事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款自律上限将(jiāng)于5月15日执行，其中国有银行执行基准利(lì)率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是什么(me)？通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推(tuī)出(chū)的目的更多是为(wèi)吸引(yǐn)存款。通知存款(kuǎn)是指不约定存期(qī)，在(zài)支取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七(qī)天的两种(zhǒng)类型。协定存款是对协定额度以内的部(bù)分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款当前利率(lǜ)处于什(shén)么水(shuǐ)平(píng)？为何需要规定上限？根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行1天和7天(tiān)期通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分(fēn)别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行与(yǔ)农商行通知、协(xié)定存款利率(lǜ)偏高，我(wǒ)们(men)梳理的样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限(xiàn)。7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通(tōng)知存款利率(lǜ)高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定上(shàng)限对相关存款实际利率(lǜ)有何影响？是否会对M1和(hé)M2产生(shēng)影响？部分城商行(xíng)和农商行(xíng)（占比(bǐ)近13.5％）通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率或(huò)将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其(qí)一，通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款应(yīng)属于(yú)其(qí)他存款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响(xiǎng)。其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们(men)合理推断，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的(de)设定，可能有部分(fēn)个人或(huò)企业(yè)将通知存(cún)款和协定存款投向收益率更高的(de)理财以及其(qí)他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存(cún)款已(yǐ)经开(kāi)始重新流向表外，M2增(zēng)速预计(jì)将进入下行通道。再考虑(lǜ)到此次通知存(cún)款和协定存(cún)款利率(lǜ)上限的约束(shù)，或进一步加速居民将资金从表内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　是否意味着存(cún)款利率下(xià)调新(xīn)一轮的(de)开始？本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓(huǎn)解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差下(xià)探，其中国有银(yín)行(xíng)平(píng)均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银(yín)行(xíng)的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利润是准公共品，去向有三：一(yī)是利润分配给财政的非税收入；二是(shì)转增(zēng)资本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏(shū)通货(huò)币(bì)政策(cè)的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证商业银行(xíng)的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟(wéi)有对存款利率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利(lì)率，年初至今其他(tā)银行也(yě)纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着(zhe)商业银行(xíng)普通存款利(lì)率(lǜ)的(de)调整(zhěng)到位，政策抓手(shǒu)转向其他(tā)存款的(de)利率水平。但(dàn)目前尚不构(gòu)成(chéng)新一轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调(diào)的开始，源于目前存款利(lì)率市(shì)场化调(diào)整机制(zhì)参考 10Y 国(guó)债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高(gāo)于上(shàng)一(yī)轮下调时低(dī)点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面(miàn)下调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车(chē)零(líng)售(shòu)同比(bǐ)较(jiào)上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车(chē)货(huò)运量有所反弹。房地产市场(chǎng)：地产(chǎn)销售有所恢复，因城施策继续加码(mǎ)。政府性基金与基(jī)建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下(xià)周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与(yǔ)制造业投资：开工率继续(xù)改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下降(jiàng)，油价上升。货币政策(cè)与汇率：资短端金利率(lǜ)下(xià)行、美元下行，人(rén)民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见效(xiào)速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关(guān)注：存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存款(kuǎn)自律上限：国(guó)有银行（特指工农、中、建四(sì)大行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其(qí)它金融机构(gòu)执行基(jī)准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知(zhī)存款和协(xié) 左眉毛有一根特别长是什么意思？定存(cún)款是什么(me)？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定(dìng)期，收益(yì)率好于活期(qī)。产(chǎn)品(pǐn)推出的(de)目(mù)的更多是为吸(xī)引存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前通知银行的存款业(yè)务，分为(wèi)提前(qián)一天和提(tí)前七(qī)天的两种类型(xíng)。在存入款项时不约定存期(qī)，支取时需提前(qián)通知银(yín)行，约定支取存款的(de)日期(qī)和金额(é)方(fāng)能支取，按(àn)存款人提前通知的期限长(zhǎng)短划分为一(yī)天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和七左眉毛有一根特别长是什么意思？天通知存款两个品种，一天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)必须(xū)提前一(yī)天(tiān)通知(zhī)约(yuē)定支取存款，七(qī)天通知(zhī)存(cún)款必须提前七天通知(zhī)约定支取存款。通知存(cún)款(kuǎn)面向个人和企业办(bàn)理。

　　协定存款是对协定(dìng)额(é)度以内的部分给予活期(qī)利率，对超过协(xié)定部(bù)分(fēn)给予(yǔ)协定(dìng)存款(kuǎn)利率。协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是指银行与客户签(qiān)订协议，约(yuē)定结算账户的每日(rì)留(liú)存金(jīn)额，结算账户每日余(yú)额低于最低留存额（含）的部分按活期存款利率(lǜ)计(jì)息，超过部分(fēn)按中国人民银(yín)行规定的(de)协定存(cún)款利率计(jì)息的存款(kuǎn)。协定存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协(xié)定存款当前利率水平？为(wèi)何(hé)需(xū)要(yào)规定上(shàng)限？

　　若央行规(guī)定新的利率(lǜ)上(shàng)限，则7天通知存款利率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标(biāo)准(zhǔn)，则国(guó)有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过(guò)新规上限。我们(men)梳理(lǐ)了国(guó)有银行、股份制(zhì)银(yín)行、 20 家城商(shāng)行（按资(zī)产规模排序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与股份行挂牌利率未超过央行新(xīn)规上限(xiàn)，超过上限的(de)银行主要集中在城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农商(shāng)行中(zhōng)，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有(yǒu) 3 家(jiā)超过(guò)上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部(bù)分银行最高的通知存(cún)款利率高于(yú)其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性(xìng)的问(wèn)题(tí)。我(wǒ)们(men)在(zài)梳(shū)理过程中发(fā)现(xiàn)，部分(fēn)银行个人通知存(cún)款的最高利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天的通(tōng)知存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款(kuǎn)利率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商(shāng)行和(hé)农商(shāng)行通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款利(lì)率(lǜ)或将有所下调。目前(qián)超过利率新规上(shàng)限(xiàn)的主要为(wèi)城商行(xíng)和农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上(shàng)限(xiàn)，其(qí)中 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最(zuì)高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导致部分(fēn)城(chéng)商行(xíng)和农商行（合理(lǐ)估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率(lǜ)或将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和(hé)M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存款和协定存(cún)款应属于(yú)其他(tā)存款，对M1或没有(yǒu)影响。根(gēn)据《存款统计分类(lèi)及编(biān)码》，通知存款和协定存款与普通存款并(bìng)列，并不属于单(dān)位存款和储(chǔ)蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与(yǔ)单位(wèi)活期存款之和，其(qí)不(bù)在 M1 的包含范围之内，利率上限的设(shè)定对 M1 应当(dāng)没有影响(xiǎng)。

　　其二，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，我们合(hé)理推断，通(tōng)知存款和协定存(cún)款归属于(yú) M2 下的其他(tā)存款(kuǎn)科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速(sù)。考虑到此次(cì)利(lì)率上限的设定，可能有部分个人或企业(yè)将通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款投(tóu)向收益率更高的理财(cái)以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通(tōng)道。M2 近一年的上行由个人(rén)存款(kuǎn)推动(dòng)，资管资金(jīn)回表也主(zhǔ)要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比(bǐ)上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来(lái)源(yuán)于个人(rén)存款的规模扩张。年(nián)初(chū)以(yǐ)来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于(yú)住户(hù)部门。但随着4月居民(mín)存(cún)款同比首次由增转降，居民资产配置或回流表外，对应的则是M2同比超(chāo)过市场预期下行。再(zài)考(kǎo)虑到此次通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率上限的约束，或进(jìn)一步加速(sù)居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味着(zhe)存款利率下调(diào)新一轮(lún)的开始？

　　本次约束通(tōng)知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中(zhōng)国有银行(xíng)平(píng)均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三(sān)：一是利润(rùn)分配给(gěi)财政(zhèng)的非税收入(rù)；二是转增资(zī)本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠(qú)道(dào)；三是增加拨(bō)备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实(shí)体经济(jì)融资水平(píng)，惟有对存款(kuǎn)利率进行(xíng)调整。

　　实际上(shàng)，去(qù)年9月(yuè)主要银(yín)行已经下调存款利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普(pǔ)通存(cún)款(kuǎn)利率的调(diào)整到位，政策抓手转向其他存(cún)款(kuǎn)的利率水平。而(ér)部分中小银(yín)行未高息揽储，其通知存款利率和协定存款利率明显偏高(gāo)，实际上(shàng)不利(lì)于商业银行整体(tǐ)负债(zhài)端成本(běn)的下(xià)降(jiàng)，也(yě)成为本(běn)次约束(shù)通(tōng)知存款和协定存款利率的触发因(yīn)素。

　　是否(fǒu)是新一轮存(cún)款(kuǎn)利率下调的开始？目(mù)前十年(nián)期国债收益率高于上一轮下(xià)调时低(dī)点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导(dǎo)利率自律(lǜ)机制建立了存款利率市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年期(qī) LPR 基准，合理调(diào)整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率(lǜ)，如一年期定(dìng)期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期(qī)国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一步下行。

　　高频经济(jì)表现(xiàn)：汽车(chē)、地产销(xiāo)售(shòu)改善(shàn)

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较上(shàng)周有所(suǒ)改善，今年以(yǐ)来(lái)累计同(tóng)比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售同比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售同比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运量(liàng)有所(suǒ)反(fǎn)弹，京(jīng)沪深迁徙(xǐ)指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋(qū)势(shì)较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府(fǔ)消费(fèi)：截(jié)至5月12日，当周(zhōu)国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般(bān)债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售回(huí)暖(nuǎn)，五一过(guò)后因城施策(cè)继续(xù)加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均成交(jiāo)面积(jī)两年(nián)平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构看(kàn)，一(yī)线(xiàn)、二线和三线城市分(fēn)别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市进(jìn)行了公积金贷(dài)款政策的(de)调整和优化(huà)。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建(jiàn)：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业(yè)投资与工业生(shēng)产：受五(wǔ)一假期及需求走(zǒu)弱影响，开工率(lǜ)连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率(lǜ)继(jì)续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货物吞(tūn)吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速(sù)公(gōng)路货车通(tōng)行量与(yǔ)铁路货运(yùn)量(liàng)较上周(zhōu)分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格(gé)：猪肉价格继续下行，菜(cài)价(jià)、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零(líng)售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅回升，国内钢价、煤价(jià)下行。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政(zhèng)策与汇率：逆回购地(dì)量延续(xù)，资(zī)金利(lì)率小幅下行。截(jié)至 5 月(yuè) 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人(rén)民(mín)币(bì)被动贬(biǎn)值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏(hóng)观研究(jiū)报(bào)告(gào)：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万(wàn)宏(hóng)源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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