近日，2022年营业收(shōu)入303.11亿元且净利润67.96亿(yì)元的兴发集(jí)团，其旗下子公司兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电(diàn)子的主要(yào)产(chǎn)品是磷酸(suān)、硫酸等，其电子级磷酸产品是半导体加工过程(chéng)中的关键材料，公司客(kè)户(hù)包(bāo)括长江存储、华虹集(jí)团、中芯国际等(děng)，也获得大基(jī)金二期入股。

　　不过有意思的是，兴福电子第二大客户竟然是可(kě)口可乐，这也无意(yì)间(jiān)透露了(le)一个冷知识(shí)——可口可乐生产(chǎn)过程(chéng)中使用的磷酸，原来(lái)不只是常(cháng)规的食品级磷酸(suān)，还用(yòng)到(dào)了更(gèng)高纯度的(de)电子级(jí)磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电子间接(jiē)控股股东还与第二大股东有可(kě)复活的对赌协议。且(qiě)其中(zhōng)一条比较少见，即在兴福电子正式(shì)申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实(shí)现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪(nǎ)个？

　　兴福电子主要(yào)从事(shì)从事湿(shī)电(diàn)子化学品业务，公(gōng)司(sī)产品包括磷酸、硫酸(suān)等(děng)。公司磷(lín)酸产品按照纯度等级(jí)分为电子(zi)级磷酸、食品级磷酸，电子级(jí)磷酸可分为IC级磷酸和面(miàn)板级(jí)磷酸(suān)。各磷酸产品的(de)纯度等级由高到低(dī)分(fēn)别为：IC级磷酸(suān)＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子(zi)在生产电子(zi)级磷酸、电子(zi)级(jí)硫酸(suān)的同时会(huì)产(chǎn)生部分食品级磷酸、工业(yè)级硫(liú)酸等(děng)产品。其中2022年(nián)食品级磷酸的主营业务收(shōu)入为(wèi)1929.29万元(yuán)。

　　主营业务收入摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　这里(lǐ)有个点值得(dé)一看，兴福(fú)电子2022年第二大(dà)客户为可(kě)口(kǒu)可(kě)乐，金额为6924.1万(wàn)元(yuán)，申(shēn)报稿(gǎo)显示的主要销售内(nèi)容为磷(lín)酸(suān)产品。这个销售金额比兴福电子当年食(shí)品级磷酸的(de)主营业务收入多出了4994.81万(wàn)元。原因(yīn)是，兴福电子电(diàn)子级磷酸产(chǎn)品除销售给集成(chéng)电(diàn)路行业、显示(shì)面板行业客户外，还销售给可口可(kě)乐(lè)公司、化工(gōng)品贸易(yì)商(shāng)等其他行业客户。由于(yú)可(kě)口(kǒu)可乐(lè)公司对磷酸产品的品质要求高于一(yī)般的食(shí)品级磷(lín)酸(suān)，公(gōng)司销售给可口(kǒu)可乐公司(sī)的磷(lín)酸(suān)产品等级实际(jì)为符合食(shí)品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显(xiǎn)示(shì)，兴福电子2020年至(zhì)2022年（下(xià)称“报(bào)告期”）的营业收入分(fēn)别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分(fēn)别为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里(lǐ)有三个(gè)看(kàn)点。一是(shì)，兴福电子2022年12月进行过前期会计(jì)差错更正及追(zhuī)溯调整，比如兴福电子原(yuán)报表2020年(nián)净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万(wàn)元(yuán)，变动(dòng)不(bù)小(xiǎo)。

　　第二个点(diǎn)为，兴(xīng)福(fú)电子(zi)2022年非经(jīng)常性(xìng)损(sǔn)益为4528.14万元。某(mǒu)会(huì)计师事务所合伙人对记者表示(shì)，非经常性损益(yì)是(shì)指公司发生的(de)与经营业务无直接关系，或(huò)是虽与(yǔ)经营(yíng)业务相关，但(dàn)由于其性(xìng)质、金额或发生频率，影响了(le)真实、公(gōng)允地反映公司正常盈利能力的各项收入(rù)、支出。

　　扣除(chú)非(fēi)经常性损益后，兴福(fú)电子2022年归母净(jìng)利润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要，数据来(lái)源：申报稿

　　第三个点为，兴(xīng)福电子2020年至2022年业绩增(zēng)长(zhǎng)与(yǔ)主(zhǔ)营业务毛利率提升有(yǒu)关，分别(bié)为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子2021年和2022年(nián)的有关毛利率，已经超(chāo)过申报稿列举的同行业(yè)可比(bǐ)公司平均水平。对此，兴福(fú)电子在申报稿(gǎo)中表示，2021年以来公司陆续实现众(zhòng)多集(jí)成(chéng)电路客户的产品认证及批量供(gōng)货，毛利率水平较(jiào)高的集成(chéng)电路(lù)用湿电子化学品销售(shòu)收入占比持(chí)续(xù)提升(shēng)，且公司根据部分产品原材(cái)料价(jià)格上涨情(qíng)况(kuàng)适时调(diào)高了产品销售(shòu)价格，使得(dé)2021年和2022年毛利率维持(chí)在较高(gāo)水平(píng)。

　　那么，在此情况下，兴福(fú)电子未来毛利率还有多少上升空间？如(rú)果不靠涨(zhǎng)价(jià)，兴福电(diàn)子未(wèi)来是否还能持续提高业绩？

　　从股权结构(gòu)来看，兴福电子控股股东(dōng)为上市公司(sī)兴发集团(tuán)，其直接持有兴福电(diàn)子(zi) 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子的间接(jiē)控股股东为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福电(diàn)子(zi)第(dì)二大(dà)股东(dōng)为国家(jiā)集成电路基金二期，持股比(bǐ)例为9.62％。需要指出的(de)是，兴福电子间(jiān)接控股股东宜昌兴发与国家集成(chéng)电(diàn)路基金(jīn)二期之间存(cún)在对赌协议(yì)。虽(suī)然随着兴福电(diàn)子IPO，相(xiāng)关(guān)协议(yì)已经终止，但(dàn)回购权和随售权存在可以“复活”的条件，且(qiě)其中一条比(bǐ)较少(shǎo)见，即“兴福电子正式申报(bào)IPO后的18个(gè)月(yuè)内(nèi)仍未实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是(shì)指通过上(shàng)市委审(shěn)议，还(hái)是指拿到(dào)证监会批(pī)文？

　　如果是(shì)指通过上市委审议，虽然(rán)申报IPO后的18个月内没有长期用氨基酸洗发水好吗，氨基酸洗发水的好处和坏处上会结(jié)果的(de)企业比(bǐ)较少(shǎo)，但不是没(méi)有例外。比如，截至2023年5月(yuè)10日(rì)，上(shàng)交(jiāo)所科创板(bǎn)栏目显示，处于正(zhèng)常待审核阶(jiē)段的合合信息和先正(zhèng)达(dá)，受理日(rì)期(qī)已经(jīng)超过18个月。

　　如果是指拿到证监会批文，也有企业超过。比如，截至2023年5月(yuè)10日(rì)，上交所(suǒ)科创板栏(lán)目显(xiǎn)示，20家提交注册的(de)企业中有(yǒu)2家受理(lǐ)日(rì)期已经过去(qù)18个月。

　　那么，兴(xīng)福电子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时(shí)兴福电子(zi)处于正常IPO流(liú)程中，又会演绎怎么样的剧(jù)情？

　　对赌协议摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　另外，兴(xīng)福电子此次(cì)IPO拟募(mù)资15亿(yì)元，发(fā)行不超过1亿股，占发行后总(zǒng)股份(fèn)的27.78％。以(yǐ)此计算，兴福电子达到的目标估值为(wèi)54亿元。值得(dé)一提的是，15家战略投资者(zhě)2021年12月对(duì)兴福电子增资时(shí)，公司的(de)投后估(gū)值为(wèi)24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投资者的增值率为(wèi)56.23％，增值(zhí)了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电子重大经常性关联(lián)采(cǎi)购主要系(xì)向关联方采购黄磷、液体(tǐ)三氧(yǎng)化硫等原(yuán)材料(liào)、电力等能源以(yǐ)及(jí)建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大(dà)经常性关(guān)联采购金额(é)（不含建(jiàn)筑工(gōng)程服务采购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占(zhàn)营业成本(běn)的比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是向间接控(kòng)股(gǔ)股(gǔ)东(dōng)宜(yí)昌兴发的下(xià)属(shǔ)公司采购。

　　细(xì)项来看，兴福电子部分(fēn)主要(yào)原材料的关联采购占(zhàn)比较高。比如，报(bào)告(gào)期内，公(gōng)司(sī)普(pǔ)通黄磷关联采购金(jīn)额(é)占同类产(chǎn)品采购总额的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期(qī)内液体三氧化硫关联采购金额占同类产品采购(gòu)总(zǒng)额的比例均为 100.00％。

　　另外(wài)申(shēn)报稿显示(shì)，在主营(yíng)业务方(fāng)面，兴福电子是控股股东兴发集团合(hé)并报表(biǎo)范围(wéi)内唯一从事湿电子化学品相关业(yè)务的(de)主体，与兴发(fā)集团及其控制的(de)其他公(gōng)司(sī)主营业务(wù)及应用领域不同。

　　虽(suī)然兴福电子没有在申(shēn)报稿中对(duì)2023年第一季度业绩进行预测，但兴发集团2023年第一季度的业绩并(bìng)不好。

　　兴发集(jí)团2023年第一(yī)季度营(yíng)业(yè)收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团在公告中表示(shì)，归母(mǔ)净利润(rùn)较上年同期大(dà)幅降低，主要(yào)是受市(shì)场供需变化影响，自2022年下半年以来，草(cǎo)甘膦、有机硅DMC等周期性产品市场价格持续下跌，在今年一(yī)季度跌(diē)幅扩(kuò)大，至一(yī)季度末，草甘膦价格(gé)已跌至(zhì)行业成本线附(fù)近，有机(jī)硅DMC已跌破行业成本线。在价(jià)格下(xià)跌过程中，公司上述产品产销量同比均(jūn)出现大幅下(xià)滑。

　　兴发集团(tuán)也在公告中谈及湿电子化学品(pǐn)，即公司湿电子化学(xué)品(pǐn)、特种化(huà)学品、食品添加(jiā)剂等成长性(xìng)产品市场需求总(zǒng)体良好(hǎo)，盈利能力(lì)保持(chí)稳定。

　　但是兴发集团另(lìng)一(yī)则公告显(xiǎn)示，湿电(diàn)子化学(xué)品(pǐn)2023年(nián)第一季度平均售价为8250.4元(yuán)/吨(dūn)，相(xiāng)较(jiào)2022年(nián)第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集(jí)团2022年第一(yī)季度(dù)统计口径不(bù)太一样(yàng)，销量数据不太好找，所(suǒ)以不太(tài)好(hǎo)具(jù)体判断(duàn)湿(shī)电子长期用氨基酸洗发水好吗，氨基酸洗发水的好处和坏处化学(xué)品相关收入的变化。

　　那么(me)，在平均(jūn)售价下(xià)降16.44％的(de)情况(kuàng)下(xià)，兴福(fú)电子2023年第一季度的业(yè)绩具体表现如何？

　　平均售价摘(zhāi)要，数(shù)据来源：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭(tíng)区城(chéng)市管理执法(fǎ)局的行政(zhèng)处罚，处罚金额(é)为28.16万元。原因是兴(xīng)福电子(zi)无证建设房屋，总违(wéi)法建筑面(miàn)积为4,718.62平(píng)方米，总造价(jià)563.15万元。另外，兴(xīng)福电子控股股东兴(xīng)发集(jí)团的副总经理赵勇于2023年(nián)4月被上交所予以监管警(jǐng)示的决定，原因是赵(zhào)勇(yǒng)交易兴(xīng)发集团可转(zhuǎn)债构成短线交(jiāo)易。

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