文|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月(yuè)27日(rì)，国家统计局发布4月全国规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业绩效数据。4月份，规(guī)模以上工业企业营(yíng)业(yè)收入累计同比(bǐ)增长(zhǎng)0.5％；规(guī)模以上工业企业利润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅(fú)收(shōu)窄，但依然(rán)处(chù)于(yú)探底(dǐ)爬坡(pō)过程中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮(lún)工业企业利(lì)润增(zēng)速由正转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业(yè)企业利润累计增(zēng)速的(de)下(xià)探幅度(dù)之深和(hé)持(chí)续时间之(zhī)长是(shì)PPI下(xià)行和其他(tā)多(duō)种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及(jí)费用率(lǜ)偏高(gāo)严重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润(rùn)数据已表(biǎo)现出(chū)明显的探底爬坡(pō)信号(hào)：一，营业利润(rùn)累(lèi)计增速爬升的(de)行业进一步增(zēng)多；二(èr)，营(yíng)业(yè)收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装备制(zhì)造业有望继续成(chéng)为拉动(dòng)工业企业利润增速回(huí)升的主要拉动(dòng)力。按当月利润增速计算(suàn)，4月份(fèn)表现(xiàn)较好的行业主(zhǔ)要有(yǒu)：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航(háng)天和其他运输设备制造业 、通用(yòng)设备(bèi)制造业、电气(qì)机(jī)械及器材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)业、电力、热力(lì)、燃气及水(shuǐ)的生产和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但(dàn)依然(rán)处于探(tàn)底爬(pá)坡过程中。从决(jué)定企(qǐ)业利润的量、价、成本三(sān)因素框(kuāng)架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业利(lì)润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企(qǐ)业利润累(lèi)计(jì)增(zēng)速的下探幅度(dù)之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其他(tā)多种(zhǒng)因素叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加(jiā)速工业企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制约工业企业(yè)利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要(yào)细(xì)分行业中，有26个行业的营业(yè)利润累计增速出现回升(shēng)，其他13个行业的(de)营业利润累(lèi)计增(zēng)速均出现回(huí)落，其中回落幅度较大的行业主要(yào)是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选、造纸(zhǐ)及(jí)纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升(shēng)幅度(dù)较大(dà)的行业(yè)主(zhǔ)要是机械和设备(bèi)修(xiū)理(lǐ)、汽(qì)车制造、通用(yòng)设(shè)备制(zhì)造、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品等行业(yè)。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年(nián)同期(qī)相比，工业企业经营绩(jì)效的增长压力依然较大，与3月(yuè)份(fèn)相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应(yīng)收账(zhàng)款平(píng)均(jūn)回收期进(jìn)一步(bù)增加。

　　数据显(xiǎn)示，规(guī)模以上工业企业(yè)累计每百元营业收入中(zhōng)的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同(tóng)比增(zēng)加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品存货周转天(tiān)数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比(bǐ)增加(jiā)1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应(yīng)收账款平均回(huí)收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳台商(shāng)和私(sī)营企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业企业(yè)和(hé)股份制企(qǐ)业利润累(lèi)计同比(bǐ)降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企业利润累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％2018年中秋节是几月几号，2018年中秋节是哪一天阳历，去(qù)年同(tóng)期13.9％），外(wài)商及港澳台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企(qǐ)业同(tóng)比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润(rùn)增速表现较好，石油和(hé)天然(rán)气开采等其(qí)他(tā)行业的利润增速(sù)降幅依然(rán)较大(dà)。

　　数据显示，非金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色(sè)金(jīn)属矿采选的(de)增速依(yī)然为正，分(fēn)别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综合利用(yòng)的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业(yè)和装备制造业的利润增速出现明显分化。中游原(yuán)材料加(jiā)工业(yè)的利润增速均为(wèi)负，尽管与上个月相比，利(lì)润增速跌幅普遍(biàn)收窄，但依然是整体工业企(qǐ)业利润增速(sù)的主要拖(tuō)累。中(zhōng)游装备制造(zào)业利润增速回升幅度较大，成为(wèi)整体工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速的主要拉动(dòng)项(xiàng)。其中通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机(jī)械及(jí)器材制(zhì)造、仪器仪表制造(zào)增幅延续(xù)上(shàng)个月亮眼趋势，得益于国(guó)内汽车销售(shòu)量的提升和汽车产业链出口强(qiáng)劲(jìn)，汽车制造(zào)业的利润增速降(jiàng)幅由负转(zhuǎn)正，此外(wài)叠加去(qù)年同(tóng)期(qī)基数较(jiào)低，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，化学原料化学(xué)制品(pǐn)跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工(gōng)、专用设备制造、石(shí)油煤炭及燃料加工、非金属矿物制(zhì)品、黑色金(jīn)属冶(yě)炼加工、化学纤维制造、金(jīn)属制(zhì)品、计(jì)算机通(tōng)信和电子(zi)设备跌(diē)幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用设(shè)备制造、铁路船舶(bó)航空航(háng)天、电气机械及器(qì)材制造(zào)增幅依旧为(wèi)正，并且增速出现明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一(yī)提的是，汽车制造增幅(fú)由负(fù)转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格水平、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利(lì)润增(zēng)速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食(shí)品制造(zào)、纺织业、家具制造等多个行业的利润增速跌幅放缓，但(dàn)依然为负(fù)；农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰等多个行(xíng)业的(de)利润跌(diē)幅(fú)继(jì)续扩大。往后看，价(jià)格水平(píng)、内部需求、外部需求转(zhuǎn)好(hǎo)速度较慢，这也意味着下游行业的利润增速向(xiàng)上爬(pá)坡的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加工(gōng)、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和医药制造跌(diē)幅扩大，分(fēn)别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造(zào)和印刷(shuā)和记录(lù)媒介(jiè)利润降幅放缓，但持续(xù)维持(chí)低位(wèi)，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品增速由负(fù)转正，录(lù)得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略(lüè)有回(huí)落，4月(yuè)录(lù)得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶(chá)制造(zào)利润(rùn)增(zēng)速(sù)保持高位(wèi)，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的机械(xiè)和设备修(xiū)理、电力热力利润增速相对较高，燃(rán)气(qì)生(shēng)产和供应利润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。其(qí)中机械和设备(bèi)修理利润(rùn)累计(jì)增速(sù)上升幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利润累计同比增(zēng)速(sù)收窄，但仍然保持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产(chǎn)和供应(yīng)增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃(rán)气生产(chǎn)和(hé)供(gōng)应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公(gōng)布的工业(yè)企业利(lì)润数(shù)据已表现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营(yíng)业利润(rùn)累计增速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增(zēng)速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望继续成为拉(lā)动工业(yè)企业利润增速回升(shēng)的主要(yào)拉动力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运输(shū)设(shè)备制造业 、通用设(shè)备制造(zào)业、电气(qì)机(jī)械及器材制造(zào)业、仪(yí)器仪表制(zhì)造业、文教、工美(měi)、体育和(hé)娱乐用(yòng)品制造业(yè)、橡胶和塑(sù)料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应业 。

　　正如我们在《今年(nián)工业(yè)企业利润增速能否转正？》中(zhōng)所言，当前正处于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次探底(dǐ)历史来(lái)演(yǎn)绎的(de)话，至少还要(yào)在负值区间(jiān)爬坡7-8个(gè)月(yuè)左右(yòu)的时间，预计工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速转正最(zuì)早(zǎo)也需等到(dào)四季度。目(mù)前(qián)我国仍面临内需增长缓慢(màn)和(hé)外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠加营(yíng)业(yè)成本高居不下导(dǎo)致的内部压力，本轮(lún)工业企业利润增速(sù)反弹速度(dù)大概率较为(wèi)缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复力度低于预(yù)期。

　　以上内(nèi)容来(lái)自于2023年5月27日(rì)的《中游装(zhuāng)备(bèi)制造业利(lì)润增速(sù)明(míng)显回升——2023年4月工业企(qǐ)业利(lì)润分析》报告，报告作者张静(jìng)静(jìng)、张一平，联系人罗丹

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