2023年前4个(gè)月，尽管(guǎn)美国(guó)通胀高企，美联储持续加息(xī)，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日(rì)-2023年4月(yuè)30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场(chǎng)方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科(kē)技指(zhǐ)数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方(fāng)面，12岁小女孩拔萝卜怎么拔，拔萝卜又叫又疼的过程来(lái)自(zì)香港投资基(jī)金公会的数据显示，截至4月29日(rì)，于(yú)中(zhōng)国香港(gǎng)注册的基金中，中国股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国(guó)）地区(qū)股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区(qū)股票基(jī)金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来，中国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网站

　　经过前四(sì)个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来如(rú)何演(yǎn)绎？

　　日前，以下(xià)五(wǔ)大机构(gòu)代表接受本报采访解析他们对(duì)于市(shì)场动态的看(kàn)法，以帮助(zhù)投资者把脉今(jīn)年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚太区首(shǒu)席市(shì)场(chǎng)策略(lüè)师(shī)许长泰(tài)

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资总监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司 基(jī)金(jīn)经理卢(lú)里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩(shèng)余时间(jiān)美国陷入(rù)衰(shuāi)退(tuì)几率较大。中国经济(jì)复苏步(bù)入(rù)轨道，若后续房地产等持续发力(lì)，中国经济持续快速复(fù)苏可期。随(suí)着美元走弱(ruò)，后续人民(mín)币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能(néng)，机构人士认为人工智能将为各个(gè)行业带(dài)来巨变，其中硬件类(lèi)公(gōng)司可能获得较为确定的(de)机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银(yín)行要(yào)么主动(dòng)收紧信贷条件，要么因为存(cún)款外流(liú)，被动收紧信(xìn)贷。这样一来(lái)，企(qǐ)业、家庭部(bù)门能获得的贷(dài)款(kuǎn)增长放缓。虽(suī)然(rán)个人消费相对稳(wěn)定，但是到(dào)了下(xià)半(bàn)年美国经(jīng)济衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳定增长，但不是快(kuài)速增长。日本方面内需跟服务(wù)业(yè)获诸多因素支持。亚(yà)洲地区中国，日本过去几年受(shòu)到疫(yì)情(qíng)影响，2023年中、日从(cóng)疫(yì)情当(dāng)中恢(huī)复过来(lái)。2023年(nián)，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本的(de)经(jīng)济表现不会太(tài)差，对中国(guó)持更加乐观态度。中(zhōng)国经济复苏在全球起(qǐ)着引(yǐn)领作用。但是(shì)，如(rú)果(guǒ)要中国经济复(fù)苏(sū)更(gèng)稳固，更全面(miàn)，还需要企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨：目前(qián)市(shì)场对中国经济在2023年的复(fù)苏抱(bào)有(yǒu)较高的期望，尤其是在第一季度超出(chū)预(yù)期的情况下，市(shì)场普遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经济的预期则有(yǒu)所保留。我(wǒ)们认为(wèi)中国仍(réng)在复苏(sū)的(de)道路上。如果(guǒ)下半(bàn)年(nián)财政(zhèng)和地产方面有所表现，将会加快复苏进程(chéng)。目前(qián)来看，经(jīng)济复苏的(de)压(yā)力主(zhǔ)要来自外需减(jiǎn)弱和内需恢(huī)复尚需(xū)时间，市场(chǎng)流动性(xìng)和(hé)信贷宽松程度(dù)没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利率几乎是美国和(hé)欧洲的唯(wéi)一(yī)选择，但是高利(lì)率环境对经济的(de)压制作用会降(jiàng)低欧美经济(jì)的(de)预(yù)期。日(rì)本目前处于一个极端(duān)宽松(sōng)货币政(zhèng)策拐点，但是(shì)目前(qián)新任日本(běn)央行行长(zhǎng)表现(xiàn)出会维持货(huò)币政(zhèng)策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国(guó)GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为(wèi)GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上(shàng)。欧元区的(de)GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国商(shāng)品通胀压力已见顶(dǐng)，服务业(yè)通胀(zhàng)具(jù)韧性(xìng)，但中期就(jiù)业料将持续修复，核(hé)心通胀(zhàng)中(zhōng)枢震荡(dàng)下行。预计美国(guó)经济在2023年(nián)末(mò)或2024年初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多重约束(shù)因素缓和(hé)、以及周(zhōu)期性因素作(zuò)用下，经济本身就有趋势性的内生修复动(dòng)力，并不需要太强的政(zhèng)策刺激(jī)，从趋(qū)势上看无论经济增长还(hái)是企(qǐ)业盈利的修复，目(mù)前(qián)都处在一(yī)个中周期修(xiū)复趋势的(de)开(kāi)端(duān)，远(yuǎn)没有(yǒu)到讨论修复是否结束(shù)、以及(jí)修复力度最大的(de)阶段(duàn)已(yǐ)经过去(qù)等问题。欧洲：受益于(yú)能源价格(gé)显著回落及(jí)冬(dōng)季天气较预期温和等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入严重(zhòng)衰退(tuì)的最坏情(qíng)况。日(rì)本：政策方(fāng)面，日银新总裁植(zhí)田和男维持宽松(sōng)的政策立场，短期调(diào)整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控制(zhì)政策进(jìn)行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们(men)认为(wèi)未来一年(nián)美国有(yǒu)80％的概率进(jìn)入衰退。美国银行业的风波提升了衰退(tuì)概率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的可(kě)能(néng)。随(suí)着劳工参与(yǔ)率(lǜ)的提(tí)高，以及新(xīn)增(zēng)就业的下降(jiàng)，未来失业率有(yǒu)抬升的(de)可能，这将会是导(dǎo)致美国经济名(míng)义上进入衰退，最主要的推(tuī)动(dòng)力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧(ōu)元区(qū)的经济表现(xiàn)好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该地区面(miàn)临的通胀(zhàng)问题(tí)比美国更为(wèi)持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将(jiāng)存(cún)款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保(bǎo)持这(zhè)一水平(píng)。中国经(jīng)济的强(qiáng)势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混(hùn)沌(dùn)”中的“启(qǐ)明星”，3月(yuè)宏观数据进(jìn)一步好转，增(zēng)强了(le)投(tóu)资者(zhě)对于国内(nèi)经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加(jiā)息(xī)节奏(zòu)如何？

　　许长泰(tài)：5月美联(lián)储已经最后一(yī)次加息了。虽(suī)然说通胀还(hái)没有回到(dào)美联储的政策目标(biāo)。但是3月(yuè)份开始，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷却(què)经济的副作用。在整体(tǐ)通胀数据逐步往下走(zǒu)的(de)环(huán)境之下(xià)，企(qǐ)业(yè)信心也开始是越(yuè)走(zǒu)越(yuè)弱。美(měi)联储今年加(jiā)息或许已经(jīng)结束。

　　美(měi)联储可(kě)能要到了(le)明年上(shàng)半年才会认真的(de)去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但(dàn)是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)在(zài)过去的半年12个(gè)月多(duō)次提到，他(tā)宁愿(yuàn)经济出现一个温和的经济(jì)衰退。可(kě)见，他(tā)对于降低通胀的决心还(hái)是非常明(míng)显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美联储加息(xī)的预期(qī)发生了较(jiào)大(dà)波动。目前市场预计(jì)，5月份(fèn)的加(jiā)息(xī)会是最(zuì)后一(yī)次(cì)，然(rán)后(hòu)在第四季度(dù)开始逐步调整利率水平，以实现利率的正常化（即(jí)降息）。对资本市(shì)场来说，这是个(gè)好消息，因为(wèi)高利率环境(jìng)导致美元流(liú)动性下降和投资成本急(jí)剧上升，这已经(jīng)在全球资本市场上反映出来了。不(bù)论是美国的(de)银行业还是高收益债券领域，都(dōu)出现了(le)流动性和短期成(chéng)本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一(yī)帆(fān):我们认(rèn)为美(měi)联储最近一次加息后(hòu)，进(jìn)入观望态势。现在市场普(pǔ)遍预期从今年(nián)三季(jì)度开(kāi)始(shǐ)，美(měi)国将进入一(yī)个技术性衰(shuāi)退，可能(néng)在年底会(huì)有一次减息。但是美联储(chǔ)现(xiàn)在论(lùn)调还是(shì)比(bǐ)较的鹰派，至少从美联储官员(yuán)的点阵图(tú)看，大部分美(měi)联(lián)储官员都认为在2024年前(qián)不会减息(xī)，与市(shì)场(chǎng)预(yù)期有一定的差距(jù)。当(dāng)然，我们要动态地看问题，应根据未来几个月美国经济的实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢(lú)里：预(yù)计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之(zhī)间争取(qǔ)平衡。后续如果美国金融体(tǐ)系风险继续累积并形成进一步(bù)的风险事件，可能会(huì)推动(dòng)联(lián)储(chǔ)更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美国经济衰退终局确定性较高，在(zài)此情景下，长(zhǎng)久期(qī)的利率(lǜ)债(zhài)、高评级信(xìn)用债会在大类(lèi)资产中取得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看(kàn)，美联(lián)储(chǔ)可能在下半(bàn)年(nián)降息50个基点。虽然美联储结束加息周期(qī)及随后的宽(kuān)松政策可能利好股市，但(dàn)是这仅在没有(yǒu)衰退(tuì)接踵而至时成立。多(duō)数(shù)情况下，只有经济状况(kuàng)触底才会构成股市(shì)反弹的充分条(tiáo)件(jiàn)。与股票(piào)不(bù)同，政府债收益(yì)率的表现在美联(lián)储加息接近尾声时通常(cháng)更容易预(yù)测。一直以来(lái)，10年期政(zhèng)府债(zhài)收益率(lǜ)的高位几乎总(zǒng)是在最(zuì)后一次加息前后出现，然(rán)后在接(jiē)下来的(de)12个(gè)月平均下跌70个基点(diǎn)，原因(yīn)是增长放缓及通胀下降压(yā)低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经录得一(yī)定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工(gōng)具率先获(huò)得利(lì)好，这是比较自然的逻(luó)辑(jí)。其次，AI会给现有的(de)公(gōng)司带来哪些(xiē)变化，这是我们需要思考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步提(tí)升它的投放精准度。不过，考虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这里的(de)不确(què)定性是比较高(gāo)的(de)。第(dì)三，中(zhōng)国有庞大的市场，政府(fǔ)积极的在推动数字化的进程，我(wǒ)们认为(wèi)中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节(jié)和(hé)推理环节(jié)都需要消(xiāo)耗大量的算力，涉(shè)及到(dào)的硬(yìng)件(jiàn)领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服务器，以及配套的(de)交换(huàn)机、光模块；自去年(nián)年底以来(lái)，产业(yè)链已经陆续收到了上述(shù)硬件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两(liǎng)类产品，一类是公(gōng)有云(yún)上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布式计(jì)算(suàn)部署、数据库等中(zhōng)间(jiān)件，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要(yào)基于生成的字段数（token）来(lái)收(shōu)费；另一类是(shì)部署(shǔ)到(dào)私(sī)有云上(shàng)的大模(mó)型，主要面向to-B类的(de)终端场景(jǐng)，主要根据部(bù)署成本(běn)来收费；应用场景(jǐng)落地较为多元，在(zài)搜索(suǒ)、文档处理、文学(xué)艺术(shù)创作、金融(róng)、电商、企业内部管理都有非常多(duō)可(kě)以(yǐ)探索(suǒ)落(luò)地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机(jī)会(huì)主要来源(yuán)于下游潜在的(de)目标用(yòng)户群体规模较大(dà)、用户的付费意愿强(qiáng)或者用户的使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此同(tóng)时(shí)，我(wǒ)们(men)看到，中(zhōng)国高度重(zhòng)视数字经济，尤其是大数(shù)据(jù)、硬科技和软科(kē)技的(de)发展，今年成立了国家(jiā)数据局，国务(wù)院重组科技部，三大运营商(shāng)都加大了在数据方面(miàn)的投(tóu)入，中国(guó)的云(yún)企(qǐ)业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导体的(de)发展(zhǎn)。该板(bǎn)块目前估(gū)值处(chù)于历史低位，随(suí)着去库存的稳(wěn)步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众(zhòng)多半导体(tǐ)企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的(de)精(jīng)选科(kē)技主题也将有不俗表现，因(yīn)为很多中国的科技(jì)企业在后疫(yì)情(qíng)时(shí)代，会更关注利润(rùn)和现金流(liú)，从而产生一些可以跑赢大盘(pán)的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模(mó)型(xíng)）的发展(zhǎn)将带来(lái)以下方面的(de)投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要(yào)大量(liàng)的算(suàn)力，这将(jiāng)带动(dòng)AI专用芯片的(de)需求与发展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞大的数(shù)据集和(hé)计算资源进(jìn)行(xíng)训练，这将(jiāng)推(tuī)动公共云服务(wù)商的发展。数(shù)据服务，AI模(mó)型需要海量数据进行(xíng)训练，数据采(cǎi)集、清(qīng)洗(xǐ)和标(biāo)注服务(wù)将(jiāng)大(dà)有可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服务，在各行(xíng)业内，AI模型将被(bèi)广(guǎng)泛(fàn)应用，企(qǐ)业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服(fú)务，如机器视觉、自然(rán)语言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人工智能(néng)专家及业界高管呼吁(xū)暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定12岁小女孩拔萝卜怎么拔，拔萝卜又叫又疼的过程程(chéng)度上增加(jiā)公众(zhòng)对AI技术(shù)研发的知情权(quán)以及行业(yè)自律是有其必要性的。一方面，知名人(rén)士的呼吁显示出行(xíng)业内对人工(gōng)智能(néng)安全与可控性的高(gāo)度重视，这有助(zhù)于提高公众对此的认识(shí)，同时促进(jìn)相关法(fǎ)规与标准(zhǔn)的出台。暂(zàn)停开发更强大(dà)的模型有助于行业理(lǐ)解(jiě)现有模型(xíng)的风险与影响，为下一代模型的管控(kòng)奠(diàn)定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型(xíng)已足够强(qiáng)大，需要一定(dìng)时(shí)间观察其对社会产(chǎn)生(shēng)的影响。但另一(yī)方面，依靠公众(zhòng)人士(shì)发(fā)起的(de)自(zì)律(lǜ)性暂停可能难(nán)以有(yǒu)效执行。人工智能行业(yè)内竞争(zhēng)激(jī)烈(liè)，暂停进一步研(yán)究难以形成广(guǎng)泛共识(shí)，领先机构(gòu)会继续推进(jìn)研究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发(fā)更强大的生成式AI 模(mó)型，并非技(jì)术发展方(fāng)向出现了(le)偏差，而更多(duō)是出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而(ér)呼(hū)吁社会思考在使用(yòng)过(guò)程(chéng)中产生的法(fǎ)律规(guī)制风险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在(zài)公(gōng)有云上(shàng)面，用户交互过程中(zhōng)的(de)数据可能(néng)涉(shè)及(jí)到用(yòng)户隐(yǐn)私(sī)和企业机密，因(yīn)此现在越来越多的(de)企业客(kè)户开(kāi)始转向规划私(sī)有部署大模型(xíng)。另(lìng)一方面(miàn)，不法分子也更(gèng)有机会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研发限制性(xìng)产品的(de)效率等。

　　目前，中国监管层在立法进(jìn)度上(shàng)领先于(yú)海外，2023年(nián)4月11日，国家(jiā)互联网信息办(bàn)公室(shì)正式发布《生(shēng)成式人工智能服务管理(lǐ)办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承担信息安(ān)全主体(tǐ)责(zé)任，做好个人(rén)信(xìn)息保(bǎo)护(hù)、未成年人保护(hù)、内容安全管(guǎn)理等工(gōng)作，我们相信(xìn)在生成式人(rén)工智能领域的(de)监管会日益完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略如何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月(yuè)就(jiù)6个月，全球市场资产类别(bié)方面，固定收(shōu)益(yì)或者债券为优先，低配股(gǔ)票。如果(guǒ)美国经(jīng)济(jì)进(jìn)入下半年，经济增长速(sù)度持续放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险增强，那么目前(qián)美国股票的估值相对于企业盈利的(de)预期是相对(duì)乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓(huǎn)，即便美联储不(bù)降息 ，那么10年期30年期的美(měi)国国债，它的(de)利率还(hái)是要往下走，利率(lǜ)往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环(huán)球市场方面：股(gǔ)票的部分摩根资产管理目前是(shì)偏向中国及广泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还(hái)是跑(pǎo)赢沪深300，但是(shì)经验告诉我们(men)，如果中国的企业盈利增(zēng)长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩(mó)根(gēn)资产管理(lǐ)比(bǐ)较青睐欧(ōu)美的(de)政府债券，再加上一些投资等级的(de)企业(yè)债(zhài)。不看(kàn)好高(gāo)收益债(zhài)的原因(yīn)在(zài)于(yú)：当经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)越来(lái)越差(chà)的(de)时候，一些信贷评(píng)级(jí)比(bǐ)较低的企业债(zhài)，它的(de)信(xìn)用差会拉宽，相应债券价(jià)格承压。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若美元贬值，大(dà)部(bù)分(fēn)的亚洲货币都会得到支持。商品(pǐn)：对能源跟工业金属持相对中性(xìng)态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在(zài)时间节(jié)点(diǎn)看，大类资产相(xiāng)对配置上，我们认(rèn)为股票优(yōu)于债券(quàn)，优于商品。年末有降(jiàng)息预期的条件下，股票估值压力会减(jiǎn)小(xiǎo)。商品受全球总需求下(xià)降和中国复苏缓慢的(de)影响，下半(bàn)年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至今的表现(xiàn)，之后可能会出现中(zhōng)国优于(yú)欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香(xiāng)港市场，在(zài)公司业绩普遍平稳转好的基本面条件(jiàn)下，受其他因素影(yǐng)响的估值(zhí)因素带来的(de)下跌调整(zhěng)幅度比较大(dà)。换句(jù)话说，目(mù)前(qián)的港股表(biǎo)现有背离基本面(miàn)的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为(wèi)美国的(de)盈利(lì)增长及(jí)通(tōng)胀前景仍存(cún)在(zài)较大(dà)的不确定性。如果通胀(zhàng)下降(jiàng)，股票表现会较出色(sè)，债券也会(huì)受益。如果(guǒ)经济出现严(yán)重(zhòng)衰(shuāi)退，债券(quàn)表现一定优(yōu)于股票。如(rú)果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去(qù)年(nián)一样(yàng)的股债双杀，对成长股则尤为不(bù)利(lì)。股票市场投(tóu)资策略：股票(piào)方面，我(wǒ)们不看好美股和成长股。我们的股票投资(zī)策略是分散配置。我们(men)看(kàn)好新兴市(shì)场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为今年债券的表现会优于(yú)股(gǔ)票的表(biǎo)现(xiàn)，特别(bié)是政(zhèng)府债券和投资级别的债券，能(néng)够(gòu)提供(gōng)不错的收(shōu)益率(lǜ)，而且即使(shǐ)在经济下行的(de)时候也非(fēi)常(cháng)具(jù)有韧性。商品市(shì)场投资策略：我们同时也看好(hǎo)黄金和石油价格的上涨。看(kàn)好黄金最主要是因为避险情(qíng)绪(xù)的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们(men)认为(wèi)油价会进一步上行(xíng)，主要(yào)是由于供给端的收(shōu)缩(suō)。外汇市场投(tóu)资策略：由于(yú)美联储(chǔ)停(tíng)止(zhǐ)加息(xī)，美元的(de)利差优势(shì)收窄，因此我们要为美(měi)元走软(ruǎn)做(zuò)好准备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历史(shǐ)走势上看，衰退(tuì)情(qíng)景后，债(zhài)券(quàn)和(hé)黄金表现较好，成长股(gǔ)有(yǒu)阶段性行情衰退情景下，利(lì)率带来的(de)分母端制(zhì)约(yuē)改善(shàn)，利好利(lì)率债及高评级债(zhài)券、黄金等资产类别成长股受(shòu)分母端(duān)改善(shàn)主导，可能(néng)有(yǒu)阶(jiē)段性行情(qíng)；价值(zhí)股分子端承压，整(zhěng)体(tǐ)回落石油等大宗商品由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均处于(yú)较低位置，宏观环境(jìng)有利于权益市场，风格上(shàng)建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创(chuàng)业板(bǎn)指的吸引力相对高于沪(hù)深(shēn)300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工(gōng)、食(shí)品饮料、建筑材(cái)料等行业机(jī)会(huì)相对较(jiào)多(duō)。

　　港股市场结构(gòu)上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的优质(zhì)央国企；契(qì)合数(shù)字中国建设方向(xiàng)，受益于复苏的互联网板(bǎn)块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分(fēn)资(zī)产（例如美股）对(duì)分子端下行的定(dìng)价不足。后续若进入利率(lǜ)快速(sù)改善期，成长风格(gé)可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可(kě)能从衰退转(zhuǎn)向复苏(sū)，美(měi)元也可(kě)能启动趋势性(xìng)下行周期(qī)。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美元反弹(dàn)时点可能(néng)仍强于一篮子货(huò)币。日(rì)元(yuán)可能扭转(zhuǎn)颓势(shì)，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧洲能源供应短缺(quē)风险(xiǎn)持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势(shì)周期(qī)逆转后，欧元存在(zài)一定(dìng)重(zhòng)新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继(jì)续(xù)看好亚洲（日(rì)本除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防御性行业立(lì)场。看好中(zhōng)国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后(hòu)，目(mù)前中国市(shì)场股(gǔ)票估值(zhí)仍然低廉，政策制(zhì)定者继续支持经(jīng)济(jì)增(zēng)长，最近的银(yín)行存款准备(bèi)金率下(xià)调就是明证。我(wǒ)们对美元进一步走弱的预期应该会(huì)支持除(chú)日本以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们(men)增加了对高质量政(zhèng)府债券的(de)敞(chǎng)口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐(lài)发达(dá)市(shì)场(chǎng)投资级政府债(zhài)券，较不青睐(lài)高收益债券。这与美国的(de)衰退(tuì)周期所(suǒ)体现出(chū)的特征(zhēng)一致，在美(měi)国，政府债券通(tōng)常受(shòu)益于债券收益率的下(xià)降(jiàng)（因(yīn)为市场对增(zēng)长放缓(huǎn)和最终降息的定价），而公司债(zhài)券(quàn)收益率相对于美国政府债(zhài)券的(de)溢价(jià)因信贷质量恶化的预期而扩大。

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