4月中国(guó)宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景气度(dù)环比有所(suǒ)回落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产同(tóng)比增速(sù)从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社(shè)零(líng)：预计4月社会消费(fèi)品零(líng)售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基(jī)数(shù)影响。

　　3）投(tóu)资：同样(yàng)受(shòu)低(dī)基(jī)数提(tí)振，预计当月总投资同(tóng)比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投(tóu)资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落(luò)但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经(jīng)济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低(dī)基数下、预(yù)计4月名义出口(kǒu)增(zēng)速可能录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回落，而(ér)进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录(lù)得880亿美(měi)元左右。出口价(jià)格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中(zhōng)国(guó)宏(hóng)观数据预览(lǎn)

　　工(gōng)业：工(gōng)业生产(chǎn)及物流景气度环比有所回落，但低(dī)基数效应提振4月工(gōng)业生产同比增(zēng)速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)游工业开工率总体持(chí)稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开工率环比回升(shēng)2个百分(fēn)点。但4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环(huán)比有所下滑、较21年(nián)同(tóng)期跌幅(fú)有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数(shù)环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产(chǎn)景气度(dù)环比有所下行，但受去年同期低基(jī)数提振同比有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影(yǐng)响较(jiào)大的(de)工业(yè)生产可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会(huì)消费(fèi)品(pǐn)零(líng)售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数(shù)影(yǐng)响(xiǎng)。4月居民出行及消费活跃(yuè)度(dù)仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比(bǐ)3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较(jiào)3月均值(zhí)环(huán)比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外(wài)，受各(gè)品(pǐn)牌(pá精彩演绎是什么意思解释，精彩演绎是啥意思i)出(chū)台降价政策(cè)及(jí)车(chē)展等线(xiàn)下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量较(jiào)2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期居民此前受(shòu)抑制的旅游(yóu)需求得到集(jí)中释放，国内旅游出(chū)行(xíng)人(rén)数及(jí)总收(shōu)入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居(jū)民消(xiāo)费(fèi)倾向尚未(wèi)修复至疫(yì)情前(qián)水平（参考2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的(de)《快(kuài)评：五一假期消费(fèi)数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振，预计(jì)当月总投资同(tóng)比小幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资(zī)可能高(gāo)位上(shàng)行至11％左右，制造(zào)业投(tóu)资回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资(zī)降幅(fú)略有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。高(gāo)频数据显示(shì)4月(yuè)以来地产需求(qiú)较3月有所(suǒ)走弱(ruò)，房建开工节奏也(yě)有所放缓(huǎn)。4月(yuè)30大(dà)中城市销(xiāo)售(shòu)面(miàn)积较(jiào)2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落(luò)；26城二(èr)手房销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同(tóng)样下(xià)行(xíng)；土地成(chéng)交方面，4月百城土地成交面积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓(huǎn)，玻(bō)璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重(zhòng)点关(guān)注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手(shǒu)资金情况能否(fǒu)回(huí)暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月地(dì)方(fāng)新增专项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基数下基建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基(jī)数(shù)及(jí)海(hǎi)外经济(jì)动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落(luò)拖累食品(pǐn)价格下行：4月农产(chǎn)品批(pī)发价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅(fú)上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中国小商(shāng)品总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格小(xiǎo)幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另一方面，海外经济动(dòng)能继续减弱(ruò)且内需仍(réng)待恢复，工(gōng)业品价格(gé)同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振(zhèn)，4月(yuè)原油价(jià)格较(jiào)3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低基数下(xià)、预计4月(yuè)名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降(jiàng)幅(fú)扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能(néng)录(lù)得880亿美(měi)元(yuán)左右(yòu)。出(chū)口(kǒu)价格(gé)指数或(huò)有所下行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰(tài)出(chū)口需(xū)求日度指(zhǐ)数（HDET）均(jūn)值(zhí)录(lù)得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计(jì)）出口额(é)增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出口(kǒu)额(é)增(zēng)长有望保持高速（参见2023年5月4日(rì)发表的(de)《4月出(chū)口或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉(lā)美的一体化(huà)产业链、需(xū)求链的(de)格(gé)局不(bù)断优化(huà)，出口增长韧性可能(néng)超预期（参见(jiàn)《中国出口产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì精彩演绎是什么意思解释，精彩演绎是啥意思)4月新增人民币贷(dài)款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)延续年初(chū)至(zhì)今的较强势(shì)头(tóu)、购房(fáng)需求回升背景下(xià)房(fáng)贷/居(jū)民贷款需求(qiú)有望继续企稳回升，政策性银行金融工具继续带动基建投资(zī)和企业(yè)中长(zhǎng)期(qī)贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继续保持强势。信贷推动(dòng)下，社融同比增速或上(shàng)行(xíng)至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及政府(fǔ)债融资较去年同期略有走(zǒu)弱。财政方(fāng)面(miàn)，去年留(liú)抵退(tuì)税低基数下(xià)，财政(zhèng)收(shōu)入增(zēng)长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤其民生和基建相关支出有望(wàng)保(bǎo)持较快增(zēng)长——预计政(zhèng)策性银行(xíng)金融工具仍是近期准财政(zhèng)的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏(sū)不及预期、稳(wěn)地产政(zhèng)策(cè)不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能(néng)环(huán)比走弱、低基数效(xiào)应(yīng)凸显(xiǎn)》

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