2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联(lián)储持续加(jiā)息，但是(shì)美(měi)股指(zhǐ)数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期(qī)上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒生(shēng)指数(shù)上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国(guó)内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港(gǎng)投(tóu)资基金公会的数(shù)据(jù)显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基金（投向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美(měi)地区(qū)股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过(guò)去6个(gè)月(yuè)以(yǐ)来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投(tóu)资基金公会(huì)网站

　　经(jīng)过前四个(gè)月(yuè)跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日(rì)前(qián)，以下五(wǔ)大机构代表接受本报采(cǎi)访解析他们对于市(shì)场动态的看法，以(yǐ)帮(bāng)助投资者把脉今年剩余时间投资。他们(men)是(shì)：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚太区(qū)首席市场策略师许(xǔ)长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及(jí)宏观经济主(zhǔ)管(guǎn)胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限(xiàn)公司 基金(jīn)经理(lǐ)卢里

　　上述机构(gòu)人(rén)士认为，2023年剩余(yú)时(shí)间(jiān)美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若后续(xù)房地产等持续发力，中国经济持续快速复(fù)苏(sū)可期。随(suí)着美元走弱(ruò)，后续人(rén)民币等(děng)其它(tā)非(fēi)美货币(bì)可(kě)能会获得支撑。 谈(tán)及(jí)近期(qī)“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人士认为人(rén)工智能将为各(gè)个行业带来巨变，其中硬件类公(gōng)司(sī)可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银(yín)行(xíng)要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外(wài)流，被动收紧信贷。这样(yàng)一(yī)来，企(qǐ)业、家庭部门(mén)能(néng)获得的(de)贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但是到(dào)了下半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现稳(wěn)定增(zēng)长，但不是快速增长。日本方面内需跟服务(wù)业获诸多(duō)因素支持(chí)。亚洲地区(qū)中国(guó)，日本(běn)过去(qù)几(jǐ)年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来，日(rì)本的经济表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在(zài)全球起(qǐ)着引领作(zuò)用。但是，如果要(yào)中国经济复苏(sū)更稳固，更全面，还需要企业投(tóu)资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第(dì)一(yī)季度超出预期的情(qíng)况下(xià)，市场普(pǔ)遍认为(wèi)今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但(dàn)是对于(yú)欧(ōu)美经济的预期则有所保(bǎo)留(liú)。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地产方面有所表现，将会(huì)加快复苏进程(chéng)。目前来(lái)看，经(jīng)济复(fù)苏的压力主要来自外需(xū)减弱和内需恢(huī)复尚(shàng)需(xū)时间，市场流动(dòng)性(xìng)和信贷(dài)宽(kuān)松程度没有实质性(xìng)压(yā)力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯(wéi)一选(xuǎn)择，但是(shì)高利率环境对经(jīng)济的压(yā)制(zhì)作(zuò)用(yòng)会降(jiàng)低欧(ōu)美经济的预期。日本目(mù)前处(chù)于一个极端宽松(sōng)货币(bì)政(zhèng)策(cè)拐点(diǎn)，但是目前新任(rèn)日本央行行(xíng)长表现出会维持(chí)货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从(cóng)去(qù)年的3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明年会(huì)保持在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去年(nián)的(de)3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本GDP增长(zhǎng)的预(yù)期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力已见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但(dàn)中期(qī)就(jiù)业料将(jiāng)持续(xù)修复，核心通胀中枢震荡下(xià)行(xíng)。预计(jì)美国经(jīng)济(jì)在2023年末(mò)或(huò)2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多(duō)重约(yuē)束(shù)因素缓和、以及周(zhōu)期性(xìng)因素(sù)作(zuò)用下(xià)，经济本身就有趋势性的(de)内生(shēng)修复动力(lì)，并(淘淘氧棉属于什么档次，七度空间属于什么档次bìng)不需要(yào)太强的政策刺(cì)激，从趋势(shì)上看无论经济增长还是企业盈利的修(xiū)复，目(mù)前都处在(zài)一个中周期修复趋势的开端(duān)，远(yuǎn)没有到讨论(lùn)修复是否结束、以及(jí)修复力(lì)度最大的阶段已经过去(qù)等问题。欧洲：受益于能源价格(gé)显著回落(luò)及(jí)冬季天气(qì)较预期温和(hé)等，欧洲经济已(yǐ)避(bì)开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏(huài)情况。日本：政(zhèng)策(cè)方(fāng)面(miàn)，日银新(xīn)总裁植田(tián)和(hé)男维持(chí)宽松(sōng)的政策立场，短(duǎn)期调(diào)整货(huò)币政策区间可能性不高，但2023年内(nèi)仍有可(kě)能对曲线(xiàn)控制政策(cè)进行(xíng)调整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰(jié)：我们认为未来一年美(měi)国(guó)有80％的概率进入衰退。美(měi)国银行(xíng)业(yè)的风波(bō)提升(shēng)了衰退概(gài)率(lǜ)，劳工(gōng)市(shì)场有(yǒu)潜在降温(wēn)的可能。随着(zhe)劳(láo)工参(cān)与(yǔ)率的(de)提(tí)高，以及新增(zēng)就业(yè)的下降，未来失(shī)业率(lǜ)有抬升的可能(néng)，这将(jiāng)会是(shì)导致美国经济名(míng)义上(shàng)进(jìn)入衰退，最主要的推(tuī)动(dòng)力。

　　由于(yú)冬季(jì)异常(cháng)温暖，欧元区(qū)的经济表(biǎo)现好于预期。欧元区(qū)未来12个月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美(měi)国(guó)更(gèng)为持(chí)久。因此，我们(men)预计(jì)欧洲(zhōu)央行(xíng)将再(zài)次加息50个基点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并在今年余(yú)下时间保持这一水平。中国经(jīng)济的强(qiáng)势复(fù)苏(sū)，是全球(qiú)经济(jì)增(zēng)长“混(hùn)沌(dùn)”中的(de)“启明星”，3月(yuè)宏(hóng)观数据进一步(bù)好转，增强了投资者(zhě)对于国内经(jīng)济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联(lián)储加(jiā)息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息(xī)了。虽然说(shuō)通胀还没有回(huí)到美联(lián)储的政策目(mù)标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高(gāo)利(lì)率环境带来(lái)冷却经(jīng)济的副作用(yòng)。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下(xià)走的(de)环(huán)境(jìng)之下，企业信心也开始是越走越弱(ruò)。美联储今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要(yào)到了明(míng)年上半年才(cái)会认真的(de)去考虑(lǜ)降息(xī)。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是回落的速(sù)度不够快，而且(qiě)美联储主席鲍威尔在过(guò)去(qù)的半年(nián)12个(gè)月多次提(tí)到，他宁愿经济(jì)出现一个温和的经济衰退。可见，他(tā)对(duì)于降低通(tōng)胀的决心还是非(fēi)常明显的(de)，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过最(zuì)近的银行(淘淘氧棉属于什么档次，七度空间属于什么档次xíng)业问题，市场对美(měi)联储加息的(de)预期(qī)发生了(le)较大波动。目前(qián)市(shì)场(chǎng)预计，5月份的(de)加息会(huì)是最(zuì)后一次，然(rán)后在第四季度(dù)开始逐步调整(zhěng)利率水平，以(yǐ)实现利率的正(zhèng)常化（即降息）。对资本市(shì)场来说(shuō)，这是个好消息，因为高利率环(huán)境导致美元流动(dòng)性下降和投资成(chéng)本急剧(jù)上升，这已经(jīng)在全球资本市场(chǎng)上反映出来了。不论是美国(guó)的银行业还是高收(shōu)益债券领域，都出现(xiàn)了流动性(xìng)和短期成(chéng)本上升带(dài)来的冲(chōng)击(jī)。

　　胡(hú)一帆(fān):我们认(rèn)为美联(lián)储(chǔ)最近(jìn)一次(cì)加(jiā)息后(hòu)，进入观望(wàng)态(tài)势。现在市场普遍预(yù)期(qī)从今年三季度开始，美国将进入一个技术性(xìng)衰退，可能在年(nián)底会有一次减(jiǎn)息。但是美联(lián)储(chǔ)现在(zài)论调还是比较的鹰派(pài)，至少从美(měi)联储官员的点(diǎn)阵(zhèn)图(tú)看，大部分美联储官员都(dōu)认(rèn)为在2024年(nián)前(qián)不会减(jiǎn)息(xī)，与市场预期有一定的差距。当(dāng)然，我们要动态地(dì)看问题，应根据(jù)未来(lái)几个月美国(guó)经(jīng)济的(de)实际(jì)情(qíng)况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息后进入(rù)了观察(chá)期。短期，联储将在控通胀及(jí)防范金融风险之间争取平衡。后(hòu)续如(rú)果美国金融体系风险继续累积并形成进一(yī)步的风(fēng)险事件，可能会推动联储更早(zǎo)转向。美(měi)国经济衰退终局确定性(xìng)较高，在此情(qíng)景(jǐng)下(xià)，长久(jiǔ)期(qī)的利率(lǜ)债(zhài)、高评级信用债会在大类资产中取得(dé)相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美(měi)联储(chǔ)可(kě)能(néng)在下半(bàn)年降息50个基点(diǎn)。虽然美联(lián)储结(jié)束加息(xī)周期(qī)及随后的宽松政策可能(néng)利好股市，但是(shì)这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数(shù)情况下，只有经(jīng)济(jì)状况触底(dǐ)才会(huì)构成股市反(fǎn)弹的充分条(tiáo)件。与股票不同，政府债收益率的表现在美联(lián)储加息接近尾声时通(tōng)常更容易预测。一直以(yǐ)来(lái)，10年期政府债收益率的高(gāo)位(wèi)几乎总(zǒng)是(shì)在最(zuì)后一次加息前(qián)后出(chū)现，然后在接下来的(de)12个月平均下跌70个基点，原因是(shì)增长放缓及通胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做工具的大(dà)概率(lǜ)能(néng)赚钱(qián)。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公(gōng)司带(dài)来哪些变化(huà)，这是我(wǒ)们需要思(sī)考的问题。例如广告公(gōng)司(sī)，AI是否可以进(jìn)一步提升(shēng)它的投放精准度。不过，考虑到部(bù)分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性是比较高的(de)。第三，中(zhōng)国有庞大(dà)的市(shì)场，政府积极(jí)的(de)在(zài)推动数字化的进(jìn)程，我们认(rèn)为中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节和推理环节都需要(yào)消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务器(qì)，以及配(pèi)套(tào)的交换机、光模(mó)块(kuài)；自去年年底以来，产业链已经陆续收到(dào)了上(shàng)述硬(yìng)件产品环节的订单上修(xiū)。

　　大模(mó)型主要涉及(jí)两类产品，一类是公有云(yún)上(shàng)部署的大模型(xíng)，包(bāo)括模型的API接口调(diào)用、模型的分布(bù)式计算部(bù)署、数据库等中间(jiān)件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字(zì)段数（token）来收费；另一类是(shì)部(bù)署(shǔ)到(dào)私(sī)有云上的大模型，主要(yào)面向to-B类的终端场景，主要根据(jù)部署成本(běn)来收费(fèi)；应用场景(jǐng)落地较为多元，在(zài)搜索、文档处理、文学艺(yì)术(shù)创作、金融(róng)、电商、企业内部管理(lǐ)都有非(fēi)常多可以探索落地的(de)案例，在(zài)未来2-5年将(jiāng)会呈现出(chū)百花齐(qí)放的格局，投(tóu)资机会主要来源(yuán)于下游潜在的目标用(yòng)户(hù)群体(tǐ)规模较(jiào)大(dà)、用户的付(fù)费意(yì)愿强或(huò)者用(yòng)户(hù)的(de)使用时长(zhǎng)较长的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与此同(tóng)时，我们看(kàn)到(dào)，中国高(gāo)度重(zhòng)视数字(zì)经济，尤其是大数据(jù)、硬科技和软科技的发展(zhǎn)，今年(nián)成立了国(guó)家(jiā)数据(jù)局，国务院重组科技部(bù)，三大运营商(shāng)都加大了在数(shù)据方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的(de)发展。该板块目前估(gū)值处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导(dǎo)体板(bǎn)块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众(zhòng)多半导体企(qǐ)业(yè)的(de)韩国市(shì)场则将(jiāng)是(shì)亚洲上升空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股的(de)精选(xuǎn)科技主题也将有不(bù)俗表现(xiàn)，因(yīn)为很(hěn)多(duō)中国的科技企业在后疫情时代，会更关注利(lì)润和现(xiàn)金(jīn)流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别(bié)是(shì)机器学习与深度学习(xí)模(mó)型）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推(tuī)理需要大量的算力，这将带动(dòng)AI专用(yòng)芯片的需求与发(fā)展。云计算服务，AI模型需要庞大的(de)数据集(jí)和计算资源进行训练，这将推动公共云服务商的(de)发(fā)展。数据服务，AI模型(xíng)需(xū)要(yào)海量数据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗(xǐ)和标注服务将(jiāng)大有可(kě)为(wèi)。AI软件与服(fú)务(wù)，在各行(xíng)业(yè)内(nèi)，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软(ruǎn)件(jiàn)与服(fú)务，如机器视觉(jué)、自(zì)然语言处理、机器(qì)人等(děng)以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工(gōng)智能(néng)专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大(dà)的(de)系统(tǒng)。对(duì)此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度(dù)上(shàng)增(zēng)加(jiā)公众对AI技术研(yán)发的知情权以及行业(yè)自律是有其必要性的。一方面，知名人士(shì)的呼吁显示出行业内对(duì)人工智能安全与可控(kòng)性的高度重(zhòng)视，这(zhè)有助于(yú)提高公众对此的认识，同时促进相关法规与标(biāo)准的出台(tái)。暂停开发更强大(dà)的模型有助于行业理(lǐ)解现有模型的(de)风(fēng)险(xiǎn)与影响(xiǎng)，为下一(yī)代(dài)模型的管控奠(diàn)定基(jī)础。OpenAI发布的(de)GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一定时间观察其对社会产生的影(yǐng)响。但另(lìng)一(yī)方面，依靠公众人士发(fā)起的(de)自律性暂停可能难以有效执行。人工(gōng)智能行(xíng)业内竞争激烈，暂(zàn)停进一(yī)步(bù)研究难以(yǐ)形成广泛(fàn)共识(shí)，领先(xiān)机构会继续推进研究旨在保(bǎo)持(chí)竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界(jiè)呼吁暂停开(kāi)发更强大的(de)生成式AI 模型(xíng)，并非技术(shù)发(fā)展方向出现了偏差，而更多是出于(yú)对监管缺失(shī)的担忧，因而呼(hū)吁(xū)社(shè)会(huì)思考在使用过程(chéng)中产生的法律规(guī)制(zhì)风(fēng)险以及科技伦理(lǐ)挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在(zài)公有云上面，用户(hù)交互(hù)过程中(zhōng)的数据可能涉(shè)及(jí)到(dào)用户(hù)隐私(sī)和(hé)企业(yè)机密，因此现在越来越多的企业客户开始转向规划私有部署大(dà)模(mó)型。另(lìng)一方面(miàn)，不法(fǎ)分子也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高(gāo)电(diàn)信诈骗的效(xiào)率(lǜ)、研发(fā)限制(zhì)性(xìng)产品(pǐn)的(de)效率等。

　　目前，中国监管层在(zài)立法进(jìn)度上领先于海外，2023年(nián)4月(yuè)11日，国家互(hù)联网信息办公室正式发布《生成式人工智能(néng)服(fú)务管理办(bàn)法（征求意见稿(gǎo)）》，提出(chū)生成式人工智(zhì)能服务提供者(zhě)应该承担信息安全主体责任(rèn)，做好个人信息保护、未成年人保(bǎo)护(hù)、内容安全管理等工作，我们(men)相信在生成式人工智(zhì)能领域的监管(guǎn)会日(rì)益完(wán)善。

　　今(jīn)年(nián)剩余时(shí)间投(tóu)资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月(yuè)就6个(gè)月，全球市场资(zī)产(chǎn)类(lèi)别方面，固定收益或者债券为优先(xiān)，低(dī)配(pèi)股票(piào)。如果(guǒ)美国(guó)经济(jì)进入下(xià)半(bàn)年，经济(jì)增长速度持续放缓，衰退风险增(zēng)强，那么目前(qián)美国股票的估(gū)值(zhí)相对于企(qǐ)业(yè)盈利的预期是相对乐(lè)观了(le)。

　　如(rú)果今(jīn)年经济开始放(fàng)缓，即便美联(lián)储不降息(xī) ，那么10年(nián)期(qī)30年期的美国国债，它的利率还是要(yào)往下(xià)走，利率往下(xià)走代表这些债券的价格(gé)往上升(shēng)。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部(bù)分摩根资产管(guǎn)理目前是偏向中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是跑(pǎo)赢沪深(shēn)300，但是经(jīng)验告诉(sù)我们，如果中国的企(qǐ)业盈利增长(zhǎng)比美国(guó)快(kuài)，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方(fāng)面(miàn)，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧美的政(zhèng)府债券(quàn)，再加(jiā)上一些(xiē)投资等(děng)级的企(qǐ)业债。不(bù)看好高收益债的原因在于：当经济(jì)表现越来越差的时(shí)候(hòu)，一些信贷评级比(bǐ)较(jiào)低(dī)的企业(yè)债，它的信用差(chà)会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压(yā)。货币方面：看跌(diē)美元。同(tóng)时，若(ruò)美(měi)元贬值(zhí)，大部分的亚洲(zhōu)货币都会(huì)得到支(zhī)持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在时间节点看，大类(lèi)资产相对配(pèi)置上，我们认为股票(piào)优于债券，优于(yú)商品。年末有降息预期(qī)的条件下，股票(piào)估值(zhí)压力会减(jiǎn)小。商品(pǐn)受全球总需求下降和(hé)中国复(fù)苏缓慢的影(yǐng)响，下半(bàn)年反转的机会(huì)不大。

　　股票市场上(shàng)，考(kǎo)虑年初至(zhì)今的表现，之后可能会出现中国优(yōu)于欧美股市的情况(kuàng)。尤其(qí)是香港市场(chǎng)，在(zài)公司业绩(jì)普遍平稳转好的基(jī)本(běn)面条件下，受其(qí)他(tā)因素影(yǐng)响的估(gū)值因素(sù)带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配(pèi)置角度(dù)看，我们认为美(měi)国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确(què)定(dìng)性(xìng)。如果通胀下(xià)降，股(gǔ)票(piào)表现会较出色(sè)，债券(quàn)也会受益(yì)。如果经济出现严重衰退(tuì)，债券表现(xiàn)一定优于(yú)股票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年一样(yàng)的股债双(shuāng)杀(shā)，对成长(zhǎng)股(gǔ)则(zé)尤为不利(lì)。股票市场投资策略(lüè)：股票方面(miàn)，我们不(bù)看(kàn)好(hǎo)美股和(hé)成长股。我们的(de)股票投资策略(lüè)是(shì)分散配置。我(wǒ)们(men)看好(hǎo)新(xīn)兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而(ér)言，我们认为今年债券的(de)表现(xiàn)会优于股票的(de)表现，特别是(shì)政府债券和投资级别的债(zhài)券，能够提供(gōng)不错的收益率，而(ér)且(qiě)即使在经济下(xià)行的时(shí)候也非常具有韧性。商品市(shì)场投资策略：我(wǒ)们同(tóng)时也看好黄(huáng)金和石油价格的(de)上涨。看好(hǎo)黄(huáng)金最主要是因为避险情绪(xù)的上升。我们预测(cè)到2023年(nián)底，黄(huáng)金(jīn)价格(gé)会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年(nián)3月(yuè)底之(zhī)前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为(wèi)油(yóu)价(jià)会进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇(huì)市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策略：由于美联储停止加(jiā)息，美元(yuán)的利差优势收窄，因(yīn)此我们(men)要为美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势(shì)上(shàng)看，衰退(tuì)情景后，债券(quàn)和黄(huáng)金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率带来的分母端制约(yuē)改善，利好利率债(zhài)及高评级债券、黄金等(děng)资产类别(bié)成长股受分(fēn)母(mǔ)端改善主(zhǔ)导，可(kě)能(néng)有阶段性行(xíng)情；价值股分子端承压，整(zhěng)体回落石油等(děng)大宗商品由于需求下降，整(zhěng)体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值均处(chù)于较(jiào)低位置，宏观环境有利于权益市场，风格(gé)上建议高配制造、科技，低配(pèi)周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指(zhǐ)的吸(xī)引力相对高(gāo)于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮料(liào)、建(jiàn)筑材料等(děng)行业机会相对较(jiào)多(duō)。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高(gāo)股息的(de)优(yōu)质央国企(qǐ)；契合数(shù)字(zì)中国建设方向，受益(yì)于(yú)复苏的互联网板(bǎn)块(kuài)。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍(réng)处于衰退前(qián)期(qī)，部分资产（例如(rú)美股）对分子端(duān)下(xià)行(xíng)的定(dìng)价不足。后(hòu)续若(ruò)进(jìn)入(rù)利率快速改善期，成长(zhǎng)风(fēng)格(gé)可能阶(jiē)段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交(jiāo)易(yì)重心可能(néng)从衰退转(zhuǎn)向(xiàng)复苏(sū)，美(měi)元也可能启(qǐ)动(dòng)趋势性下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美元(yuán)反弹时点可能仍强于一篮子货(huò)币(bì)。日元可能扭转颓势(shì)，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应(yīng)短(duǎn)缺(quē)风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强(qiáng)势(shì)周(zhōu)期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王(wáng)昕杰：在股(gǔ)票(piào)方(fāng)面(miàn)，我们继续看(kàn)好亚(yà)洲（日本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采(cǎi)取(qǔ)防御性行(xíng)业立场。看好中国，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市(shì)场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济(jì)增长，最(zuì)近的银行(xíng)存款准备金率下调就是明证。我们(men)对(duì)美元进(jìn)一步走(zǒu)弱的预期(qī)应该(gāi)会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了对(duì)高质量政府债(zhài)券的敞(chǎng)口，并(bìng)减(jiǎn)少了(le)对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更(gèng)青睐(lài)发达(dá)市场投资级政(zhèng)府债券(quàn)，较(jiào)不青睐高(gāo)收益(yì)债(zhài)券。这与美国的衰退周期所(suǒ)体现出的特征(zhēng)一(yī)致，在美国，政府债券通常受(shòu)益于债券收益率的下降（因为市场对(duì)增长放缓和最终降息的定价(jià)），而公(gōng)司债券收益(yì)率(lǜ)相对于美国(guó)政府债券的溢价因信(xìn)贷质量恶化的预期而(ér)扩(kuò)大。

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