私募基金运作即将迎(yíng)来(lái)更全面的新一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国证券投资(zī)基金业协(xié)会（下称中基协）就起草的(de)《私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)运(yùn)作指(zhǐ)引》（下称《运作(zuò)指引(yǐn)》）向社会公(gōng)开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月证券投(tóu)资基(jī)金法(fǎ)将私募证券投(tóu)资基金纳入(rù)统一规范，中(zhōng)基协实(shí风味发酵乳是不是酸奶)施(shī)登记(jì)备案以来，我国私(sī)募证券投资基金行业发展迅(xùn)速，规模(mó)不断增(zēng)加(jiā)。截至(zhì)2022年年末，中基(jī)协已(yǐ)登记私募证券投资基金管理人9000余家，存续私募证券投(tóu)资基金9.3万只，规模5.6万亿(yì)元。私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基(jī)金交易(yì)策略逐步多元化，交易活跃，投资资(zī)产(chǎn)覆盖股票、基金、债券和场内(nèi)外衍生(shēng)品(pǐn)，已经成为资本(běn)市场重要(yào)的机构投资者之一。中基协(xié)结(jié)合私募证券投资(zī)基金行业(yè)实践，坚持(chí)规(guī)范(fàn)发展和问题(tí)导向，起草形成《运(yùn)作指引》，明确底线要求，针对重点问(wèn)题予以规范，完善私募证(zhèng)券投资基金运作(zuò)规(guī)则体(tǐ)系。

　　本(běn)次征求意见(jiàn)的《运作指引》共计三十二条(tiáo)，对私募证(zhèng)券投资基金募集、投资、运作管理等环节提(tí)出了(le)规范要求(qiú)。具体来看：

　　募集要(yào)求方(fāng)面，在募集及存续门槛要求上(shàng)，明确(què)私(sī)募证券投(tóu)资基金初始募(mù)集及(jí)存(cún)续规(guī)模不得低于1000万元。

　　今年(nián)2月，中(zhōng)基协发布了修(xiū)订(dìng)后的(de)《私募投资基(jī)金(jīn)登记备案办法》（下称《备案办法》）及配套指(zhǐ)引，进一步明确(què)了私募登(dēng)记备案标(biāo)准(zhǔn)，其中就提出私募证券基金(jīn)初始(shǐ)实缴(jiǎo)募集资金(jīn)规模(mó)不(bù)低(dī)于(yú)1000万元人民币(bì)。此次《运作指引(yǐn)》的相(xiāng)关要求(qiú)与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议(yì)的是，基金合同中应(yīng)当明确约定，除市场波动导(dǎo)致(zhì)净(jìng)值变化外，连续(xù)60个(gè)交易(yì)日出(chū)现基金(jīn)资产净值(zhí)低于1000万元人(rén)民币的，该私募证券投资基(jī)金进入清(qīng)算流(liú)程(chéng)。

　　有行业人士认为(wèi)，《运作指引》在(zài)衔接《备案办法》募集(jí)规模的(de)基础上，增(zēng)加了存续要求，这可以有效避免《备案办法》出台后，通过募集(jí)资金后(hòu)再赎(shú)回的方(fāng)式备案的“壳基金(jīn)”。此外(wài)，这(zhè)也(yě)体现行业的“扶强除(chú)劣”趋势，中小规模的私募生存难度越来越大。

　　申赎风味发酵乳是不是酸奶管理上，为加强流动(dòng)性风险管理，《运(yùn)作指引》要求私募证券投资基金开放(fàng)申赎频率不(bù)得(dé)高于每月(yuè)一次。为引导(dǎo)投资者理(lǐ)性投资、长期投资，《运作指引(yǐn)》明确基金合同应当(dāng)约定投资(zī)者(zhě)不少于6个(gè)月的份(fèn)额锁定(dìng)期安排。

　　投资要求方面，在组合(hé)投资要求上，为引导(dǎo)私募证券(quàn)投资基金管理人提(tí)升专业(yè)投资能力(lì)，组(zǔ)合投资、分散风险，要求私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金采取资产组合的方式进(jìn)行投资。单只私(sī)募证券投资基金投资于同一资产的资金，不(bù)得超(chāo)过该基(jī)金(jīn)净资产的25％；同一(yī)私募(mù)基金管理人管理的全(quán)部私募(mù)证券投资(zī)基金投资于同一(yī)资产的资(zī)金，不得超过(guò)该资(zī)产的25％。银行活期存款、国债(zhài)、中央银行票据、政策性金融债(zhài)、地(dì)方政(zhèng)府债券、公开(kāi)募(mù)集基金等中国(guó)证(zhèng)监会、协会(huì)认可的投资品种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确禁止多层嵌套，要求(qiú)私募证券投资基金架构(gòu)应当清晰、透明，不得通过设置复杂(zá)架构、多层嵌套等(děng)方(fāng)式规避(bì)监管(guǎn)要求(qiú)。私(sī)募证券投资基金(jīn)投资于其他私募证券投资(zī)基金或者金融机构发(fā)行的资产管(guǎn)理产品的，应当明确(què)约定所投(tóu)资的私(sī)募证券投资基金或者(zhě)资产管理(lǐ)产品不再投资除公开募(mù)集基金以外(wài)的其(qí)他私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金或者(zhě)资(zī)产(chǎn)管理产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明确私募(mù)基(jī)金应(yīng)当以风(fēng)险管理、资产配置为目标开展衍生品(pǐn)交易，不(bù)得将衍生品交易(yì)异化为股票、债券等场内标的的杠杆(gān)融资工(gōng)具，不得(dé)为不适(shì)格投资者提(tí)供通道服务，提(tí)出集中度(dù)、杠杆等(děng)要求。

　　运作管理要(yào)求方面，要求私募证券投资基金管理人建立健全内部制度，遵循投资(zī)者利益优(yōu)先与公平交易原则，防范(fàn)利益(yì)输(shū)送。对量(liàng)化私募证(zhèng)券投资(zī)基金在(zài)交易系(xì)统安(ān)全、异常交易监控(kòng)、内部管理、资料保(bǎo)存、产品命名等方(fāng)面提(tí)出规范要求。进一步(bù)细化对(duì)私募(mù)证券投资基金投资运作（如(rú)衍生品、境外资产(chǎn)等特殊(shū)交易(yì)）的(de)信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私募证券投资基金管理(lǐ)人和私募证券(quàn)投资基金(jīn)信息报送工作要求。

　　《运作指引》还要求规(guī)模以(yǐ)上私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)管理人定期开展压(yā)力测试、建立风险准备金制度等。具(jù)体来看，同一实(shí)际控制(zhì)人控(kòng)制的私募基金(jīn)管理人(rén)在(zài)最近(jìn)一年度末合计基金管(guǎn)理规模在20亿元以上(shàng)的，应当持(chí)续(xù)建立健全流动(dòng)性风(fēng)险监测(cè)、预(yù)警与应急处置、关于预警线与止损线的(de)风险管理制度(dù)，每(měi)季度(dù)至(zhì)少(shǎo)进(jìn)行(xíng)一次压力测(cè)试(shì)。私募基金(jīn)管理人应当结合(hé)市场状况和自身(shēn)管理能(néng)力制定并(bìng)持续更新(xīn)流动性风险(xiǎn)应急预案，明确预案触发情景、应急程序与措施等。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》明确禁止通(tōng)道业务，私募基金管理人应当对投资者资(zī)金来风味发酵乳是不是酸奶源的合规性进行审查，不得由投资者(zhě)或其指定第三(sān)方(fāng)下达投(tóu)资指令或者(zhě)自行负责投资(zī)运(yùn)作，不得为金融机构、其他私募基(jī)金(jīn)管理人，金融机构资(zī)产管(guǎn)理产品以及其他私募基金提供规避投资(zī)范围、杠杆约束、投资者门槛等监管要求的通(tōng)道服(fú)务。

　　一位私募人士(shì)向期货日报记者表示，综合来(lái)看，私募监管的实际标准在向金融(róng)机(jī)构管理标(biāo)准(zhǔn)看齐，《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》如果按目前征(zhēng)求意(yì)见稿的水(shuǐ)平(píng)落实，执(zhí)行后会快速抹平私(sī)募基金相对其(qí)他资管产品的灵活度，让资金方的(de)投放偏好回到策略表现及(jí)管(guǎn)理人的整体运营和(hé)服务水平上(shàng)，而非政策监管红利(lì)。这将更有利于行业的健康发(fā)展(zhǎn)，回归管理本源。

　　不过，《运(yùn)作指引》也给予(yǔ)了(le)过渡期安排。

　　中(zhōng)基协表(biǎo)示，《运作指引》施行后，新备案的私募证券(quàn)投资(zī)基金按照《运作指引》要求执行。同(tóng)时为减少新老基金的套利空(kōng)间，对(duì)存量基(jī)金针(zhēn)对不同情况提出差异化整(zhěng)改(gǎi)要求(qiú)，并对重(zhòng)点条款的整改给予充分过渡(dù)期安排：

　　对(duì)于违反投资范围要求、开(kāi)展(zhǎn)通(tōng)道业(yè)务、不符合(hé)最低存(cún)续规模等触及底(dǐ)线(xiàn)要求的存量(liàng)基(jī)金(jīn)，《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》施行(xíng)后不得(dé)新增募集规模及投资(zī)者(zhě)，不(bù)得展(zhǎn)期，新(xīn)增投资活动获得须符合《运作指引(yǐn)》要求，合同到期后予以清算；

　　对于不符(fú)合《运(yùn)作(zuò)指引》中关于投资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及(jí)衍生品交易等投资要求(qiú)的，给予(yǔ)12个月整(zhěng)改过渡期，不强(qiáng)制要求修改基(jī)金合同；

　　对于《运作(zuò)指引》实施(shī)后(hòu)存量基金(jīn)新募集的投资(zī)者要求设置不少(shǎo)于6个(gè)月的份(fèn)额锁定期；

　　对于(yú)存量基金发(fā)生基金(jīn)合同(tóng)变(biàn)更的，变(biàn)更后(hòu)内容应当符(fú)合《运作(zuò)指引》要(yào)求；基金(jīn)合同存续期限发生变(biàn)化的，应当(dāng)按照《运作指引》修(xiū)改基(jī)金合同；

　　对于存量(liàng)基金中无固定存续期限的私募(mù)证券投资基金，要(yào)求(qiú)在(zài)《运作(zuò)指引》施行(xíng)后12个月内，修改基(jī)金合同，约(yuē)定(dìng)明确的基金存续(xù)期，以(yǐ)促进目前存(cún)量永(yǒng)续基金(jīn)限期整改。

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