4月美国(guó)就业报告大超预期(qī)，新(xīn)增(zēng)就业、失业率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季节(jié)性有(yǒu)关(guān)。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致预期。非农就业数据与此前(qián)超预期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国(guó)就业(yè)市场(chǎng)仍(réng)然维(wéi)持稳健(jiàn)。但(dàn)是(shì)需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超(chāo)预(yù)期(qī)，但(dàn)整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子要高于以往年份，或导(dǎo)致非农就业数(shù)据偏(piān)高，未来(lái)持续性(xìng)存在较大(dà)不确定。非农发布后，截(jié)至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联储23年底降息预(yù)期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp；美元指(zhǐ)数(shù)基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农(nóng)数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大超预期(qī)，新(xīn)增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业(y前肖是指哪几个生肖è)+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博一致预期的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位；小时工资环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致预期(qī)（图1）。非农就业数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持(chí)稳(wěn)健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就(jiù)业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而4月季(jì)节因子要高于以(yǐ)往(wǎng)年份（图2），或(huò)导致非(fēi)农(nóng)就业数据偏高(gāo)，未来持(chí)续性(xìng)存在较(jiào)大不(bù)确定。非农(nóng)发(fā)布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美(měi)元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新(xīn)增就业整(zhěng)体回(huí)升，其中(zhōng)商品相关行(xíng)业回升明(míng)显(xiǎn)。4月商(shāng)品相关行业新增非(fēi)农就业(yè)3.3万人(rén)，占4月(yuè)新增(zēng)就业的(de)13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑(zhù)业等新(xīn)增就业均边际(jì)回升。商品相关行业就(jiù)业边际改善，或反映制(zhì)造业边际(jì)好(hǎo)转。例(lì)如(rú)，4月美(měi)国ISM制(zhì)造业PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务业(yè)相关行(xíng)业新增就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内部(bù)出现分化。其中(zhōng)，医疗保健和商业服务新(xīn)增(zēng)就(jiù)业分别(bié)为(wèi)6.4万(wàn)和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此(cǐ)前吸(xī)纳就业较多的(de)休闲酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他(tā)需求指标指(zhǐ)示，服务(wù)业(yè)需求可(kě)能仍在(zài)走弱。例如3月(yuè)美(měi)国休闲餐(cān)饮、医疗(liáo)保(bǎo)健与(yǔ)零售(shòu)业的(de)总空缺(quē)约384万(wàn)人(rén)，较22年12月的(de)470万人大(dà)幅下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时工资增速回升，显(xiǎn)示劳工(gōng)市(shì)场韧性较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行(xíng)风波的不(bù)确定性冲(chōng)击，4月失(shī)业率仍然(rán)下降0.1个百分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位于(yú)历史低位，反映(yìng)就业市场韧性较强(qiáng)，短期仍(réng)有望保持稳健。1季(jì)度小(xiǎo)时工(gōng)资增速低于(yú)其他工资(zī)指标，4月小时工资增(zēng)速回升后，与其他工资指标的差距收窄，指示美国(guó)潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高(gāo)于联储合意水(shuǐ)平（3％左右(yòu)），这可能加大美(měi)联储的紧缩压(yā)力。3月岗位空缺(quē)数据显示，美国就业市场劳动力供应紧张局势(shì)整体仍在(zài)小幅缓解。最(zuì)能反映(yìng)就业市场紧张程度之一(yī)的职位(wèi)空(kōng)缺(quē)与待业人数之比连续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年(nián)11月的(de)水平（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前职位空(kōng)缺和求(qiú)职人(rén)之比的(de)回(huí)落(luò)速度接(jiē)近1973年的高通(tōng)胀时期(qī)，预计2023年(nián)4季度，美国就业(yè)市场才(cái)能(néng)更接(jiē)近供(gōng)需平衡（图(tú)表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预(yù)期的非农就业(yè)数据将进(jìn)一(yī)步削弱联储(chǔ)的降息(xī)意愿，但实(shí)际经(jīng)济动能或弱于非农就业数据所(suǒ)指(zhǐ)示的水平，后续需要(yào)关注季节因子扰(rǎo)动下降后(hòu)就业数据(jù)的(de)走势。非(fēi)农就业(yè)超预(yù)期(qī)叠加(jiā)工资增速回升，预计(jì)联储将维持相对市场更加鹰(yīng)派(pài)的立(lì)场。若(ruò)就业数据出现明显(xiǎn)恶(è)化，联储转向的可能性(xìng)将加大。5月(yuè)以(yǐ)来，第一(yī)共(gòng)和银行被接管、西太平(píng)洋合众银行(xíng)等区域(yù)银行(xíng)股价(jià)大幅(fú)下挫，中小银行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国(guó)第(dì)14大银(yín)行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限前肖是指哪几个生肖触发时点(diǎn)提前，前景存(cún)在较大不确定性（参见《美国债务上(shàng)限(xiàn)提前触发会有(yǒu)何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不(bù)断发酵的银行危机以及债务(wù)上限风波，金融市场动(dòng)荡可(kě)能性加大，不排除金(jīn)融风险以及实体经济的脆弱性倒逼(bī)联储下半(bàn)年转(zhuǎn)向。

　　风险提(tí)示：美(měi)国中小银(yín)行(xíng)再现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来(lái)源前肖是指哪几个生肖>

　　本文(wén)摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强于(yú)预期，但(dàn)或许和(hé)季节(jié)性有关》