金融(róng)界(jiè)5月27日消息 近(jìn)日(rì)因为昆明(míng)国资委的一封(fēng)声明，让城投债成为关注(zhù)的焦点，当前(qián)地(dì)方债(zhài)的(de)规模(mó)和地(dì)方政府的(de)偿债能(néng)力(lì)已经越来(lái)越被重视。如何如(rú)何处(chù)置地方债务？

　　中泰(tài)证券首席经济学家李迅雷发文称，地方债包括地方一(yī)般(bān)债(zhài)、专项(xiàng)债(zhài)和包(bāo)括城投(tóu)债在内的(de)各种隐形(xíng)债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有(yǒu)争(zhēng)议，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基金等在(zài)内的机构投(tóu)资者是(shì)地方(fāng)债的主要持有者(zhě)，他(tā)们(men)普(pǔ)遍担心的(de)还(hái)是城投债务、非标等地方政府(fǔ)隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发展研究(jiū)中心(xīn)提(tí)出，“化债工作推进异常艰难(nán)，仅依靠自(zì)身能力已无法(fǎ)得(dé)到有效(xiào)解(jiě)决。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷看(kàn)来，在土(tǔ)地财政缩水(shuǐ)的背景下，地方政府的财权与事权不匹配问(wèn)题又凸显出来。在我国(guó)政府杠杆率水平并(bìng)不(bù)算高的前(qián)提下，我国地方政府的杠(gāng)杆率水平(píng)确实够高了。需要调(diào)整中央和(hé)地(dì)方(fāng)之(zhī)间债务余额的比例关系。“今后(hòu)应加(jiā)大中央(yāng)政府的发债规模，为(wèi)地方经济减负(fù)。”他(tā)明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前中国经(jīng)济(jì)转型(xíng)的关键阶段，维(wéi)护地方政府的(de)信用，防范区域(yù)性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投(tóu)公司(sī)还(hái)没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给(gěi)予困(kùn)难(nán)省份一(yī)定的(de)“托底”支持，在政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务(wù)成本、拉(lā)长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道(dào)桥实(shí)践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行或商业(yè)银行的(de)低息资金来降低(dī)债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政(zhèng)策(cè)上支(zhī)持(chí)地方政府通过出让国(guó)有资(zī)产来偿债。他(tā)表示这类典型案例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两次(cì)公告无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共计(jì)1亿股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融与2000克是多少斤 2000克等于多少公斤投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地(dì)方(fāng)债务的辨(biàn)证思考(kǎo)》

　　截至2022年(nián)末全国(guó)城投有息债务(wù)54.1万亿(yì)元

　　城投平台成(chéng)为地方债务主要体现形式

　　城投债是指城(chéng)投企业公开(kāi)发行的公司(sī)债券和中期票据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台(tái)明确城投债与地方(fāng)政府(fǔ)信用脱钩，城(chéng)投(tóu)公司定位由地方政府投融资(zī)机(jī)构转(zhuǎn)变为(wèi)市场化运营(yíng)主体，地(dì)方政府不(bù)再对城投债兜(dōu)底。但实际上(shàng)市场仍然把城投债看作由地方(fāng)政府背书的(de)高(gāo)信用等级债(zhài)券。

　　因此(cǐ)城投公司通常(cháng)都是地方政府(fǔ)下(xià)设的(de)投融资(zī)机构，很难完全独(dú)立成为与政府无关的纯市(shì)场化(huà)的企业。城投(tóu)的(de)债(zhài)务主要包括向(xiàng)银行(xíng)借(jiè)款和发行债券融资这(zhè)两种方式，以(yǐ)前一种(zhǒng)方式(shì)为主，但后一种(zhǒng)债(zhài)权融(róng)资(zī)的规模也(yě)不小(xiǎo)，到2022年(nián)末(mò)，余额估(gū)计(jì)在(zài)13万(wàn)亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投有息债务快速扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了(le)7倍以上。

城投平台发债余(yú)额的增长

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图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投(tóu)平台实际上(shàng)已(yǐ)经成为(wèi)地方(fāng)债务的主要体现形式，规模(mó)明显超过地方(fāng)政府的(de)一般债和(hé)专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债券余额大(dà)约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于(yú)地(dì)方政府(fǔ)背书的高等级信用(yòng)债。但是，城投(tóu)平(píng)台的(de)非(fēi)标(biāo)违约(yuē)情(qíng)况(kuàng)时(shí)有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也(yě)比较多(duō)。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按时(shí)兑付，不能轻易违(wéi)约(yuē)

　　当前市场对地方政府债务增长和财(cái)政(zhèng)收入增速下降甚至(zhì)负(fù)增(zēng)长的现象普遍担(dān)心，尤其对财(cái)力偏(piān)弱的(de)东北(běi)、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东部发达(dá)省(shěng)市。2022年13个省土地出(chū)让金对政府债务利息(xī)覆盖程度不(bù)足100％（2021年只(zhǐ)有(yǒu)5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟(jīn)见(jiàn)肘的(de)情况(kuàng)更加明显。

　　河(hé)南的永煤债违约(yuē)之后，对(duì)河南省乃至全(quán)国的信用债市(shì)场都造(zào)成负面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部(bù)分(fēn)经济偏弱区域(yù)被边缘化。例如青海、云(yún)南(nán)和天津等近几年融资(zī)成(chéng)本仍(réng)在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成本有所下降，但整体(tǐ)降幅相较全(quán)国更(gèng)小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁(níng)夏(xià)和甘肃2020年以来城投债加权(quán)平均票(piào)面利率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不(bù)及预期的背景下，投资者(zhě)的风险偏好明(míng)显下降。为此，地方政府应该确保城投债(zhài)的按时兑付。因(yīn)为违(wéi)约不仅不能解(jiě)决债务问题，反而(ér)会恶(è)化区(qū)域信(xìn)用环境，导(dǎo)致(zhì)地方国企融资难(nán)、融资贵。从(cóng)未来区(qū)域经济发展的(de)角度看，政府部门(mén)仍需要持(chí)续举(jǔ)债(zhài)来实现经济(jì)平稳增长，需要保(bǎo)持政(zhèng)府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力度支(zhī)持地(dì)方政(zhèng)府“化(huà)债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强(qiáng)城投债权(quán)人(rén)的持有信心，首先要确保(bǎo)城投(tóu)债(zhài)不违约，这就意味着(zhe)城(chéng)投公司(sī)能够具(jù)备低(dī)成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地方债不兜底，但建议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮助地(dì)方政(zhèng)府（如城(chéng)投公(gōng)司的借新还(hái)旧）降低(dī)债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款展期(qī)），通过政(zhèng)策性银行或(huò)商业银行(xíng)的低(dī)息资金(jīn)来降低债务成(chéng)本，让(ràng)债务更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地(dì)方(fāng)政府可否通过出让国有资(zī)产来偿债方面，也希(xī)望(wàng)中央(yāng)给(gěi)予政(zhèng)策上的支持。因(yīn)为今年3月1日，国资委(wěi)在对(duì)政协十三届全国委(wěi)员会第五次会议(yì)第00503号(hào)提案(àn)的答(dá)复中表示，将适时出(chū)台制度(dù)规定及操作细则，探(tàn)索国有权(quán)益份(fèn)额规范化(huà)退出的有效方式和(hé)途径，充分发挥有限合(hé)伙企业的优势，助力国有企(qǐ)业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有企业股权获得收(shōu)入偿(cháng)还债务，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计1亿股股份(fèn)（合计(jì)占贵州茅(máo)台总股本8％，按(àn)当时市(shì)价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中(zhōng)国经(jīng)济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段，维护(hù)地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融风险显得(dé)尤(yóu)为重要，故(gù)在城投(tóu)公司还没有与政府部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍(réng)需要(yào)保(bǎo)持。

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