2023年(nián)前4个(gè)月，尽管美(měi)国通胀高企(qǐ)，美联储持(chí)续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基尽管的关联词后面是什么，尽管的关联词表示什么关系金方面，来自香港投资基金公(gōng)会的数(shù)据显示，截至(zhì)4月29日，于中国香港注(zhù)册的基金中，中(zhōng)国股票基(jī)金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票基金净(jìng)值上(shàng)涨14.24％；北美(měi)地区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含(hán)英(yīng)国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会(huì)网(wǎng)站

　　经过(guò)前四个月跌(diē)宕(dàng)起伏， 全球市(shì)场接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下(xià)五大(dà)机构代表(biǎo)接(jiē)受本报采访解析他(tā)们对于市场动态的看法，以(yǐ)帮助(zhù)投资者把脉(mài)今年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩(mó)根资产(chǎn)管理常务董事、亚太区首(shǒu)席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构(gòu)人士(shì)认为，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰(shuāi)退几率较大。中国经济复苏步入轨道(dào)，若后续房地产等持续(xù)发力，中国(guó)经济持续快(kuài)速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其(qí)它非美货币(bì)可能会(huì)获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人(rén)士认为人工智能将为各个(gè)行业带来巨变，其中硬件类公司(sī)可能获得较为确定的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要么主动收紧信贷(dài)条件(jiàn)，要么因为存款外(wài)流，被动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业(yè)、家庭(tíng)部门能获得的贷款增长放缓。虽(suī)然个人消费相对(duì)稳定，但是到了下半年(nián)美国经济衰退(tuì)的(de)风险较为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟(gēn)日(rì)本可能(néng)实现稳定(dìng)增(zēng)长，但(dàn)不是快速增长。日本方面内(nèi)需跟服务业获(huò)诸多因素支持。亚(yà)洲地区中国(guó)，日本过(guò)去几年受到疫(yì)情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管理看来，日本的经济(jì)表现(xiàn)不会太差(chà)，对中(zhōng)国持更加乐观态度(dù)。中国经济复苏在全球起(qǐ)着(zhe)引领作用。但是，如(rú)果要中国经济复苏更(gèng)稳固(gù)，更全面，还需要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对(duì)中国(guó)经济在2023年的(de)复苏(sū)抱(bào)有较高的期望，尤其是在第一季度超出(chū)预期的(de)情况下，市(shì)场普遍认为今年(nián)会实现(xiàn)5.5％以上的增(zēng)长(zhǎng)。但(dàn)是对(duì)于欧美(měi)经(jīng)济的预期(qī)则有(yǒu)所保(bǎo)留。我们认为中国仍在复(fù)苏的道路上。如果下半年财政和(hé)地(dì)产方(fāng)面有所表现(xiàn)，将会加快复苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏的压力主要来自外(wài)需减弱和内需(xū)恢复尚需(xū)时间，市(shì)场流动(dòng)性和(hé)信贷(dài)宽松程度(dù)没(méi)有实质(zhì)性(xìng)压力(lì)。

　　在现(xiàn)有通胀环(huán)境下，高利(lì)率几乎是美国和(hé)欧洲的(de)唯一选择，但是高利率环境对经济的压制作用(yòng)会降低(dī)欧(ōu)美经济(jì)的预期(qī)。日本目前处于一个极端(duān)宽松货币政策(cè)拐(guǎi)点，但是目前新任日本央行行长表现出(chū)会维(wéi)持货币政策不变的(de)策(cè)略(lüè)。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年美(měi)国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步(bù)降至0.3％。中国(guó)方(fāng)面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元区的GDP增(zēng)长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对(duì)日本GDP增长的预期则是从(cóng)去年(nián)的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国(guó)商(shāng)品通胀压力(lì)已(yǐ)见(jiàn)顶，服务业通胀具(jù)韧性(xìng)，但中期就业料将(jiāng)持(chí)续修复，核(hé)心通胀中枢震荡(dàng)下行。预(yù)计(jì)美国(guó)经(jīng)济在2023年末或2024年(nián)初进(jìn)入(rù)温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地(dì)产(chǎn)等多重约束(shù)因素缓和、以及周期性因素(sù)作用下，经济(jì)本身就(jiù)有趋势性的内生修复动力，并(bìng)不需要(yào)太强的政(zhèng)策刺(cì)激(jī)，从趋势上看无(wú)论经(jīng)济增长还(hái)是企(qǐ)业盈利的修复，目前都处在一个中周期修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以(yǐ)及(jí)修(xiū)复力度最大的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益于能源价格(gé)显(xiǎn)著回落及冬(dōng)季(jì)天气(qì)较(jiào)预期温和(hé)等，欧洲(zhōu)经济已(yǐ)避开冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏情(qíng)况。日本：政策(cè)方面，日银新总裁植田(tián)和男(nán)维(wéi)持(chí)宽松的政策立场，短期调整货(huò)币政策区(qū)间可能性不高，但2023年内(nèi)仍有可能(néng)对曲线控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行(xíng)业的风波提升了衰退概率，劳工市(shì)场有(yǒu)潜在降温(wēn)的可能。随着劳工参与率的(de)提高(gāo)，以(yǐ)及新增就业(yè)的下(xià)降，未来(lái)失业率(lǜ)有抬升的可能，这(zhè)将会是导致(zhì)美国经济(jì)名义上进(jìn)入衰(shuāi)退(tuì)，最主要的推动力(lì)。

　　由于(yú)冬季(jì)异常(cháng)温暖，欧元(yuán)区的经济表现(xiàn)好于预期(qī)。欧元区未来12个月出现衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临的通(tōng)胀(zhàng)问(wèn)题比美国更为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在(zài)今年余下(xià)时间保(bǎo)持这一水平。中(zhōng)国(guó)经济的强势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启(qǐ)明星(xīng)”，3月(yuè)宏观数据进一步好转，增强了投资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续(xù)美联储加息节奏如(rú)何？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美(měi)联储已(yǐ)经最(zuì)后(hòu)一(yī)次加息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到(dào)美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现(xiàn)问题，这都是(shì)高利率环境(jìng)带(dài)来(lái)冷却(què)经济的副作用。在(zài)整体通胀(zhàng)数据逐步往(wǎng)下走的环境之(zhī)下，企(qǐ)业信心也开(kāi)始是越走越弱。美(měi)联储今年加息(xī)或许已经结束。

　　美联储可(kě)能要到(dào)了明年(nián)上半年(nián)才(cái)会认真的去考虑(lǜ)降息(xī)。虽然说通胀见顶回落，但(dàn)是回落的速度(dù)不够快，而且美联储主席鲍威尔在(zài)过(guò)去(qù)的半年(nián)12个月(yuè)多次提(tí)到(dào)，他宁愿经(jīng)济出现(xiàn)一个(gè)温和的经济(jì)衰退。可见，他对于(yú)降(jiàng)低通胀的(de)决心还是非常明(míng)显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来(lái)抑(yì)制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的(de)银行(xíng)业问(wèn)题，市场(chǎng)对美联储(chǔ)加息的预期(qī)发生了较(jiào)大(dà)波动。目前市(shì)场(chǎng)预(yù)计，5月份的(de)加息会是(shì)最后一次，然后在第四季度开始逐(zhú)步调整利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来(lái)说，这是个好消息，因为高利率(lǜ)环境导致美元流(liú)动性下(xià)降(jiàng)和投资(zī)成本急剧上升，这已经在全球资本市场(chǎng)上反映出来了。不论(lùn)是(shì)美国的银(yín)行业还是高收(shōu)益债券领(lǐng)域，都出现了流动性和短期成本上(shàng)升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我(wǒ)们(men)认为美联(lián)储最近一次加息后，进入观望态势。现在(zài)市场普遍(biàn)预期从今年三季度开(kāi)始，美(měi)国将进(jìn)入一个技(jì)术性衰退，可(kě)能在年(nián)底会有一次减(jiǎn)息。但是美联储现在论调还(hái)是比较的鹰派，至少从美联储官(guān)员的点阵图看，大部分(fēn)美(měi)联(lián)储官员(yuán)都认为在2024年前不(bù)会减息(xī)，与市场预期有一(yī)定的差距。当然，我们要动态地看问(wèn)题，应根据(jù)未(wèi)来几个月美国经(jīng)济(jì)的实际情(qíng)况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息后(hòu)进入了(le)观察(chá)期。短(duǎn)期，联储将在(zài)控通(tōng)胀及防范金融(róng)风险之间(jiān)争取平(píng)衡(héng)。后续如果美国金融体系风险继(jì)续累积(jī)并形成进一步的风险事件，可(kě)能会推动(dòng)联(lián)储更早转向。美(měi)国(guó)经济衰(shuāi)退终局确定性较高，在此情景下，长久期的(de)利率债、高(gāo)评级信用债(zhài)会在大类资产中取得相(xiāng)对(duì)较好表现。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目前(qián)来看，美联(lián)储可(kě)能在下半年降息(xī)50个基点。虽然美(měi)联储结束加息周期及随后的宽松政策(cè)可能(néng)利好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退接踵而(ér)至时(shí)成立。多(duō)数情(qíng)况(kuàng)下，只有经济状况触底才会构成股市反弹的充分条件。与股票(piào)不同，政府(fǔ)债收益(yì)率的表现在美联储加(jiā)息接近尾(wěi)声时通常更容(róng)易(yì)预测。一直以来(lái)，10年(nián)期政府债收益率(lǜ)的高位(wèi)几乎总是在最后一(yī)次加(jiā)息前后出现，然(rán)后在接(jiē)下来的12个(gè)月平(píng)均下跌70个(gè)基点(diǎn)，原因(yīn)是(shì)增长放(fàng)缓及通胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得(dé)一(yī)定的上涨。就(jiù)如“淘金(jīn)热”的时候(hòu)，做工具的(de)大概率能(néng)赚钱。工具率先获得利好(hǎo)，这是比较自然的(de)逻辑。其(qí)次(cì)，AI会给现有的公司带来哪些(xiē)变(biàn)化，这是我们需要思考的问(wèn)题。例如广(guǎng)告公(gōng)司，AI是(shì)否可以进一(yī)步提(tí)升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这里(lǐ)的不确定(dìng)性是比较高的。第(dì)三，中国有庞大(dà)的市场，政府(fǔ)积(jī)极的(de)在推动数字化的(de)进程，我们认为中国有非(fēi)常大(dà)的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环(huán)节都需要(yào)消耗大量的算力，涉及到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换机(jī)、光模块；自(zì)去年年底以来，产业(yè)链已经陆续收到了上述硬件产品环(huán)节(jié)的订(dìng)单上(shàng)修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产品，一类是公有云上部署的大(dà)模型，包括模型的API接口调(diào)用、模型(xíng)的分布式计(jì)算部(bù)署、数据库(kù)等(děng)中间件，主要面向(xiàng)to-C类(lèi)的终端场景，主要基(jī)于生成的字段数（token）来收费；另一(yī)类是部署到(dào)私有(yǒu)云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成(chéng)本来收费；应用场景落地较为多元(yuán)，在(zài)搜(sōu)索、文档处理、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企(qǐ)业(yè)内部(bù)管理都有非常多可以(yǐ)探索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出(chū)百花齐放(fàng)的格(gé)局，投资(zī)机(jī)会主(zhǔ)要来源(yuán)于下游(yóu)潜(qián)在的(de)目(mù)标用户群体规模较大、用户(hù)的付费意愿强或者用户的使用(yòng)时长较长的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆很多(duō)行(xíng)业。与此同时，我(wǒ)们看到(dào)，中国高度重视数字(zì)经(jīng)济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和软科技的发展(zhǎn)，今(jīn)年成立了国(guó)家数据局(jú)，国务院重组科技部，三(sān)大运营(yíng)商都(dōu)加大了在数据方(fāng)面的投入，中国(guó)的(de)云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半(bàn)导体的(de)发展。该板块目(mù)前估(gū)值处于历史低(dī)位，随着去库存的稳(wěn)步推进，半导体板块在今后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众多半(bàn)导体企业的韩国市场则(zé)将(jiāng)是亚洲上升(shēng)空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题也将有不(bù)俗表现，因为很多中国的科技(jì)企业在后(hòu)疫情(qíng)时代，会(huì)更关注利润和现金流，从而产生(shēng)一些可以跑(pǎo)赢(yíng)大盘的(de)机(jī)会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别(bié)是机器学习(xí)与深度学(xué)习(xí)模(mó)型(xíng)）的发展将(jiāng)带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需要大(dà)量(liàng)的算(suàn)力(lì)，这将带(dài)动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型(xíng)需(xū)要庞大的数据集和计算资源进行训(xùn)练，这将推动公共云服务(wù)商(shāng)的发(fā)展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标(biāo)注服务将(jiāng)大有可为。AI软件与(yǔ)服(fú)务(wù)，在各行业内(nèi)，AI模型(xíng)将被广泛(fàn)应(yīng)用，企(qǐ)业将大举采(cǎi)购各(gè)类AI软件与服务，如机(jī)器视(shì)觉、自然语言处理、机器人等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高(gāo)管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大(dà)的系统(tǒng)。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加(jiā)公(gōng)众(zhòng)对AI技术研发的知情权以及(jí)行(xíng)业自律是(shì)有其(qí)必要性的。一(yī)方面，知名人士的呼吁显示出行业(yè)内对人工智能安全与可控性的高度重视，这有助于提(tí)高公众(zhòng)对(duì)此(cǐ)的(de)认识(shí)，同时促(cù)进(jìn)相关(guān)法规(guī)与标准的出台。暂停(tíng)开(kāi)发更强(qiáng)大的(de)模型(xíng)有助于行业理解现有模(mó)型的(de)风险(xiǎn)与影响，为下一代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足(zú)够强(qiáng)大，需要一定时间观(guān)察其(qí)对社(shè)会(huì)产生的影响。但另一方面，依靠(kào)公(gōng)众人士发起的自律性暂停可能难以有效(xiào)执行(xíng)。人(rén)工智能行业内竞争激烈，暂停进一步(bù)研究难以形成(chéng)广泛共(gòng)识，领先机构会(huì)继(jì)续推进研究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更强大(dà)的生成式AI 模(mó)型(xíng)，并(bìng)非技术(shù)发展(zhǎn)方向出现(xiàn)了(le)偏差，而更多是出(chū)于对监管缺失的(de)担(dān)忧，因而呼吁社会思(sī)考(kǎo)在使(shǐ)用过(guò)程中产生的法律规制风(fēng)险以(yǐ)及(jí)科技伦理挑(tiāo)战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有(yǒu)云上面，用户(hù)交互(hù)过(guò)程中的数据可(kě)能(néng)涉及到用户隐私(sī)和企业(yè)机密，因此现在越(yuè)来越(yuè)多的企业客户开始转向规(guī)划私有部署大(dà)模型。另(lìng)一方面，不(bù)法分子也更有(yǒu)机会借(jiè)助生成式 AI 提高电信(xìn)诈(zhà)骗(piàn)的效率、研发限(xiàn)制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法进度上领先于(yú)海外(wài)，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信(xìn)息办(bàn)公(gōng)室正式发布《生成式人工(gōng)智能(néng)服务管理办(bàn)法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生(shēng)成式人工智(zhì)能服务提供者(zhě)应该承担信(xìn)息(xī)安(ān)全主体责任，做好个(gè)人信息保(bǎo)护、未成年人(rén)保(bǎo)护、内容安全管理等工(gōng)作，我(wǒ)们(men)相信(xìn)在生成式人工智能领域的监管(guǎn)会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个(gè)月(yuè)，全球市(shì)场资产类别(bié)方面(miàn)，固定收益(yì)或(huò)者债(zhài)券(quàn)为优先，低配股票。如果美国经济(jì)进入下半年，经(jīng)济增长速度持续(xù)放缓，衰退风险(xiǎn)增强(qiáng)，那么目前(qián)美国(guó)股票的估值相对(duì)于企业盈利的预(yù)期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放(fàng)缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年期的美(měi)国国债，它的利率还是要(yào)往下走(zǒu)，利(lì)率往(wǎng)下走(zǒu)代(dài)表这些债券(quàn)的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部分摩根(gēn)资产管理目前是偏向中国及广泛意(yì)义上的亚(yà)洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中(zhōng)国的企业盈利增长比美(měi)国快，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中国通常(cháng)能跑(pǎo)赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩(mó)根资产(chǎn)管理比较青睐欧美(měi)的政府债券，再加上一些投(tóu)资等级的企业债。不看好高收益债的原(yuán)因在(zài)于：当(dāng)经济表现越来越差(chà)的(de)时候，一些信贷评级比较(jiào)低的(de)企业债，它的(de)信(xìn)用(yòng)差(chà)会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌(diē)美元(yuán)。同时(shí)，若美元贬值，大部分的(de)亚(yà)洲货(huò)币(bì)都会得到(dào)支持。商品：对(duì)能(néng)源跟工(gōng)业金属持相对中性态度，商(shāng)品中比(bǐ)较看好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时(shí)间节点看，大类资产相对(duì)配置上，我们认为股票优(yōu)于债券，优(yōu)于商品。年(nián)末有降息预期(qī)的条件下，股票估值压力(lì)会减小(xiǎo)。商品(pǐn)受全(quán)球总(zǒng)需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的(de)表现，之(zhī)后(hòu)可能会出现(xiàn)中国(guó)优于欧美(měi)股市的情(qíng)况。尤其是(shì)香(xiāng)港市场，在(zài)公司业绩普遍平(píng)稳转(zhuǎn)好的(de)基本面条件下，受其他因素影响(xiǎng)的(de)估值因素带来(lái)的下(xià)跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港股表(biǎo)现有(yǒu)背离基本(běn)面的(de)情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置(zhì)角度看，我们认为(wèi)美国的盈(yíng)利增长(zhǎng)及通(tōng)胀前景仍存在(zài)较大的(de)不确(què)定(dìng)性。如果通(tōng)胀下降，股票表现会较(jiào)出(chū)色，债(zhài)券也会(huì)受益。如(rú)果经济出现严(yán)重衰退(tuì)，债(zhài)券表现(xiàn)一定优于股票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年(nián)一样(yàng)的股债双杀，对成(chéng)长股则尤为不利。股票市(shì)场投(tóu)资策(cè)略(lüè)：股票方面(miàn)，我们不看好美股和成(chéng)长股。我们的(de)股票投资策略是分散配置(zhì)。我们(men)看好新兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场(chǎng)投资策略：整体而言，我们认为今年债券的(de)表(biǎo)现会(huì)优于股票的表现，特(tè)别是政府债券和投资级别的债(zhài)券，能够提供不错的收益率，而且即使(shǐ)在经济下(xià)行(xíng)的时候也非常具有韧性。商品市场投资策(cè)略：我们同时(shí)也看(kàn)好黄金和石(shí)油价格的(de)上涨。看好黄金最(zuì)主要是(shì)因(yīn)为避(bì)险情绪(xù)的上(shàng)升(shēng)。我们(men)预测(cè)到2023年底，黄金价(jià)格会(huì)达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步(bù)上(shàng)行(xíng)，主要是(shì)由于(yú)供给端(duān)的(de)收缩。外汇市(shì)场投(tóu)资策略：由于美联储停止加息，美(měi)元的利(lì)差优势收窄，因此我们要为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退(tuì)情景(jǐng)后(hòu)，债券(quàn)和黄(huáng)金表(biǎo)现较(jiào)好，成长股有阶段(duàn)性行情衰退情(qíng)景下(xià)，利率带来的分母端制约(yuē)改善，利好利率(lǜ)债及高评级债(zhài)券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股受(shòu)分(fēn)母端改(gǎi)善主导(dǎo)，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗商品由于需求下(xià)降，整体回落(luò)。

　　A股市(shì)场相对和绝(jué)对估值(zhí)均处于较低位置(zhì)，宏(hóng)观环境有利于权益(yì)市(shì)场，风格上建议高配制造(zào)、科技(jì)，低配周期(qī)、金融地产(chǎn)，标配消费(fèi)和医药(yào)；创业板指的吸引(yǐn)力相对(duì)高于沪深300。行业层面，电子、医(yī)药(yào)、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料(liào)等行(xíng)业(yè)机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息(xī)的优质央国企；契合数字(zì)中国建设(shè)方向，受益于复苏的互联网板块。我们(men)对美股(gǔ)偏(piān)谨慎，仍处于衰退(tuì)前期(qī)，部(bù)分资产（例(lì)如美(měi)股）对分子端下(xià)行的(de)定价不足。后续若(ruò)进(jìn)入利率快速改善期，成长风格可能(néng)阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重心可(kě)能从衰退转(zhuǎn)向复(fù)苏，美元也(yě)可能启动(dòng)趋势性下(xià)行周期。

　　货币(bì)方(fāng)面：人民币汇率在美元反弹时点(diǎn)可(kě)能(néng)仍强于一(yī)篮子货币。日元可(kě)能扭转颓势(shì)，启动(dòng)均(jūn)值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供(gōng)应短缺风险持(chí)续(xù)，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在(zài)美元强势周期逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧元存在一定重新反(fǎn)弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面(miàn)，我们(men)继续看好亚洲（日本除外），并(bìng)在美国和欧洲采(cǎi)取防(fáng)御性行业立(lì)场。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月(yuè)的反弹之后(hòu)，目(mù)前中国(guó)市场(chǎng)股票估(gū)值仍然低廉，政(zhèng)策(cè)制定者继续(xù)支(zhī)持经(jīn尽管的关联词后面是什么，尽管的关联词表示什么关系g)济(jì)增长，最近的(de)银(yín)行存款(kuǎn)准(zhǔn)备(bèi)金率下调就(jiù)是明证。我(wǒ)们对美元(yuán)进一步走弱的预期(qī)应该会支(zhī)持除日本以外的(de)亚洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们(men)增加了对高质量政府债(zhài)券的敞口，并减少了对(duì)高收益(yì)债务的敞(chǎng)口。

　　我们(men)更青睐发达市场投资(zī)级政(zhèng)府债券，较(jiào)不青睐高收益债券(quàn)。这与美(měi)国(guó)的衰退周期所体现出的特征一致(zhì)，在美国，政(zhèng)府债券通常受(shòu)益于债券收益率的(de)下降(jiàng)（因为市场对增(zēng)长(zhǎng)放缓(huǎn)和最终降息的(de)定价(jià)），而公司债(zhài)券(quàn)收益率相对于美国(guó)政府债券的溢(yì)价因(yīn)信(xìn)贷质量恶化(huà)的预期而扩大。

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