5月13日，年内(nèi)首只央(yāng)企主题(tí)ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红(hóng)利ETF发(fā)布公告(gào)称，其(qí)累计有效认购(gòu)申请份额(é)总额(é)超过(guò)20亿份发行上(shàng)限，将启动比(bǐ)例(lì)配(pèi)售。这则小公告(gào)体现出(chū)市场对这一“中(zhōng)特估”主题的(de)追(zhuī)捧力(lì)度(dù)。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特估”的行情，市场关注度非常(cháng)高，5月15日首(shǒu)批3只央企回(huí)报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上(shàng)，早在去年底及今(jīn)年一季度，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪(xù)面(miàn)、估值方式(shì)等问题(tí)成为市场关注焦(jiāo)点，中国基金(jīn)报采访多位投研(yán)人士，解(jiě)析“中特(tè)估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集(jí)上报发行(xíng)

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中(zhōng)特估(gū)”主题积(jī)极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比(bǐ)例配(pèi)售”情(qíng)况，今年场(chǎng)内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续(xù)有(yǒu)多只国(guó)央(yāng)企主题基金发行(xíng)，市(shì)场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央(yāng)企(qǐ)科(kē)技引领(lǐng)、央(yāng)企现代能(néng)源(yuán)等ETF也将获批发(fā)行(xíng)，更有(yǒu)扎堆(duī)上(shàng)报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成(chéng)为这一(yī)波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上(shàng)是构成催化因素(sù)的，近期银(yín)行股大涨的一个催化因素就是积(jī)极推(tuī)介(jiè)相关央企ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随(suí)着央企(qǐ)ETF的(de)发行(xíng)，和(hé)诸多(duō)主题基金的(de)申(shēn)报发(fā)行，我认为确实会成为引爆行情的催化(huà)剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面都在向好，下半年，中特估(gū)有(yǒu)可能独(dú)领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基(jī)金(jīn)指数与量(liàng)化投(tóu)资部基金经理杨振建就表示，近期密(mì)集(jí)申(shēn)报的国央企主题(tí)基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好(hǎo)支持(chí)央国企(qǐ)的估值重塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)成为行情(qíng)进一步上涨的催化剂。去年以来公募基金发行(xíng)整(zhěng)体平(píng)淡，近期(qī)多只(zhǐ)国央企主题基金申报和发(fā)行，行情火热下将为市场带来(lái)增量资(zī)金(jīn)，有望推动(dòng)进(jìn)一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅认为，公募基金积极布局央国企(qǐ)主题基金(jīn)，一方面是因为(wèi)新一轮(lún)深化国企(qǐ)改革的大幕将(jiāng)拉(lā)开，叠加“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)，央国(guó)企上市(shì)公司的投(tóu)资价(jià)值凸显，该(gāi)主(zhǔ)题的(de)基金将(jiāng)为投资者提供更丰富(fù)的工(gōng)具以(yǐ)参与(yǔ)到央国企投资(zī)。另一方面是落实公募基金行业高质量发(fā)展的要求，引导更多资金参与央国企(qǐ)改革，更好(hǎo)发挥公募基(jī)金服(fú)务资本市场改(gǎi)革、服务实体经济(jì)和(hé)国(guó)家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发行(xíng)将为(wèi)央(yāng)企相关(guān)标的(de)和(hé)板块带来增量资(zī)金，提升交易活跃度，有望(wàng)成为(wèi)中(zhōng)特估(gū)行情(qíng)的(de)催(cuī)化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性(xìng)行情明显，中特估(gū)和(hé)人(rén)工智(zhì)能成(chéng)为两大(dà)明显的(de)主线，而新(xīn)能源等前期热(rè)门赛道股冷却，在此背景下，一些(xiē)基金经(jīng)理开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理(lǐ)章恒直(zhí)言，自(zì)己目前重(zhòng)点关注三(sān)大行业(yè)，火电(diàn)、券商、军(jūn)工，这三大(dà)行业主要是(shì)央(yāng)企或地方国资所(suǒ)在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本(běn)身(shēn)基本面在今年会(huì)有重大的向上变化(huà)的(de)机会，比如火电，会(huì)受(shòu)益于(yú)煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈(yíng)；券商(shāng)，会受益于今年市(shì)场成交量的放大，盈(yíng)利大幅增(zēng)长等。同时，随着(zhe)国有企业改革(gé)的推进，大概率这些企(qǐ)业会进(jìn)入(rù)一个提质增效、释放业绩(jì)的过程。”章(zhāng)恒(héng)表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常基本(běn)面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下半年(nián)抓住这波中特估的(de)投资(zī)机会做好(hǎo)了(le)准备。

　　“去年(nián)年底已开始(shǐ)重视中特估(gū)的投资机(jī)会，判(pàn)断中特估的机(jī)会未来三(sān)年分两个阶段。”融(róng)通红利机会基金经理何龙(lóng)表示，第一(yī)阶段也(yě)就是今(jīn)年以数(shù)字经济和“一带一(yī)路”的(de)主题普(pǔ)涨性(xìng)机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高(gāo)的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两年(nián)，在主题性机会消散以后，基于顶(dǐng)层设计对国央经营管理价值(zhí)导向(xiàng)变化(huà)，我(wǒ)们判断经(jīng)营成果随之(zhī)改变是一个慢变(biàn)量(liàng)，会在未来两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经(jīng)营层面可能(néng)发(fā)生显著正向变化的个股提前进行(xíng)布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出(chū)不少(shǎo)基金在行(xíng)动。国(guó)金证券研(yán)究(jiū)所数据显示(shì)，偏(piān)股主(zhǔ)动型基金2022年年报前十大重仓股(gǔ)股票(piào)池中，“中(zhōng)特估”概念占偏(piān)股主动(dòng)型基金(jīn)持有(yǒu)股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型(xíng)基金(jīn)持有股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念股(gǔ)在偏股主动型基金的持仓(cāng)中，占比(bǐ)明显提高。上(shàng)述(shù)数据显示(shì)，根据(jù)偏(piān)股主动型基(jī)金(jīn)2022年报(bào)及2023年一季报(bào)十(shí)大重仓(cāng)股的数据，剔除(chú)个股涨跌(diē)影响，估(gū)计了各(gè)基金主动加仓“中特估(gū)”概念股(gǔ)的市值占2022年末股票(piào)总(zǒng)市值比例，一(yī)季度超(chāo)过30％的偏股主动型基(jī)金主动加(jiā)仓了(le)“中特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不(bù)持有“中(zhōng)特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据(jù)统计也(yě)显(xiǎn)示，一季度主动偏股型公募基金对港股(gǔ)央国企的(de)持(chí)股市值比重达(dá)到2019年以来的新高，港股央国企持股(gǔ)总市值占港股持股总市(shì)值的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一(yī)季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　风采风彩两个词的区别是什么，风采风彩两个词的区别在哪g>投研(yán)上加(jiā)大力量？

　　构建国(guó)央企专门的股票库

　　可(kě)以说中国(guó)特色估(gū)值(zhí)体系(xì)，正深(shēn)刻影响基金(jīn)公司的投研，落(luò)实到日常的投(tóu)研流程和实(shí)践之中，不少(shǎo)基金公司在(zài)加大投研力(lì)量，更有专(zhuān)门构(gòu)建国央企股票(piào)库。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙就介(jiè)绍，一方面，从(cóng)顶层设计(jì)改变研(yán)究员过去对国央企的固定思维，需(xū)要实地考察国央企，并且需要(yào)利用当前国央(yāng)企(qǐ)愿(yuàn)意交流的契机，多花精(jīng)力去(qù)进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面，融通基金在行(xíng)动上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有国央企构(gòu)建(jiàn)专门的股(gǔ)票库(kù)，并(bìng)进行(xíng)长期跟(gēn)踪，包括考察其实地调研的的成果，了解国央企经营思路和财务导向的变化(huà)，结合(hé)行业趋势(shì)和(hé)特征，寻找价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的(de)，银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅也谈(tán)到“认识”上的(de)重视。他表示，通(tōng)过(guò)深入学习，对“中特估”有了更深(shēn)刻的认识：首先要(yào)认识市(shì)场体制机制(zhì)、行业产业结构、主(zhǔ)体持续发(fā)展能力等方面所体现的鲜明中(zhōng)国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基(jī)础(chǔ)上构建的具有时代特征(zhēng)和中国特色(sè)、符合国家战略(lüè)导向的(de)估值(zhí)体(tǐ)系，而不是简单套用国(guó)外(wài)的(de)传统估值(zhí)模型(xíng)。

　　“中(zhōng)特估是一种(zhǒng)新的提法，但(dàn)是这(zhè)个概(gài)念(niàn)所涉及(jí)到的行业和公司，一直在(zài)发生(shēng)的变化。”万家(jiā)基金经理章恒表示(shì)，万家(jiā)基金一直非常关注(zhù)传(chuán)统产(chǎn)业(yè)的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域(yù)，因此(cǐ)也(yě)是(shì)一定能够抓住中特估这波行情的机会的。同(tóng)时(shí)，随(suí)着时(shí)局的变化，也(yě)在增加相关(guān)行(xíng)业的研(yán)究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席经济学(xué)家魏凤春表示(shì)，积(jī)极践行中(zhōng)国特色的估值体系是资本市场使(shǐ)命，投资(zī)者需要(yào)学习领会(huì)风采风彩两个词的区别是什么，风采风彩两个词的区别在哪并针对原有的(de)估值体系进(jìn)行(xíng)改造(zào)，以(yǐ)适应现实的需要。明确(què)该(gāi)体系(xì)的(de)框(kuāng)架是第(dì)一位的工作，合理(lǐ)设置指标也非常重要，投(tóu)资者的认可和(hé)实施是最终该体(tǐ)系能否具备长(zhǎng)期价值的基(jī)础。不过(guò)，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值是(shì)很大(dà)的认知误(wù)区，市场(chǎng)化(huà)认可(kě)是基本的常(cháng)识，不可(kě)误判。

　　体现(xiàn)社会价值与(yǔ)国(guó)家战(zhàn)略价(jià)值(zhí)

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央(yāng)企(qǐ)发展要符合国家战略(lüè)发展(zhǎn)发(fā)向，更需(xū)要承担社会公(gōng)共(gòng)责任(rèn)等。而(ér)这(zhè)些都应该考虑进估值体系之(zhī)中，也引发(fā)市场关注。

　　多(duō)数受访的(de)基金(jīn)经理认(rèn)为(wèi)，对(duì)于国央企的(de)估值方式要充分体现企业的社会(huì)价值(zhí)与国家战略价值，目前(qián)已经形成了(le)初步(bù)的企(qǐ)业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业(yè)承担社会价值(zhí)、符(fú)合国(guó)家战(zhàn)略发展的价值？首(shǒu)要任务(wù)就构建中国特色的价值评(píng)价体系，改变(biàn)从以私人股(gǔ)东权益出发，现金流(liú)折(zhé)现为主要(yào)方法的单一价值估值体系(xì)，转向社会整(zhěng)体价值观(guān)念、纳入中(zhōng)国特色(sè)的ESG评价体系，充分体现企业(yè)的社会价值与国家战略价(jià)值。”博时基金指(zhǐ)数与量化投资部(bù)基金(jīn)经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言(yán)，近(jìn)年来国资委指导(dǎo)国内团队(duì)对于中国特(tè)色ESG披露与评价(jià)体系不断(duàn)探索，结合国际(jì)通用(yòng)规则，目前已经形成了初步的企业(yè)社会价(jià)值评价体系，其(qí)中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企(qǐ)业上市公司(sī)环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅也(yě)认(rèn)为(wèi)，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是注重(zhòng)企业价值的可持续估值，要重视股东、员(yuán)工和社会责任等要素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金流、持(chí)续增长的盈利、科(kē)技(jì)创(chuàng)新(xīn)对提升企(qǐ)业(yè)内在价值的积极作(zuò)用(yòng)，这样有利于提高估值定价模型的(de)科(kē)学性(xìng)和有效性(xìng)。

　　“在指数(shù)编制、策略构建(jiàn)等实务工作中(zhōng)，都有成熟的(de)量化指标(biāo)可以使用，包括(kuò)净资产收益率、营业现金比率、资产负债率(lǜ)、研(yán)发经费投入强度(dù)等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融(róng)精(jīng)选基(jī)金经理(lǐ)李欣更细致分析在(zài)估值思维、估值结论、估值(zhí)判断上有变化(huà)，尤其(qí)是估(gū)值(zhí)的(de)方法和(hé)指标(biāo)上，他认(rèn)为其包括产业链上下(xià)游的(de)衡量、全要素(sù)成本等，以及在(zài)纵(zòng)向(xiàng)和横(héng)向(xiàng)上的研究，强(qiáng)调(diào)政策优惠、产业发展、市场竞(jìng)争(zhēng)力和可(kě)持续发展(zhǎn)等各(gè)种(zhǒng)因素与企业(yè)价值的关系。这(zhè)些因素在对估(gū)值结(jié)论和判(pàn)断的影响(xiǎng)上(shàng)，也使得(dé)中国(guó)特色的估值体系与传统(tǒng)的估值(zhí)体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还有估值结论和估值(zhí)判(pàn)断(duàn)的变化，都是(shì)为了更(gèng)好地适(shì)应中国的(de)市场和经济特点，提(tí)供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信(xìn)基(jī)金首席经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索，目前尚没有(yǒu)公(gōng)认的指标可以使(shǐ)用。

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