来源：梁中华宏观研(yán)究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储(chǔ)如(rú)期加(jiā)息25BP，并按计划(huà)缩表。坚(jiān)持(chí)加息的关(guān)键仍(réng)是通(tōng)胀压力太大。

　　本次(cì)美联储声明较3月(yuè)有何变化？第(dì)一，重申经济依然稳健(jiàn)，表述(shù)修改为“一季度经济温(wēn)和增长(zhǎng)，就业(yè)强劲(jìn)，失业(yè)率在低位”。第(dì)二，重申美(měi)国银行稳健，明确银行风险导(dǎo)致家庭(tíng)和企业(yè)信贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然高度关(guān)注通货膨(péng)胀风险”。第四，修改(gǎi)货(huò)币政策(cè)表述，重申“委员会(huì)评估货(huò)币政策的滞(zhì)后(hòu)影响”，删除“委(wěi)员(yuán)会预计(jì)一些额外的政(zhèng)策紧缩可能(néng)是(shì)适当(dāng)的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态？关于经济，认为经济可(kě)能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间来体现；预计美国经济温和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依然是共(gòng)识；认为原则上不需(xū)要利率(lǜ)提高(gāo)那么高，正(zhèng)在(zài)评估是否(fǒu)达(dá)到限制(zhì)性水平，认为或已(yǐ)经达到(dào)（或已经接近达(dá)到(dào)）。关于降息，强调劳动(dòng)力市(shì)场在(zài)走弱，但依然强劲(jìn)，薪资(zī)水(shuǐ)平仍(réng)高；通(tōng)胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合适。关于银行和债务上(shàng)限，强调地区(qū)性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大型银行(xíng)进行大(dà)规模(mó)收购(gòu)，银行(xíng)业(yè)总体上有所改善，美(měi)国(guó)银(yín)行系(xì)统健康且(qiě)具有弹性。强(qiáng)调应及(jí)时提高债(zhài)务上限。什么是自主招生初升高，什么是自主招生考试>

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月(yuè)3日(rì)，美(měi)联储5月FOMC会议决(jué)定(dìng)加息(xī)25BP，上调(diào)联邦基(jī)金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的高点。此外，上调准(zhǔn)备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利(lì)率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将(jiāng)继续减持美国国债、机构债(zhài)务和(hé)机构抵押贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿美元(yuán)（600亿美元国(guó)债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加息的关(guān)键仍在于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国(guó)核心通胀季调(diào)环比(bǐ)仍(réng)在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温。本(běn)轮加息(xī)是80年代以来(lái)最快的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济依然稳健。不过(guò)表(biǎo)述修改为“1季度(dù)经济(jì)活动(dòng)以适度的速度增长，最近几个月就业(yè)增长强(qiáng)劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委(wěi)员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的(de)通(tōng)胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或(huò)将(jiāng)停止加息(xī)。重申(shēn)委员会将(jiāng)评估货币政策(cè)的滞(zhì)后(hòu)影(yǐng)响，“在确定额(é)外的政策(cè)什么是自主招生初升高，什么是自主招生考试紧缩在多大程度上适合(hé)于随着时间的(de)推移将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员(yuán)会将考(kǎo)虑(lǜ)货(huò)币政策的累积(jī)紧(jǐn)缩，货币政策影响(xiǎng)经济活(huó)动和通货(huò)膨胀的滞后，以及(jí)经济(jì)和(hé)金融发展”。重点(diǎn)是(shì)删除(chú)了“委(wěi)员(yuán)会(huì)预(yù)计，一些额外的政策(cè)紧缩可能是(shì)适当的，以实(shí)现一种(zhǒng)货(huò)币(bì)政策立场(chǎng)”，表明美(měi)联(lián)储加息或将结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美国银行(xíng)稳健。“美国银行体系(xì)稳(wěn)健(jiàn)且富(fù)有弹性”；明确(què)银行风(fēng)险(xiǎn)导致了家(jiā)庭和(hé)企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申这对(duì)经济、就(jiù)业和通胀(zhàng)的影响存(cún)在(zài)不确(què)定性(xìng)，“家庭(tíng)和企业信贷条件收紧(jǐn)可(kě)能会拖累经济(jì)活动(dòng)、就业和通胀，这(zhè)些(xiē)影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认为，经济可能(néng)面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时(shí)间来体现（尤其是住房和(hé)投资(zī)领域）。不过明(míng)确指出，如果美国出现(xiàn)经济衰退，希望(wàng)是温和的(de)；强调，美(měi)国(guó)可能会出(chū)现轻(qīng)微的经济衰(shuāi)退。

　　关(guān)于加息，或已经达(dá)到(dào)限(xiàn)制性水平(píng)。美联(lián)储(chǔ)在(zài)3月议息会议时，就已经在(zài)讨论停(tíng)止加息的(de)问题；不(bù)过，鲍威尔指(zhǐ)出(chū)本次(cì)加息依(yī)然是共识，所有人全票(piào)通过，一些政(zhèng)策制(zhì)定者谈到停(tíng)止加息(xī)，但不是本(běn)次会议。

　　对于(yú)未来利率终点(diǎn)的问题，鲍威尔认为(wèi)原(yuán)则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平(píng)，认为或已经达(dá)到了限制性水平（或已(yǐ)经接近达到(dào)），也就(jiù)意(yì)味着(zhe)也许可(kě)以(yǐ)暂停加息了。后续政策变化的关键仍是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高，高(gāo)于(yú)2％的(de)通胀(zhàng)水(shuǐ)平。整体通胀(zhàng)有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依(yī)然高(gāo)企(qǐ)，远高于目(mù)标水平，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当(dāng)前降息并不合适(shì)。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，鲍威尔强调地(dì)区性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美(měi)国银行系统健康且(qiě)具(jù)有弹(dàn)性。银行危机的影响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关于(yú)债务上限(xiàn)风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调应及(jí)时提高债务上限，如果没有达(dá)成债务协议，经济(jì)后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调(diào)，如果国(guó)会不尽早采取行动(dòng)提(tí)高(gāo)债务上限，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿(yì)美元的法定举债(zhài)上限，美国(guó)财政部于今(jīn)年1月(yuè)宣布(bù)采取(qǔ)特别(bié)措施(shī)，避免联邦政府发生债(zhài)务违约。美国国会预算办(bàn)公(gōng)室5月1日发(fā)布的最(zuì)新报告显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的风险较之(zhī)前(qián)更(gèng)高。

　　往前看，美国银(yín)行风险(xiǎn)演变成系(xì)统性风险的(de)概(gài)率或有限，但中(zhōng)小银行破产或依(yī)然会出现。目(mù)前市场依然预期美联储6-7月维持利(lì)率水平不变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经(jīng)济虽在下滑(huá)，但依(yī)然(rán)有韧性(xìng)；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内降息概率或较低。

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