来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济回暖主要(yào)缘于疫后复苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢(huī)复推动出口形势好(hǎo)转，出行(xíng)需求释放催(cuī)化下游(yóu)消费回暖。从行业表现看，制造业(yè)从(cóng)去年四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业(yè)或从主(zhǔ)动去库转向被动去库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制(zhì)造>；上游(yóu)原材料加工(gōng)；服务业(yè)中，交通运输(shū)、住宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后(hòu)经济(jì)脉冲式修(xiū)复放(fàng)缓、海外总(zǒng)需求回落预期逐步兑(duì)现，消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级将成为推动(dòng)下(xià)一阶段国内经济复苏的(de)主(zhǔ)线。

　　制造(zào)业、服(fú)务业(yè)是驱(qū)动(dòng)一季度(dù)经济复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业(yè)，交(jiāo)通运(yùn)输、房地产(chǎn)等(děng)行业景气度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月，制造业各行业景气度普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月的(de)“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端(duān)，行业(yè)整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度(dù)边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业景气度(dù)表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度(dù)较高，部分行业(yè)表现为“量价(jià)齐(qí)升”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造业行业景(jǐng)气度居中，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金(jīn)属制品(pǐn)>；；；通用设备(bèi)、电子设(shè)备(bèi)。

　　上游原(yuán)材料加工(gōng)行业景气度改善幅度最弱(ruò)，由(yóu)于(yú)行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍然受到(dào)价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看，有(yǒu)色(sè)金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石(shí)化(huà)行业。

　　消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经(jīng)济复(fù)苏主要(yào)受益于疫后复苏(sū)红利驱(qū)动。需求方面，出(chū)行类消费快速(sù)复苏，前期(qī)积压的购房、服务消费需求(qiú)得以释放；供给方面，国内(nèi)复工复产加快推进，生产(chǎn)端(duān)快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)边际转弱，随着(zhe)未来海外总需(xū)求回落的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国(guó)内经(jīng)济(jì)增(zēng)长的线索，大概率来自于消费回暖和产业(yè)升级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，一季度居(jū)民收入向上修复，消费倾(qīng)向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和，未来(lái)消费(fèi)回暖的确(què)定性(xìng)进一(yī)步增强。预(yù)计交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务消费(fèi)有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等(děng)与出行及地(dì)产(chǎn)后周期(qī)相关的可选消费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强，有望(wàng)维持出口韧性；随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利(lì)有望向(xiàng)上修复，企业将从主动去(qù)库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动补库，设备投(tóu)资(zī)需求有望(wàng)改善(shàn)，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经(jīng)济(jì)恢复(fù)力度不及预期(qī)；海(hǎi)外(wài)需求(qiú)超预期回(huí)落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明(míng)显回落(luò)

　　一、本(běn)周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构(gòu)性(xìng)特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服(fú)务业(yè)是驱(qū)动一季(jì)度(dù)经济(jì)复苏(sū)的(de)主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量(liàng)实现超(chāo)预期增(zēng)长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内(nèi)经(jīng)济企稳回升。但不同于海(hǎi)外(wài)国家疫(yì)后(hòu)复苏的(de)规(guī)律，本轮国内疫后复(fù)苏发生在外需(xū)回落、国内经济转向(xiàng)高(gāo)质量发展、居民(mín)前期“去杠(gāng)杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经(jīng)济(jì)复苏的(de)力(lì)量(liàng)并(bìng)不均衡，行(xíng)业分化(huà)特征明显。因此，我们(men)重点从行业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表(biǎo)现来看，今年一(yī)季度制造业、交通运输业、房地产业(yè)景(jǐng)气度明(míng)显(xiǎn)提升(shēng)，而(ér)建筑业景气度回落(luò)，与年初(chū)出口数据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投(tóu)资(zī)疲(pí)弱的情况相一(yī)致(zhì)。

　　我们以2019年(nián)为基(jī)期计算(suàn)各年份的(de)复合增速，观察(chá)各行业增加值变化。

　　今年(nián)一季度第(dì)一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季(jì)度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速(sù)，与(yǔ)近年来加快建设农业强国，推进农业(yè)农村现代化(huà)的目(mù)标有关(guān)。

　　今年(nián)一季度第二产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增(zēng)速，与(yǔ)去(qù)年下半(bàn)年(nián)之(zhī)后外需转弱、居民商品(pǐn)消(xiāo)费恢(huī)复(fù)偏慢(màn)有关。而建筑业景气度(dù)明显回落，增加值增速回(huí)落至(zhì)1.9％，低于(yú)去年四季度的(de)3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季(jì)度(dù)第三产业增加值增(zēng)速小幅升至(zhì)4.7％，略高(gāo)于去年四(sì)季度的(de)4.6％，但相较疫(yì)情(qíng)前仍存在产出缺(quē)口。其中，受益于居民出行(xíng)活动恢(huī)复，交通(tōng)运(yùn)输、仓储和邮政业增加值增速明显提升(shēng)，自去年(nián)四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年(nián)、2021年(nián)全(quán)年增速；住(zhù)宿和餐饮(yǐn)业增(zēng)加值增速小幅回升，尽管高(gāo)于(yú)疫(yì)情三年来的平均增速(sù)，但(dàn)绝对(duì)水平不及2019年，指向供(gōng)给水平恢(huī)复较(jiào)慢(màn)。而受益于新房和二手房销售回(huí)暖，今年一(yī)季度房地产业增加(jiā)值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分(fēn)别作为供(gōng)需的(de)衡量指标(biāo)。主要选取(qǔ)28个主要行业自2019年以(yǐ)来(lái)的月度数据，首先(xiān)将各行业增加(jiā)值增速调(diào)整为以2019年为(wèi)基期(qī)的复合增速(sù)，其次计算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速(sù)和(hé)PPI增(zēng)速(sù)的分位(wèi)数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业(yè)各行业景气(qì)度出现(xiàn)普遍回暖，多(duō)数从去年12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端(duān)修复(fù)好于(yú)需(xū)求(qiú)端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际(jì)改善情况(kuàng)来看，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤(méi)炭行业景气度呈现高位放缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下(xià)游(yóu)消费制造(zào)行业中，与出行、地产后周期相关(guān)的行业(yè)景气度最高，部分行业步入(rù)“量(liàng)价齐升”阶段。今年(nián)3月，与(yǔ)居民(mín)外出(chū)消费相关(guān)的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、文教娱乐的(de)量价分(fēn)位数水平均处在高景(jǐng)气度(dù)区(qū)间，烟草、家具制造(zào)行业也(yě)呈(chéng)现“量价齐升”的(de)特(tè)征(zhēng)；食品(pǐn)制造(zào)景(jǐng)气(qì)度有(yǒu)所回落(luò)，农副加(jiā)工(gōng)行业表现为(wèi)“量价齐(qí)跌”，食品制造行(xíng)业(yè)表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”，二(èr)者(zhě)价格下(xià)跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同(tóng)比(bǐ)均(jūn)处在(zài)2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而随着防(fáng)疫(yì)需(xū)求的降温，医药(yào)制造业景气度有所回落，表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)跌价(jià)平”。

　　中(zhōng)游装备制造业(yè)行(xíng)业景气度居中(zhōng)，均表现为“量(liàng)升价跌”。一(yī)方面(miàn)与原材料成本下跌有关(guān)，另一方面，也与年初(chū)外需表现好于内需，部(bù)分行业(yè)仍在去(qù)库进程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设(shè)备、运输设备工(gōng)业(yè)增加值增速改(gǎi)善幅度最(zuì)大，受益(yì)于国现实中有和自己儿子的吗，有多少给过自己的儿子内产业(yè)升级、出(chū)口优势带来的韧性(xìng)驱动；其次是(shì)汽车制造、金属制品，改善幅(fú)度最弱的是通用设备、电子设备，与房地(dì)产新开工(gōng)强度(dù)较弱、消费电子行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行(xíng)业(yè)景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍受制于价(jià)格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金(jīn)属行业生(shēng)产端改善(shàn)幅度最大，3月增(zēng)加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全(quán)球大(dà)宗(zōng)商品下行周(zhōu)期影响，价格依旧(jiù)承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的(de)黑(hēi)色(sè)金属、非金属制品景(jǐng)气(qì)度提(tí)升，但由于库存水平(píng)偏高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖(tuō)累整体盈利水平(píng)；石化链条行(xíng)业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但(dàn)分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气(qì)度偏(piān)低(dī)区间(jiān)，今年由于能(néng)源危机(jī)缓(huǎn)解，产品价(jià)格(gé)相(xiāng)较去(qù)年同期也(yě)出现普(pǔ)遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在(zài)高(gāo)位，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价格水平同步回(huí)落。这(zhè)与(yǔ)去年(nián)以(yǐ)来(lái)行业产能持续扩张有(yǒu)关，今(jīn)年2月，煤炭开采产(chǎn)成(chéng)品库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏(sū)的(de)主线

　　一季度，国(guó)内经济(jì)复苏(sū)主要受益于(yú)疫后复苏红利。一方面，消费(fèi)场(chǎng)景恢复后，出(chū)行类消费快速复苏，前期(qī)积(jī)压(yā)的(de)购房、服务性需求得以(yǐ)释放；另一(yī)方面，国内(nèi)复工复产加(jiā)快(kuài)推(tuī)进，保证供(gōng)给端的(de)快速恢(huī)复，是推(tuī)动年初(chū)出口数据好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫后红(hóng)利释放效果转弱(ruò)，随(suí)着(zhe)未来(lái)海(hǎi)外(wài)总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和产业升(shēng)级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一(yī)是，随着(zhe)居民收入提升和消(xiāo)费意愿改(gǎi)善，未来消(xiāo)费回暖的确定(dìng)性进一步增(zēng)强，交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以(yǐ)及家(jiā)电、家具、纺服等可选消费(fèi)景气(qì)度均有望提升。

　　从一季度居民收(shōu)入和消(xiāo)费数据看，居民(mín)收入(rù)增速提升，消费倾向(xiàng)开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年(nián)为基期(qī)的(de)复合(hé)增速看，今年一季度，全国居民人均可支配(pèi)收入增速(sù)提升至(zhì)6.4％，高于(yú)去年四季度的(de)5.6％，居(jū)民人均消费支出(chū)增速提升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同(tóng)期(qī)均值60.9％，但距离2019年(nián)同(tóng)期的(de)65.2％仍有(yǒu)一定差距(jù)。未来随着服务业恢复持续(xù)向好，有望带动相(xiāng)关就业岗位加快恢复，进(jìn)一步提(tí)振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存(cún)贷现实中有和自己儿子的吗，有多少给过自己的儿子款数据看(kàn)，居民(mín)储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和投资信心正在(zài)筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存(cún)款数据看(kàn)，3月居民(mín)新增(zēng)存款同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增(zēng)量。从贷款数(shù)据看，3月居民部(bù)门新增净融资同比多(duō)增4859亿元(yuán)，其中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门新增净融资连续2个月维持同(tóng)比(bǐ)扩(kuò)张，指向居民(mín)预期可(kě)能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今(jīn)年第一季度城镇储户(hù)问(wèn)卷调查结果显示(shì)，倾(qīng)向于(yú)“更多储(chǔ)蓄”的居民(mín)占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多(duō)投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投(tóu)资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势增(zēng)强(qiáng)，以及相(xiāng)关行业(yè)设备投资更新，有望推动(dòng)中(zhōng)游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国(guó)内(nèi)出口数据回暖，除与欧美(měi)供需缺口短期走阔(kuò)、国内复工(gōng)复产加快推进外，也受(shòu)益于(yú)RCEP政(zhèng)策(cè)红利持(chí)续(xù)释放(fàng)，以及汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强。今年(nián)在(zài)海外总需(xū)求回落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新(xīn)能源产品优势强化，有望(wàng)维持装备制造领(lǐng)域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利(lì)下滑和库存高(gāo)位，对制造(zào)业投资扩产造成(chéng)一定压力。但随着下(xià)游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复(fù)。目前看，电气(qì)机械等装备制造业(yè)去库进(jìn)程已进入(rù)下(xià)半场，今年1-2月(yuè)专用设(shè)备、通(tōng)用设备产(chǎn)成品库存增速呈现触(chù)底反(fǎn)弹。随(suí)着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向(xiàng)被(bèi)动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备(bèi)投资需求将随之提(tí)升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性(xìng)数据：各国国债收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行。本周(zhōu)（截(jié)至4月21日）美(měi)国(guó)10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率3.57％，较上周末上(shàng)行(xíng)5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下(xià)行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末(mò)上(shàng)升7BP。法国10年期国(guó)债收益率较上周末(mò)上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国(guó)债(zhài)收益(yì)率较上周(zhōu)末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本周(zhōu)美国10年(nián)期和2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级企业期(qī)权调整利差较(jiào)上周(zhōu)末持平为0.55％，美国(guó)高收(shōu)益(yì)债期权调(diào)整利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯(sī)达克指数(shù)分(fēn)别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩(hán)国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察：美(měi)欧加(jiā)息步(bù)伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示(shì)近几周美国经济(jì)增(zēng)长陷入停(tíng)滞(zhì)，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几(jǐ)周美国总体经济活动几乎没有变(biàn)化(huà)，几个(gè)辖区指出(chū)在不确定性增加和(hé)对流动性的担忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近期美国(guó)总体物价水(shuǐ)平温(wēn)和上升(shēng)，但价格(gé)上涨速度或有(yǒu)所(suǒ)放缓。

　　美联储官(guān)员表示为应对高通胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日，美联储哈(hā)克(kè)称，需要(yào)进一步(bù)收紧政策来应对高通胀，加息结束后美联(lián)储(chǔ)将需要在一段时间内(nèi)维(wéi)持利率稳定。同日美联(lián)储梅斯特(tè)表示，预(yù)计(jì)今年货币政策(cè)将需要进一步进入(rù)限制(zhì)性(xìng)区(qū)域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经济和金融(róng)形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪要公(gōng)布，绝(jué)大(dà)多数委(wěi)员同(tóng)意(yì)将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议纪要显(xiǎn)示，货币政(zhèng)策(cè)在(zài)降(jiàng)低通(tōng)胀方面(miàn)仍有一段路要走，一(yī)些委员认(rèn)为整体而言通胀风险倾(qīng)向(xiàng)于(yú)上行(xíng)。金融(róng)市场(chǎng)紧(jǐn)张局势被视(shì)为(wèi)经济和通胀前景重(zhòng)大不确定性的来(lái)源(yuán)。然(rán)而除非(fēi)形势显著恶(è)化(huà)，否(fǒu)则金(jīn)融市场的紧张(zhāng)局势(shì)不太(tài)可能从根本上改(gǎi)变(biàn)欧洲(zhōu)央(yāng)行管理委员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧(ōu)洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议(yì)会通过了一项(xiàng)临时政治协(xié)议，就涉及430亿(yì)欧(ōu)元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目(mù)标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占全球半(bàn)导体制造市(shì)场(chǎng)的(de)份额从10％提升至至(zhì)少20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与(yǔ)美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众(zhòng)议院议长麦(mài)卡锡表示，正(zhèng)在推出(chū)一份债务(wù)上(shàng)限相关立法措施。白宫需要开(kāi)始就债务上限进行(xíng)谈(tán)判；众议院共和党(dǎng)希望提高债(zhài)务上限并削减支(zhī)出；正在推出一份(fèn)债(zhài)务上限相关立(lì)法措施；债务法案将设法收回未使用的防(fáng)疫(yì)资金用于(yú)日常开支；法案将减少对国税局的拨(bō)款，并结束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦就中美关系发(fā)表讲(jiǎng)话，表明美(měi)国无(wú)意与中(zhōng)国脱钩，但(dàn)未来仍将(jiāng)强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国(guó)脱钩的努力都(dōu)将是“灾(zāi)难(nán)性的”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建(jiàn)设性和公平(píng)的经济关系(xì)”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国(guó)家安全，即使以(yǐ)牺(xī)牲中(zhōng)美关(guān)系(xì)为代价(jià)。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中(zhōng)两(liǎng)国有必要“坦诚(chéng)讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面临债(zhài)务(wù)问(wèn)题的新兴市场和发展中国家(jiā)等(děng)。

　　三、国内(nèi)观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上(shàng)涨

　　原(yuán)油价格环(huán)比上涨(zhǎng)，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布(bù)伦特原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的(de)7.14％，最新(xīn)月度均(jūn)价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环(huán)比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的(de)0.86％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下(xià)降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上升，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上升。4月以来，全国水泥价格(gé)指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华(huá)东、中南、西(xī)北以及西南各区价格(gé)指数环比(bǐ)分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增(zēng)幅缩(suō)窄，猪价菜(cài)价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年(nián)4月以来，商品房成(chéng)交面(miàn)积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其中(zhōng)，一线、二(èr)线、三线城市商(shāng)品房成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百分(fēn)点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积(jī)同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面(miàn)积(jī)同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成(chéng)交溢价(jià)率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个(gè)百(bǎi)分点。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价(jià)格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤(jīn)，增幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量(liàng)增幅(fú)扩大(dà)。4月以来，乘用车日均零(líng)售(shòu)销量(liàng)同比增加17.39％，增幅(fú)扩大(dà)16.26个百(bǎi)分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利(lì)率趋(qū)势分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月(yuè)以来，R001较(jiào)上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期(qī)国债利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委(wěi)强调提振消费持续回升的动力；国资委(wěi)强调着力发展战略性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国(guó)家(jiā)发(fā)展(zhǎn)改革委(wěi)举行4月份新闻发(fā)布(bù)会，强调要提振消费持续回升(shēng)的动(dòng)力。接下(xià)来将重点做好四方面工作：一是(shì)，研究起草关于恢复和扩大消费的(de)政策文(wén)件，围绕(rào)大宗(zōng)消费(fèi)、服务消费、农(nóng)村消费等重点领域(yù)；二是，下大力气稳定汽(qì)车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会(huì)同(tóng)有关方面优化就业(yè)、收入分配和(hé)消(xiāo)费全链条(tiáo)良(liáng)性循环(huán)促(cù)进(jìn)机制；四是，研究制定关于营造放心消费(fèi)环境的政策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大会(huì)议，强(qiáng)调推动国资央企着力发展实体经济(jì)特(tè)别是战略性新兴产业(yè)。会议认为，要(yào)更好推动国(guó)资央企在(zài)中国式现代(dài)化新征程中走在前列，着力提升科技(jì)自立自强水平，提升自主创新能力；着力发(fā)展实体经济特(tè)别(bié)是战略性新兴产业，加(jiā)快推进现代(dài)化产业(yè)体系建(jiàn)设；抓(zhuā)好新一轮国企改(gǎi)革深化提升行动组织实(shí)施，高(gāo)水平参(cān)与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介(jiè)绍一(yī)季度(dù)工业和信息化发(fā)展状况，表示下(xià)一步(bù)将制定实施重点行业稳增(zēng)长(zhǎng)的工作方案。一(yī)是(shì)营造良(liáng)好产(chǎn)业发展环(huán)境，落实落(luò)细稳增长政策(cè)举措，抓实抓细(xì)部省协(xié)作(zuò)、部(bù)门协(xié)同；二是推动出口保稳提(tí)质，加大对制造业外(wài)贸企业(yè)的支(zhī)持力度，配合有关部门落实(shí)好稳外贸政策举措(cuò)；三是促(cù)进内需加(jiā)快(kuài)恢复，以高质量供给促进消费；四是持续增强发(fā)展动(dòng)能，加快战略性新(xīn)兴(xīng)产业(yè)的创(chuàng)新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢复力度不及(jí)预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

未经允许不得转载：南京少儿险_南京【婴儿重病保险_幼儿教育险_婴儿怎样买保险】咨询_找经纪人沃保保险网 现实中有和自己儿子的吗，有多少给过自己的儿子