来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于(yú)疫(yì)后(hòu)复苏红利驱(qū)动，表(biǎo)现为生产恢复推(tuī)动(dòng)出口形势好(hǎo)转(zhuǎn)，出行(xíng)需(xū)求释放催化(huà)下游消费回暖。从行业表(biǎo)现看(kàn)，制造业从去(qù)年四(sì)季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去库(kù)转向被动(dòng)去库。从景气度边际(jì)表现看，下游(yóu)消费制造(zào)>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料加(jiā)工；服(fú)务业(yè)中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动(dòng)回暖，但(dàn)距离疫情(qíng)前仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到(dào)疫(yì)后经(jīng)济脉冲式修复放缓、海外总(zǒng)需(xū)求回落预期逐步(bù)兑现，消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级将成为推动下一阶段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季(jì)度(dù)经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输、房(fáng)地产等行业景气(qì)度明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度回落，与年(nián)初出(chū)口数(shù)据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱的(de)特点相一(yī)致。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月，制造(zào)业各行业景气(qì)度(dù)普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行(xíng)业中，与出(chū)行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服(fú)装、文(wén)教娱(yú)、烟草、家(jiā)具制造(zào)行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业(yè)景气(qì)度居(jū)中，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，电气(qì)机(jī)械、专用设备(bèi)、运输(shū)设备(bèi)>；；；汽(qì)车(chē)制(zhì)造(zào)、金(jīn)属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加工行业(yè)景气度改善幅度最弱，由于行(xíng)业(yè)库存水(shuǐ)平(píng)偏高(gāo)，多(duō)数行业仍然受(shòu)到价格(gé)下跌(diē)的(de)困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿(kuàng)物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和产业(yè)升(shēng)级(jí)或是推动下一(yī)阶段经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主(zhǔ)要受益(yì)于(yú)疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)。需(xū)求方(fāng)面，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房(fáng)、服务消费需求得以释放；供给(gěi)方面(miàn)，国内(nèi)复(fù)工(gōng)复产加快(kuài)推进，生(shēng)产端快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海外总需求(qiú)回(huí)落的预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内经济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率来自于消费回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是(shì)，一(yī)季度居民收(shōu)入向上修复，消费(fèi)倾向明显(xiǎn)回升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)疫情期(qī)间水平，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确(què)定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费(fèi)有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及(jí)地产(chǎn)后(hòu)周期(qī)相(xiāng)关的可选(xuǎn)消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径(jìng)驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势增强，有(yǒu)望维持出口韧性(xìng)；随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从(cóng)主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设(shè)备(bèi)投(tóu)资需(xū)求有望改善，推动中游(yóu)装备制造景(jǐng)气度(dù)维持高位。

　　风险提示(shì)：国内经济(jì)恢复力度不(bù)及预期；海外(wài)需求超预期(qī)回落(luò)。

　　一、节后(hòu)消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪些结(jié)构(gòu)性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)背景下，国内经济(jì)企稳(wěn)回升。但不同于海外国(guó)家(jiā)疫后复苏(sū)的规律，本(běn)轮(lún)国(guó)内疫后复苏发生在外需回落(luò)、国(guó)内经济(jì)转向高(gāo)质量(liàng)发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济复(fù)苏的(de)力量(liàng)并(bìng)不均(jūn)衡，行(xíng)业分化特(tè)征明(míng)显。因此，我们重点从(cóng)行业(yè)层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测(cè)各行(xíng)业表现来看，今年一季(jì)度(dù)制造业、交(jiāo)通运(yùn)输业、房地产(chǎn)业景(jǐng)气度明显提(tí)升，而(ér)建筑业(yè)景气度回落，与年(nián)初出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务(wù)消(xiāo)费快(kuài)速恢(huī)复(fù)、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计算各年(nián)份的(de)复合增速，观察各行业增加值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四(sì)季度的(de)4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年(nián)增(zēng)速，与近(jìn)年来加(jiā)快建设农(nóng)业强国，推进农业农村现代化的目(mù)标有(yǒu)关。

　　今年(nián)一季度第(dì)二产业增(zēng)加值增速(sù)升至(zhì)5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来(lái)较快复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增(zēng)速，与(yǔ)去年下半年之后外需转弱(ruò)、居(jū)民商品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景气度(dù)明(míng)显回落，增(zēng)加值(zhí)增速(sù)回(huí)落至1.9％，低于去年四季(jì)度(dù)的(de)3.1％，主(zhǔ)要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季(jì)度(dù)第三产业增加值增速小幅(fú)升(shēng)至(zhì)4.7％，略高于去(qù)年四季度(dù)的4.6％，但相(xiāng)较疫情前(qián)仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行(xíng)活(huó)动(dòng)恢复，交通运(yùn)输、仓储(chǔ)和邮政业增(zēng)加值增(zēng)速明(míng)显提升，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值(zhí)增(zēng)速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平(píng)均(jūn)增速，但绝对水平不(bù)及2019年(nián)，指向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受(shòu)益于新(xīn)房(fáng)和二手房销售回暖，今(jīn)年一季度(dù)房(fáng)地产业增加(jiā)值增速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中下游(yóu)改善幅(fú)度好于上游

　　对于行业(yè)景(jǐng)气度的观测，我们采用量（各行(xíng)业工(gōng)业(yè)增加值增速）与(yǔ)价格（各行业工(gōng)业(yè)品价格增速）分别(bié)作为供(gōng)需的衡量指标(biāo)。主要选取28个主要行业(yè)自2019年以来(lái)的(de)月度数据，首先(xiān)将各行业增加值增(zēng)速(sù)调(diào)整为以2019年为基期的复合增速，其(qí)次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速和PPI增速(sù)的分位数水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分(fēn)位数(shù)水平，捕捉(zhuō)其(qí)边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各(gè)行业景(jǐng)气度(dù)出现普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初期，供(gōng)给(gěi)端修复好于需求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库(kù)进程(chéng)尚未结(jié)束。从行业(yè)景(jǐng)气度边(biān)际改善(shàn)情况(kuàng)来看，下游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行业景气度(dù)呈现高位放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的行业(yè)景气度最高(gāo)，部分行(xíng)业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均处在高(gāo)景气(qì)度(dù)区间，烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业也呈现(xiàn)“量价(jià)齐升(shēng)”的特(tè)征；食品(pǐn)制造(zào)景(jǐng)气度有(yǒu)所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食品制(zhì)造行业表现为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌(diē)主要与高库存水平(píng)有关(guān)，今年2月(yuè)，库存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分位数水平；而(ér)随着防(fáng)疫需求的降温，医(yī)药制(zhì)造业景气度有所(suǒ)回(huí)落(luò)，表(biǎo)现为(wèi)“量跌价平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)行(xíng)业(yè)景气度(dù)居中，均表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”。一方(fāng)面与原材料成本下跌(diē)有(yǒu)关，另一方面，也与年初外需表现(xiàn)好于内需，部分行业仍在去(qù)库进程有(yǒu)关。其中(zhōng)，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备工业增加值增(zēng)速改善幅(fú)度(dù)最大，受益于国内产(chǎn)业升级、出(chū)口优势(shì)带来(lái)的韧性(xìng)驱动；其(qí)次是汽车制造(zào)、金属(shǔ)制品(pǐn)，改(gǎi)善幅度最弱的是通用设备(bèi)、电子设(shè)备，与房地(dì)产(chǎn)新开工强度较(jiào)弱、消费电子行业(yè)周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)行(xíng)业景气度(dù)改善幅度(dù)偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数(shù)行(xíng)业仍(réng)受(shòu)制于价格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属行(xíng)业生(shēng)产(chǎn)端(duān)改善幅度最大，3月增加值(zhí)增(zēng)速位于2019年(nián)以(yǐ)来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行(xíng)周期影响(xiǎng)，价格依(yī)旧承压(yā)；随着年(nián)初建(jiàn)筑业施工回暖，相关(guān)的黑(hēi)色金属、非金属制(zhì)品景气度(dù)提(tí)升，但由于库存水平(píng)偏高，价格仍处在下(xià)跌(diē)区间，拖累整体盈利水平；石(shí)化链条行业生产水平普遍回暖，但(dàn)分(fēn)位数水平仍处在50％以下(xià)的景气度(dù)偏低区间，今年由于(yú)能源危机缓解，产品价格(gé)相较去(qù)年(nián)同期(qī)也出现普(pǔ)遍(biàn)下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处(chù)在高位，但出(chū)现(xiàn)边际放缓，生产及价格水平同步回落(luò)。这与去(qù)年以来行业产能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库(kù)存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后(hòu)复(fù)苏红利。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出行类消(xiāo)费快速复苏，前(qián)期积压的购(gòu)房、服务(wù)性(xìng)需求得以释放；另一方(fāng)面，国内复工复产加快推(tuī)进，保(bǎo)证(zhèng)供给端的快速恢复，是(shì)推动(dòng)年(nián)初出(chū)口(kǒu)数据好转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后红利释放效果转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预期(qī)逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线(xiàn)索，大概率来自于(yú)消(xiāo)费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随(suí)着居(jū)民收入提升和消费意愿改善，未来(lái)消费(fèi)回暖的确定性进一步(bù)增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务(wù)消(xiāo)费，以(yǐ)及家电、家具、纺(fǎng)服等(děng)可选消费景气度均有望提(tí)升。

　　从一季度居民(mín)收入和消(xiāo)费(fèi)数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至(zhì)疫(yì)情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合增速看，今年(nián)一季度，全国居民人均可支配收入(rù)增速(sù)提升至(zhì)6.4％，高(gāo)于去(qù)年四(sì)季度的(de)5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于(yú)去年四季(jì)度的(de)3.0％。一季(jì)度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未(wèi)来随着服务业恢复持(chí)续向好，有望带动相关就业(yè)岗位加快恢复，进一步提振居民(mín)消费(fèi)意愿。

　　从居民存(cún)贷款(kuǎn)数据看，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和投资信心(xīn)正在筑(zhù)底(dǐ)。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民新增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿元的同比增(zēng)量均值(zhí)，也低(dī)于(yú)2022年6617亿元的月(yuè)均同比(bǐ)增量。从贷(dài)款数据看，3月居(jū)民部门新增净融资(zī)同(tóng)比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长期信贷(dài)同(tóng)比多增2613亿(yì)元。居(jū)民部门新增净融(róng)资连续2个月维持同(tóng)比扩张，指向(xiàng)居(jū)民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今年第一(yī)季度城镇储户问(wèn)卷调查结果显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向居民储(chǔ)蓄意(yì)愿降(jiàng)低、消(xiāo)费(fèi)和(hé)投资意(yì)愿提升。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级(jí)路径驱动下(xià)，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口(kǒu)优(yōu)势增强，以及相关行业设备投资更新，有(yǒu)望(wàng)推动(dòng)中(zhōng)游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国内出口数据(jù)回暖(nuǎn)，除与欧(ōu)美(měi)供(gōng)需缺口短期走阔、国内复工复(fù)产加快推(tuī)进外，也(yě)受益(yì)于RCEP政(zhèng)策红利持(chí)续(xù)释(shì)放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强。今年在海外总需求回(huí)落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加(jiā)强、以及新能源产品优(yōu)势(shì)强(qiáng)化(huà)，有望维持装备制造(zào)领(lǐng)域出口韧性(xìng)。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和(hé)库存高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但随着下(xià)游消费稳(wěn)步(bù)修复(fù)、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业企业盈利有(yǒu)望向上修(xiū)复。目(mù)前看(kàn)，电气机(jī)械等(děng)装备制(zhì)造业(yè)去库(kù)进(jìn)程已进(jìn)入下半场(chǎng)，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成品(pǐn)库存增(zēng)速呈(chéng)现触底(dǐ)反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库(kù)，设备投资需求(qiú)将(jiāng)随之提升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数(shù)据：各国国债收益(yì)率多数上(shàng)行

　　美国10年(nián)期国债收益(yì)率上行。本(běn)周（截(jié)至4月21日）美(měi)国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀(zhàng)预期(qī)较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较上周末(mò)上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收益(yì)率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债(zhài)收益率利差(chà)收窄(zhǎi)。本周(zhōu)美国10年期(qī)和2年(nián)期国债期限利(lì)差(chà)为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期(qī)权调整利(lì)差较上周末持平(píng)为0.55％，美国(guó)高收益债(zhài)期权调整利差较(jiào)上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化(huà)，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美(měi)股全(quán)线下(xià)跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普(pǔ)200、韩国(guó)综合指数(shù)、上证指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月(yuè)先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别19日，美联储褐皮书(shū)公布，显示(shì)近几周(zhōu)美国经(jīng)济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和(hé)招聘(pìn)活动(dòng)放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最(zuì)近几周美国总体经济活(huó)动几乎没(méi)有(yǒu)变(biàn)化(huà)，几个辖区指出(chū)在不确(què)定性增加和对流动性的担(dān)忧加剧之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国(guó)总(zǒng)体物价水平温(wēn)和上升，但价格(gé)上涨速度(dù)或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员(yuán)表(biǎo)示为应对高通胀，加息步伐(fá)或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需(xū)要(yào)先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别进一步收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息结束后美联储将需要在(zài)一段时间内维持(chí)利率稳定。同日美联(lián)储梅斯(sī)特表示，预(yù)计今年货币政策(cè)将需要进一步(bù)进入限制(zhì)性区域(yù)，终(zhōng)端利率或(huò)将(jiāng)高于5％，具(jù)体取决于(yú)经济和(hé)金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公(gōng)布，绝大多(duō)数(shù)委员同意将利(lì)率上(shàng)调50个(gè)基点(diǎn)。4月20日公(gōng)布的(de)欧洲(zhōu)央(yāng)行会议纪要显示，货(huò)币政策(cè)在降低通胀方面仍有一(yī)段(duàn)路(lù)要走，一些委员认为(wèi)整体而(ér)言(yán)通(tōng)胀(zhàng)风险倾(qīng)向(xiàng)于上行。金(jīn)融市场紧张局势(shì)被视为经(jīng)济和通胀前景重大不确定(dìng)性的来源。然而除非形势显著恶(è)化，否则金融市场的紧(jǐn)张局(jú)势(shì)不太可能从根本上(shàng)改变欧(ōu)洲央行(xíng)管理委员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美(měi)财长耶伦强调美(měi)国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会通过了一项临时(shí)政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本达成(chéng)一致。法(fǎ)案目标是(shì)到2030年，欧盟(méng)拟动用(yòng)430亿(yì)欧元资金提振(zhèn)半导体(tǐ)行业，以将(jiāng)欧(ōu)盟占全(quán)球半(bàn)导体制造市场的份额(é)从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺，建立欧(ōu)盟的(de)半导体供应(yīng)链(liàn)，并(bìng)与美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债务(wù)上限相关(guān)立法措施。白宫需要开(kāi)始就债务上限进行谈判；众(zhòng)议院(yuàn)共和党希望提高(gāo)债务上(shàng)限(xiàn)并削减支出；正在推出一份债务上限相关立法措(cuò)施(shī)；债务法案将设法收回未使(shǐ)用的防疫资金用于日常开支(zhī)；法案(àn)将(jiāng)减少对国税局的(de)拨款，并结束(shù)绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意(yì)与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家安(ān)全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国(guó)脱钩的努力(lì)都将是(shì)“灾(zāi)难(nán)性的”，美(měi)国寻求与中国建立“建设性和(hé)公平的(de)经(jīng)济关(guān)系”。但“当美(měi)国利益受到威胁时”，美(měi)国将(jiāng)坚定地捍卫国家(jiā)安全，即(jí)使以牺牲中(zhōng)美关系(xì)为代价。在国(guó)际关系中(zhōng)，耶伦(lún)表示(shì)美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨(tǎo)论(lùn)棘手问题(tí)”，比(bǐ)如(rú)帮助面临债(zhài)务问题的(de)新兴市场和(hé)发(fā)展(zhǎn)中国家(jiā)等。

　　三(sān)、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨(zhǎng)

　　原油价(jià)格(gé)环比上涨，环(huán)比由负转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美(měi)元/桶。布伦(lún)特原油(yóu)价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月(yuè)度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环(huán)比上涨(zhǎng)，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价(jià)环比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对上(shàng)月(yuè)扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环(huán)比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌(diē)，库存同比下降

　　水泥(ní)价格指数环比上(shàng)升。4月以来(lái)，全(quán)国水泥价(jià)格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及西南各区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯(pī)库(kù)存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负，环比由上(shàng)月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品房成(chéng)交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，商品(pǐn)房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线(xiàn)、三线城(chéng)市商品房成交面(miàn)积同比(bǐ)分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成(chéng)交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面积同比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地(dì)成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月(yuè)上(shàng)涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格(gé)下(xià)跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌(diē)幅(fú)相对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环(huán)比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩窄0.55个百(bǎi)分点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤(jīn)，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均(jūn)零售销量同比增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大(dà)16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋(qū)势分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋(qū)势分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债(zhài)利率(lǜ)较上月(yuè)末下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月末下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提(tí)振(zhèn)消费持(chí)续回升的动力；国(guó)资(zī)委(wěi)强调着力(lì)发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委(wěi)举行4月份新闻发布会，强调(diào)要提振消费持续回(huí)升的动(dòng)力。接下来将(jiāng)重(zhòng)点做好四方面工作：一(yī)是，研究起草关于恢(huī)复和扩(kuò)大消(xiāo)费的政策文件，围绕(rào)大宗消费、服务(wù)消费、农(nóng)村(cūn)消(xiāo)费(fèi)等(děng)重点领域；二是，下大力气稳定汽车(chē)消费(fèi)，大力推动新能源汽(qì)车下乡；三是，会同有关方(fāng)面优(yōu)化就业(yè)、收(shōu)入分配和(hé)消费全链(liàn)条良(liáng)性循环促(cù)进机制；四(sì)是，研究制定关于营造放(fàng)心消费环(huán)境的政(zhèng)策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大会议，强(qiáng)调推动国资央企(qǐ)着力发展实体经济特(tè)别(bié)是战略性新兴产业。会议认为，要更(gèng)好推动国资央企在中国式(shì)现代化新(xīn)征程中(zhōng)走在前列，着力提升科技自立(lì)自强水平，提(tí)升自主创新能力；着(zhe)力发展实体经济特别是(shì)战略性(xìng)新兴(xīng)产(chǎn)业，加(jiā)快(kuài)推进现代化产业体系建设(shè)；抓(zhuā)好新一轮国企改革深化(huà)提升行动组织(zhī)实施(shī)，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部举办发布会介绍一(yī)季度工业和信息化发展状况，表(biǎo)示下一(yī)步将(jiāng)制(zhì)定实施重点行业(yè)稳增(zēng)长的工作方案。一(yī)是营造良(liáng)好产业发展环境，落(luò)实落细稳增长政策举(jǔ)措，抓(zhuā)实(shí)抓(zhuā)细部(bù)省协(xié)作、部(bù)门协同；二是推动出口保稳提质(zhì)，加(jiā)大(dà)对制(zhì)造(zào)业(yè)外贸(mào)企业的支持力度，配合有关部门(mén)落实好稳外贸政策举措；三是(shì)促进内需(xū)加快(kuài)恢复(fù)，以高质量供给促进消费；四是持续(xù)增强(qiáng)发展动(dòng)能，加快战(zhàn)略性新兴(xīng)产业的创新发(fā)展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提(tí)示(shì)

　　国内经(jīng)济恢(huī)复力度不及预(yù)期；海(hǎi)外需(xū)求(qiú)超预期回落。

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