大家周末好，先来看下重要消(xiāo)息。

　　塞尔(ěr)维亚总统下令(lìng)军队进入最高(gāo)战备状态，紧急向与(yǔ)科索沃行政线方向移(yí)动

　　据塞尔维(wéi)亚南通社26日消(xiāo)息，塞尔维(wéi)亚总统武(wǔ)契奇(qí)当(dāng)天(tiān)下令，将塞尔维亚军队的战备状态(tài)提升到最高等级，并紧急(jí)向与科索沃行(xíng)政线方向移动。

　　报道称，武契奇提升塞尔维亚军队(duì)战备状态与科(kē)索沃(wò)局势骤然紧张(zhāng)有关。

　　当天科索(suǒ)沃(wò)北部兹韦钱塞族区塞族民众与科索沃阿族警(jǐng)察发生(shēng)冲突，阿族警察在冲(chōng)突中(zhōng)使用了(le)催泪弹和(hé)震爆弹(dàn)，并闯入了兹韦钱(qián)区行政大楼。目前兹韦(wéi)钱区已经被科(kē)索(suǒ)沃特警封锁(suǒ)。

　　科索沃是塞尔维(wéi)亚的(de)自治省，1999年科索沃战争结束后由(yóu)联合国托管(guǎn)。2008年，科索(suǒ)沃单(dān)方面宣(xuān)布独立，塞尔维亚始终坚持对科索沃拥有主权(quán)。

　　通胀超预(yù)期(qī)上行！这(zhè)一数据(jù)创年内新高，美联储年(nián)内不降息？

　　5月26日，美国商务部最新数据显示，美(měi)国4月PCE物价指数同(tóng)比(bǐ)上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前值(zhí)4.2％；环比(bǐ)增长0.4％，超出预期(qī)值和(hé)前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱(ài)通(tōng)胀指标——剔除食物和能源后的核心PCE物价(jià)指数(shù)同比增长(zhǎng)4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨(zhǎng)0.4％，同样(yàng)高出前(qián)值和预期值0.3％，增速(sù)创2023年1月以(yǐ)来新高。

　　与此同时，追(zhuī)踪与(yǔ)当前经济(jì)周期相关的通胀压力的周(zhōu)期性核(hé)心PCE仍然非常高，处(chù)于1985年以来的最高记录。

　　美联储(chǔ)政策利率期货合约交易商周(zhōu)五(wǔ)加(jiā)大了对美联(lián)储将继续加息(xī)的(de)押注，数据公布后，这(zhè)些合约的隐含收益(yì)率上升，定价美联储在6月会(huì)议上将(jiāng)基准利率目标(biāo)区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能(néng)性约为(wèi)60％。

　　据华(huá)尔(ěr)街日(rì)报报(bào)道，交易员们一直坚(jiān)信(xìn)，美联储(chǔ)今(jīn)年将多次降息。但他们最(zuì)终(zhōng)承认，基于(yú)对期货的押注，今(jīn)年降息(xī)的可(kě)能(néng)性不大。现在，他(tā)们预计(jì)在2024年之前不会降(jiàng)息(xī)，而且2024年(nián)的(de)降息幅度低(dī)于此前的(de)预(yù)期。强劲的(de)经济增长、通胀数(shù)据、劳动力市场以及债(zhài)务上限担忧的缓解(jiě)降低了今年降(jiàng)息(xī)的可能性。交易员们现在认为，6月份的(de)会议可能(néng)会考(kǎo)虑加息25个基点。市场预计(jì)联(lián)邦基金利率将在2024年底降(jiàng)至3.5％，就在一个月前(qián)，衍生品市场预计基(jī)准利率届时将降至3％。

　　短期内煤化工(gōng)品种暂难走出弱周期

　　近期(qī)化工板块整(zhěng)体(tǐ)走势偏弱，油化工与煤(méi)化工板块略(lüè)显10公斤滚筒洗衣机尺寸长宽高，一般洗衣机的尺寸是多少厘米(xiǎn)分化。期货日报(bào)记者(zhě)观(guān)察(chá)到，煤(méi)化工品种无论是下(xià)跌幅(fú)度，还是下行斜率，均大(dà)于油(yóu)化(huà)工品种。以(yǐ)PTA等(děng)原(yuán)料(liào)成本(běn)端为原油(yóu)的品(pǐn)种，在原油下(xià)跌幅(fú)度不大的情况下，跌(diē)幅(fú)较小；而以尿素、甲醇原(yuán)料成本端(duān)为煤炭的品种，跌幅较大。

　　对此，国投安信期货能源首(shǒu)席分析(xī)师高明宇解释说，终端产品这一分化的根源还是原料端表现的差异。“俄乌冲突的(de)战争风险溢价将能(néng)源危机在期(qī)货市场的(de)影(yǐng)射推向顶峰，2022年下半(bàn)年起市(shì)场进入衰(shuāi)退(tuì)交易主题(tí)，且目前工(gōng)业品整(zhěng)体仍处于衰(shuāi)退交易(yì)的中后(hòu)场。”她称。

　　“从(cóng)能源板块内部来看，前期原油价格(gé)的下行已触碰到中东主要产油国的财政盈亏平衡(héng)成本、页岩油(yóu)生产商边际产油(yóu)成(chéng)本、美(měi)国收储目标价位(wèi)，在美国页岩油非常(cháng)规能(néng)源产(chǎn)量增速(sù)持续不(bù)达预期的情况下，以沙特和俄罗斯主导的OPEC+主动减产再度(dù)推动原油(yóu)供(gōng)给约(yuē)束的兑现，在能源品(pǐn)的(de)下行趋势中原油(yóu)的成(chéng)本(běn)支撑、供应(yīng)减量率(lǜ)先发生，价格也率先呈(chéng)现震荡筑底(dǐ)的(de)迹象。”高明宇(yǔ)如是说。

　　而对于(yú)煤(méi)炭而言，年(nián)初以来(lái)港口Q5500动力(lì)煤均(jūn)价1092元/吨，仍(réng)远高于国内三西主产区动力(lì)煤的边际到(dào)港成本900元(yuán)/吨左右，在煤炭全行业利润丰厚的情况下供(gōng)应有(yǒu)增无减，宽松的供(gōng)需面(miàn)持(chí)续带动(dòng)产业(yè)链各环节累库，价格下(xià)跌趋势明确(què)，亦对近期(qī)煤化工品种构成较大压制。

　　“今(jīn)年年初(chū)以(yǐ)来，煤炭价(jià)格整(zhěng)体(tǐ)便处(chù)于震荡下行的趋势中，原料(liào)煤炭成(chéng)本端的支撑弱化，使煤化工品(pǐn)种的估值中枢(shū)不断下移。”中信建投期货分(fēn)析师(shī)刘书源(yuán)表(biǎo)示，相(xiāng)较于煤(méi)炭(tàn)，原油整体(tǐ)为区(qū)间弱势(shì)震(zhèn)荡的走势，并未出(chū)现较(jiào)大的(de)单边走弱趋势。

　　“就煤(méi)化工市(shì)场(chǎng)而(ér)言，本周持续(xù)走弱未见反(fǎn)转迹象。”方正(zhèng)中期期(qī)货研究院(yuàn)上海分院(yuàn)负责(zé)人夏聪聪(cōng)解释(shì)说，煤化工市场缺乏(fá)利好驱动，消息面无利好刺激，导(dǎo)致行(xíng)情(qíng)持续低迷。国内煤炭市场供应存在(zài)保(bǎo)障，在进口煤(méi)增(zēng)加(jiā)的情况下，市场可流通货(huò)源充裕(yù)，今年受到天(tiān)气(qì)因素的影响，水电出力预计逐步好转，电煤需(xū)求存在(zài)增(zēng)加，但(dàn)增速或放(fàng)缓(huǎn)。

　　在(zài)她看来，煤(méi)炭市场(chǎng)价格仍(réng)存在下调可(kě)能，成本端难以提供有力支撑。加之煤化工整体(tǐ)需求(qiú)端(duān)不佳，高温雨季部分区域需(xū)求(qiú)受到(dào)影(yǐng)响。需求(qiú)处于季节性淡季，下游(yóu)用煤企业库存水平偏高，价格(gé)承压下行，煤(méi)化10公斤滚筒洗衣机尺寸长宽高，一般洗衣机的尺寸是多少厘米(huà)工受到成本端的拖累。

　　事实上(shàng)，煤化工近期的持续(xù)走弱也与宏观需求(qiú)弱(ruò)势(shì)以及自身品种的(de)产能投放周(zhōu)期(qī)有关。

　　“根据前期调研(yán)，部(bù)分甲醇和尿素的终端(duān)工厂(chǎng)，在(zài)经历疫(yì)情(qíng)几年之后，并未重启，所以终(zhōng)端产品的需求并没有因疫情解封后，出(chū)现显(xiǎn)著恢复。叠加近期港口和坑口煤价加(jiā)速下跌，导致煤化工品种的估值中枢不断下移，难(nán)见反转。”刘(liú)书源称(chēng)。

　　记者了解到(dào)，随着煤炭的大幅走弱，目前(qián)甲醇企业亏损较之(zhī)前有所放大(dà)。“煤化工产(chǎn)业(yè)链(liàn)上下游均弱化，尽(jǐn)管(guǎn)成本端(duān)松动，但(dàn)煤(méi)化工品种(zhǒng)自(zì)身表(biǎo)现同样低(dī)迷，面临较(jiào)大的亏损压力(lì)。”夏聪聪(cōng)表示，近期，甲醇期货价格创2020年(nián)10月份以来新低(dī)，现货价格同步(bù)走低，内蒙(méng)地(dì)区报价跌破2000元(yuán)/吨，价格下跌(diē)幅(fú)度(dù)大于(yú)原料端，利润(rùn)修复(fù)过程(chéng)中(zhōng)止。“今年以(yǐ)来(lái)，从(cóng)甲醇成(chéng)本(běn)理论核(hé)算来看，行业整体处(chù)于不(bù)景气阶段。”她称。

　　对此，刘书源也表示，由于甲醇现货价(jià)格(gé)不断创下(xià)新(xīn)低，部分地(dì)区现货价(jià)格回到(dào)历史低位，上游甲醇生产企业整体利润并没有随着煤(méi)价回落、采购成本(běn)下降(jiàng)而明显转好。“尤其是单一的煤制(zhì)甲醇企(qǐ)业，理论(lùn)亏损幅度较大，且部分内地企(qǐ)业(yè)有传出因甲醇价格(gé)太低，出现停车或者降负的消息，后续值得(dé)持续(xù)关注(zhù)这(zhè)一问题。”刘书源如是(shì)说。

　　受访(fǎng)人士普遍认为，短期(qī)，煤化工品种(zhǒng)暂(zàn)难走出(chū)弱周期(qī)的迹象(xiàng)。“经历过前几年的(de)持续(xù)投产，国内甲醇和(hé)尿素的产能不断(duàn)扩张(zhāng)，当前下游的(de)需求难以匹配新增的产能，未来其价格可能(néng)在1—2年都维持较低水平，从而开启倒逼上游降(jiàng)负或者去产能的(de)阶段，后续大概(gài)率是(shì)一(yī)个产能的上下游再平衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪(cōng)看(kàn)来，煤化工能否(fǒu)走出偏(piān)弱周期主要取决于需求的恢复情况，下半年部(bù)分(fēn)品种面临较(jiào)大投产压力，进口(kǒu)体量大的(de)品种将受到低(dī)价进口货源(yuán)的冲击，中长期看，煤化工(gōng)行情难(nán)有(yǒu)起色，即(jí)使(shǐ)存在上涨，也表现为长期下(xià)跌后的反弹，而不是(shì)行(xíng)情的反转。

　　油制强于(yú)煤制的可(kě)能性依然较大

　　采访中记者了解到，近(jìn)期能源(yuán)化工（尤其是油化工）板(bǎn)块(kuài)较(10公斤滚筒洗衣机尺寸长宽高，一般洗衣机的尺寸是多少厘米jiào)为强势主要还是(shì)基于原(yuán)料端(duān)的驱动。

　　据光大期(qī)货分析师(shī)杜冰沁介绍，本(běn)周(zhōu)原油整体(tǐ)呈现先抑(yì)后扬的(de)走势，受到供(gōng)需基本面收紧的前景(jǐng)提振油价上涨，带动油(yóu)化(huà)工板(bǎn)块表现较(jiào)为坚挺。

　　“在本轮大宗(zōng)商品多数下跌的行情(qíng)中，原油尽管受到美国债务上限(xiàn)谈(tán)判陷入僵局带来(lái)的宏(hóng)观情绪扰动，但是(shì)沙特能源部长发言(yán)力(lì)挺(tǐng)油价(jià)和G7在其年(nián)度领导人会议上承诺将加大力(lì)度打(dǎ)击俄罗斯逃(táo)避其石油和燃料出口价(jià)格上(shàng)限的行为都对于油价起到提振作用。”杜冰沁表示，从基本面来看，下半(bàn)年全球原油供需(xū)将进一步收(shōu)紧(jǐn)。IEA最新月报预计今年(nián)全球需求同比增加220万桶/日，主要(yào)来(lái)自于中(zhōng)国需(xū)求复苏的持续；同时美国宣布将在(zài)8月收储300万(wàn)桶，叠加美国即将进入夏季汽油消费旺季。“原(yuán)油维持强势(shì)从(cóng)成本(běn)端带动油(yóu)化(huà)工整体强于煤化工。”她称。

　　目前来看，油化工较煤(méi)化(huà)工较(jiào)强(qiáng)的关键原(yuán)因还是在于原料端。在杜冰(bīng)沁看(kàn)来，本周(zhōu)EIA和API商(shāng)业原油(yóu)库存超预期大幅下降，主要(yào)源自原油进口的大(dà)幅下(xià)降和随着出行旺季来临显(xiǎn)著增长的需求(qiú)；包括汽油和精炼油(yóu)在内的成品油库存均出现不同(tóng)程度(dù)的下降，同(tóng)时汽、柴(chái)油(yóu)表(biǎo)需也环比(bǐ)增加(jiā)50万桶/日(rì)左右。

　　“尽管短(duǎn)期俄罗斯(sī)减产不及预期，但沙特能源部(bù)长发(fā)言(yán)力(lì)挺油价，市场(chǎng)计价OPEC+可能(néng)在(zài)6月4日的会议上考虑进一步减产，叠加美(měi)国的收储均将收(shōu)紧下(xià)半(bàn)年全球原油平衡表。但在美(měi)国(guó)债务上限谈判达成一致前，宏观层(céng)面的不确定性(xìng)仍然会影响市场(chǎng)情绪。”杜冰沁认为，短期市场需关注美国债务上限(xiàn)谈判结果和6月4日(rì)OPEC+会议(yì)决议。

　　对(duì)此，申万(wàn)期货能化高级(jí)分析(xī)师陆甲(jiǎ)明认为，6月份OPEC+的月度(dù)会(huì)议将近。考(kǎo)虑(lǜ)目(mù)前(qián)油价被市场接受度(dù)提升(shēng)，预计6月(yuè)化工品市(shì)场对(duì)标的原油成本(běn)将(jiāng)基(jī)本(běn)维持5月平均价格水平。因此，预计6月OPEC+会议可能不(bù)会有动作。“考虑目前油价被市场(chǎng)接受度(dù)提升。预计(jì)6月化(huà)工品市场对标的原油成本将基本维持5月平均价格(gé)水平(píng)。”陆甲明说。

　　实际上，5月份(fèn)至今，国内石脑(nǎo)油(yóu)制的聚乙烯生产毛利，已(yǐ)经从(cóng)500多元/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽(suī)然油价也有下(xià)跌，但由(yóu)于(yú)聚乙烯自(zì)身现货价格表现更弱，因而(ér)以(yǐ)原油(yóu)折算成本的加工(gōng)利(lì)润(rùn)反而出(chū)现了下降(jiàng)。

　　“展望后市，原油供(gōng)应端的利(lì)好已进(jìn)入兑现期。”高明(míng)宇认(rèn)为，OPEC及俄(é)罗斯的减产已在原油及成品油(yóu)发运船期(qī)中有所(suǒ)体现。“加(jiā)拿大野火蔓(màn)延造成的31.9万桶/天减产及3月末起暂停的伊拉克45万桶(tǒng)/天北向(xiàng)原油出口(kǒu)仍未恢复(fù)，亦对本(běn)无(wú)弹性的原油供应构成扰动。且近期沙特能(néng)源部长再次对(duì)原(yuán)油市场(chǎng)做空者发出警告，面对欧(ōu)美(měi)银行业危机和美(měi)国债务上限谈判(pàn)带来的需求端不确(què)定性，不排除OPEC+在6月4日会议再次减(jiǎn)产(chǎn)的(de)小概率事件发生，二季度起的基(jī)准(zhǔn)去库预期仍(réng)将为原油带来相对支撑。”她称。

　　“下(xià)个阶段，化工品(pǐn)表现(xiàn)中，油制强于煤制的可能性依然较大。”陆(lù)甲明表示，原料(liào)价格表现上(shàng)，目前国内煤炭供(gōng)给相对充(chōng)裕，因此煤炭价格下行的(de)趋势依然存在。原油方面，夏季是成品油(yóu)消费高峰，因此(cǐ)油价(jià)往往容易获得(dé)支撑。因(yīn)此，成本(běn)端强弱反差(chà)或依然存(cún)在。

　　同样，在高明宇看来(lái)，在国内动力煤市场中(zhōng)下游库存有效去化，或低价格刺激内产(chǎn)、进口兑现减量预期(qī)之前，油化工结构(gòu)性强(qiáng)于煤化工的行情仍然有望延(yán)续。

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