来源：梁中(zhōng)华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期(qī)加息(xī)25BP，并按(àn)计划缩表(biǎo)。坚(jiān)持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联(lián)储声明较3月有(yǒu)何变(biàn)化？第一，重(zhòng)申经济依然稳健，表述(shù)修改为“一季度经济(jì)温和增长，就(jiù)业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重申美(měi)国银行稳健，明确银(yín)行(xíng)风险导致家庭和企业信(xìn)贷的(de)收(shōu)紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通(tōng)货膨(péng)胀仍(réng)然(rán)很高(gāo)，委员会仍然高度(dù)关(guān)注通货膨胀风险”。第(dì)四，修改货币政(zhèng)策表述，重申“委(wěi)员会评估(gū)货币(bì)政(zhèng)策(cè)的滞后影响”，删除“委(wěi)员(yuán)会预计(jì)一些额(é)外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经(jīng)济，认(rèn)为经济可(kě)能(néng)面(miàn)临来自(zì)紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需(xū)要时间来体现；预(yù)计美(měi)国经济(jì)温和增长，有可能避(bì)免衰退，或_D是什么意思，_3是什么意思者是温和衰(shuāi)退。关于(yú)加息，本次加息(xī)依然是共识；认(rèn)为原则(zé)上不需要(yào)利率提高那么高，正在评估是(shì)否达到限制(zhì)性水平，认为或已(yǐ)经(jīng)达到（或已经接(jiē)近达到）。关于降息，强(qiáng)调劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，薪资(zī)水平仍高；通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前(qián)降息并不合适(shì)。关于银(yín)行和债务上限(xiàn)，强调地区性银行(xíng)发挥(huī)非常重要的作用，不希望大型银(yín)行进行(xíng)大规模收购，银行(xíng)业总体上有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。强调应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基(jī)金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上调(diào)准备金余(yú)额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔(gé)夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按(àn)计划(huà)缩表，美联储将继(jì)续减持美国国债、机构债(zhài)务(wù)和机构抵押贷款支持证券，上(shàng)限(xiàn)为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，美联储坚持加息的关(guān)键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国(guó)核(hé)心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的(de)高位，且已(yǐ)经连续4个月处于高(gāo)位(wèi)；核心通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显(xiǎn)降温(wēn)。本轮加息是80年代(dài)以(yǐ)来最快(kuài)的一次，10次便累计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加息或(huò)将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关(guān)于经(jīng)济(jì)方面，重申经济依然稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季(jì)度经济活动以适度的速度增(zēng)长，最近几个月就业增(zēng)长强劲，失业率保(bǎo)持在低(dī)位(wèi)”。

　　关(guān)于通胀(zhàng)方面，重申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会(huì)仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加(jiā)息方面(miàn)，或将停止加(jiā)息(xī)。重申委员会将评估货(huò)币政策的滞后影响，“在确(què)定额外的政策紧(jǐn)缩在多大程度上适合于随着时间的推移将通(tōng)货(huò)膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会(huì)将考虑货币(bì)政(zhèng)策的累积紧缩(suō)，货币政(zhèng)策(cè)影响经济(jì)活(huó)动(dòng)和通货(huò)膨胀的滞(zhì)后(hòu)，以及(jí)经济和金融(róng)发展”。重点是删除了“委员(yuán)会预计，一些额(é)外的(de)政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实(shí)现(xiàn)一种货币政策立场(chǎng)”，表(biǎo)明(míng)美(měi)联储加息或将结(jié)束。

　　关(guān)于银行(xíng)风险，重申(shēn)美国银行稳健。“美国银行体系稳健(jiàn)且(qiě)富(fù)有弹性(xìng)”；明确(què)银(yín)行风险导致了(le)家庭和(hé)企业信贷的收紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重申(shēn)这对经济(jì)、就(jiù)业和通胀的影(yǐng)响(xiǎng)存在(zài)不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就(jiù)业和(hé)通(tōng)胀，这些影(yǐng)响的程度仍(réng)不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍(réng)期待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认为，经(jīng)济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现（尤其(qí)是住房和投资(zī)领域(yù)）。不过明确指出，如果美国出(chū)现(xiàn)经(jīng)济衰退，希望是温(wēn)和(hé)的；强调(diào)，美国可能会(huì)出现(xiàn)轻(qīng)微的经(jīng)济衰(shuāi)退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限制性水平。美(měi)联储(chǔ)在3月议息会议时(shí)，就(jiù)已经在讨论(lùn)停止(zhǐ)加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出(chū)本次加息依然是共识，所有人全(quán)票通过(guò)，一些政(zhèng)策制定(dìng)者谈到停止(zhǐ)加息，但(dàn)不是本次会(huì)议。

　　对于未来(lái)利率终点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不(bù)需要利率提高(gāo)那么高(gāo)，正在(zài)评(píng)估是(shì)否达(dá)到限制性水平，认为或(huò)已经(jīng)达到了限制(zhì)性水平（或已(yǐ)经接近(jìn)达到），也就意味着也许可以暂(zàn)停加息了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤(yóu)其是通胀(zhàng)。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲(jìn)，失业(yè)率仍在低位，薪资(zī)水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低通(tōng)胀仍需较长时(shí)间，当(dāng)前降息并不(bù)合(hé)适。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调地区(qū)性银行发(fā)挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大(dà)型银行进(jìn)行大规模(mó)收(shōu)购，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹(dàn)性。银行(xíng)危机的影响程度目(mù)前尚不(bù)确定(dìng)。

　　关于债务(wù)上(shàng)限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果没有达(dá)成债(zhài)务协议(yì)，经济后果“高(gāo)度不确定”。此(cǐ)前(qián)，美国(guó)财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦(lún)也强调(diào)，如果国会不尽早(zǎo)采取行动提高(gāo)债务上限(xiàn)，美国可(kě)能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联(lián)邦政府(fǔ)触及(jí)31.4万亿美元的法(fǎ)定举(jǔ)债(zhài)上限，美国财政部于今年(nián)1月宣布采取特别措施，避免联(lián)邦政府发生债(zhài)务违约。美国国会预算办公室5月1日发布的最(zuì)新报告(gào)显示，美国在6月初耗尽资(zī)金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前(qián)看(kàn)，美(měi)国银(yín)行(xíng)风(fēng)险演变成系统性风险(xiǎn)的概率或(huò)有限，但中小银行破产或依然会出现。目(mù)前市(shì)场依然预期美联储6-7月维持利率(lǜ)水(shuǐ)平不变，9月(yuè)开始降息(xī)（概率(lǜ)达70％），年内(nèi)至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在下(xià)滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大(dà)，年(nián)内降息概率或较低(dī)。

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