来(lái)源(yuán)：高瑞东宏(hóng)观笔记(jì)

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度(dù)，国内经济(jì)回暖主要(yào)缘于(yú)疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动，表现为(wèi)生产(chǎn)恢(huī)复(fù)推动出口形势好转，出行(xíng)需求(qiú)释放催(cuī)化下(xià)游消(xiāo)费回暖。从(cóng)行业表现看，制造业从去(qù)年四季度(dù)的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)向“量(liàng)升(shēng)价跌”，企业(yè)或从主(zhǔ)动去库转向被(bèi)动去库。从景气度边际(jì)表现看，下游消费制造>；中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造>；上(shàng)游原材料(liào)加工；服务(wù)业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮(yǐn)、房地产等线下(xià)活(huó)动(dòng)回暖(nuǎn)，但距离(lí)疫情(qíng)前(qián)仍有一定差(chà)距。

　　向(xiàng)前(qián)看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需(xū)求回落预期逐步(bù)兑现，消费(fèi)回暖和产业(yè)升级将成为推动(dòng)下一阶段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制(zhì)造(zào)业、服务业是驱(qū)动(dòng)一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季度GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造业(yè)，交通运输、房地产等行业景气度明显提(tí)升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速(sù)恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的(de)特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部来看(kàn)，今年3月，制(zhì)造业(yè)各行业(yè)景(jǐng)气度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期(qī)，供给端(duān)修复好于需求端，行业(yè)整体去(qù)库(kù)进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气度(dù)表现为高位(wèi)放(fàng)缓。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的(de)酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高(gāo)，部分行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业行业(yè)景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用(yòng)设(shè)备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料(liào)加工行业景气(qì)度改善(shàn)幅(fú)度(dù)最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的(de)困扰，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级或是推动(dòng)下(xià)一阶段经济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行(xíng)类消费(fèi)快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务消费需求得以(yǐ)释放；供(gōng)给方面，国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进，生产端(duān)快速恢复(fù)，是(shì)推动年初出口(kǒu)数据(jù)好转的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复(fù)苏(sū)节(jié)奏有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)边际(jì)转弱，随(suí)着(zhe)未来海外总需求回(huí)落的预(yù)期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国内经济(jì)增长(zhǎng)的线索，大概率(lǜ)来自于消费(fèi)回暖和产业(yè)升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季(jì)度居(jū)民收(shōu)入向(xiàng)上修复，消费倾向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷数据指(zhǐ)向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的(de)确定(dìng)性(xìng)进一(yī)步增强。预(yù)计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及地产后周期(qī)相关的可选消费也有(yǒu)望(wàng)进(jìn)一步回(huí)暖。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级(jí)路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强，有望维持出口韧性；随着下(xià)游消费稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向(xiàng)上(shàng)修(xiū)复，企业将从主动去(qù)库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资需求(qiú)有望改善，推动(dòng)中游装备(bèi)制造景气(qì)度维持高位。

　　风险提(tí)示：国(guó)内经济(jì)恢复力度不及预期(qī)；海外需(xū)求超预(yù)期回落。

　　一(yī)、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫(yì)后经济复苏有(yǒu)哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业(yè)是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向(xiàng)疫后复(fù)苏(sū)背景下，国内经(jīng紫菜是不是海鲜)济企稳回升。但不同于海外(wài)国家(jiā)疫后(hòu)复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发生(shēng)在外需(xū)回落、国内(nèi)经济转向(xiàng)高质(zhì)量发展、居(jū)民前期“去杠杆”的(de)过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济(jì)复苏(sū)的(de)力量(liàng)并(bìng)不(bù)均(jūn)衡，行业分化特征明显。因此，我们(men)重点从行业层面，观测当前各行(xíng)业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表现来(lái)看，今年一(yī)季(jì)度制(zhì)造(zào)业、交通运输业、房地产业(yè)景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出口数据好转、服务(wù)消(xiāo)费快速恢(huī)复、房(fáng)地产(chǎn)销售回(huí)暖而(ér)投资(zī)疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我(wǒ)们(men)以2019年为基期计算各年份的复合增速，观察各行(xíng)业增加值变化。

　　今年(nián)一季度第一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去(qù)年四季(jì)度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速(sù)，与近年来(lái)加(jiā)快建设(shè)农(nóng)业(yè)强国，推进农业农(nóng)村现代化(huà)的目标有关。

　　今年(nián)一季度第二产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复(fù)苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去(qù)年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去(qù)年下半年(nián)之后外需转弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气(qì)度明显回落，增加值增(zēng)速回落至(zhì)1.9％，低于去(qù)年四季(jì)度的(de)3.1％，主要受房地产新(xīn)开工(gōng)拖累。

　　今(jīn)年一季度(dù)第三产业(yè)增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产(chǎn)出缺(quē)口(kǒu)。其中，受益于居(jū)民出行活(huó)动(dòng)恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮(yóu)政业(yè)增加值增速明显(xiǎn)提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的(de)平(píng)均(jūn)增速，但绝对(duì)水(shuǐ)平(píng)不(bù)及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一(yī)季度房(fáng)地产业增加值(zhí)增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领(lǐng)域复苏(sū)分(fēn)化，中下(xià)游(yóu)改善幅度(dù)好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度的观(guān)测，我们采用量（各行业工(gōng)业增加值增速(sù)）与价格(gé)（各行业工业品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业(yè)自2019年以来的月度数据，首先将各行业(yè)增(zēng)加值增速调整为(wèi)以2019年为基期的复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速和PPI增速(sù)的分位数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景气度出(chū)现普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期(qī)，供(gōng)给(gěi)端修复好于需(xū)求端，行业整体(tǐ)去(qù)库(kù)进程尚未结束。从行业(yè)景气(qì)度(dù)边际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度(dù)呈现高位放缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地(dì)产后(hòu)周期相关的行业景气(qì)度最高，部分行业(yè)步入“量(liàng)价齐升”阶段。今(jīn)年(nián)3月，与居民(mín)外出消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文(wén)教娱(yú)乐的(de)量价分位数水平(píng)均(jūn)处(chù)在高景气(qì)度区间(jiān)，烟草、家具制(zhì)造行业(yè)也(yě)呈现“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制(zhì)造景气度有所(suǒ)回(huí)落，农副加工(gōng)行业表现为“量价齐跌(diē)”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要(yào)与高库存(cún)水平有关，今年2月，库存同比(bǐ)均处(chù)在(zài)2016年以来90％以上(shàng)分位(wèi)数水平；而随着(zhe)防(fáng)疫需求的降温，医药(yào)制造业景气度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价平(píng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一(yī)方面与(yǔ)原材(cái)料成本(běn)下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年初外需表现好(hǎo)于内需，部分行业(yè)仍在去库进程有关(guān)。其中，电气机械、专用(yòng)设(shè)备、运输设备工业增加值增速(sù)改善幅度最大(dà)，受益(yì)于国内产业升级、出(chū)口优势(shì)带(dài)来(lái)的(de)韧性(xìng)驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属制品，改(gǎi)善幅度最(zuì)弱(ruò)的是通用设备、电子设备，与房地产新开(kāi)工(gōng)强度较弱(ruò)、消(xiāo)费电子行业周(zhōu)期性走弱(ruò)有关。

　　上游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工行业景气(qì)度改(gǎi)善幅(fú)度偏(piān)弱，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行(xíng)业仍受制于价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有色金属行(xíng)业生产端改善(shàn)幅度最大，3月增加值增速位于(yú)2019年(nián)以来(lái)70％分位数水平，但受全球大宗商品下(xià)行周期(qī)影响，价格依旧承压(yā)；随着年(nián)初(chū)建筑业施工回暖，相关的黑(hēi)色(sè)金属(shǔ)、非(fēi)金属制品景气度(dù)提升，但由于库存(cún)水平偏(piān)高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累整(zhěng)体盈利(lì)水平；石化链(liàn)条行业(yè)生产水平普遍(biàn)回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处(chù)在50％以下的景气度偏低(dī)区间，今年由于(yú)能源(yuán)危机(jī)缓解，产品(pǐn)价格相较(jiào)去年(nián)同期也(yě)出(chū)现普(pǔ)遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高(gāo)位，但出(chū)现边际(jì)放缓(huǎn)，生(shēng)产及价格水平同步回落。这与去年以来(lái)行业产能持续扩张有(yǒu)关，今年2月(yuè)，煤(méi)炭开采产(chǎn)成品库存同比处(chù)在(zài)2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶(jiē)段(duàn)经济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内经(jīng)济复(fù)苏(sū)主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后(hòu)，出行类消费快(kuài)速复苏，前期(qī)积(jī)压的购房、服务性需求得以释放(fàng)；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫后红(hóng)利(lì)释放效果(guǒ)转弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来(lái)自(zì)于消(xiāo)费回暖和(hé)产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民(mín)收入提(tí)升和消费(fèi)意愿改善，未(wèi)来消费回暖的(de)确定性进一步增(zēng)强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等(děng)可选(xuǎn)消费景气度均有望提升。

　　从一季度(dù)居民收入(rù)和消(xiāo)费(fèi)数(shù)据看，居民收入增速提升(shēng)，消(xiāo)费倾向开始(shǐ)回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未(wèi)修(xiū)复至疫情(qíng)前水平。以2019年(nián)为基(jī)期(qī)的复合增速看(kàn)，今年一季度，全国居(jū)民人均可支配(pèi)收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的5.6％，居(jū)民人均消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年(nián)同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着(zhe)服务业恢复(fù)持续向好，有望带动相(xiāng)关就(jiù)业岗(gǎng)位(wèi)加快恢(huī)复，进(jìn)一步提(tí)振(zhèn)居(jū)民消费意(yì)愿。

　　从(cóng)居民存(cún)贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信(xìn)心正在筑底(dǐ)。今年(nián)以来，居(jū)民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数(shù)据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的(de)同比(bǐ)增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月居民部(bù)门(mén)新增(zēng)净融资(zī)同(tóng)比多(duō)增(zēng)4859亿元，其中(zhōng)，短期(qī)信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部(bù)门新增(zēng)净融(róng)资连(lián)续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向(xiàng)居民预期可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始(shǐ)放缓(huǎn)。今年第一季度(dù)城(chéng)镇储户问卷调查结(jié)果显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的(de)居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾(qīng)向于“更多消费”和(hé)“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别(bié)高于(yú)上(shàng)季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指向(xiàng)居民储蓄意(yì)愿降低、消费(fèi)和投资(zī)意愿提(tí)升。

　　二是(shì)，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增(zēng)强(qiáng)，以及相关行(xíng)业(yè)设备投(tóu)资(zī)更新(xīn)，有望(wàng)推动中游装备制(zhì)造景气(qì)度维(wéi)持高(gāo)位(wèi)。

　　一方面，今(jīn)年(nián)一季度国内出口数(shù)据回暖，除与欧(ōu)美(měi)供需(xū)缺口短期走阔、国内复工复产加快推进(jìn)外，也受(shòu)益(yì)于RCEP政(zhèng)策红(hóng)利持续(xù)释放，以及汽(qì)车和“新三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强。今年在海外(wài)总需求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸(mào)易往(wǎng)来加(jiā)强、以及新能(néng)源产品(pǐn)优(yōu)势(shì)强化，有望(wàng)维持装备(bèi)制造领域(yù)出(chū)口(kǒu)韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利(lì)下(xià)滑和库存(cún)高位，对制造业投资扩产(chǎn)造成一(yī)定(dìng)压力。但随(suí)着下游消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二季度(dù)PPI同比触(chù)底回升，制造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修(xiū)复。目前看，电气(qì)机械等装备(bèi)制(zhì)造业去库进程已进入下(xià)半场，今年1-2月专用设(shè)备(bèi)、通(tōng)用设备产(chǎn)成品库存增(zēng)速呈现触底反弹。随(suí)着需(xū)求回(huí)暖、盈利修(xiū)复，企业(yè)将(jiāng)从主动去(qù)库逐步(bù)转向(xiàng)被动去库、主动补库，设(shè)备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金(jīn)融与流动(dòng)性(xìng)数据：各国国债(zhài)收益(yì)率多数上行(xíng)

　　美(měi)国(guó)10年期国债收益(yì)率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年(nián)期国(guó)债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10紫菜是不是海鲜年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周(zhōu)末上行(xíng)2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日(rì)），英(yīng)国10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国(guó)债收(shōu)益率利差收(shōu)窄。本周美国10年期(qī)和2年期(qī)国债(zhài)期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利差(chà)较上周末持平为(wèi)0.55％，美国(guó)高收益债(zhài)期权调整利(lì)差较上周末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化(huà)，大宗(zōng)商品价(jià)格普跌(diē)

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分(fēn)别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布，显(xiǎn)示近几周美国经济(jì)增长陷入停滞，通胀和(hé)招(zhāo)聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐(hè)皮书称，最近(jìn)几(jǐ)周(zhōu)美国(guó)总体经(jīng)济活(huó)动几乎没有变化(huà)，几个(gè)辖(xiá)区指出在不确定(dìng)性增加和对流(liú)动(dòng)性(xìng)的担忧(yōu)加(jiā)剧(jù)之际，银行收紧了贷款标准。近期美(měi)国总(zǒng)体物价(jià)水(shuǐ)平(píng)温和(hé)上升，但价格上涨速度或有所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美(měi)联储官员表示为应(yīng)对高(gāo)通胀，加息步(bù)伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要(yào)进一步(bù)收(shōu)紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息结束后(hòu)美(měi)联储(chǔ)将需要(yào)在一段时间内(nèi)维持利率稳(wěn)定。同日美联储(chǔ)梅(méi)斯特表(biǎo)示，预计(jì)今(jīn)年货币政策将需要(yào)进一步进(jìn)入限制(zhì)性区域，终(zhōng)端(duān)利率或将高(gāo)于5％，具(jù)体取决于经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪要公布，绝大多数委员同意将(jiāng)利(lì)率上调50个基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会(huì)议纪要(yào)显示，货币政(zhèng)策在降低通胀方(fāng)面仍有一段路(lù)要走，一些委员认为(wèi)整体(tǐ)而言通胀风险倾向于上行(xíng)。金融市场紧(jǐn)张局势被视为(wèi)经济和通胀前景重(zhòng)大不确定性的来源。然而除(chú)非形(xíng)势显著(zhù)恶化，否则金融市场的紧张局势(shì)不太可能从根本上改变欧洲央(yāng)行管理委(wěi)员会(huì)对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧(ōu)洲议会通过了一项(xiàng)临(lín)时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行业，以将(jiāng)欧盟占全球(qiú)半导体(tǐ)制(zhì)造(zào)市场(chǎng)的份额从10％提升(shēng)至(zhì)至少20％；大幅提(tí)升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚(yà)洲同(tóng)行竞争。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国(guó)众议院议长麦卡锡表示(shì)，正在推出一份债务(wù)上限相关立法措(cuò)施。白(bái)宫需(xū)要开始就债务上限进行谈判(pàn)；众议院(yuàn)共和党(dǎng)希望(wàng)提高债务上限(xiàn)并削(xuē)减支(zhī)出；正在推出一份债务上限相关立法措施；债务法案将(jiāng)设法收回未(wèi)使用的防疫(yì)资(zī)金用(yòng)于日常开(kāi)支(zhī)；法(fǎ)案将减少(shǎo)对国税局的拨款，并(bìng)结束(shù)绿色(sè)产业(yè)补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无(wú)意与(yǔ)中(zhōng)国脱钩，但未来仍将(jiāng)强(qiáng)调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱钩(gōu)的努力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建(jiàn)设性和公(gōng)平的经济关系”。但“当美国利(lì)益受到威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使以牺牲中美关(guān)系为(wèi)代(dài)价(jià)。在国(guó)际关(guān)系中，耶(yé)伦表示美中两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问(wèn)题”，比如帮助面(miàn)临债务问题的新兴市场和发展中国(guó)家(jiā)等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价(jià)环(huán)比上(shàng)涨

　　原油(yóu)价(jià)格环比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价(jià)格(gé)环比上涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正(zhèng)为本月的(de)7.14％，最新(xīn)月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上升，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)上升。4月(yuè)以(yǐ)来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个(gè)百分点。华北、东北(běi)、华东(dōng)、中南、西北以及(jí)西南各区价格指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄，猪(zhū)价菜(cài)价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市商(shāng)品房成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城(chéng)土地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销(xiāo)量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用车日均零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性：货币市(shì)场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期(qī)国债(zhài)利(lì)率较(jiào)上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较(jiào)上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振消费持(chí)续回升的动力；国资(zī)委强调(diào)着力发展战略(lüè)性(xìng)新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委(wěi)举行4月份(fèn)新闻发布会，强调要提振消费持续(xù)回升(shēng)的动力(lì)。接下来将重点(diǎn)做好(hǎo)四方(fāng)面工作(zuò)：一是(shì)，研究起草关(guān)于恢复(fù)和扩大消费的政策文件，围绕(rào)大宗消(xiāo)费、服务消(xiāo)费(fèi)、农村(cūn)消费等重(zhòng)点(diǎn)领域；二是，下(xià)大力气稳定汽(qì)车(chē)消(xiāo)费，大力推动(dòng)新(xīn)能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入(rù)分配和消(xiāo)费全链(liàn)条良性循环促进机制；四(sì)是，研究制定关于营造放心(xīn)消费环境的(de)政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会(huì)议，强调推动国资央企着力(lì)发展实体经(jīng)济特(tè)别是战略(lüè)性新兴产业。会议认为，要更好推动(dòng)国(guó)资央企在(zài)中(zhōng)国式现(xiàn)代(dài)化新征程中走在前列，着力提升(shēng)科技(jì)自立自强水平，提升(shēng)自主(zhǔ)创新能力；着(zhe)力发展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业(yè)，加(jiā)快推进现代(dài)化(huà)产业体系建设(shè)；抓好新一轮国企改革深(shēn)化提升行动组织实施，高水(shuǐ)平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部(bù)举办发布会介绍一季度工业和信息化发展状(zhuàng)况，表示下(xià)一(yī)步将制定实(shí)施(shī)重点行业稳增长的工作方(fāng)案(àn)。一是营造良好产业(yè)发展环境，落实落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓(zhuā)实抓(zhuā)细(xì)部省协作、部门协同(tóng)；二(èr)是推动(dòng)出口(kǒu)保稳提质(zhì)，加大对(duì)制造业(yè)外贸企业的支(zhī)持力(lì)度，配合有(yǒu)关部门落实(shí)好稳外(wài)贸政策举(jǔ)措；三是(shì)促进内需加快恢(huī)复，以高质量供给(gěi)促(cù)进消费；四是持续(xù)增强发展动(dòng)能(néng)，加快战略性新兴产业的创(chuàng)新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复(fù)力度不及预期(qī)；海外需求超预期回(huí)落。

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