4月(yuè)美国(guó)就业报告大超预期，新增(zēng)就(jiù)业(yè)、失业(yè)率、工(gōng)资(zī)表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节性有关。其(qí)中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但(dàn)是需要(yào)指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非农就(jiù)业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要高于以(yǐ)往年份，或导致非(fēi)农就业数(shù)据偏高，未来(lái)持续性存在较(jiào)大(dà)不确定(dìng)。非农发布后，截至北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储23年底降息(xī)预期从84bp回团费收缴标准是多少钱，团费收缴标准是多少钱一个月落(luò)至78bp；美元指数(shù)基本持(chí)平(píng)于101.5；美国(guó)三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数(shù)据(jù)点评

　　4月美国(guó)就业(yè)报告(gào)大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资(zī)表现亮眼，但(dàn)或(huò)与季(jì)节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭(péng)博(bó)一致预期（图1）。非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据(jù)与此前超预期的(de)ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美(měi)国就(jiù)业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非(fēi)农就业虽超预(yù)期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间(jiān)晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预(yù)期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升(shēng)，其(qí)中(zhōng)商品相关行业回(huí)升(shēng)明显。4月(yuè)商品相关行业(yè)新增非农就(jiù)业3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造(zào)业、建筑(zhù)业等新增就业均边际回(huí)升。商品相关行业就(jiù)业边际改善，或反映(yìng)制造业边际好转。例(lì)如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀(zhàng)环比也边际回升。4月服务业(yè)相(xiāng)关行业新增(zēng)就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健(jiàn)和商业服务新增就业(yè)分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月(yuè)增(zēng)加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较多(duō)的休闲酒店(diàn)业(yè)4月新(xīn)增就(jiù)业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他(tā)需求指标指示(shì)，服务业需求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月美(měi)国休闲餐饮、医(yī)疗保健与零(líng)售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大(dà)幅下(xià)降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新(xīn)低以(yǐ)及小时(shí)工资(zī)增速回(huí)升，显示(shì)劳(láo)工市场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷(gǔ)银行(xíng)风(fēng)波的不确(què)定性(xìng)冲击，4月(yuè)失业率仍(réng)然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市(shì)场韧(rèn)性较强，短(duǎn)期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度(dù)小时工资增速低于其他(tā)工资指标，4月小时工(gōng)资(zī)增速(sù)回升后，与其他工(gōng)资指标(biāo)的差距收(shōu)窄(zhǎi)，指示美(měi)国潜在(zài)的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储合意(yì)水(shuǐ)平(píng)（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺(quē)数(shù)据显示，美国(guó)就业市场劳动(dòng)力供(gōng)应紧张局势整体仍(réng)在(zài)小幅缓解。最能反(fǎn)映就(jiù)业市场紧张程度之一的职位空缺与待业(yè)人(rén)数(shù)之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水平（图表(biǎo)7）。根据历史经(jīng)验，当前职位(wèi)空缺和求职人之比的回落速度接近(jìn)1973年的高通胀(zhàng)时期(qī)，预(yù)计2023年4季度，美国(guó)就业市场(chǎng)才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超(chāo)预期的非(fēi)农就(jiù)业数据将(jiāng)进一步削弱联储的降息(xī)意(yì)愿，但实际经(jīng)济动能(néng)或弱于非农就业数(shù)据所指示的水平，后续(xù)需要关注(zhù)季节因子扰动下降后就业(yè)数据的走势。非农就业超(chāo)预期(qī)叠加工资增(zēng)速回升，预计联储将维持(chí)相对市(shì)场更加鹰派的立场(chǎng)。若就业数(shù)据出现明显(xiǎn)恶(è)化，联储转向(xiàng)的可能性将(jiāng)加大。5月以来，第(dì)一(yī)共(gòng)和银行(xíng)被接(jiē)管、西太平洋(yáng)合众银行(xíng)等(děng)区域(yù)银行股(gǔ)价(jià)大幅(fú)下挫，中(zhōng)小银行(xíng)风险(xiǎn)仍在发(fā)酵（参(cān)见《美国第14大银行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发(fā)时点提前，前(qián)景存在较大(dà)不确(què)定(dìng)性（参见《美(měi)国债务(wù)上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断(duàn)发(fā)酵(jiào)的银(yín)行危(wēi)机以(yǐ)及(jí)债务上限风波，金(jīn)融市场动荡(dàng)可能性(xìng)加大，不(bù)排(pái)除金融风险(xiǎn)以及实体经济的脆弱性(xìng)倒(dào)逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小银(yín)行再现挤兑(duì)风(fēng)波；欧(ōu)美(měi)陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许(xǔ)和季节性(xìng)有关》

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