4月美国(guó)就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失(shī)业率(lǜ)、工(gōng)资表现亮眼，但或与(yǔ)季节(jié)性有关(guān)。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期。非农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国(guó)就业市场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是(shì)需要指(zhǐ)出的(de)是，2月和(hé)3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新(xīn)增非农就业虽(suī)超预(yù)期(qī)，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而4月季(jì)节(jié)因子要高于(yú)以往年(nián)份(fèn)，或导(dǎo)致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在(zài)较(jiào)大不确定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期(qī)和(hé)10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联储23年(nián)底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数据(jù)点评(píng)

　　4月美国就业报告(gào)大超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小时工资环比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博(bó)一致(zhì)预期(qī)（图(tú)1）。非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据(jù)与此(cǐ)前(qián)超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月(yuè)新增非农就(jiù)业(yè)合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致企业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要(yào)高于以(yǐ)往年份(fèn)（图2），或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持续(xù)性存在(zài)较大不确(què)定。非农发布(bù)后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期(qī)美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新(xīn)增就业整体回升，其中商品相关行业(yè)回升明显。4月商品相关(guān)行业(yè)新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造(zào)业、建筑业(yè)等(děng)新增就业(yè)均(jūn)边际回(huí)升(shēng)。商品(pǐn)相关行业就(jiù)业(yè)边际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月(yuè)美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通(tōng)胀环比也边际回升。4月服务业相关行业(yè)新(xīn)增就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内(nèi)部出(chū)现分化。其中，医疗保健(jiàn)和商业服务新增就(jiù)业分(fēn)别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业较多的休(xiū)闲酒店业4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标指示，服务(wù)业需(xū)求可能仍在走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月(yuè)的(de)470万(wàn)人大幅下降，回落至21年(nián)5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率创新低以及(jí)小时工资增速回升，显(xiǎn)示劳工市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇(yù)硅谷(gǔ)银行风波的不(bù)确定性冲(chōng)击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低(dī)位，反映就(jiù)业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低(dī)于其他工资指标，4月小时工资增速回升后，与其(qí)他工资指标的差距收窄，指示美国潜在的工资增速维(wéi)持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于(yú)联(lián)储合意水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右），这可(kě)能加大美(měi)联储的紧缩压力(lì)。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美国就业市场(chǎng)劳动(dòng)力供应紧张局势整(zhěng)体(tǐ)仍(réng)在(zà吹埙为什么不吉利 吹埙是有氧运动吗i)小(xiǎo)幅缓(huǎn)解(jiě)。最能反映(yìng)就(jiù)业市场(chǎng)紧(jǐn)张程度(dù)之一的职位空缺与(yǔ)待业人数之(zhī)比(bǐ)连续(xù)三月下(xià)降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的(de)水(shuǐ)平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当前职位空缺和求(qiú)职人之比的(de)回落速(sù)度接(jiē)近1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年4季(jì)度(dù)，美国就业(yè)市场才能(néng)更(gèng)接(jiē)近供(gōng)需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进一步削弱联储的降息意(yì)愿，但实际(jì)经济动(dòng)能或弱于(yú)非农就业(yè)数(shù)据所(suǒ)指示(shì)的水(shuǐ)平，后续需(xū)要关注(zhù)季(jì)节因子扰动下降(jiàng)后就业数据的走势(shì)。非(fēi)农就(jiù)业(yè)超预期叠加工资增速回升(shēng)，预(yù)计(jì)联储将维持相对市场更加鹰(yīng)派的立(lì)场。若就业数据出现明(míng)显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性将加大。5月以来(lái)，第一共和银行被接(jiē)管、西太(tài)平(píng)洋合众银行等(děng)区域银(yín)行(xíng)股价大幅下(xià)挫，中小银行(xíng)风险仍在发酵(jiào)（参见《美国(guó)第14大银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景存在较(jiào)大不(bù)确(què)定(dìng)性（参见《美国债务上限(xiàn)提前触发会(huì)有(yǒu)何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加(jiā)不断发(fā)酵的银(yín)行危机以及债(zhài)务上(shàng)限风(fēng)波，金融市场动(dòng)荡可能性加大，不排除金融风险以及实体经济的脆(cuì)弱性倒逼联储下(xià)半年转向。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：美国中小银行(xíng)再(zài)现挤(jǐ)兑风波；欧美(měi)陷入衰退概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年(nián)5月6日(rì)发布的《非(fēi)农强于预期，但(dàn)或许和季节性有关》

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