金融界5月16日(rì)消息 国新(xīn)办今日(rì)上午举行4月份国民经济(jì)运行(xíng)情(qíng)况新闻发(fā)布会。现场有记(jì)者(zhě)提问(wèn)，4月份(fèn)CPI与(yǔ)PPI同比表现均(jūn)弱于预(yù)期(qī)，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有哪(nǎ)些？国家统计局如何看待(dài)未(wèi)来的走势？

　　国(guó)家(jiā)统计局新(xīn)闻发言人、国民经济综(zōng)合统计司司(sī)长付凌晖(huī)回(huí)应(yīng)称，当前(qián)价(jià)格低位运行主要是阶段性的(de)，当前中(zhōng)国经济不存在通(tōng)缩，总的来(lái)看(kàn)，下(xià)阶段(duàn)也不会出现通缩。从CPI的情(qíng)况来看，今年以来(lái)，CPI同比涨幅总体上是回落的(de)，4月份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上(shàng)个月回落了0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段性因素影响。

　　一是食(shí)品价(jià)格的回(huí)落(luò)。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增(zēng)加，市场价格有所回(huí)落(luò)。同时，生猪市场(chǎng)供(gōng)应总体是(shì)充(chōng)足的。进入(rù)4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉(ròu)价格下行(xíng)，也带动了食品价格的(de)回落。4月份(fèn)，食(shí)品(pǐn)价格(gé)同比上涨(zhǎng)0.4％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)月回落2个百分点。

　　二是能源价格降幅扩大。今(jīn)年(nián)以来，受(shòu)到世界经济复苏(sū)乏力、全球能源价格总体上趋(qū)于回(huí)落，对国内(nèi)居民消费汽柴油价格输出(chū)型(xíng)影(yǐng)响(xiǎng)显现，4月份(fèn)CPI中，能源(yuán)价(jià)格(gé)同比(bǐ)下(xià)降5.4％，比(bǐ)上(shàng)月降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐(nài)用消费品(pǐn)降价促销。今年以(yǐ)来(lái)，受到汽车优(yōu)惠(huì)补贴政策去年(nián)底到期影响(xiǎng)，国六B的排放标(biāo)准在今(jīn)年7月份切换，车企(qǐ)降价促(cù)销力度加大，带(dài)动了价格(gé)的(de)下行(xíng)。我们(men)看到，4月份燃(rán)油(yóu)小汽车价(jià)格环比还在下降。

　　四(sì)是(shì)上年(nián)同期对(duì)比基(jī)数走高。上(shàng)年同期受到(dào)疫(yì)情冲击(jī)，猪(zhū)肉价格进入到上涨周期等因(yīn)素的影响，食品价格涨幅扩大(dà)。同时，由于国际地缘政治冲(chōng)突(tū)、全球疫情影(yǐng)响，去年国际油价高涨(zhǎng)，带动了CPI中能源价格上升。在这些因素(sù)共同影响(xiǎng)下，去年4月份(fèn)CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大0.6个百分点。

　　付凌晖(huī)指出(chū)，在价格中(zhōng)食品和能源由于受到短期因(yīn)素影响，往往波动会比较大(dà)，看价格总体的状况，更重要的还(hái)要看核心(xīn)CPI。从核心(xīn)CPI的(de)状况(kuàng)来看，4月份同比上(shàng)涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相同，总(zǒng)体(tǐ)保持(chí)基本稳定。从核心CPI目(mù)前的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还(hái)是偏低的，很重要(yào)的原因是服(fú)务需求仍(réng)在恢复(fù)中，相关(guān)价格涨幅跟过去相比偏低(dī)。

　　他表示，随着(zhe)经济社(shè)会恢复常态化运行，服务需求稳步(bù)扩大，旅游、交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮等价格涨幅(fú)回升，带动服(fú)务(wù)价格涨幅有(yǒu)所扩大(dà)。4月份，服(fú)务价(jià)格同比上涨1％，涨幅比上月扩(kuò)大(dà)0.2个(gè)百分(fēn)点，连续两(liǎng)个月回升。未(wèi)来(lái)随着服务(wù)消费需求带动增强，价(jià)格回升也会推动核心CPI涨幅回(huí)归到合理的水平(píng)。

　　付凌晖(huī)指(zhǐ)出，从(cóng)PPI情(qíng)况来(lái)看，今年以来受到国(guó)内外多重因(yīn)素影响，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅连续扩(kuò)大，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主要影响因(yīn)素(sù)有以下几个(gè)：

　　一是(shì)国际(jì)输入(rù)性(xìng)因素影响。我(wǒ)国部分大(dà)宗商品价格与国际市场联系比较紧密(mì)，今年(nián)以来受到世(shì)界(jiè)经(jīng)济恢复乏(fá)力影响，国际大宗商品价格走低(dī)、国内(nèi)石油、有色价格出现下降，4月份石油和天(tiān)然气开(kāi)采业价格下降16.3％，化(huà)学原料和(hé)化学制品(pǐn)业价格下降(jiàng)9.9％，有色金属冶炼和(hé)压延加(jiā)工(gōng)业价格下降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市(shì)场需(xū)求不足。经济恢复常态化运行以后，部分行业产能供给充裕，但市场需求相对不(bù)足，价格(gé)有所下(xià)降。比如煤炭产能(néng)继续释放，进口(kǒu)持续增加，而电(diàn)煤需(xū)求(qiú)季节(jié)性减少(shǎo)，市场进(jìn)入(rù)淡季，价格降幅有所扩大(dà)，4月份煤(méi)炭开采和洗选业(yè)价格下(xià)降9.3％。我国钢材产能比(bǐ)较充(chōng)足，而市场需求还在恢复中，价格出现(xiàn)下降，4月份黑色金属冶(yě)炼和(hé)压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动(dòng)翘尾下(xià)拉影响加大。4月份上年价格母亲三周年祭日需要准备什么祭品，三周年祭日需要准备什么祭品爸爸翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份(fèn)下拉影(yǐng)响扩(kuò)大0.6个百分点。

　　从下(xià)阶段情况来(lái)看，国际(jì)输(shū)入(rù)性影响还会(huì)持(chí)续，国(guó)内市场需求仍在恢(huī)复(fù)中(zhōng)，部(bù)分工(gōng)业品(pǐn)价(jià)格短期(qī)下行(xíng)情况还(hái)会延续。但是随着国(guó)内经济恢(huī)复(fù)，市场需求回(huí)暖，总的(de)判断(duàn)，下(xià)半年(nián)PPI有望逐步回(huí)升。

　　央行报告：当前(qián)我国经济没有出现(xiàn)通缩

　　值(zhí)得注(zhù)意(yì)的是，昨天央行发布的(de)一季度货币政策报告也提及通(tōng)缩(suō)。报告(gào)提到，我(wǒ)国通胀水(shuǐ)平处于温和区间。过(guò)去一年、五(wǔ)年和十年，CPI年均涨幅(fú)都(dōu)在2％左右。

　　今年以(yǐ)来物价(jià)涨幅阶(jiē)段性(xìng)回落，主要与供(gōng)需恢复(fù)时间差和基数(shù)效应有关。我国经济运行开局良好，同(tóng)时通(tōng)胀保持温和(hé)，CPI涨幅逐(zhú)月下行，4月涨(zhǎng)幅(fú)降至0.1％，PPI近几个(gè)月运(yùn)行在(zài)负(fù)值区间。

　　总的看，若(ruò)经济(jì)保持正常(cháng)增长态势，CPI阶段性回落的影响不宜夸大。

　　本轮物价回落客观上有(yǒu)以下因素：

　　一是供给能(néng)力较(jiào)强。在稳(wěn)经济一揽子政策有力(lì)支持(chí)下，国内生(shēng)产(chǎn)持续加快恢(huī)复，PMI生产分项保持(chí)在较高景气区间；农副产(chǎn)品(pǐn)生(shēng)产稳(wěn)定、物流渠道畅通，也保(bǎo)证了居民“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供应充足。

　　二(èr)是需求复苏偏慢。实体经济生产(chǎn)、分(fēn)配、流(liú)通、消费(fèi)等环节(jié)本身有个(gè)过程(chéng)，加之(zhī)疫情的“伤痕(hén)效(xiào)应”尚未消退，居民超(chāo)额储蓄向消费的转(zhuǎn)化受收入分配分化、收入(rù)预期(qī)不稳等(děng)制约，特(tè)别是汽车、家装等(děng)大(dà)宗(zōng)消费需求偏弱。近期居民出现提前还贷(dài)现象，也一(yī)定程度(dù)影(yǐng)响当期消费。

　　三是基数效应明(míng)显(xiǎn)。去(qù)年国际油价一(yī)度逼近140美元大(dà)关，今年(nián)以来已回落至(zhì)80美(měi)元(yuán)附近，带(dài)动CPI交通工具(jù)燃料和居住水电燃料的同比增速走低(dī)；疫情扰(rǎo)动使(shǐ)得去年3月(yuè)鲜菜价格反季(jì)节上涨，对今年(nián)也(yě)存在高(gāo)基数影响。GDP等(děng)宏观经济(jì)数据同样存在明显基(jī)数效应，去年二季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低(dī)基(jī)数作用下今年(nián)二季度GDP增(zēng)速可能明显(xiǎn)回升。

　　未来几(jǐ)个月受高基数等影(yǐng)响，CPI将低位窄幅(fú)波动。今(jīn)年5-7月CPI还将阶段(duàn)性保持(chí)低位，主要受去年同期CPI涨幅基(jī)本在2.5％左右的高基数影响。但要看到，随着基数降低，特(tè)别是政(zhèng)策效应将进一步显现(xiàn)，市(shì)场(chǎng)机制发挥充分作用，经济内生(shēng)动力(lì)也(yě)在增强，供需缺口有望趋于弥合，预计下半(bàn)年CPI中枢可能温和抬升，年末可能回升至近(jìn)年均值(zhí)水平附(fù)近。

　　报告表示(shì)，当前(qián)我国(guó)经济没有(yǒu)出现通缩(suō)。通缩(suō)主要指价格持(chí)续负增长，货币供(gōng)应(yīng)量也具有下降(jiàng)趋势(shì)，且通(母亲三周年祭日需要准备什么祭品，三周年祭日需要准备什么祭品爸爸tōng)常伴随经济衰退。我国(guó)物价仍在温和上(shàng)涨，特别(bié)是核心CPI同比稳定在0.7％左右(yòu)，M2和社融增(zēng)长相(xiāng)对(duì)较快，经济运(yùn)行持续好(hǎo)转，不(bù)符(fú)合通缩的特征(zhēng)。

　　中长期看(kàn)，我国经济(jì)总(zǒng)供求基本(běn)平衡，货(huò)币条件合理适度，居民预期(qī)稳(wěn)定，不(bù)存在长期(qī)通缩或通胀(zhàng)的(de)基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨(tǎo)论(lùn)？通(tōng)缩是个(gè)伪命(mìng)题，担忧大可不必

　　物价是经(jīng)济短周期波动的(de)滞后指标，不能仅以物价回落来(lái)评判经济进(jìn)入“通(tōng)缩”。过(guò)往经(jīng)验显示，经济的周期性波动(dòng)主要由需求驱动，物(wù)价跟随需求变化而变化，使得(dé)物价变化滞后经济(jì)1-2季度左右；经济复苏初(chū)期母亲三周年祭日需要准备什么祭品，三周年祭日需要准备什么祭品爸爸，需求(qiú)才刚刚(gāng)开始修复(fù)，对价(jià)格(gé)的提振尚(shàng)不明显(xiǎn)，使得物价指标低位(wèi)徘徊，例(lì)如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领(lǐng)先指标持(chí)续修复(fù)，显示经济处于复苏初期(qī)。以(yǐ)企(qǐ)业中长期(qī)资金来源(yuán)刻画的有效社融增速，去年9月以来持续回升，由(yóu)去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有效社融变化领先经济2个季度左右的经验规律，本轮信用扩(kuò)张会带动经济(jì)在2023年初见(jiàn)底(dǐ)回升，1季度经济指标已有所体现。

　　年(nián)初以来物价(jià)的回落，受基数(shù)、供给(gěi)和外需等影响较大；伴(bàn)随(suí)拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开(kāi)始抬升(shēng)。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油(yóu)、气价格回(huí)落(luò)等，对CPI、PPI的拖累显著，而线(xiàn)下(xià)活动相(xiāng)关(guān)服务、衣着等(děng)价格(gé)逐步抬升。伴随拖(tuō)累减弱、需求支撑增强，CPI即将(jiāng)底部回升、PPI在(zài)年中前(qián)后开始(shǐ)抬升。

　　二问：资金(jīn)空转(zhuǎn)加剧(jù)，政策(cè)托底无用(yòng)？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金存在一定空转(zhuǎn)较为常(cháng)见(jiàn)。经(jīng)验显示，资金(jīn)空(kōng)转多发(fā)生在经(jīng)济回落、货币明显宽松阶段(duàn)，部分(fēn)资金滞留在金融(róng)体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大(dà)，去年底以来也有类似特征；有所(suǒ)不同的(de)是，当前资金多滞留在银行(xíng)体(tǐ)系、而不是(shì)非银金融机构，与居(jū)民理(lǐ)财回表、购(gòu)房(fáng)偏弱(ruò)带来的(de)居民与企(qǐ)业之间信用派生偏少(shǎo)等紧(jǐn)密相关。

　　稳增长思(sī)路(lù)不同，使(shǐ)得(dé)信用派生驱动和表(biǎo)征不同(tóng)过(guò)往(wǎng)，企业有效信用派生自去年(nián)9月以来持续改善，而房地产相关融资拖累(lèi)总体信用派生。传(chuán)统周期(qī)下，信用(yòng)扩张以房地产(chǎn)驱动为主，使得居民贷(dài)款(kuǎn)增长明(míng)显(xiǎn)快于企业(yè)；相较之下，本轮信用修复主要靠(kào)企业融(róng)资(zī)扩张，有(yǒu)效(xiào)社融从(cóng)去年9月开(kāi)始持续回(huí)升，而居民信(xìn)贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用派生带来的经(jīng)济效应不(bù)同过往，有效信用派生对企业行(xíng)为(wèi)的(de)支持(chí)已开始显现。去年3季度以(yǐ)来，资金(jīn)加(jiā)速流向制造(zào)业，而房地产相关融资显(xiǎn)著弱于以往，使(shǐ)得制造业投资(zī)表现显著强于房(fáng)地产；伴(bàn)随融资的持续改善，企业资本(běn)开支在(zài)1季度有(yǒu)所扩(kuò)大。但(dàn)房地产“缺(quē)位”，压(yā)低了信用派(pài)生和经(jīng)济增长的弹性。

　　三问(wèn)：中观数据已现(xiàn)“疲态”？疫(yì)情“后(hòu)遗症”或被过度渲(xuàn)染

　　高(gāo)频指标报复性反弹(dàn)后走弱，主要缘于场景恢(huī)复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应(yīng)”的(de)存在，使得大家容易产生悲观情绪。疫情政策调整，放(fàng)大了“春节(jié)效(xiào)应(yīng)”带(dài)来的经济(jì)波动，部(bù)分高频(pín)指(zhǐ)标报复性反弹(dàn)后出现走弱(ruò)的迹象。其中，偏(piān)消费(fèi)端的活(huó)动多在2月底之后(hòu)走弱(ruò)，偏生产端(duān)略(lüè)晚(wǎn)一(yī)点，导(dǎo)致(zhì)宏观数据屡超预(yù)期(qī)的同时，市场信心反其道而行之。

　　内(nèi)生动能的(de)修(xiū)复已然开始，消费动能(néng)或被(bèi)低估，前半程(chéng)靠居民出行和企业消费，后半(bàn)程靠(kào)居民(mín)消(xiāo)费能力的恢(huī)复。出行意愿的持续改善、企业(yè)经营(yíng)活动正常化等，皆(jiē)指向场(chǎng)景恢复带来的消费修复持续性(xìng)和弹性不宜低估(gū)；批发零售(shòu)、住宿(sù)餐饮等(děng)服(fú)务业，及(jí)稳增(zēng)长相关(guān)行业招工需求在逐步修复，有助于推动收入与消(xiāo)费(fèi)的正循环。

　　地产链条(tiáo)的“积极”信号(hào)也(yě)在(zài)累积。地产大周期向下已是共识，地产链条修复会弱于(yú)传统周期；但小周期超调后的(de)修复(fù)出(chū)现一些“积极(jí)”信号(hào)。1）高能级城市(shì)地产供给增多(duō)、质量(liàng)改善，利(lì)于需求释放、形(xíng)成(chéng)供(gōng)需“正(zhèng)向(xiàng)循环”；2）中西部(bù)地区棚改(gǎi)加码（可比(bǐ)口径(jìng)增长(zhǎng)近60％）、中西(xī)部地(dì)区收(shōu)入修复(fù)等(děng)，有利于稳定低能级(jí)城市需求。

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