原本被视(shì)为极(jí)其艰难(nán)的2022年，白(bái)酒上市企业却又一次集体刷高了业绩(jì)。

　　目(mù)前(qián)，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上市企业2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经(jīng)披露(lù)完毕，整体来看，稳健增(zēng)长依然是(shì)白酒行业主旋(xuán)律(lǜ)。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收取得了(le)两位数增长。在打响疫情后首个(gè)春节动销(xiāo)战后，今年(nián)一季度白酒业普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿(ná)下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去三年(nián)，外(wài)部环(huán)境对白酒造成了不(bù)可忽视(shì)的影响，穿透最新的业绩来(lái)看(kàn)，头部酒企的抗压(yā)能(néng)力足够强大，经营稳定，且引导(dǎo)行业结(jié)构性(xìng)增(zēng)长(zhǎng)。但随着白酒(jiǔ)行业(yè)集(jí)中度提升，头(tóu)部(bù)酒企持续向前(qián)，非名酒(jiǔ)品牌难以望其项背，因(yīn)此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼(bǐ)伏间，正处于新一轮调整(zhěng)周期的白酒行业，分化加剧(jù)。而今年，白酒企(qǐ)业的一个(gè)共同主题(tí)是(shì)去库存，谁快(kuài)谁(shuí)就(jiù)会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增(zēng)长，强(qiáng)者恒强

　　根据(jù)中国(guó)酒业协会公布(bù)的(de)数据，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿(yì)元，同(tóng)比增长9.6％，利(lì)润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白(bái)酒上市企业(yè)营收和利润分别(bié)占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长的表(biǎo)现之(zhī)一是优(yōu)势品牌正在持续(xù)拥抱红(hóng)利。白(bái)酒产量、销(xiāo)量已经(jīng)连续多年下降(jiàng)，行业集中度(dù)不断提升(shēng)，存量竞争格局下企(qǐ)业(yè)间挤压(yā)式竞争已(yǐ)经临(lín)近(jìn)赛点。

　　这样的(de)业态促使白酒行业内部强者恒强，“名少先队的队旗是什么，少先队的队旗是什么组成的(míng)酒时代(dài)”背景(jǐng)下，头(tóu)部酒企成为产业经(jīng)济增长的主要动(dòng)力。年报显示，头(tóu)部名(míng)酒(jiǔ)企业基本保持了两位(wèi)数增长，20家(jiā)白(bái)酒上市(shì)企(qǐ)业(yè)营收3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡献了(le)近3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强净利润也(yě)在2022年首次突破千(qiān)亿(yì)大(dà)关(guān)。

　　举例(lì)而言，贵州茅台(tái)2022年实现营收(shōu)1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元(yuán)，同(tóng)比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液(yè)亦不遑(huáng)多让，2022年(nián)营收739.69亿(yì)元，同比增(zēng)长11.72％；归(guī)母净利(lì)润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长(zhǎng)，疫情(qíng)放开(kāi)后消费场(chǎng)景的多(duō)元(yuán)化(huà)，对(duì)于中国白酒的复兴是一个非常(cháng)好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结(jié)构(gòu)性(xìng)增长的另一个(gè)特(tè)征(zhēng)是(shì)，在(zài)过去取得了稳(wěn)定增长和快速发展的企业，基本形成了中高端驱动增长(zhǎng)的发展模式，这在(zài)年(nián)报(bào)中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上(shàng)除高端一如(rú)既往强势以外，其中(zhōng)高(gāo)端产品销量都以(yǐ)超两位(wèi)数的涨幅增长。头(tóu)部品牌产品线全(quán)价格(gé)带布局(jú)，二三线品牌聚焦中高端，白(bái)酒产业不约而同都在进行产(chǎn)品(pǐn)结构优化。

　　也正是因为产品结构优(yōu)化的需要，白酒技改扩产(chǎn)推动了各酒企(qǐ)、产区(qū)的优质产能的释放。20家上市企业中，贵(guì)州茅台(tái)、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、少先队的队旗是什么，少先队的队旗是什么组成的泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改、产能扩建等项目，这些(xiē)都是企业为持续(xù)保持(chí)结构性增长做准备(bèi)。

　　知名酒业分析师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头(tóu)部酒(jiǔ)企(qǐ)会持续走强，并(bìng)且利用自身(shēn)的品(pǐn)牌与品质优势，进一步挤(jǐ)压(yā)非名酒市场，而(ér)基于(yú)品类和产(chǎn)品的名酒(jiǔ)格局很(hěn)快形成(chéng)，中国酒业(yè)进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧(jù) 非名(míng)酒承(chéng)压(yā)

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相比较疫情(qíng)前的2019年(nián)，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利润累(lèi)计(jì)增长了71％。透过2022年白(bái)酒上市(shì)企业财报发(fā)现，除头部(bù)酒企强者恒强(qiáng)外，二三线品牌(pái)正在加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市企业中，规模(mó)在40-100亿元级(jí)别(bié)的仅有3家，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是(shì)今世(shì)缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今(jīn)世缘、口子窖(jiào)、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一步变成7家，在(zài)前(qián)一年(nián)的6家(jiā)基础(chǔ)上新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企(qǐ)业规(guī)模来到(dào)50-80亿元之间，隶(lì)属(shǔ)苏(sū)酒板(bǎn)块(kuài)、川酒板块、徽酒板块的二级梯(tī)队(duì)，都(dōu)是在各自省内有一定(dìng)话语(yǔ)权、有较大市场规模、省外市场(chǎng)开拓良好的代表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的竞争，也推动(dòng)了二级梯(tī)队的(de)分化加速。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分(fēn)化加剧，要么(me)像古井贡酒(jiǔ)那样完成产(chǎn)品升(shēng)级和全(quán)国化布局，挤进一线市场，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年(nián)报显(xiǎn)示(shì)，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子(zi)酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家(jiā)2022年毛利、经(jīng)营性现金流的下(xià)降，录得(dé)亏(kuī)损(sǔn)。

　　2023一(yī)季报也(yě)能说明问(wèn)题。举例(lì)而言，今年一季度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利(lì)润(rùn)3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是(shì)因(yīn)为(wèi)去年同期基数(shù)较(jiào)高，以及公司主(zhǔ)动进行了策略调整(zhěng)导(dǎo)致。

　　另(lìng)一典(diǎn)型是(shì)安徽酒企金种(zhǒng)子，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双重挤压(yā)下，其业务体量和利润出(chū)现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年(nián)，其营(yíng)收分别为9.14亿(yì)元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元(yuán)，收(shōu)入(rù)增长有(yǒu)限(xiàn)，但净利润在(zài)2019年(nián)、2021年、2022年均(jūn)为亏损(sǔn)。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降了228％。对此(cǐ)，金种(zhǒng)子在年报中归(guī)咎于品牌、营销、渠道(dào)等(děng)多(duō)方面因(yīn)素。

　　高库存仍(réng)是行(xíng)业性问题 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中(zhōng)，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛(máo)利(lì)率低(dī)于50％。且有(yǒu)15家企业毛利率(lǜ)与上年同期相比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)，金种子、洋(yáng)河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒(jiǔ)5家企(qǐ)业毛利率有(yǒu)所(suǒ)下降。

　　毛利(lì)率高，印证(zhèng)了白酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒的高(gāo)库存更加值(zhí)得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公司总存(cún)货达1328.33亿(yì)元。其(qí)中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存(cún)高居榜首，洋河、五粮液(yè)紧随(suí)其(qí)后。

　　但从涨幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等(děng)企业库存(cún)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长超30％，除(chú)洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其(qí)他酒企库存增(zēng)长基本都在两位数以上。

　　合同负债情况亦能(néng)一定程度上反(fǎn)映当(dāng)前渠道的(de)情况。截至2022年底，18家上市酒企合(hé)同(tóng)负债整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公(gōng)司的合(hé)同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比(bǐ)降幅超五成。截至今年一季度末，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院专家、中国酒(jiǔ)业(yè)资深评(píng)论(lùn)员肖(xiào)竹(zhú)青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年(nián)一(yī)季度(dù)白(bái)酒(jiǔ)业绩非常优秀。但(dàn)是我们发现整个市(shì)场除了茅(máo)台供不应求以外(wài)，其他产品都存在价格倒(dào)挂(guà)现象，这说(shuō)明除茅台以外(wài)社会库(kù)存很大，对白酒发(fā)展来说(shuō)存在隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预计今年下半年中(zhōng)秋(qiū)节后(hòu)有(yǒu)望成为(wèi)酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞(fēi)表达了同样的看(kàn)法，他认为，随(suí)着(zhe)国家经济面的恢复(fù)以(yǐ)及(jí)社会活动的复苏，会(huì)加速去(qù)库存(cún)，特(tè)别(bié)是(shì)名酒库存会得到(dào)很(hěn)大(dà)的缓解，但是区域中小企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日(rì)前(qián)，五粮液在投资者关系互动平台回(huí)答投(tóu)资者关于库存的问题时就谈(tán)到，五粮液产品渠道库存量(liàng)不到一个月，属于(yú)正常少先队的队旗是什么，少先队的队旗是什么组成的水(shuǐ)平。

　　事(shì)实上，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其在过去三年(nián)，受疫情影响(xiǎng)线下消费场景大减(jiǎn)，终(zhōng)端动销放缓(huǎn)，造成了社会库存积压。从产能(néng)来看(kàn)，近十(shí)年来(lái)白酒(jiǔ)产量在不断下(xià)降(jiàng)，白酒(jiǔ)产业(yè)存量产(chǎn)能(néng)过(guò)剩是不争的事(shì)实，未来(lái)仍然是趋势之一。加(jiā)之消费观(guān)念、消费习惯的变化，即使是疫情(qíng)后消(xiāo)费场景(jǐng)大规模恢(huī)复(fù)的前提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而(ér)为去库存，全行(xíng)业(yè)各环节都在努(nǔ)力(lì)，其(qí)中(zhōng)最关键(jiàn)的是，亟需库存(cún)消(xiāo)化(huà)能力强劲的新渠(qú)道。可(kě)以看到，大小酒企均在营销上(shàng)大手(shǒu)笔撒钱，大(dà)部(bù)分酒企年报(bào)中销售费用(yòng)一栏的数字在逐年(nián)递增(zēng)。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁(shuí)的库存(cún)消化得快(kuài)，谁的(de)价格倒挂恢复得快(kuài)，谁就能在新周期中胜(shèng)出(chū)。

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