金融界5月(yuè)16日消息(xī) 国(guó)新办今日上(shàng)午(wǔ)举行(xíng)4月份国民经济运行情况新闻发布会。现场(chǎng)有记(jì)者(zhě)提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同(tóng)比表现均弱于预期，尤其是(shì)PPI通缩加(jiā)剧，请问原因有哪些(xiē)？国家统计(jì)局如(rú)何看待未(wèi)来的(de)走势？

　　国家(jiā)统计(jì)局(jú)新闻(wén)发言人、国民(mín)经济综(zōng)合统(tǒng)计司(sī)司(sī)长付凌(líng)晖回应(yīng)称，当前价格低位运行主要是阶(jiē)段性的，当前中国(guó)经(jīng)济不(bù)存(cún)在通(tōng)缩，总的来看，下(xià)阶段也(yě)不会(huì)出现通缩。从CPI的情况来(lái)看(kàn)，今年以来，CPI同比(bǐ)涨幅总体上是回落(luò)的，4月份同(tóng)比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低(dī)主要是一(yī)些阶段性因素影(yǐng)响(xiǎng)。

　　一是食品(pǐn)价(jià)格的回落。随着气温的转暖，鲜菜(cài)、鲜果供应(yīng)增加(jiā)，市(shì)场价格(gé)有所(suǒ)回落。同时，生(shēng)猪市场(chǎng)供应总体是充足的。进入4月份以后，猪肉消费进入(rù)淡(dàn)季(jì)，猪肉价(jià)格下行，也带动了食品价格(gé)的(de)回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅(fú)比上月回落2个百分(fēn)点。

　　二是能(néng)源(yuán)价(jià)格降幅扩(kuò)大(dà)。今(jīn)年以来，受到世界经济(jì)复苏乏力、全球能源价(jià)格总体上(shàng)趋于回落，对国(guó)内居民消(xiāo)费(fèi)汽柴油价格(gé)输出型影(yǐng)响显现(xiàn)，4月(yuè)份CPI中，能(néng)源价格同比下(xià)降5.4％，比上(shàng)月降幅有(yǒu)所扩大。

　　三是国(guó)内部(bù)分耐用消(xiāo)费品降价促销。今年以来(lái)，受(shòu)到(dào)汽车优惠(huì)补贴政策(cè)去年底到(dào)期影(yǐng)响(xiǎng)，国六(liù)B的排放标(biāo)准在(zài)今年7月份切(qiè)换，车企降价促销力度加大，带(dài)动了(le)价格的下(xià)行。我们(men)看到，4月份燃油小汽车价格环比还在(zài)下降。

　　四是上年同期对比基数(shù)走(zǒu)高。上年同(tóng)期受到疫情冲击，猪肉(ròu)价格(gé)进入到上涨周(zhōu)期等因素的(de)影响(xiǎng)，食品(pǐn)价格(gé)涨(zhǎng)幅扩大。同时(shí)，由于(yú)国际地缘(yuán)政治(zhì)冲突、全球疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)，去年国际油价高涨(zhǎng)，带动了CPI中能(néng)源(yuán)价格上升。在这些(xiē)因素共同影响下，去(qù)年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大(dà)0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌晖指出，在价格(gé)中食(shí)品和能源由于受到短(duǎn)期(qī)因(yīn)素影响，往往(wǎng)波动会比较(jiào)大，看价格(gé)总(zǒng)体(tǐ)的(de)状况，更重(zhòng)要的还要看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上(shàng)月相同，总体(tǐ)保持(chí)基本稳定。从核心CPI目(mù)前的情(qíng)况(kuàng)来看(kàn)，目前0.7％的涨幅和疫情(qíng)前相比(bǐ)还是偏低的，很(hěn)重要的原因是服务需(xū)求仍在(zài)恢复中，相关(guān)价(jià)格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示(shì)，随着经(jīng)济社会恢复常态化运行，服务需求稳步扩(kuò)大(dà)，旅游、交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐(cān)饮等(děng)价格涨幅(fú)回升，带动服务价格涨幅(fú)有所扩大。4月份，服务价格(gé)同(tóng)比上(shàng)涨1％，涨幅(fú)比上月扩大0.2个(gè)百分点，连续两个(gè)月(yuè)回升。未来(lái)随着服务消费需求带动增强，价格回升(shēng)也会推动核心CPI涨幅回(huí)归到合理的水(shuǐ)平。

　　付凌晖指出(chū)，从PPI情况来看(kàn)，今年以来受到国(guó)内(nèi)外多重因(yīn)素影响(xiǎng)，PPI同比(bǐ)降幅连续扩(kuò)大，4月份同比下(xià)降(jiàng)3.6％，主要(yào)影响因素有以下几个：

　　一是国际输入性因(yīn)素影响。我(wǒ)国部(bù)分大宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé一公里等于多少千米，一公里等于多少千米等于多少米)与(yǔ)国际市场联(lián)系比较紧(jǐn)密，今年以来(lái)受到世界经济恢复乏力影响，国际大宗(zōng)商品价格走低(dī)、国内(nèi)石油、有(yǒu)色价格出(chū)现下降，4月份石(shí)油(yóu)和天(tiān)然气开采业(yè)价格下降16.3％，化(huà)学原料和化学制品业价格下(xià)降9.9％，有色金(jīn)属冶炼和压延加(jiā)工业价格下降8.6％。

　　二(èr)是部分行业市场需求不足。经济恢复常态化(huà)运(yùn)行以后，部分行业产能供给充裕，但市(shì)场需求相(xiāng)对不(bù)足，价格有所下(xià)降(jiàng)。比如煤炭(tàn)产能继续释(shì)放，进口(kǒu)持(chí)续增加，而电煤需求季节性减(jiǎn)少，市场进入淡季，价格降(jiàng)幅(fú)有所扩大(dà)，4月份煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我国(guó)钢材产能比(bǐ)较充足(zú)，而市场需求还在恢(huī)复中，价格出现下降，4月份黑色金(jīn)属冶(yě)炼和压(yā)延加工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是(shì)上年价格(gé)变(biàn)动翘(qiào)尾下拉影响加大(dà)。4月份上(shàng)年(nián)价格翘尾影响(xiǎng)是负2.6个百分点，比3月份下拉影响扩大0.6个(gè)百分点。

　　从下阶段(duàn)情况来看，国际输入性影响(xiǎng)还会持续，国内市场(chǎng)需求(qiú)仍在恢复中，部(bù)分工业品价(jià)格短(duǎn)期下行情况还会延(yán)续。但(dàn)是随着(zhe)国内(nèi)经济恢复，市(shì)场需(xū)求回暖，总(zǒng)的判断，下(xià)半(bàn)年PPI有望逐步回升。

　　央行报(bào)告：当前我国经济没有出现通(tōng)缩

　　值得注(zhù)意的(de)是(shì)，昨天央行发布的一(yī)季(jì)度货币政策报告也提及通缩(suō)。报(bào)告提(tí)到，我(wǒ)国通胀水平处于温和区间。过去一年、五年(nián)和十年，CPI年(nián)均涨幅(fú)都在2％左右。

　　今年以来物价涨(zhǎng)幅阶段性回落(luò)，主要(yào)与供需恢复时间差和基数(shù)效应有关。我国经(jīng)济运行开局良好(hǎo)，同时通胀(zhàng)保持温和(hé)，CPI涨幅逐(zhú)月下行，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行在(zài)负值区间。

　　总(zǒng)的看，若经济保(bǎo)持正常增长态势，CPI阶段(duàn)性回落(luò)的影响不宜(yí)夸(kuā)大。

　　本轮物价(jià)回落客(kè)观上有以(yǐ)下因素：

　　一是供给能力较强。在稳经济一(yī)揽(lǎn)子(zi)政(zhèng)策有(yǒu)力支(zhī)持下(xià)，国内(nèi)生产(chǎn)持续加快恢复，PMI生产分项(xiàng)保持在较高(gāo)景气区间；农副产品生产稳定、物流渠道畅通，也保证了居民“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子”供应(yīng)充足。

　　二是需求复苏偏慢(màn)。实体经济生产、分配、流通、消费等环节(jié)本身有个(gè)过程，加之疫情(qíng)的(de)“伤痕效应(yīng)”尚未消退(tuì)，居(jū)民超额(é)储蓄(xù)向消费的转化受收入分配分(fēn)化、收入预期不稳等制(zhì)约，特别是汽(qì)车、家装(zhuāng)等大宗消费需求偏弱。近期居民出现提前还贷(dài)现象，也一定程度(dù)影(yǐng)响当期消费(fèi)。

　　三是基数效(xiào)应明显。去(qù)年国(guó)际油(yóu)价一度逼(bī)近(jìn)140美元(yuán)大关，今年(nián)以(yǐ)来已回落至80美(měi)元附近，带动CPI交通工具燃(rán)料和居住水电燃(rán)料(liào)的同比增速走低(dī)；疫情扰动(dòng)使(shǐ)得去(qù)年3月(yuè)鲜菜价格反(fǎn)季(jì)节(jié)上涨，对今年也存在高基数影响。GDP等宏(hóng)观(guān)经济数据同样存在明显基数效(xiào)应，去年二季度受疫情冲击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低(dī)基数(shù)作用(yòng)下(xià)今年二季度GDP增速可能明显回升(shēng)。

　　未来几(jǐ)个月受高基数等(děng)影响，CPI将(jiāng)低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位(wèi)，主要受去(qù)年(nián)同期CPI涨(zhǎng)幅基(jī)本在(zài)2.5％左右的高(gāo)基数影响。但要看到(dào)，随(suí)着基数降低，特(tè)别是政策效应将进一步显现(xiàn)，市场机制发挥充分(fēn)作用(yòng)，经济内生动力也在增强(qiáng)，供需(xū)缺口有望趋于(yú)弥合(hé)，预计下(xià)半年(nián)CPI中枢可能(néng)温(wēn)和抬(tái)升(shēng)，年末可(kě)能回升至近年均(jūn)值水平附(fù)近。

　　报告表示，当前我国经济没有出现通缩。通缩主要指(zhǐ)价格(gé)持续负(fù)增长，货币供应(yīng)量也具有下(xià)降趋势，且通(tōng)常伴随经(jīng)济衰退。我国物价仍在(zài)温和上涨(zhǎng)，特别是核心(xīn)CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长(zhǎng)相对较快，经济运(yùn)行持续好(hǎo)转，不符(fú)合(hé)通缩的(de)特(tè)征。

　　中长期看(kàn)，我国(guó)经济总供(gōng)求基本平(píng)衡，货币条件(jiàn)合理适度，居民预期稳定(dìng)，不(bù)存(cún)在长期(qī)通缩或通(tōng)胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨(tǎo)论，可以休矣

　　一问：通(tōng)缩大讨论？通缩是个伪命题，担忧大可(kě)不(bù)必

　　物价(jià)是经(jīng)济短(duǎn)周(zhōu)期(qī)波(bō)动的(de)滞后指(zhǐ)标，不能(néng)仅(jǐn)以物价回(huí)落来评判经济进入“通缩”。过往经(jīng)验(yàn)显(xiǎn)示(shì)，经(jīng)济的周期(qī)性波动(dòng)主要由需求(qiú)驱(qū)动(dòng)，物(wù)价跟(gēn)随需求(qiú)变(biàn)化而变化，使得物价变化(huà)滞后经(jīng)济1-2季度(dù)左右(yòu)；经济复(fù)苏(sū)初(chū)期，需求(qiú)才刚刚开始修复(fù)，对价(jià)格的提振尚不明显，使得物价指标(biāo)低位徘徊(huái)，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)均在1％以(yǐ)下。

　　领先指(zhǐ)标持(chí)续(xù)修复，显示(shì)经济处(chù)于复(fù)苏初期(qī)。以企业中长期(qī)资(zī)金来(lái)源刻画的有效社融增速(sù)，去年9月以来持续回(huí)升，由去(qù)年8月的(de)8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照(zhào)有效社融变化领(lǐng)先(xiān)经济2个季度左(zuǒ)右的经验规律(lǜ)，本轮信(xìn)用扩张会带动经济在2023年初见底回升，1季度经济指标已(yǐ)有所(suǒ)体现。

　　年初(chū)以来物(wù)价的回落，受基数、供给(gěi)和外需等(děng)影响较(jiào)大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前后(hòu)开(kāi)始抬升。除去年基(jī)数较高外，猪肉、鲜菜等食(shí)品(pǐn)价格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关(guān)服务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累减弱(ruò)、需(xū)求支(zhī)撑(chēng)增(zēng)强，CPI即将底部(bù)回升、PPI在年(nián)中前后开始抬(tái)升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金存在一(yī)定(dìng)空转较(jiào)为(wèi)常见(jiàn)。经验(yàn)显示，资金空转(zh一公里等于多少千米，一公里等于多少千米等于多少米uǎn)多发生在经济(jì)回落、货币明显(xiǎn)宽松(sōng)阶段(duàn)，部分资金滞留在金融体(tǐ)系(xì)一公里等于多少千米，一公里等于多少千米等于多少米，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有类似特(tè)征；有所不同的是，当前(qián)资金多滞留在银(yín)行体系、而不(bù)是(shì)非银金融机构(gòu)，与(yǔ)居(jū)民(mín)理(lǐ)财回表(biǎo)、购房偏弱带(dài)来(lái)的居民(mín)与(yǔ)企业之间信用(yòng)派生(shēng)偏少等(děng)紧(jǐn)密相关(guān)。

　　稳增长思路(lù)不同，使得信用派生驱动(dòng)和表征不同过往(wǎng)，企(qǐ)业有效信用派生(shēng)自去年9月(yuè)以来持续改善，而(ér)房地产相关融资拖累总体信用派生。传统周期下，信用扩(kuò)张(zhāng)以房(fáng)地产驱动为(wèi)主，使得(dé)居民贷款增长明显快于企业；相较(jiào)之下，本(běn)轮信(xìn)用修复主(zhǔ)要靠企业融资(zī)扩张(zhāng)，有效社融从(cóng)去(qù)年(nián)9月开始持续回升，而(ér)居民信贷一(yī)度拖(tuō)累社(shè)融回落。

　　本轮信用派(pài)生带(dài)来的经济效应不同过往，有效信用派生(shēng)对企业行为的支持已开始(shǐ)显(xiǎn)现。去年3季(jì)度(dù)以来(lái)，资金加速流向制造业，而(ér)房(fáng)地产相(xiāng)关融资显(xiǎn)著弱(ruò)于以往，使得制造业投资表(biǎo)现显著强(qiáng)于房地产；伴随融资(zī)的持续改(gǎi)善，企业资本开支在1季度有所扩大(dà)。但房地产“缺位”，压(yā)低了信用(yòng)派生(shēng)和(hé)经济增长的弹(dàn)性。

　　三(sān)问(wèn)：中(zhōng)观数据已现(xiàn)“疲态”？疫情“后遗(yí)症”或被过度(dù)渲(xuàn)染

　　高频指标报复性反弹后走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应(yīng)”的(de)存(cún)在，使得(dé)大家容易产(chǎn)生悲观情绪(xù)。疫情政策调(diào)整(zhěng)，放大了“春节效应”带来的(de)经济波(bō)动(dòng)，部分高频指(zhǐ)标报复性反弹后出现走弱的迹(jì)象。其中，偏消(xiāo)费(fèi)端(duān)的活动(dòng)多在2月(yuè)底之(zhī)后走弱，偏(piān)生产(chǎn)端略晚一(yī)点，导(dǎo)致宏观数据屡超预期的(de)同时，市场(chǎng)信心反其(qí)道而(ér)行之。

　　内生动能的修复已然开始，消费动能或被低估，前(qián)半程靠居民出行和企业(yè)消费(fèi)，后(hòu)半程靠居民消费能力(lì)的恢复(fù)。出行意(yì)愿的持续改善(shàn)、企业经营活动正常化等(děng)，皆指向场景恢复带来的消(xiāo)费修复(fù)持续性和弹(dàn)性不宜(yí)低估(gū)；批发零售、住宿餐饮等服务(wù)业，及稳增长(zhǎng)相关(guān)行业招工需求在逐步(bù)修复，有助于推动收入与消(xiāo)费的正循环(huán)。

　　地(dì)产链条的“积极”信号也在累(lèi)积(jī)。地产大周期向下(xià)已是共识(shí)，地(dì)产(chǎn)链条修复会弱于传统周期；但(dàn)小周期(qī)超调后的修复(fù)出现一些“积极”信号。1）高(gāo)能级城市地(dì)产供给增多(duō)、质量改善，利于需求释放、形成供需“正向循环”；2）中(zhōng)西部(bù)地区棚改(gǎi)加(jiā)码（可(kě)比口径增长近60％）、中西(xī)部地区收入修复等(děng)，有利于稳定低(dī)能级城市需求。

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