金融界(jiè)5月8日消息今(jīn)日早盘(pán)，A股市场(chǎng)银行(xíng)板块再度(dù)走高，中信银行率先涨停，另外(wài)四大行中，中国(guó)银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超(chāo)4％，建设(shè)银行涨(zhǎng)超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行(xíng)、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银(yín)行涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的研报(bào)中梳理了银(yín)行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政(zhèng)策改(gǎi)变(biàn)利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提金融让利。银行(xíng)业也(yě)开(kāi)始落实(shí)，比如(rú)一些地方小银行(xíng)下调存款利率后，股份行也(yě)出(chū)现下调；而年初的低利率放(fàng)贷现象也消失了，新发(fā)放贷款利率在上(shàng)行。此外，今(jīn)年(nián)也没有下达普(pǔ)惠小微的政策任(rèn)务。政策改变的(de)原因之一是银行(xíng)需要资本(běn)扩展，需(xū)要恰(qià)当的盈利积累，不(bù)能过度让利；另(lìng)一个(gè)是中央讲中特(tè)估和国(guó)企(qǐ)改革，银行作为资产规(guī)模最大的国企行(xíng)业，按政(zhèng)策导向要提高资产收益率。而(ér)取消金融(róng)让利有利于银行估(gū)值修复。从202氧化铁和稀盐酸反应现象及方程式，氧化铁和稀盐酸反应现象原因0年(nián)开始的金(jīn)融(róng)让(ràng)利使银行股的PB估(gū)值低于正常估值。银行(xíng)作为ROE较高（大(dà)于10％）的行(xíng)业，在利(lì)润(rùn)正增长(zhǎng)的情况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于(yú)让利之下(xià)市场担心银行ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政策导向的(de)改变对银行(xíng)股是一种长时间的利好，有(yǒu)利(lì)于(yú)银行(xíng)估值(zhí)的逐步(bù)修(xiū)复。

　　2、长期(qī)逻辑——不(bù)良率连(lián)续下(xià)降。

　　银行不良率和债务(wù)风险周期相关，现在已进入(rù)不良率(lǜ)下降周期(qī)。2020年(nián)底(dǐ)银(yín)行业的不良贷(dài)款率开始下(xià)降，到今(jīn)年一季度已(yǐ)经连续10个季(jì)度(dù)下降了，这(zhè)有利于股(gǔ)价(jià)上涨，不过(guò)按历(lì)史(shǐ)规律，上涨会(huì)存在滞后性(xìng)。目前市场(chǎng)还(hái)没(méi)充分意识(shí)，银行股(gǔ)价(jià)刚刚启动(dòng)，如果不良(liáng)率下降(jiàng)周期能够持续验证，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)这会让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以(yǐ)上。部分投资者(zhě)对(duì)于地产和(hé)城(chéng)投(tóu)风险(xiǎn)有担忧，但(dàn)银(yín)行房(fáng)地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银行(xíng)整(zhěng)体(tǐ)不良率(lǜ)影响较小(xiǎo)；而(ér)且中国(guó)经过对债务风险(xiǎn)的(de)分(fēn)部门处(chù)理(lǐ)，地(dì)产上下游氧化铁和稀盐酸反应现象及方程式，氧化铁和稀盐酸反应现象原因的很多行业的债务(wù)风险(xiǎn)已经(jīng)解决。总体上银(yín)行不良率还(hái)是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始(shǐ)逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低(dī)点，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略(lüè)微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季(jì)改善，特别是中(zhōng)小银行。出现拐点的原因是去年上半(bàn)年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行(xíng)贷款利率重(zhòng)定价，利(lì)率(lǜ)出现(xiàn)下降。这是一(yī)个(gè)已知利空，市场已经消化，所以银行股会出(chū)现修复(fù)。此(cǐ)外(wài)，过去三(sān)年疫情使得银行股估(gū)值被(bèi)压(yā)制。现在乙类乙管多时，对(duì)银行估值不会(huì)再有太多影响，疫(yì)情折价已(yǐ)过，估值将(jiāng)会(huì)正常(cháng)化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行业(yè)出现存款利率(lǜ)下调，低(dī)利率贷款行为经过(guò)窗口指导已经(jīng)取消(xiāo)，这对银行息差有(yǒu)比较正向的(de)催化，是(shì)一个(gè)短期利(lì)好。此外(wài)4月底的政(zhèng)治局会议(yì)并(bìng)未如(rú)市场预期一样出现明显政策收紧，对银行业是(shì)另(lìng)一个短期利好(hǎo)。

　　该机(jī)构从交(jiāo)易(yì)层(céng)面(miàn)罗列了一下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债(zhài)券市场出现(xiàn)资(zī)产荒，一些稳定的高(gāo)股息(xī)行(xíng)业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策(cè)重视提高国企ROE，很(hěn)多做股票投资或(huò)股权投资的(de)国企央企可以投资ROE相对(duì)高的银行股，从而(ér)来(lái)提(tí)高自身ROE。

　　对于(yú)对于(yú)未(wèi)来银行股上涨(zhǎng)的持续性，海(hǎi)通国际证券给予肯(kěn)定(dìng)态度。该机(jī)构认为，接下来(lái)的5-7月份的业绩真空期(qī)，银行股(gǔ)的表现将取决于宏观环境(jìng)、政策规划(huà)以及市场(chǎng)交易情绪(xù)，在没有经(jīng)济衰退和政(zhèng)策打压(yā)的情(qíng)况(kuàng)下银行股不会出现大(dà)幅(fú)回撤。关于如(rú)何(hé)避(bì)免可能的小(xiǎo)回撤，该机构建(jiàn)议(yì)选股时选择业绩好但(dàn)股价还(hái)未上涨的小银(yín)行。之前中(zhōng)特估的(de)概(gài)念(niàn)使得(dé)大行的估值得(dé)到抬升，之后(hòu)其他类型(xíng)的银行估值也(yě)要相应抬升，本质(zhì)原因是各(gè)类银行(xíng)的估(gū)值没(méi)有系(xì)统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率(lǜ)环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的(de)年(nián)化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫(yì)情影响的消退和(hé)经济(jì)的(de)稳步复苏，银行不(bù)良生成压力边际缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝大多数(shù)银(yín)行关注率环(huán)比有所改(gǎi)善。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上市银(yín)行(xíng)拨(bō)备覆盖(gài)率(lǜ)环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续保(bǎo)持充裕(yù)。目前(qián)银(yín)行资(zī)产质(zhì)量压力的峰值已经过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势良好，企业经营环境改善(shàn)、居民信心(xīn)提升，叠加地产政策的持续宽松，银(yín)行(xíng)的(de)资(zī)产质(zhì)量表现有望延续向好态(tài)势。

　　中信(xìn)建投在(zài)银行业2023年(nián)中期投(tóu)资(zī)策略报(bào)告(gào)中表(biǎo)示，经济复(fù)苏(sū)进(jìn)行(xíng)时，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量、价、质(zhì)三方面(miàn)的景气(qì)度均较去年提升(shēng)：价格(gé)端，息差企稳回升(shēng)新趋势(shì)将是重要的行(xíng)业催化剂，利好整体估值(zhí)提升。规(guī)模端，信贷需求从大到小逐(zhú)步传导，下半年(nián)企(qǐ)业贷款(kuǎn)需求高景气延续(xù)的同时，看好零(líng)售、小微贷款的需求复苏。资(zī)产质量方(fāng)面，优质房地产融资风险缓解；零售(shòu)贷款质量将在居民还款能力提(tí)升(shēng)下长期(qī)向好，银行(xíng)资氧化铁和稀盐酸反应现象及方程式，氧化铁和稀盐酸反应现象原因产质量下行风险封住。银行板块配置上(shàng)，建议大(dà)小兼备、聚(jù)焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈(yíng)利能(néng)力修复(fù)，银(yín)行板块(kuài)配(pèi)置价(jià)值(zhí)提升(shēng)。该机构(gòu)认为(wèi)1季报行业盈(yíng)利增速(sù)低点(diǎn)确(què)认，主要(yào)受资产(chǎn)重定(dìng)价(jià)以(yǐ)及(jí)居(jū)民端复苏低于预期的影响(xiǎng)。展望后(hòu)续季度，国内经济向好(hǎo)趋势不变，在此背景下，居民消(xiāo)费倾向和风险偏好的(de)修(xiū)复(fù)仍然(rán)值得期(qī)待(dài)，成为(wèi)推动板块盈利回升的催化剂。我(wǒ)们继续看好(hǎo)银行(xíng)板块全年表现，考虑到当(dāng)前(qián)银行(xíng)板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修(xiū)复的背景下，当(dāng)前时点银行板块的配置价值提升。

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