金融(róng)界5月16日消息 国新办今日上午举行4月份国民经济运行情况新闻(wén)发布会。现场有(yǒu)记者(zhě)提(tí)问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请问原(yuán)因有哪些？国(guó)家(jiā)统(tǒng)计局如(rú)何看待未来的走势？

　　国(guó)家统计局新(xīn)闻发言人(rén)、国民(mín)经济综合统(tǒng)计司司长付(fù)凌晖回应称，当前价(jià)格(gé)低(dī)位运行主(zhǔ)要是阶段性的，当前中国(guó)经济不(bù)存在通缩(suō)，总的来看，下阶段(duàn)也不(bù)会出现(xiàn)通(tōng)缩。从CPI的情况来看(kàn)，今年以来，CPI同比涨(zhǎng)幅总体上是回落的(de)，4月份同比上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上(shàng)个月回落了0.6个百(bǎi)分点，CPI走(zǒu)低(dī)主要是一些阶段性(xìng)因素影响。

　　一(yī)是(shì)食(shí)品(pǐn)价(jià)格的回落。随(suí)着气温的转暖，鲜(xiān)菜、鲜果供应增加，市场价(jià)格有所回(huí)落。同时，生猪市场供应(yīng)总体是充足的。进入(rù)4月份以后，猪肉消(xiāo)费(fèi)进(jìn)入淡季，猪肉价格(gé)下行，也带动(dòng)了食品价格的(de)回(huí)落。4月份，食(shí)品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二是(shì)能源价格降幅扩大。今(jīn)年以来，受到世界经济复苏乏力、全球(qiú)能源价(jià)格总体上趋于回落，对国内居民(mín)消费汽(qì)柴(chái)油价格输出型影响显(xiǎn)现，4月(yuè)份CPI中，能源价格同比下(xià)降5.4％，比(bǐ)上月降(jiàng)幅有所扩大。

　　三是(shì)国内部(bù)分耐用消(xiāo)费品降价一滴水多少ml 一滴水多少克促销。今年以来，受到汽(qì)车优惠补(bǔ)贴政策去年底到期影响，国六(liù)B的排放标准在(zài)今(jīn)年7月份切换，车企(qǐ)降价促销力度加大(dà)，带动了(le)价(jià)格的下行(xíng)。我们看到(dào)，4月(yuè)份燃油小(xiǎo)汽(qì)车价格(gé)环比(bǐ)还在下降(jiàng)。

　　四是上年同期对比基数走高。上年同期受到(dào)疫情(qíng)冲击，猪肉价格进入到上涨周期等因(yīn)素的影响，食品价格涨幅扩大(dà)。同时，由(yóu)于国际(jì)地缘政治冲突(tū)、全球疫情影响，去年(nián)国际油价(jià)高涨，带动了CPI中能(néng)源(yuán)价(jià)格上升(shēng)。在这些因素共同影响下，去年4月份CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩(kuò)大0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖指出，在价格(gé)中食品和能(néng)源(yuán)由于受到(dào)短期因素(sù)影响，往往波动会(huì)比较大，看(kàn)价格总体的状况，更重(zhòng)要的还(hái)要看核心CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上(shàng)月相同，总体保持基本稳定。从核心CPI目前的情况来(lái)看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情前相比(bǐ)还是(shì)偏低的，很重要的原因是服务需(xū)求仍(réng)在恢复中(zhōng)，相(xiāng)关价格涨幅跟过(guò)去相(xiāng)比偏低。

　　他(tā)表示，随着经济社会恢(huī)复(fù)常态化运行，服务需求稳步扩大，旅游(yóu)、交(jiāo)通、住宿、餐饮等价格(gé)涨幅回(huí)升，带动服务价(jià)格涨幅(fú)有所扩大(dà)。4月份，服(fú)务价格同(tóng)比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大0.2个(gè)百分点，连续两个(gè)月回升(shēng)。未来随着服(fú)务消费需(xū)求带动增强，价格回升也会推动核心(xīn)CPI涨(zhǎng)幅(fú)回归到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情(qíng)况(kuàng)来看，今(jīn)年以(yǐ)来受到(dào)国内(nèi)外(wài)多重因素影响，PPI同比降(jiàng)幅(fú)连续(xù)扩大，4月份同比下降3.6％，主要(yào)影响(xiǎng)因素有(yǒu)以(yǐ)下几个(gè)：

　　一是国际(jì)输入性(xìng)因素影响(xiǎng)。我国(guó)部分大宗商(shāng)品价格(gé)与(yǔ)国际市(shì)场联系比(bǐ)较紧(jǐn)密，今(jīn)年以来受到世界经济恢复乏(fá)力影响，国际大宗商品价(jià)格(gé)走(zǒu)低(dī)、国(guó)内石(shí)油、有色价(jià)格(gé)出现下降，4月份石油和天然气开采(cǎi)业价格下(xià)降16.3％，化学(xué)原料和(hé)化(huà)学制品(pǐn)业价(jià)格下降9.9％，有色金(jīn)属冶炼和压延加(jiā)工业价(jià)格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求(qiú)不足(zú)。经济恢复常(cháng)态化运行以(yǐ)后，部分(fēn)行业产能(néng)供给充裕，但(dàn)市场需求(qiú)相对(duì)不足，价(jià)格有所下降。比如煤炭产能(néng)继续(xù)释放(fàng)，进口持(chí)续(xù)增加，而电煤需求季节(jié)性减少，市(shì)场进入淡季，价格(gé)降(jiàng)幅(fú)有所扩大，4月份煤(méi)炭(tàn)开采和洗(xǐ)选业价(jià)格下降9.3％。我(wǒ)国钢材产能比较充(chōng)足，而市场需求还在恢复中(zhōng)，价(jià)格(gé)出现下(xià)降，4月(yuè)份(fèn)黑(hēi)色(sè)金属冶炼和压延加工业(yè)价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影(yǐng)响加大。4月份上年价(jià)格翘尾影响是负2.6个百分点(diǎn)，比3月份下拉影响扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶段情(qíng)况来看，国际输入性影响还会持续，国内市场(chǎng)需求仍在恢复中(zhōng)，部分工业品价格短(duǎn)期下行(xíng)情(qíng)况还会(huì)延续(xù)。但是(shì)随着国内经济恢(huī)复，市场需(xū)求回暖，总(zǒng)的判(pàn)断，下半年(nián)PPI有望逐步回升。

　　央行(xíng)报告：当前我国经济没有出现通缩

　　值得注(zhù)意的是，昨天(tiān)央行(xíng)发布的一(yī)季度货币政(zhèng)策报告也提(tí)及通(tōng)缩(suō)。报(bào)告提(tí)到，我(wǒ)国通(tōng)胀水平处于温和(hé)区间。过(guò)去一年、五年和十年(nián)，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物(wù)价涨幅阶段性回落，主要与供需恢复时(shí)间差和基数效应有(yǒu)关。我国经济运(yùn)行开局良好，同时通胀保(bǎo)持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐(zhú)月下行，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运(yùn)行(xíng)在负值区间。

　　总的看，若经(jīng)济保持(chí)正(zhèng)常增长(zhǎng)态(tài)势，CPI阶段(duàn)性回落的影响不宜(yí)夸大。

　　本轮物价回落客观上有以下(xià)因素(sù)：

　　一是供给(gěi)能力较强。在(zài)稳经(jīng)济一揽(lǎn)子(zi)政策(cè)有力支持(chí)下，国内生(shēng)产(chǎn)持续(xù)加(jiā)快恢复，PMI生产分项(xiàng)保持(chí)在较(jiào)高(gāo)景气区间；农副产(chǎn)品生产稳定、物流(liú)渠道畅通，也保证(zhèng)了居民“菜篮子”“米袋子(zi)”供应充足(zú)。

　　二是需求复苏偏慢(màn)。实(shí)体经济生产、分配、流通、消费等环节本身有个(gè)过程(chéng)，加(jiā)之疫(yì)情的“伤痕效(xiào)应”尚未消退，居民超额储蓄向消费的转化受(shòu)收入分配分化(huà)、收入预期(qī)不稳(wěn)等制约(yuē)，特别是(shì)汽(qì)车、家装等大宗消(xiāo)费需求偏弱。近期居民出现提前还贷现象，也一定程度影(yǐng)响当(dāng)期消费。

　　三是基数(shù)效应明显。去年(nián)国(guó)际油价一度逼近140美元大(dà)关，今年以来已回落至80美元(yuán)附近，带(dài)动(dòng)CPI交通工具燃料和居住水电燃料的同比(bǐ)增速走低；疫情(qíng)扰(rǎo)动使得(dé)去年(nián)3月鲜(xiān)菜价(jià)格(gé)反季节上涨，对今年(nián)也存在高基数影响。GDP等宏观经济数据同(tóng)样存在明显基数效应，去年二季度受疫(yì)情冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基数作用下(xià)今年二季度(dù)GDP增速可能(néng)明显回升(shēng)。

　　未来几个月受高(gāo)基数等影响，CPI将(jiāng)低位窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶(jiē)段性(xìng)保持低位，主要受去年(nián)同(tóng)期CPI涨幅基本在2.5％左右(yòu)的(de)高基数影(yǐng)响。但要看到，随着基数降低，特(tè)别是政策(cè)效应将进(jìn)一步显现，市场机制发挥充(chōng)分作用，经(jīng)济内(nèi)生(shēng)动力也在增强，供需缺口(kǒu)有望趋于弥合，预计下半年CPI中枢可能温和(hé)抬升(shēng)，年末可(kě)能回升至近年均值水平附近。

　　报(bào)告表示(shì)，当前我国经济没(méi)有出现通(tōng)缩。通缩主要(yào)指价(jià)格持续负增长，货币供应量也具有下降趋势，且通(tōng)常伴(bàn)随(suí)经济衰退。我国(guó)物(wù)价仍在温和上涨，特别是(shì)核心CPI同比稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社(shè)融(róng)增长相(xiāng)对(duì)较快(kuài)，经济运行持续好转，不(bù)符合通缩的特征。

　　中长期看，我国经济总供求基本(běn)平衡(héng)，货币条件合理(lǐ)适度，居民预期稳定，不存在长期(qī)通缩(suō)或通胀(zhàng)的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一(yī)问：通缩大讨论？通缩是个伪命题，担忧大可(kě)不必

　　物(wù)价是经济短周期波动的滞后(hòu)指标，不能仅以(yǐ)物(wù)价回(huí)落(luò)来(lái)评判经济(jì)进(jìn)入“通(tōng)缩”。过往经验显示，经济的周期性波动主要由需求驱动，物价跟随需求变化(huà)而变化，使(shǐ)得(dé)物价变化(huà)滞后经济(jì)1-2季度(dù)左(zuǒ)右(yòu)；经济复(fù)苏初(chū)期，需求才刚刚开始修复(fù)，对价(jià)格的提振尚不明(míng)显，使得物价指标低(dī)位徘徊，例如，2015年初、2017年初CP一滴水多少ml 一滴水多少克I同(tóng)比均(jūn)在1％以下。

　　领(lǐng)先指标持续修复，显示经济(jì)处于复苏初期。以企业中长期资(zī)金来源(yuán)刻画的有(yǒu)效社融增速，去年9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有效社融(róng)变化(huà)领先经济2个季度左(zuǒ)右的经(jīng)验规(guī)律(lǜ)，本轮信用(yòng)扩张会带动经(jīng)济在2023年(nián)初见底回升，1季度经济指(zhǐ)标已有所体(tǐ)现(xiàn)。

　　年初(chū)以来物价的回(huí)落，受基数、供给和外需等影响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升(shēng)。除去(qù)年基数较(jiào)高外，猪肉、鲜菜等食品价格(gé)回落(luò)，及油(yóu)、气(qì)价(jià)格回落等，对CPI、PPI的(de)拖累显著(zhù)，而线下活动相关服(fú)务、衣着等价格逐步抬升(shēng)。伴随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将底部(bù)回升、PPI在年(nián)中前(qián)后开始(shǐ)抬升。

　　二问：资(zī)金空转加剧，政策托底(dǐ)无用？周期启动，渐(jiàn)入佳境

　　经(jīng)济复(fù)苏初期(qī)，资(zī)金存在(zài)一定空转较(jiào)为(wèi)常见(jiàn)。经验显示，资金空转(zhuǎn)多发(fā)生在经济回落、货币明(míng)显宽松(sōng)阶段(duàn)，部(bù)分资金滞留在金(jīn)融体(tǐ)系，使得(dé)M2-M1“剪(jiǎn)刀(dāo)差”扩大，去年底以来也有类似特(tè)征(zhēng)；有所不(bù)同的是，当前资金多滞留在银行体系(xì)、而(ér)不(bù)是(shì)非银金(jīn)融机构，与(yǔ)居民(mín)理财回表(biǎo)、购房(fáng)偏弱带来的(de)居民与企业之间信用(yòng)派生偏少(shǎo)等紧密相关。

　　稳增长思(sī)路不同，使(shǐ)得信用派生驱动和表征不同过(guò)往，企业有效信用派生自去(qù)年(nián)9月(yuè)以来(lái)持续改(gǎi)善，而房(fáng)地(dì)产相关融资拖累(lèi)总体信(xìn)用派(pài)生。传统周期下(xià)，信用扩(kuò)张以房地(dì)产驱动为主(zhǔ)，使得居民贷款增长明显快于企业(yè)；相较之下，本轮信用(yòng)修复(fù)主(zhǔ)要靠(kào)企业融资扩(kuò)张，有效社融从(cóng)去年9月开始持续(xù)回升(shēng)，而居民信贷一(yī)度拖累社融回(huí)落。

　　本(běn)轮信用派(pài)生带来的(de)经(jīng)济效应不同过往，有(yǒu)效信用派生对企业(yè)行为的支(zhī)持已开始显现。去年3季(jì)度以来，资(zī)金加速流(liú)向制造业，而房地产相关融资显著(zhù)弱于以往，使得制造业(yè)投资表(biǎo)现显著强于房地产；伴随融(róng)资(zī)的持续改善，企(qǐ)业(yè)资本开支在1季度有(yǒu)所扩大。但房地(dì)产“缺(quē)位”，压低了信用派生和经济增长的弹性(xìng)。

　　三(sān)问：中观数据已(yǐ)现“疲态(tài)”？疫情(qíng)“后遗症”或被过度(dù)渲染

　　高频指标(biāo)报复(fù)性反(fǎn)弹后走弱，主要缘(yuán)于场(chǎng)景恢复的(de)“脉冲(chōng)”；但(dàn)疫后“疤痕(hén)效应”的存在(zài)，使得大家容易(yì)产(chǎn)生悲观情(qíng)绪。疫情(qíng)政策调整(zhěng)，放大了“春(chūn)节效(xiào)应”带来的经济(jì)波动，部分(fēn)高频指(zhǐ)标报(bào)复性反弹(dàn)后出(chū)现走弱的(de)迹象。其中，偏(piān)消费(fèi)端的活动(dòng)多在2月底之后走弱，偏生产端(duān)略晚一点，导致宏观数据屡超预期的同时，市场信心(xīn)反(fǎn)其道而行(xíng)之。

　　内生动(dòng)能的(de)修复已然开始，消费动能(néng)或被低估，前半程靠居民出行(xíng)和(hé)企业消费，后半程靠居民消费能力的恢复。出行意愿的(de)持续改善、企业(yè)经营活动正(zhèng)常化等，皆指向(xiàng)场景恢复带来的(de)消费修复(fù)持续性和弹性不(bù)宜低估(gū)；批发零售、住宿餐(cān)饮(yǐn)等服(fú)务业，及稳(wěn)增长相关(guān)行业招工(gōng)需(xū)求在逐步(bù)修复，有助于推动收入与消费的(de)正循环。

　　地产链条的“积极”信号(hào)也在累积(jī)。地(dì)产大周期向下已是共识，地产链条修复(fù)会弱(ruò)于传统周(zhōu)期；但小周(zhōu)期超调后的修复出现一些“积极(jí)”信号。1）高能级城(chéng)市地产供给增多、质量改善，利(lì)于需求释放、形成供需“正(zhèng)向循(xún)环”；2）中西(xī)部地区棚改加码（可比(bǐ)口(kǒu)径增(zēng)长近60％）、中(zhōng)西部地区收(shōu)入修(xiū)复(fù)等，有利于稳定低能(néng)级城市(shì)需求。

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