外(wài)国(guó)投(tóu)资者很重要，真正决定价格的还(hái)是国(guó)内投(tóu)资者。如果外国投资者对(duì)国有企业的兴趣增加，那(nà)将是对国有企业股价的(de)额外(wài)推动(dòng)力。

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