调油(yóu)逻(luó)辑提振成本价格，从而能够推升芳烃(tīng)价格，去年二季度(dù)芳烃(tīng)市场的(de)热度之高也正是由这(zhè)个逻辑主导。然而，今年与去(qù)年(nián)的步调明显(xiǎn)不一。期货日(rì)报记(jì)者观察到(dào)，同(tóng)为芳(fāng)烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面已连(lián)续出现了9连跌，从走势上来看，两品(pǐn)种的表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收(shōu)盘价下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于(yú)两(liǎng)方面，一方面由于近期原油大跌，另一方面近(jìn)期成品油裂(liè)差下跌。”一德(dé)期货分析(xī)师(shī)郑邮(yóu)飞表示，由于欧美的滞涨(zhǎng)格局，以及美(měi)国的加息预期(qī)，需(xū)求羸弱，市场对(duì)于衰退的预期再起。而原油(yóu)供应端的(de)OPEC+减产还没有(yǒu)落地，原油近期回补前(qián)期缺口后继续下行，对于化(huà)工特别是与(yǔ)之相关性相对较(jiào)强的PTA形成成本塌(tā)陷。成品(pǐn)油(yóu)裂(liè)差方(fāng)面，近期(qī)美(měi)国汽柴(chái)油裂差出现下滑，同时美国汽油库存在4月份去库速率减缓，使得市场对于美国调油(yóu)需求的预期边际弱化(huà)，对于芳(fāng)烃的支撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解到，美国夏油对于辛烷值的需(xū)求支撑起了(le)芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今(jīn)年芳烃(tīng)市场(chǎng)走势相对偏弱，且去年调油逻辑发生的时间(jiān)在(zài)5月发酵、6月(yuè)初(chū)达到(dào)顶峰，今年调油逻辑(jí)是在汽油旺季(jì)到(dào)来(lái)之(zhī)前。

　　物产中大期货能(néng)化组组长谢(xiè)雯表示，发生(shēng)这一(yī)现象的原因(yīn)更(gèng)多是始于(yú)路径依赖，去年极端的调油行(xíng)情(qíng)使得市场预期(qī)今年调油(yóu)逻辑发(fā)生的概率仍较大，调油(yóu)商提前准(zhǔn)备原(yuán)料运往美国。

　　在(zài)她看来(lái)，去(qù)年调油逻(luó)辑是(shì)调油实(shí)实(shí)在在发生，反映(yìng)在MX、PX美亚价(jià)差大幅(fú)拉升；今年(nián)的调油带来(lái)芳烃(tīng)美亚(yà)价差处于往(wǎng)年同期高位，但当前美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进(jìn)一步扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉(sù)记(jì)者，今年芳烃调油逻辑与去年在细节与(yǔ)节奏(zòu)上又有(yǒu)差异，主要体现(xiàn)在去年(nián)5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场对于美国(guó)高辛烷(wán)值(zhí)调(diào)油料(liào)的短缺(quē)没有提早(zǎo)预期，导致旺季来临后行情一触即(jí)发，而经历过(guò)去年的大幅波动，随后(hòu)调油商(shāng)对于今(jīn)年已经(jīng)提早(zǎo)有所准(zhǔn)备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价差一直(z好好记住我在你体内的感觉hí)保(bǎo)持相对高位，给亚洲芳烃(tīng)流向美(měi)国创(chuàng)造套利空间(jiān)，同时我们从(cóng)去年四季度(dù)至(zhì)今韩国(guó)出口美国芳烃的数量保(bǎo)持相对高位可以一窥究竟。叠(dié)加今年(nián)4—5月份(fèn)亚洲芳烃装置的检修好好记住我在你体内的感觉预期(qī)，今年(nián)市场的调油逻辑在3月份就启动，提早并迅(xùn)速将(jiāng)芳烃估值打上(shàng)去，PTA价格也在(zài)3月中(zhōng)旬(xún)开始启动，这(zhè)明(míng)显早于去年。但我们也看(kàn)到了PXN在(zài)3月(yuè)下旬(xún)后就处于高位徘徊(huái)的状(zhuàng)态，意味着调油逻辑已经在(zài)芳(fāng)烃上提(tí)早兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华融融(róng)达期货分析师韩冰冰表(biǎo)示，今年和(hé)去年芳烃走势存在着(zhe)节奏的差异，去年(nián)5月份是是炒作调(diào)油需求(qiú)的主要(yào)时期，而今年(nián)市场提前到3月就(jiù)开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今(jīn)年(nián)调油逻(luó)辑应(yīng)该不及去年。“去年(nián)受俄乌冲(chōng)突影响，欧(ōu)美地(dì)区(qū)成品油供需突然变得紧张，油品裂解(jiě)利(lì)润非常好，调油逻辑兴(xīng)起。而今年的问(wèn)题是欧美经(jīng)济(jì)下行压力较大，油品(pǐn)需(xū)求面临走弱，从盘面也可以看到，3月份市场因炒(chǎo)作调油需求大幅拉涨，但进入4月以(yǐ)后(hòu)，油品利润却(què)回(huí)落，并拖累形成原油的(de)下(xià)跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃(tīng)调(diào)油主要是由于俄乌冲突导(dǎo)致原油的出(chū)口(kǒu)受限以及疫情影响下美(měi)国(guó)炼厂大幅关(guān)停引起的辛烷需(xū)求无法匹配，从而导致了美亚套(tào)利窗口的打开，亚洲(zhōu)芳烃运往美国，原料端(duān)紧缺(quē)助(zhù)推PTA价格的大(dà)幅走(zǒu)高。今(jīn)年(nián)看工厂(chǎng)对于调油(yóu)行情有所准备，整体缺量需求将不如(rú)去年(nián)。”马(mǎ)俊逸称(chēng)。

　　在银河期(qī)货分(fēn)析(xī)师隋斐(fěi)看来(lái)，二季度美(měi)国出行(xíng)旺(wàng)季下调油需(xū)求被赋(fù)予期待，然(rán)而有了去年二季度调油需求增加(jiā)下亚美套利利(lì)润(rùn)可观(guān)的经(jīng)验，部分工(gōng)厂提前跟美(měi)国工厂签订了长约，今年的出口周期有所提(tí)前。

　　从今年韩国运往美国(guó)的芳烃出(chū)口量(liàng)观察，整体1—3月(yuè)出口量已达去年调油(yóu)季出口总量的(de)65％偏上。同(tóng)时，据了解，贸易商今(jīn)年与亚洲PX生产企业签订合同多(duō)采用FOB模式，便于其在窗口打开后及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观(guān)察今年调(diào)油大概率(lǜ)仍将发生，但(dàn)是整体对于芳烃价(jià)格的(de)提振高(gāo)度将极(jí)大可能不(bù)如去(qù)年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以来(lái)国际油价波动加剧，近期原油库(kù)存低位回升，汽(qì)油裂解(jiě)价差回落，亚洲甲苯调油优(yōu)势(shì)下降，在对(duì)未来需求(qiú)的不确定和经济可能衰退的背景下调油需求出现(xiàn)了不稳定的因素。”隋斐(fěi)说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的基本面(miàn)来看(kàn)，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期流通(tōng)货源紧(jǐn)张的局面在恒(héng)力石化和嘉(jiā)通能源两套年产(chǎn)能(néng)共500万吨新装置投产和下游(yóu)消费走弱的影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边(biān)际相对走弱；苯乙(yǐ)烯(xī)供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置(zhì)投产下(xià)北方低价(jià)货源冲击华东，下游(yóu)硬胶产品利(lì)润不佳(jiā)，成品库存偏高的(de)局面仍存，苯(běn)乙烯主港(gǎng)库存(cún)及上游(yóu)纯苯港口(kǒu)库(kù)存攀升(shēng)，二季度苯乙烯仍(réng)面(miàn)临累库压(yā)力(lì)。

　　“目前看调(diào)油逻辑边际弱化，但是现(xiàn)在还没有(yǒu)真正进入美国(guó)汽油的消费旺季，如果5月下旬(xún)开(kāi)始美国汽油消费走强(qiáng)，预(yù)计芳(fāng)烃估值(zhí)仍将(jiāng)保(bǎo)持高位(wèi)，但是在当前衰(shuāi)退(tuì)预期(qī)以及美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)背景下(xià)，成品(pǐn)油(yóu)消费的成(chéng)色或较预期(qī)大打折扣，芳烃前(qián)期相对原油的价差高点已经看到，调油逻(luó)辑再继续大幅发(fā)酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系(xì)产(chǎn)品(pǐn)PTA、苯乙烯(xī)或将回归自身的供需基本面。

　　“短(duǎn)期(qī)来(lái)看，随着主(zhǔ)力合(hé)约换月，市场的(de)交(jiāo)易重心(xīn)转向了2309 合约，在距离9月(yuè)相对较长的时(shí)间下市场博弈增大。”隋斐表(biǎo)示，从基本面(miàn)上来(lái)看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅累(lèi)库(kù)，成本端的扰动(dòng)对(duì) PTA 来说(shuō)将更(gèng)加敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下游(yóu)品种(zhǒng)中(zhōng)除了苯胺盈利(lì)之(zhī)外其他下(xià)游盈利性不佳，纯(chún)苯港(gǎng)口(kǒu)库存去库力度减弱，苯乙(yǐ)烯下游(yóu)同样面临(lín)成品库存偏高和利润不佳的局面，二季度苯乙烯仍(réng)面(miàn)临累库压力，短期来看价格向上的驱动或较乏(fá)力。

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