金融界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明国资委(wěi)的一封声明，让城投(tóu)债成为关注的(de)焦点(diǎn)，当前(qián)地方债的规模和(hé)地方政府的偿债能力已经越来越被重视。如何如何处(chù)置地方债(zhài)务(wù)？

　　中(zhōng)泰证券首席经济(jì)学家李迅雷发(fā)文称，地(dì)方债包括地方一般债(zhài)、专项债和包括城投债在内的(de)各种隐形债，其(qí)规(guī)模(mó)究竟有(yǒu)多(duō)大(dà)，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基(jī)金等在内(nèi)的机构(gòu)投资者是地方债(zhài)的主要持有者(zhě)，他们普遍担(dān)心的还(hái)是(shì)城投债务、非标等地方(fāng)政府隐形债(zhài)风(fēng)险(xiǎn)。例如，近期(qī)贵州省政府发展研究中心提出，“化债工(gōng)作推进异常艰难，仅依(yī)靠自身能(néng)力(lì)已无法(fǎ)得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背(bèi)景下，地(dì)方政府的财权与事(shì)权(quán)不匹配(pèi)问题又(yòu)凸显出(chū)来(lái)。在我国政府杠(gāng)杆率水平并不(bù)算高的前提下(xià)，我国地方政府的杠杆率水平(píng)确实够高了。需要调整中央和地方(fāng)之间债(zhài)务余额的比例(lì)关(guān)系。“今后应加大中央政府的(de)发债规模，为地方经济(jì)减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国经济转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区(qū)域性(xìng)金融风险显得尤(yóu)为重要(yào)，故在(zài)城投公司还(hái)没有(yǒu)与政府部(bù)门完全(quán)“脱钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷(léi)建(jiàn)议(yì)给予困难省份一定的“托底”支持，在政策(cè)上(shàng)大力(lì)度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的(de)借新还(hái)旧(jiù)）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务(wù)展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银(yín)行(xíng)贷款展期），通过政策(cè)性(xìng)银行(xíng)或商业(yè)银行的低息资金来(lái)降低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策上支持地方政府通过出让国(guó)有资(zī)产来(lái)偿债。他(tā)表示这类(lèi)典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划(huà)转上市(shì)公(gōng)司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金(jīn)融与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债务(wù)的辨证思考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地方债务(wù)主要(yào)体(tǐ)现形式

　　城投债(zhài)是指城投企业(yè)公开发行(xíng)的公司(sī)债券和(hé)中期(qī)票据。按照新预算法、“43号文(wén)”出(chū)台明(míng)确城(chéng)投债与(yǔ)地方政府(fǔ)信用脱钩，城投(tóu)公司(sī)定位(wèi)由地(dì)方政府投融资机构(gòu)转(zhuǎn)变为市场化运营(yíng)主体(tǐ)，地方政府不(bù)再(zài)对城(chéng)投(tóu)债兜底。但实际(jì)上市场仍(réng)然(rán)把城投(tóu)债看作由地方政府背书(shū)的高信(xìn)用等级债券。

　　因(yīn)此城(chéng)投公司通常都(dōu)是地(dì)方政府下设的投融资(zī)机(jī)构，很难(nán)完(wán)全独立成为与政(zhèng)府无关(guān)的纯市场(chǎng)化的企业。城投的债(zhài)务(wù)主要包括向(xiàng)银行(xíng)借款和发行债券融(róng)资这两种方式，以前一种方式(shì)为主(zhǔ)，但后一(yī)种(zhǒng)债权融资的规(guī)模也不小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务快(kuài)速扩张，每年增(zēng)速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城(chéng)投有息债务为54.1万(wàn)亿(yì)元，相(xiāng)较(jiào)2011年(nián)的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投(tóu)平台(tái)发债余额的增长

图(tú)片来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城投平台实际(jì)上已(yǐ)经成为地方债务的主要体现(xiàn)形(xíng)式，规(guī)模明显(xiǎn)超过地方政(zhèng)府(fǔ)的一般(bān)债和(hé)专项债之和。城投(tóu)平台(tái)中(zhōng)，如(rú)今，城投平(píng)台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约(yuē)案(àn)例，说明城投债仍属于地方政府背书的(de)高等级信用债。但(dàn)是，城投平台的非(fēi)标违(wéi)约(yuē)情况时有发(fā)生，银行(xíng)贷(dài)款展期、调(diào)整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方(fāng)政(zhèng)府应确保城(chéng)投债按时兑付，不(bù)能轻易违(wéi)约

　　当(dāng)前市(shì)场对地(dì)方政府(fǔ)债务增长和财政收入增(zēng)速下降甚(shèn)至负增长的现象普遍担(dān)心，尤其(qí)对财(cái)力偏弱(ruò)的东北、中(zhōng)西部省份，城(chéng)投债的收益率普(pǔ)遍(biàn)高于东部发达省市。2022年13个省土地(dì)出让金对政府债(zhài)务利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉(zhuō)襟(jīn)见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南(nán)的永(yǒng)煤债违(wéi)约之后，对河南(nán)省乃(nǎi)至全(quán)国的信用债市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济(jì)偏弱(ruò)区域被边缘化(huà)。例(lì)如青海、云南(nán)和天津等近(jìn)几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成(chéng)本大幅(fú)上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整(zhěng)体(tǐ)降幅(fú)相较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉(jí)林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债加权平均票(piào)面利率降(jiàng)幅也明显不(bù)如全国。

　　当前(qián)在经济(jì)复苏(sū)不及预(yù)期(qī)的背(bèi)景下，投资者(zhě)的(de)风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城投(tóu)债的按时兑(duì)付。因(yīn)为违(wéi)约不仅不能解决债务问(wèn)题，反而会恶化(huà)区域信用(yòng)环境，导致地(dì)方国企融(róng)资难、融资贵。从未来区域经济发展(zhǎn)的(de)角(jiǎo)度看，政府部(bù)门(mén)仍需(xū)要持续举债来(lái)实现经(jīng)济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央(yāng)大(dà)力度(dù)支持地方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫(pò)切需(xū)要增强(qiáng)城投债权人的持有信心，首先要确(què)保城投(tóu)债(zhài)不违(wéi)约，这就意味(wèi)着城投公司能够(gòu)具备低成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁(shuí)家(jiā)的孩子谁家(jiā)抱”，意味(wèi)着(zhe)对地(dì)方债不兜(dōu)底(dǐ)，但建议给予困难(nán)省份一定的(de)“托(tuō)底(dǐ)”支持，即在(zài)政(zhèng)策上大力度支持地方(fāng)政府“怀瑾握瑜,嘉言懿行，嘉言懿行 怀瑾握瑜含义化债(zhài)”，如(rú)帮助(zhù)地方政府（如(rú)城投公司(sī)的(de)借(jiè)新还旧）降低(dī)债(zhài)务成(chéng)本、拉长债务(wù)期限（非债券(quàn)类(lèi)债务展期，如(rú)遵义道桥实践银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通过政(zhèng)策性(xìng)银行或(huò)商业(yè)银行的低息资(zī)金来(lái)降低债务(wù)成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)可否通过出让(ràng)国有资(zī)产(chǎn)来偿(cháng)债方面，也希望(wàng)中央(yāng)给(gěi)予(yǔ)政策上的支持。因为今(jīn)年(nián)3月1日(rì)，国资委在对政协十三届(jiè)全国委(wěi)员会第五次会(huì)议第(dì)00503号(hào)提案的(de)答复中表示，将(jiāng)适时出(chū)台制度规定及(jí)操作细(xì)则，探索国有权益份额规范化退出的有效方(fāng)式和途径，充分发挥有限合伙企业的优势(shì)，助力(lì)国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过(guò)出让国有企业股权获(huò)得收入偿还债(zhài)务(wù)，典型案例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台(tái)集团两次公(gōng)告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共计1亿股股份（合计(jì)占(zhàn)贵(guì)州茅台(tái)总股本(běn)8％，按当时(shí)市价计(jì)量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中(zhōng)国经济转型的关(guān)键阶段，维护地(dì)方政府的(de)信用，防(fáng)范(fàn)区域性金(jīn)融(róng)风险显得尤为重要，故(gù)在(zài)城投公司还没有与(yǔ)政府(fǔ)部门(mén)完全(quán)“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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