2023年(nián)前4个月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联储(chǔ)持续(xù)加息(xī)，但是(shì)美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日(rì)标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香(xiāng)港市场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香(xiāng)港投资(zī)基金公会(huì)的(de)数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基金中，中国(guó)股(gǔ)票基金（投向(xiàng)中(zhōng)国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同(tóng)期(qī)欧(ōu)洲(zhōu)（不含英国）地区股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地区股(gǔ)票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个(gè)月以来(lái)，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲(zhōu)地(dì)区（不含(hán)英国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北(běi)美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投(tóu)资基金(jīn)公会网站

　　经过(guò)前四(sì)个月跌(diē)宕起伏， 全球市(shì)场接下来(lái)如何(hé)演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机(jī)构代表接受本报(bào)采访(fǎng)解析(xī)他们对于市场动(dòng)态的看法，以帮助(zhù)投(tóu)资者(zhě)把脉今年剩余时(shí)间投资(zī)。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市(shì)场策略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投资总(zǒng)监及宏(hóng)观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢里(lǐ)

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰(shuāi)退几率较大(dà)。中国(guó)经(jīng)济复苏步入(rù)轨道，若(ruò)后续房地产等持续发力，中国经济持续快速(sù)复(fù)苏可期。随着美元走弱，后续人(rén)民币(bì)等其它(tā)非美货币可能(néng)会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工智能(néng)，机构(gòu)人士认为人工智能(néng)将为各个行业带(dài)来巨变，其(qí)中硬件(jiàn)类公司可能获得较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待(dài)今年剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行(xíng)要么(me)主动(dòng)收(shōu)紧信贷条(tiáo)件(jiàn)，要么因为存款(kuǎn)外(wài)流(liú)，被动收紧信贷。这(zhè)样一来(lái)，企业、家(jiā)庭(tíng)部门能(néng)获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相对稳定，但(dàn)是到(dào)了下半年美国经济衰(shuāi)退的风险(xiǎn)较为显著(zhù)。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日(rì)本(běn)可能实现稳定增长，但不是快(kuài)速(sù)增(zēng)长(zhǎng)。日本方(fāng)面内需跟服务业(yè)获诸(zhū)多(duō)因素支(zhī)持。亚洲地(dì)区中国(guó)，日本过(guò)去几年受到(dào)疫(yì)情影(yǐng)响，2023年中、日从疫(yì)情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来(lái)，日本(běn)的(de)经济表(biǎo)现不会太差，对(duì)中国持更加(jiā)乐(lè)观(guān)态度。中国经济复苏在(zài)全球(qiú)起着引领(lǐng)作用。但是，如果要中国经济复苏(sū)更稳固(gù)，更全面(miàn)，还(hái)需要企(qǐ)业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经济在(zài)2023年的复苏(sū)抱有(yǒu)较高的(de)期望，尤其是在第(dì)一季度超(chāo)出(chū)预期(qī)的情况下，市场(chǎng)普遍认为今年会(huì)实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我们(men)认为中国仍在复(fù)苏的道路上。如果下半年财政和地产方面有所表现(xiàn)，将会加快复苏(sū)进程。目前(qián)来看，经济复苏的压力主(zhǔ)要来(lái)自外需(xū)减(jiǎn)弱和内需恢复(fù)尚需时间，市(shì)场(chǎng)流动性和信贷(dài)宽松程度没有实(shí)质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境(jìng)下，高利率(lǜ)几乎是(shì)美国(guó)和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经(jīng)济的压制作用会降低欧美经济的预期。日本目前处(chù)于一个极端宽松货币政策拐(guǎi)点，但是目前新任日本央行行长(zhǎng)表现出(chū)会维(wéi)持货币政策不(bù)变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从(cóng)2022年的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元区(qū)的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅(fú)反(fǎn)弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国(guó)商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就(jiù)业料将持续(xù)修复，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预计美国经济(jì)在(zài)2023年(nián)末或(huò)2024年(nián)初进(jìn)入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫(yì)情(qíng)和地(dì)产等多(duō)重(zhòng)约束因素缓和、以及周(zhōu)期性(xìng)因(yīn)素作(zuò)用下，经济本(běn)身就有趋势性的内生修(xiū)复(fù)动力，并不需要(yào)太强的政策刺激，从趋势上(shàng)看无论经(jīng)济增长还是企(qǐ)业盈利的修复(fù)，目前都处在(zài)一个中(zhōng)周期修(xiū)复趋势的(de)开端，远没有到(dào)讨论修复是否结束、以及修复力度最大(dà)的阶段已经过(guò)去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源(yuán)价(jià)格显(xiǎn)著(zhù)回落及冬季天气(qì)较预(yù)期(qī)温和等，欧洲经(jīng)济(jì)已避开冬季(jì)陷入严重衰退的最坏情(qíng)况。日(rì)本：政(zhèng)策方面，日银(yín)新总裁植田和男(nán)维持宽(kuān)松的政策立(lì)场，短期调整(zhěng)货币(bì)政策区间(jiān)可(kě)能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控制(zhì)政策(cè)进(jìn)行调(diào)整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰：我(wǒ)们认为未(wèi)来一年美(měi)国有80％的概率进入衰退。美国银行业(yè)的风波提升了衰退(tuì)概(gài)率，劳工市场有潜在降温(wēn)的可能。随着劳工参与率的提高，以(yǐ)及新增就业的下降(jiàng)，未(wèi)来(lái)失业率有抬升的可能，这(zhè)将会是导致(zhì)美国经(jīng)济名(míng)义上进(jìn)入衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于(yú)冬季(jì)异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧(ōu)元区的经济表现(xiàn)好于预期。欧元区未来12个月出(chū)现(xiàn)衰(shuāi)退的机会为(wèi)60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比美国更为持久。因此(cǐ)，我们(men)预(yù)计(jì)欧洲(zhōu)央行将(jiāng)再次加息50个基点，将存(cún)款利(lì)率提高至3.5％，并在(zài)今年余下时间保持这一水平(píng)。中国经济的强势复苏，是全球(qiú)经济增长“混(hùn)沌(dùn)”中的(de)“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏观数据进一步好转，增强了投(tóu)资者对于(yú)国内经(jīng)济增长复(fù)苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽(suī)然(rán)说通胀还没有回(huí)到美联储的政(zhèng)策目标。但是3月(yuè)份(fèn)开始(shǐ)，银行出现问题，这都是(shì)高利率环(huán)境(jìng)带(dài)来冷却经济的(de)副作用。在整体通胀数据逐步往(wǎng)下走的环境之下(xià)，企(qǐ)业(yè)信(xìn)心(xīn)也开始是越(yuè)走越弱(ruò)。美联储今年加息或许已经(jīng)结(jié)束(shù)。

　　美(měi)联储可能要到了明年上半年(nián)才会认真(zhēn)的去考虑(lǜ)降息(xī)。虽然(rán)说通(tōng)胀见顶回(huí)落(luò)，但是回落的速度不够快，而且(qiě)美联储主席鲍威尔在过去(qù)的半年12浙f车牌号是哪个城市 浙J车牌号是哪个城市个月多次(cì)提到(dào)，他宁愿(yuàn)经济(jì)出现一(yī)个(gè)温和(hé)的经济衰(shuāi)退。可(kě)见，他对于(yú)降低(dī)通(tōng)胀的决心还是非常明显的，就是他宁(níng)愿牺牲(shēng)经(jīng)济增长一(yī)部(bù)分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最近的银行业问题，市场对美联储(chǔ)加(jiā)息的预期(qī)发(fā)生(shēng)了较大波动。目前(qián)市场预(yù)计，5月(yuè)份的加息会是最后(hòu)一次，然后在第四季度开始逐步调整利(lì)率水平，以实现利(lì)率的正常(cháng)化（即降息）。对(duì)资本市场来说，这(zhè)是(shì)个好消息，因为高利率环(huán)境(jìng)导致美(měi)元流动性下降和投(tóu)资成本急剧上升，这已经在全球资本市场上(shàng)反映出来了。不论是美国的银(yín)行业还是(shì)高收益债券(quàn)领域，都出现了流(liú)动性和短期成本上升(shēng)带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储(chǔ)最(zuì)近一次加息后，进入观(guān)望态势(shì)。现在市(shì)场普遍预期(qī)从(cóng)今年三季度开始，美国将进入一个(gè)技术性衰退，可能在年底会(huì)有一(yī)次(cì)减息。但是美联储现在(zài)论调(diào)还是比较的(de)鹰派，至少从(cóng)美联(lián)储官(guān)员的(de)点阵图看，大(dà)部(bù)分美联储官员都认为在(zài)2024年前不会(huì)减息，与市场预期有一(yī)定的(de)差(chà)距(jù)。当然，我(wǒ)们要动态地看(kàn)问题，应根据未来几个月美国经济的实(shí)际情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储(chǔ)加息后进入了观察期(qī)。短期，联储将在控(kòng)通胀及防范金融(róng)风(fēng)险之间争(zhēng)取平衡。后续如(rú)果美(měi)国金(jīn)融(róng)体系(xì)风险(xiǎn)继续累积(jī)并形成进一步的风险事(shì)件，可(kě)能(néng)会(huì)推(tuī)动联(lián)储更(gèng)早转(zhuǎn)向。美国经济衰退(tuì)终(zhōng)局确定性(xìng)较(jiào)高(gāo)，在此情景下，长久期的利率债、高评级信(xìn)用债会在大类资产中(zhōng)取(qǔ)得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来(lái)看，美联储可能(néng)在下半年降息50个(gè)基点。虽然美联储结束加息周(zhōu)期(qī)及随后的宽松政策可能利好股市(shì)，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵而至时成立。多(duō)数情(qíng)况下，只有经济状况(kuàng)触(chù)底才会构(gòu)成股市反(fǎn)弹的充分条件。与股票不同，政府债收(shōu)益率(lǜ)的(de)表现(xiàn)在美联储加(jiā)息接(jiē)近尾声时通常(cháng)更(gèng)容易预测。一直(zhí)以来，10年(nián)期政府债收益率的高位几(jǐ)乎总是在最后一(yī)次加息前后出现(xiàn)，然后在(zài)接下来的12个月(yuè)平均下跌70个基点，原(yuán)因是增(zēng)长放缓及通胀下降(jiàng)压(yā)低了收益率。

　　怎么(me)看(kàn)AI带(dài)来的投资(zī)机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得(dé)一定(dìng)的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概(gài)率(lǜ)能(néng)赚(zhuàn)钱。工具率(lǜ)先获得利好，这是比(bǐ)较自然的(de)逻辑(jí)。其次，AI会(huì)给(gěi)现有的(de)公司带来哪(nǎ)些变化(huà)，这(zhè)是我们(men)需要思考的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否可以(yǐ)进一步(bù)提升它的(de)投放(fàng)精准(zhǔn)度。不过，考虑(lǜ)到(dào)部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这(zhè)里的不确定性是比较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积极的在推动数字化的进程，我们认为中国(guó)有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型(xíng)在训练环(huán)节和(hé)推(tuī)理(lǐ)环节都(dōu)需要消耗大量(liàng)的算力，涉及到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服务器(qì)，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续(xù)收到了(le)上述硬件(jiàn)产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类(lèi)产品，一类(lèi)是(shì)公有云上部署的(de)大模(mó)型，包括模型的API接口调用、模型的(de)分布式计算部署、数(shù)据库等中间件(jiàn)，主要(yào)面(miàn)向to-C类的终端场景，主要基于(yú)生成的字段数(shù)（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大(dà)模型，主(zhǔ)要(yào)面(miàn)向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根据部署(shǔ)成本来(lái)收费；应用(yòng)场(chǎng)景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术(shù)创作、金融、电商(shāng)、企业(yè)内部(bù)管理都有(yǒu)非常多可(kě)以探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的格局，投资机会主要来源于下游潜(qián)在的目标用户(hù)群体规模较大、用户的(de)付费意愿(yuàn)强或(huò)者用户的使用时(shí)长较长的场(chǎng)景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行(xíng)业(yè)。与此同(tóng)时，我们看(kàn)到，中国高度重视(shì)数字经济，尤其是大数据、硬科技(jì)和(hé)软科技的发展，今年成立了国家数(shù)据局，国务院重组科技部(bù)，三大运营商都加(jiā)大了在数据(jù)方(fāng)面的投入，中(zhōng)国的云企业也(yě)发(fā)展迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体的发展。该板(bǎn)块目前估值处(chù)于历史(shǐ)低(dī)位(wèi)，随着去库存(cún)的稳步推进，半导体板块(kuài)在今(jīn)后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩国市场则(zé)将是亚洲上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的(de)精选科技主题也将有(yǒu)不俗(sú)表现，因(yīn)为很多中国的科(kē)技企业在后疫情(qíng)时代，会(huì)更关(guān)注利润和(hé)现(xiàn)金(jīn)流，从而产(chǎn)生(shēng)一些可以跑赢大盘(pán)的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学(xué)习与深度学(xué)习(xí)模型）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型(xíng)的训练与推理需要大(dà)量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发展。云计(jì)算服(fú)务(wù)，AI模型需要(yào)庞大的数据(jù)集和(hé)计算资源(yuán)进行(xíng)训练，这将(jiāng)推动(dòng)公共(gòng)云(yún)服务商的(de)发展。数据服务，AI模型需要海量数(shù)据进(jìn)行(xíng)训练，数据(jù)采集、清洗和标注服务将大有可(kě)为。AI软(ruǎn)件与服务，在(zài)各(gè)行(xíng)业内(nèi)，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业将(jiāng)大举(jǔ)采购各类AI软(ruǎn)件与服务(wù)，如机器视觉、自然语言处理、机器(qì)人等(děng)以(yǐ)满足(zú)自(zì)动(dòng)化的需求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工(gōng)智(zhì)能(néng)专家及业界(jiè)高管(guǎn)呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加公(gōng)众对AI技(jì)术研发的知情权以(yǐ)及行业自(zì)律是有其(qí)必(bì)要(yào)性的。一方面(miàn)，知名人士(shì)的呼吁显示(shì)出行业内对人工(gōng)智能安(ān)全与(yǔ)可控性的高度重视，这有助于提高公众对(duì)此的认识，同时促进相关法(fǎ)规(guī)与标准的出(chū)台(tái)。暂停开发(fā)更强(qiáng)大的模型有(yǒu)助于行(xíng)业理(lǐ)解(jiě)现有模型的风险与影响，为下(xià)一代模型(xíng)的管控奠(diàn)定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强(qiáng)大，需要一定时间观察其对(duì)社会产生的影(yǐng)响。但另一(yī)方(fāng)面，依靠公众人士(shì)发起的自律性暂停可(kě)能(néng)难以(yǐ)有效执行。人(rén)工(gōng)智能行业内竞争激烈，暂(zàn)停进一(yī)步研究难(nán)以形成广泛共(gòng)识，领先(xiān)机构(gòu)会(huì)继续推(tuī)进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开(kāi)发更(gèng)强大的生(shēng)成(chéng)式AI 模型(xíng)，并非技术发(fā)展方向出(chū)现了偏差，而更多(duō)是出(chū)于(yú)对监管缺(quē)失(shī)的担忧，因而呼吁社会思(sī)考在使用过(guò)程中产(chǎn)生(shēng)的法律规制风(fēng)险(xiǎn)以及科技伦(lún)理挑战(zhàn)。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上面，用户交(jiāo)互过程中的数据可能涉及到用户隐(yǐn)私和(hé)企业机密，因此(cǐ)现在越来越多(duō)的企(qǐ)业客户(hù)开始(shǐ)转向规划私有(yǒu)部署(shǔ)大模型(xíng)。另一方面，不法分子也更有(yǒu)机会借助生成(chéng)式(shì) AI 提高电信诈骗的(de)效率、研(yán)发限制性(xìng)产品的(de)效率等。

　　目前，中国监管层在立法进(jìn)度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息办公(gōng)室正式(shì)发(fā)布(bù)《生成(chéng)式人工智(zhì)能服务管理(lǐ)办法（征求意见(jiàn)稿）》，提(tí)出(chū)生成(chéng)式人工智能服务提供者应该承(chéng)担信息安全主(zhǔ)体责任，做好个人信息保护、未成年人(rén)保(bǎo)护、内容安全(quán)管理等(děng)工作，我们相信(xìn)在生成式(shì)人工(gōng)智能领域的监管会(huì)日益完善。

　　今(jīn)年剩余(yú)时(shí)间投资策略(lüè)如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球市场(chǎng)资(zī)产类(lèi)别方面，固(gù)定收益(yì)或者债券(quàn)为优先(xiān)，低(dī)配股票。如果美国经济浙f车牌号是哪个城市 浙J车牌号是哪个城市进入下(xià)半年，经济增长速度(dù)持续(xù)放缓(huǎn)，衰退风险增(zēng)强(qiáng)，那么目前美国股票的估值相对于(yú)企业(yè)盈利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期(qī)30年期的美国国债，它的利率还是(shì)要往下走，利率往下走代表这些债券的价(jià)格往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的(de)部(bù)分摩根资(zī)产管理目前是(shì)偏向中(zhōng)国(guó)及广泛意义上的亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是(shì)跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我们(men)，如果(guǒ)中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐(lài)欧美的(de)政府债券，再加上(shàng)一些投资等(děng)级的企业债。不看好(hǎo)高收益债的原因在于：当经济表现越来(lái)越差的时候，一(yī)些信贷评级比较低的企业债，它的信用差会拉宽(kuān)，相(xiāng)应债券(quàn)价格承(chéng)压(yā)。货(huò)币方(fāng)面：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬值，大部(bù)分的亚洲货币都会得到支(zhī)持。商品：对能源跟(gēn)工业(yè)金属持相对(duì)中性态度，商(shāng)品中比较看好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配(pèi)置策(cè)略(lüè)现在(zài)时间节点看，大类资产(chǎn)相对(duì)配置上(shàng)，我们认为股票优(yōu)于债券，优于商品。年末有降息预(yù)期的条件下，股(gǔ)票估值压(yā)力会(huì)减小。商品受(shòu)全球(qiú)总需求下降(jiàng)和中(zhōng)国(guó)复苏缓慢(màn)的影(yǐng)响，下(xià)半年(nián)反转的机会不大。

　　股票市(shì)场(chǎng)上，考虑年初至今的表现，之后可能会出现中国(guó)优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍(biàn)平(píng)稳转好的基本(běn)面条件下，受其他(tā)因素影响的估值因素(sù)带来(lái)的下跌调(diào)整(zhěng)幅度(dù)比较大(dà)。换句(jù)话说(shuō)，目(mù)前的港股表现有背离基本面(miàn)的情(qíng)况。

　　胡(hú)一(yī)帆：站在资(zī)产(chǎn)配置角度看，我们(men)认(rèn)为美国的盈(yíng)利(lì)增长及通胀前景仍存在较大的(de)不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现(xiàn)会较出色，债(zhài)券也会(huì)受益。如果经(jīng)济(jì)出现严(yán)重衰(shuāi)退，债券表现一定优(yōu)于股(gǔ)票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一(yī)样的股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤(yóu)为(wèi)不利。股(gǔ)票市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策略：股票方(fāng)面，我们不看好美股和成长股。我们的股(gǔ)票投(tóu)资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特(tè)别(bié)是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体而言，我们认为今年债券(quàn)的表现会优于股票(piào)的表现，特别是政府债券(quàn)和投资级别的债(zhài)券(quàn)，能(néng)够提供不错(cuò)的收益率(lǜ)，而且即使在经(jīng)济下行的时候也(yě)非常具有(yǒu)韧性。商(shāng)品市场投资(zī)策略：我们(men)同时也看好黄金和石(shí)油价格的上(shàng)涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为避(bì)险情绪的上升。我们预(yù)测(cè)到2023年底，黄(huáng)金价格会(huì)达到2100美元(yuán)/盎(àng)司，2024年年(nián)3月底之(zhī)前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们(men)认(rèn)为油价会进一步上(shàng)行(xíng)，主要是由(yóu)于(yú)供给端的收缩。外(wài)汇市场(chǎng)投资策略：由于美联储(chǔ)停止(zhǐ)加息，美元的利差优势收窄，因此我们(men)要为美元(yuán)走(zǒu)软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表(biǎo)现较好，成长(zhǎng)股有阶段性(xìng)行情衰退(tuì)情景下，利率带来的分母(mǔ)端(duān)制约(yuē)改善，利好利率债及高(gāo)评级债券、黄金(jīn)等资产类别成长(zhǎng)股受分母端(duān)改善主导(dǎo)，可能有阶段性(xìng)行情；价值股分子端承(chéng)压，整体(tǐ)回落石油等大宗商(shāng)品由于需求下(xià)降，整体回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环(huán)境有(yǒu)利于权益市(shì)场，风格上建议高配(pèi)制造、科技，低(dī)配周期、金融地产(chǎn)，标配消费和医药；创业板指的(de)吸引(yǐn)力相(xiāng)对高于(yú)沪深(shēn)300。行(xíng)业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品(pǐn)饮(yǐn)料、建(jiàn)筑材(cái)料等行业(yè)机(jī)会相对较(jiào)多。

　　港股市场(chǎng)结(jié)构上看好(hǎo)：盈利(lì)能力稳定、高股息的优质(zhì)央国企(qǐ)；契合数字中(zhōng)国建设方向，受益于复苏(sū)的互联网板(bǎn)块。我们对美(měi)股偏(piān)谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资产(chǎn)（例如美股(gǔ)）对分子端下行的定(dìng)价不(bù)足。后续若进入利(lì)率(lǜ)快速改(gǎi)善(shàn)期，成长风格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重(zhòng)心可能从衰退(tuì)转(zhuǎn)向复苏(sū)，美元也可能启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币(bì)汇率(lǜ)在(zài)美元反弹时点可能仍强于一篮子货币(bì)。日元(yuán)可能(néng)扭转颓势(shì)，启动均值回归行情。欧洲经(jīng)济衰(shuāi)退预期和欧洲能源供应短缺风险持(chí)续(xù)，欧元(yuán)2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势(shì)周(zhōu)期逆(nì)转后，欧元存(cún)在一(yī)定重(zhòng)新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票(piào)方面，我们继续看好亚洲（日本除外(wài)），并在美国和欧洲采取(qǔ)防(fáng)御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月(yuè)的反弹(dàn)之后，目前(qián)中国市场股票估值仍然低廉(lián)，政策(cè)制定者继续支(zhī)持经济增(zēng)长，最近的银行存款(kuǎn)准备金率下调(diào)就是明证(zhèng)。我(wǒ)们(men)对美(měi)元进一步走弱的(de)预期应(yīng)该会(huì)支持除日本(běn)以外的亚洲市场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在债券(quàn)方面，我(wǒ)们增加了对高质量政(zhèng)府(fǔ)债券的(de)敞口，并减少(shǎo)了对(duì)高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资级政府(fǔ)债券，较不青睐高收益债券(quàn)。这(zhè)与美(měi)国(guó)的衰(shuāi)退周期所(suǒ)体现(xiàn)出的(de)特征一致，在美国，政府(fǔ)债券(quàn)通常(cháng)受益于(yú)债券收益率的下(xià)降（因为市场(chǎng)对增长放缓(huǎn)和最(zuì)终降息(xī)的定(dìng)价），而公(gōng)司(sī)债券收(shōu)益率相对(duì)于美国政府债(zhài)券(quàn)的溢价因信贷质量恶(è)化的(de)预期而扩大。

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