2023年前(qián)4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美联储(chǔ)持续加息，但是(shì)美股指数仍(réng)反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期(qī)上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方(fāng)面：恒生(shēng)指(zhǐ)数(shù)上涨心情五味杂陈啥意思，打翻了五味杂陈啥意思0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深300指(zhǐ)数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基(jī)金(jīn)方面，来自(zì)香港投资基金公会的(de)数据(jù)显示(shì)，截至4月29日，于中国香港注册(cè)的基金中，中(zhōng)国股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下(xià)跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国(guó)）地区股票基(jī)金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉(lā)长(zhǎng)，过去6个月以来(lái)，中国股票基(jī)金净(jìng)值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含(hán)英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港(gǎng)投资基金公(gōng)会(huì)网站

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全(quán)球市场接下来(lái)如何(hé)演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表(biǎo)接(jiē)受本报(bào)采访解(jiě)析(xī)他们对于(yú)市场动(dòng)态的看(kàn)法，以帮助投资者把(bǎ)脉今年剩余时间(jiān)投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事、亚太区首席市场策(cè)略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资(zī)总监及宏观(guān)经济主管(guǎn)胡一帆

　　博(bó)时基金（国际(jì)）有限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上(shàng)述机构人(rén)士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率(lǜ)较大(dà)。中国经济复苏步入轨(guǐ)道，若(ruò)后续(xù)房地(dì)产等持续发力，中国经济持续快速(sù)复苏(sū)可期。随(suí)着美元走(zǒu)弱，后续人民币(bì)等其它非美货币可能会获(huò)得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认(rèn)为人工(gōng)智(zhì)能将(jiāng)为各(gè)个行(xíng)业(yè)带来巨变，其中硬件类公司可(kě)能获得较为确定的机会(huì)。

　　如何(hé)看待今年剩(shèng)余时间全球经济走势(shì)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么(me)主(zhǔ)动收紧信贷条件(jiàn)，要么因为(wèi)存款外流，被动收(shōu)紧信贷。这样一来(lái)，企业、家庭部门能(néng)获得的(de)贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳定(dìng)，但是到了下半年美国经(jīng)济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳(wěn)定增长(zhǎng)，但(dàn)不是快速增长。日(rì)本方面内需跟服务业(yè)获诸多因素(sù)支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年(nián)中(zhōng)、日(rì)从疫情当(dāng)中心情五味杂陈啥意思，打翻了五味杂陈啥意思恢复(fù)过来(lái)。2023年，在(zài)摩(mó)根资产(chǎn)管理看来，日(rì)本(běn)的经济表现不会(huì)太(tài)差，对(duì)中国持更加乐观态度。中(zhōng)国经济复苏在全(quán)球起(qǐ)着引领作用。但是，如(rú)果要(yào)中(zhōng)国经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还需(xū)要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的(de)复苏(sū)抱有较高的(de)期(qī)望，尤其是在第(dì)一季度超出预期的情况下，市场普遍认为今年会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧美经济(jì)的预(yù)期则(zé)有(yǒu)所保(bǎo)留。我们认为中国仍在复苏的道路(lù)上。如果(guǒ)下半年财政(zhèng)和地产方面有(yǒu)所表现，将(jiāng)会加快复(fù)苏(sū)进程(chéng)。目前来看(kàn)，经济复(fù)苏(sū)的压力主要(yào)来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和(hé)信贷宽松(sōng)程度没(méi)有(yǒu)实质性(xìng)压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利率几乎是美国(guó)和欧洲的唯一选择(zé)，但(dàn)是(shì)高(gāo)利率环境对经济(jì)的压(yā)制作用会降低(dī)欧美(měi)经济的(de)预期。日(rì)本(běn)目前处(chù)于一个(gè)极(jí)端宽松货币政策拐点，但(dàn)是目前(qián)新(xīn)任日本央行行长表现出会维持货币(bì)政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从(cóng)2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上(shàng)。欧元(yuán)区的GDP增(zēng)长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预(yù)期(qī)则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商(shāng)品通胀压力已见顶(dǐng)，服务(wù)业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预(yù)计美(měi)国(guó)经济在2023年末(mò)或2024年(nián)初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和(hé)地产等多(duō)重约束因素缓和、以及周期(qī)性因素作用(yòng)下(xià)，经(jīng)济本身就(jiù)有趋(qū)势(shì)性的内生修复动力，并不需(xū)要太(tài)强(qiáng)的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企(qǐ)业盈利的修(xiū)复，目前都处在(zài)一(yī)个中周期修复(fù)趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论修复是(shì)否结(jié)束(shù)、以及修(xiū)复力度最大(dà)的阶段已(yǐ)经过去(qù)等问题。欧洲：受益(yì)于能源价(jià)格显著回(huí)落及冬(dōng)季天气较预期温和等，欧洲经(jīng)济(jì)已避(bì)开冬季陷入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总(zǒng)裁植田和男维持(chí)宽松的政(zhèng)策立(lì)场，短期调整(zhěng)货(huò)币(bì)政策区(qū)间可能性不高(gāo)，但(dàn)2023年(nián)内仍(réng)有(yǒu)可能对曲(qū)线(xiàn)控(kòng)制政(zhèng)策(cè)进行调(diào)整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰：我们认为(wèi)未来一年美国有80％的概率进(jìn)入衰退。美(měi)国银行业的风波提(tí)升(shēng)了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参(cān)与率的(de)提(tí)高(gāo)，以及新增(zēng)就业的下(xià)降，未(wèi)来失(shī)业率有(yǒu)抬升的可能，这将(jiāng)会是导(dǎo)致美国经济名义上进入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于(yú)冬(dōng)季异常温暖，欧元(yuán)区的经济表(biǎo)现好于预期。欧元区未(wèi)来(lái)12个月出现衰退的机会为60％。该地区(qū)面临的通胀问题比美国更为持久。因(yīn)此(cǐ)，我们预计(jì)欧(ōu)洲央行(xíng)将再次加息50个基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下(xià)时(shí)间保持这一(yī)水平。中国经济的强势复(fù)苏(sū)，是全(quán)球经济增长(zhǎng)“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步好(hǎo)转(zhuǎn)，增(zēng)强了投资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最(zuì)后一次(cì)加息(xī)了(le)。虽然说通胀还没有回到美联储的(de)政策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行(xíng)出现问题，这都(dōu)是(shì)高利率环境带来冷却(què)经济(jì)的(de)副作用。在整体通胀数据逐步(bù)往下走的环(huán)境之(zhī)下，企(qǐ)业信心也开始是(shì)越走越(yuè)弱。美联(lián)储今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联(lián)储可(kě)能要到了明年上(shàng)半年才会(huì)认真的去考虑降息。虽然说(shuō)通(tōng)胀(zhàng)见顶回(huí)落，但(dàn)是回落(luò)的速度(dù)不够快，而且(qiě)美联储主席鲍威(wēi)尔在过(guò)去(qù)的半年(nián)12个月(yuè)多(duō)次提到，他宁愿经(jīng)济出现(xiàn)一个(gè)温和(hé)的(de)经(jīng)济衰退。可见，他对于(yú)降低通(tōng)胀的(de)决心还是非常明(míng)显的，就是(shì)他(tā)宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分来抑制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对(duì)美联储加(jiā)息(xī)的(de)预期发生了较大波动。目(mù)前市场预计，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季度开始逐步调整利率(lǜ)水(shuǐ)平，以(yǐ)实现利率的正(zhèng)常(cháng)化(huà)（即降息）。对(duì)资本市(shì)场来说，这是个好消(xiāo)息，因(yīn)为(wèi)高利率环境导(dǎo)致美元流动性(xìng)下降和投(tóu)资成本急剧上升，这已经在全球资本市(shì)场(chǎng)上反(fǎn)映出(chū)来了(le)。不论是美国(guó)的(de)银行业(yè)还是(shì)高收(shōu)益债券(quàn)领域，都(dōu)出现了流动(dòng)性(xìng)和短期成本上(shàng)升带来的冲(chōng)击(jī)。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储(chǔ)最近一次(cì)加(jiā)息后，进入(rù)观望态势。现在市场普(pǔ)遍预期从今年三季度开始，美国将进入一(yī)个技术性衰退，可能(néng)在年底会有一次减息。但是美联储现在论调还(hái)是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联(lián)储官员的点阵图看，大部分美联(lián)储官员都认为在2024年前不会减息，与市场预(yù)期(qī)有一定的差距。当然，我(wǒ)们要动态地看(kàn)问题(tí)，应根据未(wèi)来几个月(yuè)美国(guó)经济的实际情(qíng)况(kuàng)去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进(jìn)入了(le)观察期。短期，联储(chǔ)将在控通胀及防范金融风(fēng)险之间争取平(píng)衡。后续如(rú)果美国金融体系(xì)风险继续累积并形成进一(yī)步的(de)风险事(shì)件，可(kě)能(néng)会推动联储更(gèng)早转(zhuǎn)向。美(měi)国(guó)经济(jì)衰退终局确(què)定(dìng)性较高，在此情景下(xià)，长久(jiǔ)期的(de)利率债、高评级信(xìn)用债会在大类资产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储可能在下半年(nián)降息50个(gè)基点。虽(suī)然美联(lián)储结束加息周期及随后(hòu)的宽松(sōng)政策(cè)可(kě)能利好股(gǔ)市，但是这(zhè)仅在没有衰退(tuì)接踵而至时成立。多数情况(kuàng)下，只有(yǒu)经(jīng)济(jì)状况触(chù)底才会构成股市反弹的充(chōng)分(fēn)条件(jiàn)。与(yǔ)股(gǔ)票(piào)不同，政府(fǔ)债收益率的表现(xiàn)在美联储加息接近尾声时通常更容(róng)易预测。一直(zhí)以(yǐ)来，10年(nián)期政府(fǔ)债收益(yì)率的高位(wèi)几乎总是在最后一次加息前后出现(xiàn)，然后在接(jiē)下来的12个月平均下跌70个(gè)基(jī)点，原因是增长(zhǎng)放缓(huǎn)及通(tōng)胀下降压低(dī)了(le)收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一定的上涨。就如“淘(táo)金热(rè)”的时候，做工具的大(dà)概率能赚(zhuàn)钱(qián)。工具率先获得利(lì)好，这是比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给(gěi)现有的公司带来(lái)哪(nǎ)些变化，这(zhè)是我们需要思考(kǎo)的问题。例如广告公(gōng)司，AI是否可以(yǐ)进一步(bù)提升它的投放(fàng)精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定(dìng)性是比较(jiào)高的。第(dì)三(sān)，中国有(yǒu)庞大的市(shì)场，政府积极的在推动数字化的进程，我们(men)认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型(xíng)在训练环节和推理环节都需要消(xiāo)耗大量的(de)算力，涉及(jí)到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服务器，以及配套的交换机、光(guāng)模块(kuài)；自去年年底以来，产业(yè)链已经陆续收到了上述硬件(jiàn)产品环节的订单上修(xiū)。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两(liǎng)类(lèi)产品，一类是公有云(yún)上部署的大模型，包括模型(xíng)的API接口(kǒu)调用、模型的分布式计算部署、数据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一类是部署到(dào)私有云(yún)上的(de)大(dà)模(mó)型，主要面向to-B类的终(zhōng)端(duān)场(chǎng)景，主要根据部署成本来(lái)收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内部管理都有(yǒu)非常多可(kě)以探索落地(dì)的(de)案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要(yào)来源于下游潜在的目(mù)标用(yòng)户群体规模较大、用户的(de)付费意愿强或者用户的使用(yòng)时长(zhǎng)较(jiào)长(zhǎng)的场景(jǐng)。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆(fù)很(hěn)多行业。与(yǔ)此(cǐ)同(tóng)时，我们看到，中国(guó)高度重视数字经济，尤其(qí)是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国(guó)家数据局，国务(wù)院重(zhòng)组科技部，三大运营商都加大了在数据方面的投入，中国的(de)云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的(de)发(fā)展(zhǎn)。该板(bǎn)块目前(qián)估(gū)值处于历史低位，随着去库存的稳步(bù)推进，半(bàn)导体(tǐ)板块在(zài)今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半(bàn)导体企(qǐ)业的韩(hán)国市场则(zé)将是亚洲(zhōu)上升空间最大(dà)的市场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的精选科技主题也(yě)将有不俗(sú)表现，因为很多中(zhōng)国的(de)科(kē)技企业(yè)在后疫情时代，会更关(guān)注利润和现金流，从而产生(shēng)一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学习(xí)与深度(dù)学习(xí)模型）的发展将带来以下(xià)方面(miàn)的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这将带(dài)动AI专用芯片的需求与发展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞(páng)大的数据集和计算资源进行训练，这将推动公共云服务商(shāng)的发展。数据服务(wù)，AI模型需(xū)要(yào)海量(liàng)数据进行训练，数据(jù)采集、清洗(xǐ)和标注(zhù)服(fú)务将大有可(kě)为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自然语言处理、机(jī)器(qì)人等以满足自动化的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更强大(dà)的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一(yī)定程度上(shàng)增加(jiā)公众对AI技术(shù)研(yán)发(fā)的知情权以及(jí)行业自律是有(yǒu)其(qí)必要性的。一方面，知名人(rén)士的呼吁显示出行(xíng)业内对人(rén)工智能安心情五味杂陈啥意思，打翻了五味杂陈啥意思全与(yǔ)可控性的(de)高度(dù)重视(shì)，这有(yǒu)助于提高公众对此的认识，同时促进相关法规与(yǔ)标准的出台(tái)。暂停开发更强大的模型有助于行(xíng)业(yè)理解现有模(mó)型(xíng)的风险与影响，为下一代(dài)模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一定时间观(guān)察其对社会产生的影响。但另(lìng)一方面，依靠公众人士发起的自(zì)律性暂停可能(néng)难以有效(xiào)执(zhí)行。人工智(zhì)能(néng)行业内竞(jìng)争激烈，暂(zàn)停进(jìn)一步研究难以形(xíng)成广(guǎng)泛共识(shí)，领先机构会继续推进研究旨在保持(chí)竞争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界呼吁暂(zàn)停(tíng)开发更(gèng)强大的生成式AI 模(mó)型，并非(fēi)技术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而更多是出(chū)于对监管缺(quē)失的担忧，因而呼吁社会思考在(zài)使用(yòng)过程中产(chǎn)生的法律规制风险(xiǎn)以及科技伦(lún)理挑战(zhàn)。一(yī)方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云(yún)上面，用户(hù)交互过程中(zhōng)的数(shù)据可能涉及到(dào)用户隐私和(hé)企业(yè)机(jī)密，因此现在(zài)越来越多的企业客户开(kāi)始(shǐ)转向规划私有部署(shǔ)大(dà)模型。另一方面，不法分(fēn)子也更有机会借助(zhù)生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发限制性(xìng)产品的效率等(děng)。

　　目(mù)前，中(zhōng)国(guó)监(jiān)管层在立法进度上领先于(yú)海(hǎi)外，2023年(nián)4月11日(rì)，国(guó)家互联网信(xìn)息办(bàn)公室正式发(fā)布(bù)《生成式人工(gōng)智能服(fú)务管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式(shì)人(rén)工智能服务提供者应该(gāi)承担信息安(ān)全主体责任，做好个人信息保护(hù)、未成年人保护、内(nèi)容安全管理等工作，我们(men)相信在生(shēng)成式人工智能领(lǐng)域的监管会日益(yì)完善(shàn)。

　　今年(nián)剩余时间投资策略(lüè)如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个(gè)月就6个月，全球市场(chǎng)资产类别方面，固定收益或(huò)者债券为(wèi)优(yōu)先，低(dī)配股票。如果美国经济进入下半年，经(jīng)济(jì)增长速(sù)度持续放缓，衰退风险增强，那么(me)目前美国股(gǔ)票(piào)的估值相对于企业盈利的(de)预期是(shì)相(xiāng)对乐观了。

　　如果今(jīn)年经(jīng)济开(kāi)始放缓，即(jí)便美联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的(de)美国国债(zhài)，它的(de)利率(lǜ)还是要往下走(zǒu)，利率往下(xià)走代表这些债券的价(jià)格往上(shàng)升。

　　环球市场方(fāng)面(miàn)：股票(piào)的部分摩根资产管理目前(qián)是偏(piān)向中国(guó)及广泛意(yì)义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我们(men)，如果中国的企业(yè)盈利增长比美(měi)国快，沪深300或(huò)MSCI中国(guó)通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产(chǎn)管理比较青(qīng)睐欧美的政府债券，再加上(shàng)一些投资(zī)等级(jí)的(de)企业债。不(bù)看(kàn)好高收益债的(de)原因在于(yú)：当经济(jì)表现越(yuè)来越(yuè)差的时候，一些信贷评(píng)级比(bǐ)较低的企业债，它的信用差会拉(lā)宽(kuān)，相(xiāng)应(yīng)债(zhài)券价格承压。货币(bì)方面：看跌美元。同时(shí)，若美(měi)元贬(biǎn)值，大部分的(de)亚洲(zhōu)货(huò)币都会得到(dào)支持(chí)。商品：对能源跟工业金属持(chí)相对中性态度，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在时间节(jié)点看，大类(lèi)资产相对配置上，我们认为(wèi)股(gǔ)票(piào)优于债券，优于商(shāng)品。年末有(yǒu)降息预期(qī)的(de)条件下，股票估值压力会减小。商(shāng)品受全球总(zǒng)需求下降和(hé)中国复苏缓慢的影响，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股票(piào)市场上(shàng)，考虑年(nián)初(chū)至今的表(biǎo)现，之后可能会出现中国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其(qí)是香港市(shì)场，在公司(sī)业(yè)绩普遍平稳转好的基本面条件(jiàn)下(xià)，受其他因素(sù)影响的估(gū)值因素带来(lái)的(de)下跌(diē)调整幅(fú)度比较大。换句话(huà)说，目前(qián)的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角度看，我们认(rèn)为美国的(de)盈利增长及(jí)通(tōng)胀前景仍存在较(jiào)大的不确定性(xìng)。如果通胀下降，股票表现(xiàn)会较出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债券表(biǎo)现一定优于股票。如(rú)果通胀卷土重来(lái)，将(jiāng)出(chū)现和去年一样(yàng)的股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为不利(lì)。股票(piào)市场(chǎng)投资策略：股(gǔ)票方面，我们不看(kàn)好美股和成长股。我们的股票(piào)投资策略(lüè)是分散配置。我(wǒ)们(men)看好新(xīn)兴市(shì)场，特(tè)别是中国(guó)。

　　债券市场(chǎng)投(tóu)资策(cè)略：整体而言，我们(men)认(rèn)为(wèi)今年债券的表现会优于股(gǔ)票的表现，特别(bié)是政府债券和投(tóu)资(zī)级别的债券(quàn)，能够提供不(bù)错(cuò)的(de)收益率，而且即使在经济下行的时候也非常具(jù)有韧性。商品(pǐn)市场投资策略：我们同时也看(kàn)好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我(wǒ)们预(yù)测到2023年底，黄金价(jià)格会(huì)达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月(yuè)底之(zhī)前会达(dá)到(dào)2200美元/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们认(rèn)为油价会(huì)进一步(bù)上行，主要是(shì)由于(yú)供给端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美联储停(tíng)止加息，美(měi)元(yuán)的利(lì)差优势(shì)收窄，因此我们要为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上(shàng)看，衰退情景(jǐng)后，债券和(hé)黄(huáng)金表现较好，成长股有阶段性行情(qíng)衰退(tuì)情景(jǐng)下，利率带(dài)来的分母端制约改善，利好利率债及高评级(jí)债券、黄金等资产类别成长股(gǔ)受分母端改(gǎi)善(shàn)主(zhǔ)导，可能有阶段性行情(qíng)；价值(zhí)股分(fēn)子端承压，整体回(huí)落(luò)石油(yóu)等(děng)大(dà)宗(zōng)商(shāng)品由于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相(xiāng)对和绝对(duì)估值(zhí)均处于较低位置(zhì)，宏观(guān)环(huán)境(jìng)有利于权益市场(chǎng)，风(fēng)格上建(jiàn)议高配制造、科技，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消费和医(yī)药；创业板(bǎn)指的吸引力相对高于沪深(shēn)300。行业层面，电子(zi)、医药、军工(gōng)、食品饮料、建(jiàn)筑材(cái)料等行(xíng)业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场(chǎng)结构上看(kàn)好：盈利能力稳(wěn)定、高(gāo)股息的优质(zhì)央国企(qǐ)；契合数字中国建(jiàn)设方(fāng)向，受(shòu)益于复苏的互联网板(bǎn)块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部分资产(chǎn)（例如美股）对分子端下行的定价不足。后续若进入(rù)利(lì)率(lǜ)快速改善期，成(chéng)长风格可能(néng)阶(jiē)段性跑赢价(jià)值。

　　市(shì)场交易重心可能从(cóng)衰退转向(xiàng)复苏(sū)，美元也可能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可能(néng)扭转(zhuǎn)颓势，启动均(jūn)值回归(guī)行情。欧(ōu)洲(zhōu)经济衰退(tuì)预期和欧洲能源(yuán)供应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强势周(zhōu)期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧元存在一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票(piào)方面，我们继(jì)续看好亚(yà)洲（日本除(chú)外），并在美国和欧(ōu)洲采取防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然(rán)低(dī)廉，政策制定者继续支(zhī)持经济增(zēng)长，最近(jìn)的(de)银(yín)行存(cún)款准(zhǔn)备金率下调就是明证。我(wǒ)们对美元进一步走弱的预期(qī)应该会(huì)支持除(chú)日本以(yǐ)外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债(zhài)券方面(miàn)，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并(bìng)减少了(le)对高(gāo)收益债务(wù)的(de)敞(chǎng)口。

　　我们(men)更青睐发达市(shì)场(chǎng)投资级政(zhèng)府债券(quàn)，较不(bù)青睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体现出(chū)的特征(zhēng)一(yī)致，在(zài)美(měi)国，政府债券通常受益于债券(quàn)收益(yì)率的下降(jiàng)（因(yīn)为市场对增长放缓(huǎn)和最终降息(xī)的定价），而公司(sī)债券收(shōu)益率(lǜ)相对于美国政府债券(quàn)的(de)溢价(jià)因信(xìn)贷质量恶化的预(yù)期而扩(kuò)大(dà)。

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