来源(yuán)：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核(hé)心(xīn)观点

　　本周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复推(tuī)动出(chū)口形势好转，出行需求释放催化下游消费(fèi)回暖。从(cóng)行业表现看(kàn)，制造业从去年(nián)四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业或从(cóng)主动去库转向被动(dòng)去库。从景气度边际表现(xiàn)看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；中游装备制造>；上游原材(cái)料(liào)加(jiā)工；服(fú)务(wù)业中，交(jiāo)通运(yùn)输(shū)、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预(yù)期逐步兑现，消费回(huí)暖和(hé)产业升级将(jiāng)成为推动(dòng)下一(yī)阶段国(guó)内经济(jì)复苏的(de)主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动(dòng)一特殊韵母是什么意思，1个特殊韵母是什么季度经济复(fù)苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产(chǎn)等行业(yè)景气度(dù)明显(xiǎn)提升(shēng)，而(ér)建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢(huī)复、房(fáng)地产销售回暖而投(tóu)资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从制造业(yè)内(nèi)部来看，今年3月，制造业各行业景气度(dù)普遍回暖，多(duō)数(shù)从(cóng)去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好于需(xū)求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行(xíng)业(yè)景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气(qì)度表现为(wèi)高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地(dì)产后周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具(jù)制造行业景(jǐng)气度(dù)较高，部分行(xíng)业表现为“量价齐(qí)升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业行业景气(qì)度居中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工行业景气度改善幅度最弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍(réng)然受(shòu)到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级(jí)或是推动(dòng)下一阶段经(jīng)济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济复(fù)苏主要受益于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱(qū)动(dòng)。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费需求(qiú)得以释放；供给方(fāng)面，国内(nèi)复工复产加快推(tuī)进，生产端快(kuài)速(sù)恢复，是推动(dòng)年初出口数据好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月(yuè)，经(jīng)济复(fù)苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)边际转弱，随着未来(lái)海(hǎi)外总需求回落(luò)的(de)预(yù)期逐步兑现，后(hòu)续驱(qū)动(dòng)国内经济增(zēng)长的线索(suǒ)，大(dà)概(gài)率来自于消费回(huí)暖和产业(yè)升(shēng)级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向(xiàng)上修复，消费(fèi)倾向(xiàng)明显(xiǎn)回升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等(děng)服务消(xiāo)费有望持续修复(fù)，家电、家具、纺服等与出行及地产(chǎn)后周期相关(guān)的可(kě)选消(xiāo)费也(yě)有望(wàng)进(jìn)一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增(zēng)强，有望维持出口韧性；随(suí)着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复，企业(yè)将从主动去(qù)库逐步转向被动去(qù)库、主动补(bǔ)库(kù)，设备投资需求有望改善，推动中游装备制(zhì)造景(jǐng)气(qì)度维持(chí)高位。

　　风(fēng)险提示：国内经(jīng)济恢复力度不(bù)及(jí)预(yù)期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏(sū)有(yǒu)哪(nǎ)些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一(yī)季(jì)度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指向疫后复苏(sū)背景下(xià)，国内经济企稳回升。但不同于(yú)海(hǎi)外(wài)国家疫后复苏的规律，本(běn)轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内经济转向高(gāo)质量发展、居(jū)民前(qián)期“去(qù)杠杆(gān)”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们(men)重点从行业(yè)层面，观测(cè)当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行(xíng)业表现来看(kàn)，今年一季度制造(zào)业、交通运(yùn)输业(yè)、房地产(chǎn)业(yè)景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度(dù)回(huí)落，与(yǔ)年(nián)初出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为(wèi)基期(qī)计算各年份的复(fù)合增速，观察各行业增(zēng)加值(zhí)变化。

　　今年一季度(dù)第一(yī)产(chǎn)业(yè)增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近(jìn)年来加快建设农业(yè)强国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度(dù)第二产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去(qù)年四(sì)季(jì)度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来(lái)较(jiào)快复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年(nián)四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去年下半(bàn)年之后(hòu)外需转弱、居民商(shāng)品(pǐn)消费(fèi)恢复偏慢有(yǒu)关(guān)。而建筑业景气度明(míng)显(xiǎn)回落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低(dī)于(yú)去年四季度的(de)3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一(yī)季度第三(sān)产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季(jì)度的4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫情前仍存在产出缺(quē)口。其(qí)中，受益于居(jū)民(mín)出行活动(dòng)恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮(yóu)政业增加值增速明显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿(sù)和餐(cān)饮业增加值增速小(xiǎo)幅(fú)回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来(lái)的平均(jūn)增速，但绝(jué)对水平不(bù)及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢(màn)。而受(shòu)益于新房和二(èr)手房销(xiāo)售回暖，今年一(yī)季(jì)度房地(dì)产业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业(yè)景(jǐng)气度的(de)观测(cè)，我们采用量（各行业工(gōng)业增加值增速）与价格（各行业工业品价格(gé)增速）分(fēn)别作(zuò)为(wèi)供需的(de)衡量(liàng)指标。主要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的月度数据，首先将各(gè)行业(yè)增加(jiā)值增速调整(zhěng)为以2019年为基期的复合增速(sù)，其次计算(suàn)2019年-2023年3月(yuè)，每(měi)月的增(zēng)加值(zhí)增速和(hé)PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位(wèi)数(shù)水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各(gè)行业景气(qì)度出现普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未(wèi)结束。从行业景(jǐng)气(qì)度边(biān)际改善情况来看(kàn)，下游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与(yǔ)出行、地(dì)产后周期相关的行业景气度最高，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消费相关(guān)的，酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教娱乐(lè)的(de)量(liàng)价分位数水平均(jūn)处在高景气度(dù)区间，烟(yān)草、家具制(zhì)造行(xíng)业(yè)也呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食品(pǐn)制(zhì)造景气度有(yǒu)所回落(luò)，农副加工行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业(yè)表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”，二者(zhě)价格下跌主要(yào)与(yǔ)高库存(cún)水平(píng)有关，今(jīn)年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分位数水平(píng)；而随着防疫需求的降温，医(yī)药制造(zào)业景(jǐng)气度(dù)有所回(huí)落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行(xíng)业(yè)景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原(yuán)材(cái)料成本下跌有(yǒu)关，另一方面(miàn)，也(yě)与(yǔ)年初外需表现(xiàn)好(hǎo)于内需，部(bù)分行业(yè)仍(réng)在去库进程有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设(shè)备(bèi)、运输设备工业增(zēng)加值增速改善幅(fú)度最(zuì)大，受益于国内产业升(shēng)级(jí)、出口优势带来的韧性驱动；其次(cì)是汽车(chē)制造、金属制(zhì)品，改善幅度最弱(ruò)的(de)是通用设备、电子设(shè)备，与房地产(chǎn)新开工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原(yuán)材料加工行(xíng)业景(jǐng)气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍受制于价格下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生(shēng)产端改善幅度(dù)最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数(shù)水(shuǐ)平，但受全球大宗商(shāng)品(pǐn)下行周期(qī)影响，价格依(yī)旧(jiù)承压(yā)；随着年初建(jiàn)筑业(yè)施工回暖，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制品景气度提升，但由于库存(cún)水(shuǐ)平(píng)偏高(gāo)，价(jià)格仍处在(zài)下跌区间(jiān)，拖(tuō)累整(zhěng)体盈(yíng)利水平；石化(huà)链条行业生产水平普遍回(huí)暖，但(dàn)分位数水平仍处(chù)在50％以下的景气度偏低区(qū)间，今年(nián)由于能源危机缓解，产品价格相较(jiào)去(qù)年(nián)同期也出(chū)现(xiàn)普遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处(chù)在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生产(chǎn)及价格(gé)水平(píng)同步回落。这与去年以(yǐ)来行业产(chǎn)能持(chí)续扩张(zhāng)有(yǒu)关，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭开采(cǎi)产成品库(kù)存同比处在2016年以来94％分位数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏(sū)的主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类(lèi)消费快速复苏，前(qián)期积压的(de)购房(fáng)、服务性需(xū)求得(dé)以释(shì)放；另(lìng)一方面，国内复工复产加快(kuài)推进(jìn)，保证供给端的(de)快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利释放效(xiào)果(guǒ)转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预期逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概(gài)率来自于消(xiāo)费回(huí)暖和(hé)产业升(shēng)级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是，随(suí)着居民(mín)收入提(tí)升和(hé)消(xiāo)费意愿改善，未来消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖的确定性进(jìn)一步(bù)增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一(yī)季(jì)度居民收入(rù)和消费数据看，居民收入(rù)增速提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前水平(píng)。以2019年为基期的复合增速看，今(jīn)年一季度，全国居民人均可(kě)支(zhī)配收(shōu)入增速提升至6.4％，高(gāo)于去(qù)年四季(jì)度的(de)5.6％，居民人(rén)均消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾(qīng)向为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随(suí)着服(fú)务业恢复持(chí)续向好，有望带动(dòng)相关就业(yè)岗位加快恢(huī)复，进一步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存(cún)贷款数据看(kàn)，居民(mín)储蓄(xù)意(yì)愿有所(suǒ)减弱，消(xiāo)费和(hé)投资信心正在筑底。今年(nián)以来，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)。从存款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民新(xīn)增(zēng)存款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民部门(mén)新增净融资同(tóng)比(bǐ)多增4859亿元，其中，短(duǎn)期(qī)信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门新增净融资(zī)连续2个月维(wéi)持同(tóng)比(bǐ)扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今年第一(yī)季度(dù)城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和(hé)“更多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高(gāo)于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿降低(dī)、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽车和“新三(sān)样”产品出(chū)口优势增强，以及相(xiāng)关(guān)行(xíng)业设(shè)备投资更新，有望推动(dòng)中游(yóu)装备制造景气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　一(yī)方面，今年一季(jì)度国内出(chū)口数据(jù)回(huí)暖，除与欧(ōu)美(měi)供需缺口短(duǎn)期走阔(kuò)、国(guó)内复工复产加快推进外，也受益于(yú)RCEP政(zhèng)策红利持(chí)续释(shì)放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)。今年(nián)在海外(wài)总需求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以(yǐ)及新能源产(chǎn)品优势强(qiáng)化，有望维(wéi)持装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另(lìng)一方(fāng)面，企业盈利下滑和库存(cún)高位(wèi)，对制造(zào)业投资扩产(chǎn)造成一(yī)定(dìng)压力。但随着下游消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复。目(mù)前看，电气机械等(děng)装备制造(zào)业去(qù)库进(jìn)程(chéng)已进入下半场，今年1-2月(yuè)专用(yòng)设备、通用(yòng)设(shè)备产成品库存增速呈现(xiàn)触(chù)底(dǐ)反(fǎn)弹(dàn)。随着需求(qiú)回暖、盈利修(xiū)复，企业(yè)将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国(guó)国债收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期(qī)国债收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期(qī)国(guó)债收益(yì)率(lǜ)3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国(guó)债收益(yì)率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期(qī)国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国(guó)债收益率较上周末(mò)上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和(hé)2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利差(chà)较上周末(mò)持平(píng)为0.55％，美国高收益债期权(quán)调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全球股(gǔ)市涨跌分化(huà)，大(dà)特殊韵母是什么意思，1个特殊韵母是什么宗商品价(jià)格(gé)普(pǔ)跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日(rì)至4月21日），欧(ōu)洲股市普(pǔ)涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大特殊韵母是什么意思，1个特殊韵母是什么利富时MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经(jīng)225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合(hé)指(zhǐ)数(shù)、上证指数、恒生(shēng)指数分(fēn)别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联(lián)储(chǔ)褐皮(pí)书公布，显示近几(jǐ)周(zhōu)美国经济增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘(pìn)活动放(fàng)缓，信(xìn)贷渠道变(biàn)窄。褐皮(pí)书称(chēng)，最近几周(zhōu)美(měi)国总体经济活动几乎没有(yǒu)变化，几个辖区指出在不确(què)定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银(yín)行收(shōu)紧了贷款(kuǎn)标准。近(jìn)期(qī)美国总(zǒng)体物(wù)价水平温(wēn)和上升(shēng)，但价格上涨(zhǎng)速度或有所放(fàng)缓。

　　美(měi)联储官员表示(shì)为(wèi)应对高通胀，加息步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一步(bù)收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加息结(jié)束(shù)后美联(lián)储将(jiāng)需要在一段时(shí)间内维持利率稳定。同日(rì)美(měi)联储(chǔ)梅斯特表(biǎo)示(shì)，预(yù)计今年(nián)货币(bì)政策将(jiāng)需(xū)要进一(yī)步进(jìn)入限制(zhì)性区域，终端(duān)利率(lǜ)或将高于(yú)5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议纪要(yào)公布(bù)，绝大多数委员同意(yì)将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货(huò)币(bì)政(zhèng)策在降低通胀方面仍(réng)有一段路要走(zǒu)，一些委员(yuán)认为整体(tǐ)而(ér)言通(tōng)胀风险倾向于上行(xíng)。金融市场紧张局势被视为经济和(hé)通胀(zhàng)前景重大不确定性的来源。然而除非形势显著恶(è)化，否则金融市场的紧张(zhāng)局势不太可能从根本上改变欧洲央行管理(lǐ)委员会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案(àn)”落地；美财(cái)长耶伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲(zhōu)议(yì)会通过(guò)了一项临时政治协议，就(jiù)涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成(chéng)一致。法案(àn)目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提(tí)振(zhèn)半导体行业，以(yǐ)将欧盟占全(quán)球半(bàn)导体(tǐ)制(zhì)造市(shì)场的份(fèn)额从(cóng)10％提(tí)升(shēng)至至少20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚(yà)洲同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月20日，美(měi)国众议(yì)院(yuàn)议长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡(xī)表示(shì)，正在推出一份债务上限相关立法措(cuò)施。白宫需要开始就债务上限(xiàn)进(jìn)行(xíng)谈判(pàn)；众议院共(gòng)和党希望提(tí)高债(zhài)务上限并(bìng)削减支出；正在推出一(yī)份债务上(shàng)限相关立法(fǎ)措施；债务法案将设法收回未使用的防疫(yì)资金用于日常开支；法(fǎ)案将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结束绿色(sè)产业(yè)补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶(yé)伦就中美关系(xì)发表讲话，表明(míng)美国(guó)无意(yì)与(yǔ)中国脱(tuō)钩，但未来仍(réng)将强调“国家(jiā)安(ān)全”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任何与中国脱钩的努(nǔ)力都(dōu)将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中国建立“建(jiàn)设性和公平(píng)的经济关系”。但“当美国利(lì)益受(shòu)到威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫(wèi)国家安全，即使(shǐ)以牺(xī)牲中(zhōng)美(měi)关系为代价。在国际关(guān)系中，耶伦表示美中两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如(rú)帮助面(miàn)临债(zhài)务问题的新兴市场和发展中国(guó)家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)

　　原油价(jià)格环(huán)比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为(wèi)80.75美元(yuán)/桶。布(bù)伦特原油(yóu)价格(gé)环(huán)比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大(dà)44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以及西南各区(qū)价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由正转负，环比(bǐ)由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价(jià)菜价(jià)下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格上涨

　　商品房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市商品房(fáng)成交面积同比分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变(biàn)动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成(chéng)交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来(lái)，猪肉价格环(huán)比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格(gé)环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用(yòng)车(chē)日均(jūn)零售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分(fēn)点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩(kuò)大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利(lì)率(lǜ)趋势分化，国债(zhài)利率普遍(biàn)下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月末(mò)下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发(fā)改委(wěi)强调提振(zhèn)消费持续(xù)回升的动力；国资(zī)委强(qiáng)调(diào)着(zhe)力发展战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改(gǎi)革(gé)委(wěi)举(jǔ)行4月份(fèn)新闻发布会，强调要提振消(xiāo)费(fèi)持续回升的动力。接(jiē)下(xià)来将重点(diǎn)做(zuò)好(hǎo)四(sì)方(fāng)面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费(fèi)的政策文件，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农村消(xiāo)费等重点领(lǐng)域；二是，下大力气稳定(dìng)汽(qì)车(chē)消费，大力(lì)推动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关(guān)方面(miàn)优化(huà)就业(yè)、收入分配和消费(fèi)全链条良性循环促进(jìn)机(jī)制；四是，研究制定关于营造(zào)放心消费环境的(de)政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩大会议，强调推动国资(zī)央企着力(lì)发(fā)展实体经济特(tè)别是(shì)战略性新兴产业(yè)。会(huì)议(yì)认为，要更好(hǎo)推动国资央(yāng)企(qǐ)在中(zhōng)国式现代化新征程(chéng)中走在(zài)前列，着力提升(shēng)科技自立(lì)自强水平，提升自主创新能力；着力(lì)发(fā)展实(shí)体(tǐ)经(jīng)济(jì)特别是战略性(xìng)新兴(xīng)产业，加快推进现代(dài)化产业(yè)体系建(jiàn)设；抓好新一轮国企改革(gé)深(shēn)化提(tí)升行动组织实施，高水平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度(dù)工(gōng)业(yè)和信息化发展状况，表示下一步将(jiāng)制(zhì)定实施重点(diǎn)行业稳增长的工作方案(àn)。一是营造(zào)良好产业发(fā)展环(huán)境，落实落细稳增(zēng)长政策举措，抓(zhuā)实抓细(xì)部(bù)省协(xié)作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对(duì)制造业外贸企(qǐ)业的支持力(lì)度，配合有关(guān)部门落实(shí)好(hǎo)稳(wěn)外贸政策(cè)举措；三是促进内需加快恢(huī)复，以(yǐ)高(gāo)质量供给促进消费；四是持续增强发展(zhǎn)动(dòng)能，加(jiā)快战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴产业的(de)创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经(jīng)济恢(huī)复(fù)力(lì)度(dù)不及预(yù)期；海外需求超预(yù)期回(huí)落。

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