来(lái)源(yuán)：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并(bìng)按(àn)计划缩表。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述(shù)修改为(wèi)“一季度(dù)经济温(wēn)和(hé)增(zēng)长，就(jiù)业(yè)强劲，失业率(lǜ)在低位”。第(dì)二，重申美国银行稳健，明确银行风(fēng)险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高(gāo)，委员(yuán)会仍然高度关注通货(huò)膨胀(zhàng)风险”。第四(sì)，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币(bì)政策的滞后影响”，删除“委员会(huì)预计(jì)一些(xiē)额外(wài)的政策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经济(jì)，认为经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还(hái)需要(yào)时间来体现；预计(jì)美国(guó)经(jīng)济温和增(zēng)长，有可(kě)能避免衰(shuāi)退，或者是温和衰退(tuì)。关于加息(xī)，本次加(jiā)息依(yī)然是(shì)共识；认(rèn)为原则(zé)上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评(píng)估(gū)是(shì)否达到限(xiàn)制(zhì)性水平(píng)，认为或已(yǐ)经达到（或(huò)已经接近达到(dào)）。关(guān)于降息，强(qiáng)调劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍(réng)高；通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于(yú)目标，降低通胀仍需较(jiào)长时(shí)间(jiān)，当前(qián)降息并不合适(shì)。关于银行和债(zhài)务上(shàng)限，强调地区性(xìng)银行(xíng)发挥非常重要(yào)的作用，不希(xī)望大型银行进行(xíng)大规(guī)模收购(gòu)，银(yín)行业总体上有所改善，美国银行系(xì)统(tǒng)健(jiàn)康且(qiě)具有(yǒu)弹性。强调应及时(shí)提高债务(wù)上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定(dìng)加(jiā)息25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至(zhì)2006年6月以(yǐ)来(lái)的高点。此外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将继续减持美国(guó)国(guó)债、机构债务(wù)和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美(měi)元(yuán)国(guó)债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加息(xī)的关键(jiàn)仍在于通胀压力较(jiào)大。例如，3月(yuè)美国核心(xīn)通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个月(yuè)处于高位(wèi)；核心通胀(zhàng)年(nián)化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温。本(běn)轮加息是80年代(dài)以来最快的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来(lái)看，与2023年3月(yuè)相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济依然稳(wěn)健。不过表(biǎo)述修改(gǎi)为“1季度(dù)经(jīng)济活动(dòng)以适度的(de)速度增长(zhǎng)，最(zuì)近几个月(yuè)就业增长(zhǎng)强劲(jìn)，失业率(lǜ)保持在(zài)低位”。

　　关(guān)于通胀方面(miàn)，重(zhòng)申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止加(jiā)息。重申委(wěi)员(yuán)会将评估货币政策(cè)的滞后(hòu)影响，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩(suō)在(zài)多大程度上适(shì)合于随着时间的推(tuī)移(yí)将通(tōng)货(huò)膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑(lǜ)货(huò)币政(zhèng)策的累积紧缩，货币(bì)政策影响经济活(huó)动(dòng)和通货膨胀的滞后(hòu)，以及(jí)经济和金融发展”。重点是删除了“委员(yuán)会预(yù)计，一些(xiē)额外(wài)的(de)政策紧缩(suō)可能是适当的，以实现一种货币政策立场”，表明美(měi)联储加(jiā)息(xī)或将结束。

　　关于(yú)银行风险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美国(guó)银(yín)行体系稳健且富(fù)有弹性(xìng)”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷(dài)的(de)收紧(jǐn)（上(shàng)一(yī)次(cì)表述为“可能”），重申这对经济、就业和通(tōng)胀的(de)影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收(shōu)紧可能会(huì)拖累经济活动、就业和通胀(zhàng)，这(zhè)些影响的程度(dù)仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可能(néng)面(miàn)临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还(hái)需要(yào)时间(jiān)来体现（尤其是住房和投资领域(yù)）。不过(guò)明确指(zhǐ)出，如果美国出(chū)现经济(jì)衰退，希望(wàng)是温和的；强调，美(měi)国可(kě)能会出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储在3月议(yì)息(xī)会议时，就(jiù)已(yǐ)经在讨论停止加息的问题(tí)；不(bù)过，鲍(bào)威尔指出本次加息依(yī)然是共识，所有人全票通(tōng)过，一些(xiē)政(zhèng)策制(zhì)定者谈到停(tíng)止加(jiā)息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未来(lái)利(lì)率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需(xū)要(yào)利率提高那么高，正在评(píng)估是否(fǒu)达到限制(zhì)性水平，认为或已(yǐ)经(jīng)达(dá)到了限制性水平（或已经接近达到），也(yě)就意味着也许可以暂停加(jiā)息了(le)。后续政策变(biàn)化的关(guān)键(jiàn)仍是审视数(shù)据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美(měi)国劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，失业(yè)率仍在低位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平(píng)。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降(jiàng)息并不(bù)合适。

　　关于(yú)银(yín)行风险，鲍威尔强调地区(qū)性银行发挥非常重要的(de)作用，不(bù)希望(wàng)大型银行进行大规模收(shōu)购，银行业(yè)总体上(shàng)有所(suǒ)改善(shàn)，美国银行系统(tǒng)健康且具有(yǒu)弹性(xìng)。银行危机的影响程度(dù)目前尚不确(què)定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威(wēi)尔强调应及(jí)时提高债务上(shàng)限，如果没(méi)有达成债(zhài)务协议，经(jīng)济后果“高度(dù)不确定”。此前，美(měi)国财政部长耶伦也(yě)强调(diào)，如果国会不(bù)尽(jǐn)早采取行动提(tí)高债务上限，美国(guó)可能最早于6月(yuè)1日(rì)出现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美(měi)元的法定举债上(shàng)限(xiàn)，美国(guó)财政部(bù)于今(jīn)年1月(yuè)宣布采取(qǔ)特别措施，避免联邦政府(fǔ)发(fā)生债务违约。美(měi)国国会预(yù)算办公室5月1日发布(bù)的最新报告显示，美(měi)国(guó)在6月初耗(hào)尽资金的风险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国(guó)银(yín)行风险演变成(chéng)系统性(xìng)风险的概率或有限，但中小银行破产(chǎn)或(huò)依(yī)然会(huì)出现。目前市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月(yuè)开始降息（概率达70莫代尔与粘纤区别 莫代尔是粘纤的一种吗％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在(zài)下滑，但依然有(yǒu)韧性；美(měi)国通胀压力仍大，年内(nèi)降息(xī)概率或较低。

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