原本被视(shì)为(wèi)极其艰难的2022年(nián)，白酒上市企业(yè)却又(yòu)一次(cì)集体刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家(jiā)A股白(bái)酒上市企业2022年年(nián)报及2023Q1财(cái)报已经(jīng)披露完毕，整(zhěng)体来看，稳(wěn)健(jiàn)增长依(yī)然是白酒行业主旋(xuán)律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增长15乌鲁木齐海拔多少米高.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净利再创(chuàng)新高，14家白(bái)酒(jiǔ)上市企业营收取(qǔ)得了两位(wèi)数增长。在打响疫(yì)情后(hòu)首(shǒu)个春节动销战(zhàn)后，今年(nián)一(yī)季度白酒业普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去(qù)三年(nián)，外部(bù)环(huán)境对白酒(jiǔ)造成了不(bù)可忽视的影(yǐng)响，穿(chuān)透最新的业绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗压能力(lì)足够强(qiáng)大，经营(yíng)稳(wěn)定，且(qiě)引导行业结构性增(zēng)长(zhǎng)。但随着白酒(jiǔ)行业集中度(dù)提升，头部酒企持续向前(qián)，非名酒品牌(pái)难以(yǐ)望(wàng)其项背，因此(cǐ)圈(quān)地“内卷”。此起彼伏间，正处于新(xīn)一(yī)轮调整(zhěng)周期的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业的(de)一个共同主题是去库存，谁快谁就会占(zhàn)得(dé)先手。

　　白酒(jiǔ)结构性(xìng)增(zēng)长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业(yè)协会公布的(de)数据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿(yì)元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市(shì)企业营收(shōu)和(hé)利润分别占去了(le)53％和(hé)59％。

　　从年报(bào)来(lái)看，白(bái)酒(jiǔ)结构性增(zēng)长的表现之(zhī)一是优势(shì)品牌正在(zài)持续拥抱(bào)红(hóng)利。白酒产量、销(xiāo)量已经(jīng)连续多年下降，行业集(jí)中度不断(duàn)提升(shēng)，存量竞争(zhēng)格局(jú)下企(qǐ)业间挤压(yā)式竞争已(yǐ)经(jīng)临(lín)近(jìn)赛点(diǎn)。

　　这样的(de)业态(tài)促使白(bái)酒(jiǔ)行业内部强者恒强，“名(míng)酒时代”背景下，头部酒企成为产业经济增长的主(zhǔ)要动力。年报显示，头部名酒企(qǐ)业基本(běn)保持了两位数增长(zhǎng)，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前(qián)六就(jiù)贡(gòng)献(xiàn)了近3000亿(yì)元，占(zhàn)比超80％；前五强净利(lì)润也在(zài)2022年首次突(tū)破(pò)千亿大关(guān)。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.59％。

　　五(wǔ)粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)11.72％；归(guī)母(mǔ)净利(lì)润266.91亿(yì)元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长13.03％；归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食(shí)品(pǐn)产业分析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优(yōu)酒保持了良性(xìng)的(de)增长，疫情放开后(hòu)消费场景的多元化，对于中国白酒的复兴(xīng)是一个(gè)非常好的加持(chí)。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另一个(gè)特征是，在(zài)过去取得了稳定增长和快速(sù)发展(zhǎn)的企业(yè)，基本形(xíng)成了中高(gāo)端驱动增长的发展模(mó)式，这在年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎(yíng)驾、舍得等(děng)，产品上除高端一如既往强势以外，其中高端(duān)产品销(xiāo)量都(dōu)以(yǐ)超两位数的涨幅增长。头部品牌(pái)产(chǎn)品线全价格(gé)带布局，二三线品牌聚焦(jiāo)中高(gāo)端，白酒产(chǎn)业不约而(ér)同都在进行产(chǎn)品结构优化。

　　也正是因为产品结(jié)构优(yōu)化的需要，白酒技改扩(kuò)产推动了各(gè)酒企(qǐ)、产区的优质产(chǎn)能的释放(fàng)。20家(jiā)上市(shì)企(qǐ)业中，贵州茅(máo)台(tái)、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技(jì)改、产能(néng)扩(kuò)建(jiàn)等项目(mù)，这(zhè)些都(dōu)是(shì)企(qǐ)业(yè)为持续保持结构性增长(zhǎng)做准备(bèi)。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡(cài)学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企(qǐ)会持续走强，并且(qiě)利用自身(shēn)的品牌与(yǔ)品质优(yōu)势(shì)，进一步挤压非名酒市场，而基(jī)于品类和产品的名酒格局很快(kuài)形成，中国酒业进入(rù)寡头(tóu)化时代。”

　　二(èr)三线(xiàn)酒企分化(huà)加剧(jù) 非名酒(jiǔ)承压(yā)

　　白(bái)酒行(xíng)业数据显(xiǎn)示，相比较疫情前的2019年，2022年白(bái)酒(jiǔ)产业销售收入(rù)累计增长5％，利润累计增长了71％。透(tòu)过2022年白(bái)酒上市企业财报(bào)发现，除头部酒企(qǐ)强者恒(héng)强外，二三(sān)线品牌正在加速分化(huà)。

　　钛媒体(tǐ)APP梳(shū)理发现，2019年20家上市企业中，规模在(zài)40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家(jiā)，分别是(shì)今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得(dé)酒(jiǔ)业(yè)、迎(yíng)驾贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进(jìn)一步(bù)变成7家，在前一年的6家基础上(shàng)新增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖四家(jiā)企业(yè)规模来到50-80亿元(yuán)之(zhī)间，隶属(shǔ)苏酒板块、川(chuān)酒板块、徽酒板块(kuài)的二级梯(tī)队，都是在各自省内(nèi)有一(yī)定话(huà)语权、有较(jiào)大市场规(guī)模、省外市(shì)场开拓(tuò)良好的代表(biǎo)。

　　它们(men)之间此起彼伏的竞争，也推动了二级(jí)梯队的分化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么(me)像古井贡酒(jiǔ)那(nà)样(yàng)完成产品升级和全国(guó)化(huà)布局(jú)，挤进(jìn乌鲁木齐海拔多少米高)一线市(shì)场(chǎng)，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性(xìng)现金流的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也(yě)能说明问(wèn)题。举(jǔ)例而言，今(jīn)年一(yī)季度酒(jiǔ)鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润(rùn)3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼酒在(zài)财报中(zhōng)表示是(shì)因为去年同期基数较高，以(yǐ)及(jí)公司主动进行了策(cè)略调整(zhěng)导致。

　　另一典(diǎn)型是(shì)安徽酒企(qǐ)金(jīn)种子，在省内“内卷”和名(míng)酒“高(gāo)压”双重挤压下，其业务体量和利润出现(xiàn)萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年(nián)，其营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收(shōu)入增长有限，但(dàn)净利(lì)润(rùn)在(zài)2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更是下(xià)降了(le)228％。对此，金种子(zi)在年报中归咎于(yú)品牌、营销、渠道等多方面因(yīn)素。

　　高库存仍是行业(yè)性(xìng)问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来(lái)看(kàn)，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利(lì)率(lǜ)在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低于(yú)50％。且有15家企业毛利(lì)率(lǜ)与上年同期相比增长(zhǎng)，金(jīn)种子、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业(yè)毛利率有所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印(yìn)证了白酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年(nián)，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市(shì)公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存同比增(zēng)长超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长(zhǎng)基(jī)本(běn)都在两(liǎng)位(wèi)数以上。

　　合同负债情况(kuàng)亦能一定程度(dù)上(shàng)反映当前渠道的(de)情况(kuàng)。截至2022年底，18家上(shàng)市酒(jiǔ)企(qǐ)合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的(de)合同负债(zhài)下滑，其中(zhōng)酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒、古(gǔ)井贡(gòng)酒(jiǔ)等同比降(jiàng)幅超五成(chéng)。截至今年一(yī)季度末，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究院专家、中国酒业资深评论员肖竹青告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白(bái)酒业绩非常(cháng)优秀(xiù)。但是我(wǒ)们发现整个市场除了茅台(tái)供不应求以外(wài)，其他产品都存在价格倒(dào)挂现象(xiàng)，这说明除茅台以(yǐ)外(wài)社会库存很大，对白酒发展来(lái)说存在(zài)隐忧(yōu)。”但他也表示，“预(yù)计今年下半年中秋(qiū)节(jié)后有(yǒu)望成为酒业重(zhòng)回正轨发展(zhǎn)的(de)时间节点。”

　　“高库(kù)存是行业性问题(tí)。”蔡学飞表达(dá)了同(tóng)样的看法，他认为，随着国家(jiā)经济面的(de)恢复以及社(shè)会活动的复苏，会加速去库存(cún)，特别是名酒(jiǔ)库存会得到很(hěn)大的缓解，但是区域中(zhōng)小企(qǐ)业仍然(rán)会面临不小的库(kù)存压(yā)力。

　　日(rì)前，五粮(liáng)液在(zài)投资者关系互动(dòng)平台回答投资(zī)者关(guān)于库(kù)存的问题时就谈到，五粮液产(chǎn)品渠道库存(cún)量(liàng)不到(dào)一个月(yuè)，属于(yú)正常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠(qú)道“堰塞(sāi)湖”是(shì)常态，尤其在过去三年，受疫情影响线下消(xiāo)费场景(jǐng)大减，终端动销放缓，造(zào)成了(le)社会库存积压。从(cóng)产能来(lái)看，近十年来白酒产量在不断下降(jiàng)，白(bái)酒(jiǔ)产业存(cún)量产能过剩(shèng)是不争的(de)事实，未(wèi)来(lái)仍然是趋势之一。加(jiā)之消费观念、消费习惯的变化(huà)，即(jí)使是(shì)疫(yì)情后消(xiāo)费场景大规(guī)模(mó)恢复的前提(tí)下，白酒(jiǔ)去库(kù)存依然需要时间。

　　而为(wèi)去库存，全行业各环节(jié)都在努力，其中最关键的是，亟需库存消(xiāo)化能力(lì)强(qiáng)劲(jìn)的(de)新渠(qú)道。可以看到(dào)，大小酒企均在(zài)营销(xiāo)上大手(shǒu)笔撒钱，大(dà)部(bù)分酒企年报中(zhōng)销(xiāo)售费(fèi)用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库存消化得快(kuài)，谁的(de)价格倒挂恢复得快，谁就能(néng)在新(xīn)周(zhōu)期(qī)中胜出。

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