文(wén)：天风(fēng)宏观(guān)宋雪涛(tāo)/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同(tóng)比多减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这是居民存款在连续(xù)13个月同(tóng)比多增后，首(shǒu)次回落(luò)。

　　在(zài)过去一年多时间里，居民(mín)部(bù)门积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超额(é)储(chǔ)蓄能(néng)否顺利释(shì)放(fàng)对(duì)判(pàn)断经济(jì)和(hé)资(zī)本市场走势至关重要。这里我们尝(cháng)试回答两个问题。一(yī)是4月居民存款同比(bǐ)多减是不是超额储(chǔ)蓄释放的开(kāi)始？二(èr)是这一趋势能否延续？一什么颗粒填量词二年级，一什么颗粒填量词？ong>

　　对上述问题的回答(dá)取(qǔ)决于存款会(huì)受到(d一什么颗粒填量词二年级，一什么颗粒填量词？ào)哪(nǎ)些(xiē)因素的影响。一(yī)般影响居(jū)民存款(kuǎn)的(de)主(zhǔ)要(yào)有(yǒu)这么几种行(xíng)为：可(kě)支配收入(rù)、消费(fèi)支出(chū)、金(jīn)融资产相(xiāng)关收支和房地产相关(guān)收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎(shú)回、购(gòu)房减少会推动存(cún)款增加；反之(zhī)，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金(jīn)融资产、购房增(zēng)加、提前还贷(dài)等则会带动存款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年居民存(cún)款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少(shǎo)购房的结果(guǒ)（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然(rán)居(jū)民收入增速放缓并提前还贷，但(dàn)因(yīn)为投资(zī)、购房等下滑幅(fú)度(dù)更大(dà)，所以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一(yī)季度居民存款同比多增(zēng)2.1万亿(yì)则是收入(rù)修复和理财(cái)存(cún)款化的(de)结果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收(shōu)入(rù)同比增长525元(yuán)，理财(cái)存(cún)续规(guī)模(mó)相比于2022年末下(xià)滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行(xíng)办理(lǐ)速(sù)度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居民(mín)提(tí)前还(hái)款对存款的拖累相(xiāng)比(bǐ)于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为(wèi)修复，其对存款的支撑力(lì)度减弱，一(yī)季度人均消(xiāo)费支出同比增加(jiā)345元（低于(yú)收(shōu)入(rù)涨(zhǎng)幅）、购房支出(chū)同比多增(zēng)1575亿(yì)元(yuán)。但(dàn)因(yīn)为支撑因素的规模更(gèng一什么颗粒填量词二年级，一什么颗粒填量词？)大(dà)，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一季度最核心的(de)不(bù)同在于理财市(shì)场(chǎng)的变(biàn)化。4月(yuè)居(jū)民(mín)存款下(xià)滑(huá)可(kě)能(néng)的原(yuán)因一(yī)是居(jū)民存款理财化；二是提前还贷规模(mó)增加。因为居民收(shōu)入和(hé)消费数(shù)据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流(liú)理财是4月存(cún)款回落(luò)的核心原因，4月理财(cái)存量规模环比(bǐ)增加(jiā)1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来的下行趋(qū)势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配理财(cái)等资产(chǎn)是理财风(fēng)险降低、收益(yì)回(huí)升和存款利(lì)率下(xià)滑共同作用的结果(guǒ)。受益于(yú)债券市场(chǎng)走强，今年理财市场表(biǎo)现逐步好转，理财产(chǎn)品单位破(pò)净率(lǜ)从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加(jiā)这一时期下滑(huá)的存(cún)款(kuǎn)利率，存款对居民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居(jū)民的吸引力则(zé)不(bù)断增强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着破净率进一步回(huí)落，居民还在继(jì)续增配理财(cái)产品，存(cún)款理财化趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模(mó)扩大是(shì)存款下滑的又一个原因(yīn)。4月早偿率月(yuè)均值相比于(yú)2月(yuè)低点(diǎn)上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月(yuè)上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加(jiā)大(dà)提前(qián)还(hái)贷(dài)力度(dù)一是因为首套(tào)房利率还在下降(jiàng)，居(jū)民提(tí)前还贷以降(jiàng)低(dī)成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降低首套房利(lì)率，贝壳研(yán)究院(yuàn)数(shù)据显示百(bǎi)城首(shǒu)套主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政策放松后(hòu)，1、2月份部(bù)分积压的还贷业(yè)务(wù)在3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还贷(dài)规(guī)模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场好转(zhuǎn)，此前因居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少买房等积(jī)攒下来的(de)超额储蓄已经开始(shǐ)部分回流理财市场了(le)，且5月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还(hái)贷在后续几(jǐ)个(gè)月(yuè)里(lǐ)或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平未见(jiàn)明显改(gǎi)善或部(bù)分表(biǎo)明当下(xià)居民消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄(xù)的(de)持(chí)有(yǒu)分(fēn)化且并非主要来自消(xiāo)费，后续超额储(chǔ)蓄对消(xiāo)费的支(zhī)撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄(xù)能否(fǒu)转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的(de)购房需求逐(zhú)渐释放，房(fáng)地产销售(shòu)目前已经有走弱迹象(xiàng)，地产(chǎn)短期(qī)或不(bù)会成(chéng)为超储的主要流向(xiàng)。但是(shì)因为按揭利(lì)率存在(zài)明(míng)显利(lì)差，居民提(tí)前还贷行(xíng)为或(huò)将延续。从这个角度来看，主要因为少买房(fáng)、少投(tóu)资而积攒下来(lái)的储蓄，在理财市(shì)场环境好转和(hé)存款利(lì)率下滑(huá)的背(bèi)景下(xià)或将继续(xù)回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同(tóng)比(bǐ)增速使用金(jīn)融机构住户存款余额(é)+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿(cháng)率是指在个(gè)人住房抵押贷款(kuǎn)中债务(wù)人提前偿付的金(jīn)额在资产池未偿本金余(yú)额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动超预期，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理财(cái)市场(chǎng)波动加大