4月(yuè)中国宏观(guān)数据(jù)预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业(yè)：工业生产及物流景气度(dù)环比有所(suǒ)回落，但低(dī)基(jī)数效应提振4月工业生产同(tóng)比(bǐ)增速从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会(huì)消费(fèi)品零售总(zǒng)额同比(bǐ)增速从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低(dī)基(jī)数(shù)影响(xiǎng)。

　　3）投资(zī)：同(tóng)样受低基数提振(zhèn)，预计当月(yuè)总投资同比小幅(fú)上(shàng)行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投(tóu)资(zī)降幅(fú)略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格(gé)持(chí)续回落但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而受去年(nián)高基(jī)数及(jí)海外经济(jì)动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计(jì)4月名义出口增速(sù)可能录(lù)得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅(fú)回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可(kě)能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低基(jī)数及外(wài)贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月(yuè)新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工业生产(chǎn)及(jí)物流景气度环比有所回落(luò)，但低基数效应提振4月工业(yè)生(shēng)产同(tóng)比增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业(yè)开(kāi)工率总体持稳：焦化开(kāi)工率环比上行3个百(bǎi)分点、高炉开工率(lǜ)环比回升(shēng)2个(gè)百分(fēn)点。但4月(yuè)制造业(yè)PMI较3月(yuè)下行(xíng)2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩(suō)区间(jiān)，且4月(yuè)物(wù)流指(zhǐ)数(shù)环比有所下滑、较21年(nián)同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车(chē)物流(liú)指数较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从(cóng)3月的27.8蜡的熔点是多少度％扩(kuò)张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气度环(huán)比有所下行，但受去年同(tóng)期低基数提振同(tóng)比有所上(shàng)行，尤其(qí)是汽车、电子、机械(xiè)电子等受疫情影响较大的工(gōng)业生产可(kě)能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零(líng)：预(yù)计4月社(shè)会消费(fèi)品零售总额同比(bǐ)增(zēng)速(sù)从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年4月低(dī)基数影响。4月(yuè)居民出(chū)行及消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房(fáng)较3月(yuè)均值环比上(shàng)行21.6％，但(dàn)仍低(dī)于2021年同(tóng)期10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各品牌出台降价政策及车(chē)展(zhǎn)等(děng)线(xiàn)下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售(shòu)销量(liàng)较2021年同(tóng)期增(zēng)长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年(nián)五一假(jiǎ)期居民此前受抑制的(de)旅游需求得到集中释放(fàng)，国内(nèi)旅游出行人数(shù)及总收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人(rén)均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤(shāng)疤(bā)效应”下居民消费倾向尚未修复(fù)至疫(yì)情前(qián)水平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一(yī)假(jiǎ)期消费数(shù)据的三个亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振，预(yù)计当(dāng)月总投资(zī)同(tóng)比小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。高(gāo)频数据显示4月(yuè)以来地产需求(qiú)较(jiào)3月有(yǒu)所走弱，房建(jiàn)开工节奏也有所(suǒ)放缓。4月(yuè)30大(dà)中城市(shì)销售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26蜡的熔点是多少度城(chéng)二手房销售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地(dì)成交方面，4月(yuè)百城土地(dì)成交(jiāo)面积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续(xù)下(xià)行，截至4月28日(rì)玻璃(lí)库存较3月同期下(xià)行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑钢(gāng)材成交量环(huán)比较3月(yuè)同期(qī)分别下行0.2个(gè)百分点(diǎn)/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资金情况能否回暖，地产新开工(gōng)能否回升；2）地产销售动能能否再(zài)度上行。基(jī)建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月(yuè)的4039亿元(yuán)小幅下行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可(kě)能支撑低基数下(xià)基建投(tóu)资(zī)继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价(jià)格持(chí)续回落但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数(shù)及海外经(jīng)济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需环(huán)比回落拖累食品(pǐn)价格下行(xíng)：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日(rì)下(xià)行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商(shāng)品总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服(fú)装服饰(shì)类(lèi)持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增速可能继(jì)续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比(bǐ)基(jī)数总体较高；另一方面(miàn)，海外经济动能继续减(jiǎn)弱(ruò)且内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产蜡的熔点是多少度提振(zhèn)，4月(yuè)原油价格较3月环(huán)比(bǐ)上(shàng)行(xíng)6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但(dàn)矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出(chū)口价格指数(shù)或有(yǒu)所下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出(chū)口增速维持高位(wèi)：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日度指数(shù)（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长(zhǎng)，比(bǐ)3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持高(gāo)速（参见2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《4月出口或保持较高增(zēng)长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的(de)格局不断优化，出口增(zēng)长韧性可能(néng)超预期（参见《中国出口产业链的(de)升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增长有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月(yuè)新(xīn)增人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业(yè)中长期贷款延续(xù)年(nián)初至今的较强势(shì)头(tóu)、购房需求回升背(bèi)景下房贷(dài)/居民(mín)贷款需求(qiú)有(yǒu)望继续企稳回(huí)升，政(zhèng)策性银(yín)行金融工(gōng)具继续带动基(jī)建投资和企业中长期贷(dài)款增长，信贷(dài)周期或继(jì)续保持(chí)强势。信贷(dài)推动下，社融同(tóng)比增速(sù)或(huò)上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债(zhài)融资较去年同期略有走弱。财政方面，去年(nián)留抵退税低(dī)基数下(xià)，财政收入增长有望回(huí)升；财(cái)政支出、尤其民生和(hé)基建相关支出有望保持较快增长——预计政(zhèng)策(cè)性(xìng)银行金融工具仍是近期准(zhǔn)财政的主(zhǔ)要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏(sū)不及预(yù)期、稳地产政(zhèng)策不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日(rì)发表的《增(zēng)长动(dòng)能环(huán)比走(zǒu)弱、低基数(shù)效应凸(tū)显》

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