5月13日，年内首(shǒu)只(zhǐ)央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF发布公告(gào)称，其累计有效认(rèn)购(gòu)申请份额总额超过(guò)20亿(yì)份发行(xíng)上限(xiàn)，将启动比例配售(cos2x等于多少二倍角公式，cos2x等于多少公式shòu)。这则小公告体现(xiàn)出市(shì)场对这一“中特估”主(zhǔ)题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期(qī)围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。实际上(shàng)，早(zǎo)在去(qù)年底及(jí)今年(nián)一季度，一些基(jī)金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估(gū)值方式(shì)等问题成为(wèi)市场关注焦点，中国基金报采(cǎi)访(fǎng)多(duō)位投研人(rén)士，解析“中特(tè)估”这些焦点(diǎn)问题(tí)。

　　央企主题(tí)ETF密(mì)集(jí)上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估(gū)”主题积(jī)极追(zhuī)捧。不仅华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售”情况(kuàng)，今(jīn)年场内(nèi)多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只国央(yāng)企主题基(jī)金(jīn)发行，市场对(duì)此(cǐ)充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领(lǐng)、央(yāng)企现代能源等(děng)ETF也将获批发行，更有cos2x等于多少二倍角公式，cos2x等于多少公式(yǒu)扎堆上(shàng)报(bào)的央国企(qǐ)基金在(zài)排队(duì)入市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基(jī)金经(jīng)理(lǐ)何(hé)龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪上(shàng)是构成催化(huà)因素的(de)，近期银行股大涨(zhǎng)的一(yī)个催化(huà)因(yīn)素就(jiù)是(shì)积极推介相(xiāng)关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着(zhe)央(yāng)企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金的申报发行，我认为确实会成为引爆行情的催(cuī)化剂，基本(běn)面、资金面(miàn)、政策面都在向好，下半年，中特估有可能(néng)独领风(fēng)骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量(liàng)化(huà)投资部基金经理杨(yáng)振建(jiàn)就(jiù)表示，近期(qī)密集申报的国央企主题基金(jīn)主要涉及“股东回(huí)报(bào)”、“科技引(yǐn)领”、“现(xiàn)代能源”几大(dà)主题(tí)，这(zhè)样的(de)布局可以更好支(zhī)持(chí)央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一(yī)步上涨的催(cuī)化剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近(jìn)期多(duō)只国央企(qǐ)主题基金申报和发行，行情火热下(xià)将为市场(chǎng)带来(lái)增量资金，有(yǒu)望推动进一步(bù)上涨。”杨振建(jiàn)进一步(bù)表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募基金积极布局央国企主题基金，一方(fāng)面(miàn)是因(yīn)为新(xīn)一轮深化(huà)国企改革的大幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央国企上市(shì)公司的投资价值凸(tū)显，该主题的(de)基金(jīn)将为投(tóu)资(zī)者提供(gōng)更(gèng)丰(fēng)富(fù)的工具以参与到央国企投资。另(lìng)一方面是落实公募(mù)基金行业(yè)高质(zhì)量发展的要求，引导更多资金(jīn)参与央国企改革，更好(hǎo)发挥公募(mù)基金服务资(zī)本(běn)市场改(gǎi)革、服务实(shí)体经济(jì)和国家战略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行(xíng)将为央企相关标的和板(bǎn)块带(dài)来增量资金，提(tí)升(shēng)交易活跃度，有望(wàng)成为中特估行情的催化(huà)剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情明显(xiǎn)，中(zhōng)特估和人工智能(néng)成为两大明显的(de)主线(xiàn)，而(ér)新能源等前期热门赛道股冷却(què)，在此背景下，一些基(jī)金(jīn)经理开始调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章(zhāng)恒(héng)直言，自(zì)己目前重点关注三(sān)大(dà)行业，火电(diàn)、券商、军工，这三大行业主要是央企或地(dì)方(fāng)国资所在(zài)的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于(yú)行(xíng)业本身(shēn)基本面在今年会有重大的向上变化的机会，比如火电，会受益(yì)于煤炭价(jià)格的(de)下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会(huì)受益于今年(nián)市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的(de)推(tuī)进，大(dà)概率这些(xiē)企业会进(jìn)入一个提质增效(xiào)、释放业绩的过程(chéng)。”章(zhāng)恒(héng)表(biǎo)示(shì)，中特估是过去5年10年改革的成果(guǒ)，是(shì)非常基本面的，和他过去(qù)1至2年(nián)研究投资思路(lù)也非常吻合，为在下半年抓住这波中特估(gū)的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中特估的投资机会，判断中(zhōng)特(tè)估的机(jī)会未来三(sān)年(nián)分两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙(lóng)表示，第(dì)一(yī)阶段也(yě)就(jiù)是今年以(yǐ)数字经济(jì)和“一(yī)带(dài)一路”的主(zhǔ)题普(pǔ)涨性机会为主(zhǔ)，包(bāo)括低(dī)于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品种，将会迎(yíng)来普(pǔ)涨性的机会。第二阶段是未来两年，在(zài)主题性机会(huì)消散(sàn)以后，基于(yú)顶(dǐng)层设计对(duì)国央经营(yíng)管理价值导(dǎo)向变化，我们判断经营成果随之(zhī)改变是一个慢变量，会在未来两年体(tǐ)现在每一个央国企的报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙强调，目(mù)前在挖(wā)掘(jué)公司经(jīng)营层面可能发生显著正向变(biàn)化的个股提(tí)前进(jìn)行布(bù)局，比(bǐ)如医药和消费(fèi)等行业。

　　其(qí)实(shí)一季报(bào)已经显露出不少基金(jīn)在行动。国(guó)金证券研究所数据显示，偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年年报前十大重仓股股票池中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动(dòng)型基金持有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基(jī)金持有股票市值比(bǐ)例提(tí)高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股(gǔ)主动型基(jī)金的持仓中，占比明显提(tí)高。上述数据显示，根据偏股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年报及2023年一季报十大重(zhòng)仓股(gǔ)的数据，剔除个(gè)股涨跌影(yǐng)响，估计了各基(jī)金(jīn)主动加(jiā)仓(cāng)“中特(tè)估(gū)”概(gài)念股的市值(zhí)占(zhàn)2022年末股票总(zǒng)市值比例，一季度超(chāo)过30％的偏股主动型(xíng)基金主(zhǔ)动加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特(tè)估”概念股，但在(zài)一季度(dù)买入(rù)。

　　不(bù)仅如此，中(zhōng)信(xìn)证券(quàn)数据统计(jì)也显(xiǎn)示，一季度(dù)主动(dòng)偏股型公募基金(jīn)对港股(gǔ)央国企的持股市值比重达到2019年以来的新高，港股央国(guó)企持股总市值占港股持(chí)股总市值的(de)比重由2022年四(sì)季度的(de)25.1％提升至(zhì)2023年一季(jì)度的(de)32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量(liàng)？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票库

　　可以说中(zhōng)国特色(sè)估(gū)值体(tǐ)系，正(zhèng)深刻影(yǐng)响基金公司(sī)的(de)投研，落实到日常的(de)投研流程(chéng)和实践之中(zhōng)，不少基金公司(sī)在加大投研力量(liàng)，更有专门构建国央企股票库。

　　融(róng)通红利机会基金经(jīng)理何龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层(céng)设计改变研究员过去对国央企的(de)固定思维(wéi)，需要实地考察国央企，并(bìng)且需要利(lì)用当前国央企愿(yuàn)意交流(liú)的(de)契机，多花(huā)精力去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融(róng)通基金在行动上，要(yào)求研究员将自己所覆盖(gài)行业的所有国央企构建专门的股(gǔ)票(piào)库(kù)，并进行长期跟踪(zōng)，包(bāo)括考察其实(shí)地调研的的成果，了解国央企经(jīng)营(yíng)思路和财务导向的变化，结合行业趋(qū)势和(hé)特征，寻找价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认识”上的重视。他(tā)表示，通过深入(rù)学习(xí)，对“中特估”有了更(gèng)深刻的认识(shí)：首先要认识市场体(tǐ)制机制(zhì)、行业产业结构、主体持(chí)续发展能力等(děng)方面所体现的(de)鲜明(míng)中(zhōng)国元素(sù)和发展阶段(duàn)特(tè)征，“中特估”应该是在此基础(chǔ)上构建(jiàn)的具有时代(dài)特(tè)征(zhēng)和(hé)中国特色(sè)、符合(hé)国家战略导向的估值体系，而不是简单(dān)套用国(guó)外(wài)的传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念(niàn)所涉及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万(wàn)家基金经理章恒表示，万家基金一(yī)直非常关注(zhù)传统产业的变化(huà)，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域(yù)，因(yīn)此也是一定能够(gòu)抓(zhuā)住中特估这(zhè)波行情的机会的。同时，随(suí)着时局的变(biàn)化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外(wài)，创(chuàng)金合(hé)信基(jī)金首席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的估(gū)值(zhí)体系是(shì)资本市(shì)场使命，投资者需要学习(xí)领会并针对原有的估(gū)值体系进行改造，以适应现实的需要。明(míng)确该(gāi)体系的框架(jià)是第一位的(de)工作，合(hé)理设置指标(biāo)也(yě)非常重要，投资者的认(rèn)可和(hé)实(shí)施是(shì)最终(zhōng)该体系能否具备长期(qī)价(jià)值的(de)基础。不(bù)过，他也提醒，人(rén)为的(de)拔估值是很大(dà)的认(rèn)知误区，市场化认可(kě)是基本的常识，不可误(wù)判。

　　体(tǐ)现社(shè)会价(jià)值(zhí)与国家(jiā)战略价(jià)值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国民经济的支(zhī)柱(zhù)，国企央企发展(zhǎn)要(yào)符合国家战略发展(zhǎn)发向(xiàng)，更需(xū)要承(chéng)担社会公共(gòng)责任等。而这些都应该考虑进估(gū)值体系之中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受(shòu)访的基金经理认为，对于国(guó)央企的估值方式要充分(fēn)体现企业(yè)的社会价值与国家战略价值，目(mù)前(qián)已经形成了初步的企(qǐ)业(yè)社(shè)会(huì)价值(zhí)评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承(chéng)担社会价值(zhí)、符合国家战略发(fā)展的价值？首(shǒu)要(yào)任务就构建中(zhōng)国(guó)特色的价值评价体系，改变从以私人股(gǔ)东权益出发，现(xiàn)金流(liú)折现为主要方法的(de)单(dān)一价(jià)值估(gū)值体系，转向社会整(zhěng)体价(jià)值观念、纳入(rù)中国(guó)特色的(de)ESG评价体系，充分(fēn)体现企业的社(shè)会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略(lüè)价(jià)值。”博时基金指数与量化投资部(bù)基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振(zhèn)建也(yě)直言，近(jìn)年来国资委指导国(guó)内团队对于中国特色ESG披(pī)露与(yǔ)评价体系(xì)不断探(tàn)索(suǒ)，结合(hé)国际通用规则，目(mù)前已(yǐ)经形成了(le)初(chū)步的企业社会(huì)价值评价体系，其中(zhōng)包(bāo)括《企业ESG披露(lù)指(zhǐ)南(nán)》、《中央(yāng)企业上市公司(sī)环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理(lǐ)王(wáng)帅(shuài)也认为(wèi)，“中特估”应该是注(zhù)重企(qǐ)业价值的可持续估值(zhí)，要重视股东、员工和社会责任等要素对企业稳健成长(zhǎng)的(de)重大意义，重视稳定的现金流(liú)、持续增长的盈利、科技创新对提(tí)升企业(yè)内在价值的积(jī)极作用，这样有利于提高(gāo)估值定价(jià)模型的科学性和有(yǒu)效性(xìng)。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等(děng)实务工作中，都有(yǒu)成熟的(de)量(liàcos2x等于多少二倍角公式，cos2x等于多少公式ng)化指标可以使用，包括净资(zī)产收益率(lǜ)、营业现(xiàn)金比率、资产负债率、研发经(jīng)费投入强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选(xuǎn)基(jī)金经理李欣更细致分析在估值思维(wéi)、估值结论、估值判断上有变(biàn)化，尤其(qí)是估值的方法和指标(biāo)上，他认为其包括产业链上下游的衡量、全(quán)要素(sù)成本等，以及在(zài)纵向和横向(xiàng)上(shàng)的研究(jiū)，强(qiáng)调政策优(yōu)惠、产业发展、市场(chǎng)竞争(zhēng)力(lì)和(hé)可持(chí)续发展等各种因素与企业价值的关系。这些因素(sù)在对估(gū)值结论和判断(duàn)的(de)影响上，也使得中国(guó)特色的(de)估值(zhí)体系与传统的估值体系(xì)有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维(wéi)的变化，还有估值结论和(hé)估值判断(duàn)的变化，都是为了更好地适应中国的市场和经济(jì)特点，提供更精准(zhǔn)、更合理的企(qǐ)业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤春直言，这(zhè)需要(yào)在(zài)实(shí)践中进(jìn)行探(tàn)索，目前尚没有(yǒu)公认的指(zhǐ)标可以使用。

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