来(lái)源：高瑞东(dōng)宏观(guān)笔记(jì)

　　核心观点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要缘于(yú)疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动，表现(xiàn)为生产(chǎn)恢复推动(dòng)出口形势好(hǎo)转，出行需求释放催化下游(yóu)消费回暖。从行业表现看，制造业从去(qù)年四季度的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企(qǐ)业或(huò)从主(zhǔ)动去库转向被动去(qù)库。从景(jǐng)气度边(biān)际表现(xiàn)看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地(dì)产等(děng)线(xiàn)下活动回暖(nuǎn)，但(dàn)距离(lí)疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济脉冲(chōng)式(shì)修复放缓、海外总(zǒng)需求回落预期逐步(bù)兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级将成为(wèi)推(tuī)动下一阶段(duàn)国内经济复(fù)苏的(de)主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　从一(yī)季(jì)度GDP表现看，制(zhì)造业(yè)，交通运输、房地产等(děng)行业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数(shù)据好(hǎo)转、服务(wù)消费(fèi)快速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲(pí)弱(ruò)的特(tè)点(diǎn)相一致。

　　从制造业内(nèi)部来(lái)看，今年(nián)3月，制(zhì)造(zào)业各(gè)行业景气(qì)度普遍(biàn)回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”，指向经济(jì)复苏初(chū)期，供给端修(xiū)复(fù)好于需求(qiú)端，行业整体去库(kù)进程尚未结束(shù)。从行业景气(qì)度边际(jì)改(gǎi)善情况来看，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工，煤炭行业景(jǐng)气度表现为(wèi)高位(wèi)放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出(chū)行、地(dì)产(chǎn)后(hòu)周(zhōu)期相(xiāng)关的(de)酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家具制造(zào)行业景气度(dù)较高，部分行业(yè)表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行业景(jǐng)气度居(jū)中，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工行业(yè)景气度(dù)改(gǎi)善幅度最(zuì)弱，由于(yú)行业(yè)库存水平偏高，多(duō)数(shù)行业仍然受到价格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色(sè)金(jīn)属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖和产业升级或是(shì)推(tuī)动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复(fù)苏(sū)红(hóng)利(lì)驱动。需(xū)求方面，出行类消费(fèi)快(kuài)速复(fù)苏，前期积压(yā)的购(gòu)房、服务消费(fèi)需求得以(yǐ)释放；供(gōng)给方(fāng)面，国(guó)内复工复产加快推(tuī)进，生产(chǎn)端快速恢(huī)复，是推(tuī)动年初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后复苏(sū)红(hóng)利驱(qū)动边(biān)际转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海外总需求(qiú)回(huí)落的(de)预期逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱(qū)动(dòng)国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和产业升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，一季度居民(mín)收入向上修(xiū)复，消费倾向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情(qíng)期间水(shuǐ)平，同时信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未(wèi)来消费回暖的确定(dìng)性进一步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有望(wàng)持续(xù)修复，家(jiā)电、家(jiā)具(jù)、纺服(fú)等与出行及地产后周期(qī)相关(guān)的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强，有(yǒu)望维持出口(kǒu)韧性；随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造(zào)业企(qǐ)业盈利有望向上修复，企(qǐ)业将从主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设备投(tóu)资需求有望改(gǎi)善(shàn)，推动(dòng)中游装备制(zhì)造景气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢(huī)复力度(dù)不及预期；海外需(xū)求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济(jì)复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超预期增(zēng)长，指向疫后复(fù)苏背景下，国内(nèi)经(jīng)济企稳(wěn)回升。但不同于海外国家疫后复苏的(de)规(guī)律，本轮国内疫后复苏发(fā)生(shēng)在外需回落、国(guó)内经(jīng)济转向高质量发展、居民前期(qī)“去杠(gāng)杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏的力量并(bìng)不(bù)均(jūn)衡(héng)，行业分(fēn)化特征明(míng)显。因此，我(wǒ)们重(zhòng)点从行(xíng)业层面，观测当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观测各行业表现来看，今年一(yī)季度制(zhì)造(zào)业、交(jiāo)通运输业、房地产业(yè)景气度(dù)明(míng)显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景(jǐng)气度回落，与年(nián)初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地(dì)产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们(men)以2019年为基(jī)期计算各年份的复合增速，观察各行业增加(jiā)值(zhí)变化(huà)。

　　今(jīn)年一季度(dù)第一产(chǎn)业增(zēng)加值增速为3.6％，低于(yú)去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与(yǔ)近年来加快建(jiàn)设农业强国，推进农(nóng)业农村现(xiàn)代(dài)化的目标有关。

　　今年一季度第(dì)二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度(dù)的(de)4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快(kuài)复(fù)苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年(nián)四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与(yǔ)去年下半年之(zhī)后外需(xū)转弱、居民商(shāng)品消(xiāo)费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业(yè)景气度明显(xiǎn)回落(luò)，增加(jiā)值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四(sì)季(jì)度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要受房(fáng)地产新开(kāi)工拖累(lèi)。

　　今(jīn)年(nián)一季(jì)度第(dì)三产业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存(cún)在产出缺(quē)口。其(qí)中，受益于居民出行活动(dòng)恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增(zēng)加值增速明显提升(shēng)，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐(cān)饮业(yè)增加值增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫情三(sān)年来(lái)的平均增速，但绝(jué)对(duì)水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于(yú)新房和(hé)二手房销售回暖，今(jīn)年一季度房地产业(yè)增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中下游(yóu)改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度好于上游

　　对(duì)于行业景气度的(de)观测，我们(men)采(cǎi)用(yòng)量（各行业工业增加值增速(sù)）与(yǔ)价格（各行业工业品(pǐn)价格增(zēng)速）分(fēn)别(bié)作(zuò)为供(gōng)需的衡量指(zhǐ)标。主要(yào)选取28个主要(yào)行业(yè)自2019年以来(lái)的月(yuè)度数据，首先将各行业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速调整为以2019年为基(jī)期的复合(hé)增(zēng)速(sù)，其(qí)次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增(zēng)加值(zhí)增速和PPI增速的分位数(shù)水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去(qù)年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初期，供(gōng)给端修复(fù)好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景(jǐng)气度(dù)边际改(gǎi)善情况来(lái)看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工，煤(méi)炭行业景气度呈现高(gāo)位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期(qī)相关(guān)的(de)行业景(jǐng)气度最高，部分行业步入“量(liàng)价(jià)齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分(fēn)位数水平均处(chù)在高景气度(dù)区(qū)间，烟草、家具制造行业(yè)也(yě)呈现(xiàn)“量(liàng)价(jià)齐升”的特(tè)征；食品制造景气度有所回落，农副(fù)加工行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量升价跌(diē)”，二者价格下(xià)跌主要(yào)与高(gāo)库存水(shuǐ)平有魏风伐檀原文及翻译注音，伐檀原文及翻译注音第一自然段关，今年2月(yuè)，库(kù)存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的(de)降温，医药制(zhì)造(zào)业景(jǐng)气(qì)度有(yǒu)所回(huí)落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均(jūn)表现为(wèi)“量升价跌”。一(yī)方(fāng)面(miàn)与原材料成本(běn)下跌(diē)有(yǒu)关，另一方面，也与年初外需表现(xiàn)好(hǎo)于(yú)内需，部分行业(yè)仍在去库进程有(yǒu)关。其中，电气机械、专用设(shè)备、运输设备工(gōng)业增加值增(zēng)速改善幅度最大，受益于(yú)国内产业(yè)升级、出口优势带来(lái)的韧性驱动(dòng)；其次是(shì)汽车制(zhì)造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是通用(yòng)设备、电子设(shè)备，与房(fáng)地(dì)产新开工(gōng)强度较弱、消费(fèi)电子行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行业景气度改善幅(fú)度偏弱(ruò)，由于行业(yè)库存水平偏高，多(duō)数行业仍受制于价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行(xíng)业生产端(duān)改善幅度最(zuì)大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平(píng)，但(dàn)受全球(qiú)大(dà)宗商品下(xià)行周期(qī)影响，价格(gé)依旧承压；随着年初建筑业施(shī)工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提(tí)升，但由于库(kù)存水平偏高，价(jià)格仍(réng)处在下跌区(qū)间，拖累整体盈利(lì)水(shuǐ)平；石化链条(tiáo)行(xíng)业生产水(shuǐ)平普遍(biàn)回暖，但分位数水平仍(réng)处在50％以下(xià)的景气度偏低区间，今(jīn)年由于(yú)能源(yuán)危机缓解，产品价(jià)格相较(jiào)去年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度(dù)仍处在(zài)高位(wèi)，但(dàn)出现边际(jì)放缓，生产及(jí)价格水平同步(bù)回落。这与去年(nián)以来(lái)行业产能持(chí)续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品(pǐn)库存同比处在2016年以来(lái)94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段(duàn)经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济复苏主要受益于疫(yì)后(hòu)复苏红(hóng)利。一方(fāng)面，消费场景恢复(fù)后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求(qiú)得以释放；另一方面，国内复工(gōng)复产加(jiā)快推(tuī)进，保证供给(gěi)端的快速恢(huī)复(fù)，是(shì)推动年(nián)初出口数(shù)据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果转弱(ruò)，随着未来海外(wài)总需(xū)求回(huí)落的预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入(rù)提升和(hé)消费意(yì)愿改善，未(wèi)来消(xiāo)费回(huí)暖的(de)确(què)定性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均(jūn)有望提升。

　　从一季度(dù)居(jū)民(mín)收入(rù)和(hé)消费数据看，居(jū)民(mín)收入增速提升，消费倾向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期(qī)的复合增速看，今年一季度，全国居民人均可支配收入增速提(tí)升至6.4％，高于去(qù)年四季度的(de)5.6％，居(jū)民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服务业恢复(fù)持续(xù)向好，有望带动相(xiāng)关就业魏风伐檀原文及翻译注音，伐檀原文及翻译注音第一自然段岗位加快恢复，进一步(bù)提(tí)振居民消(xiāo)费意(yì)愿。

　　从(cóng)居民存贷款数(shù)据看(kàn)，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和投(tóu)资信心正在筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)。从存款数据(jù)看，3月居(jū)民新增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同(tóng)比(bǐ)增量均值，也(yě)低(dī)于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民部门(mén)新增净(jìng)融资同比多(duō)增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比(bǐ)多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿(yì)元。居民部门新增净融资连续2个月维持同比扩(kuò)张，指向(xiàng)居民预期可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头(tóu)开始放(fàng)缓。今年第一季度城镇储户问(wèn)卷(juǎn)调查结(jié)果显示(shì)，倾(qīng)向于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于(yú)上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿(yuàn)降(jiàng)低、消费(fèi)和投(tóu)资意愿提升。

　　二(èr)是，产业(yè)升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，以(yǐ)及(jí)相关(guān)行业设备投资更新，有望推动(dòng)中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国(guó)内出口数(shù)据回暖，除(chú)与欧美供(gōng)需缺口短期走(zǒu)阔、国内复工复产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续释放(fàng)，以及(jí)汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优势增强。今年在海外总需求回落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易(yì)往来(lái)加强(qiáng)、以及新能源产(chǎn)品优势强(qiáng)化，有望维持(chí)装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和库(kù)存高位(wèi)，对(duì)制(zhì)造业投(tóu)资(zī)扩产造(zào)成一定压力。但(dàn)随着下游消费稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复。目(mù)前看，电(diàn)气机(jī)械等(děng)装备(bèi)制(zhì)造业(yè)去库(kù)进(jìn)程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通(tōng)用设备(bèi)产(chǎn)成品库(kù)存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设(shè)备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二(èr)、海外观察(chá)

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国债收益(yì)率多数(shù)上行

　　美国10年期国(guó)债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益(yì)率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国(guó)债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利(lì)差(chà)收(shōu)窄。本周美(měi)国10年期和(hé)2年期国债期限利差(chà)为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权(quán)调整利差(chà)较上周末持(chí)平(píng)为0.55％，美国高收(shōu)益债期权(quán)调(diào)整利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌(diē)分化(huà)，大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本(běn)周(zhōu)（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下(xià)跌(diē)，标普500、道琼(qióng)斯(sī)工业指数、纳斯达克指数分(fēn)别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、魏风伐檀原文及翻译注音，伐檀原文及翻译注音第一自然段日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数(shù)、上证指数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐(fá)或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布，显示近几周美(měi)国经济(jì)增长陷入停滞，通(tōng)胀(zhàng)和(hé)招聘(pìn)活动放缓，信贷(dài)渠(qú)道变窄。褐皮(pí)书称，最近(jìn)几周美(měi)国总体经济活动几乎没有(yǒu)变化(huà)，几个辖(xiá)区指出在不确定性(xìng)增(zēng)加和对流动(dòng)性(xìng)的担忧加(jiā)剧之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期美国总体物价水平温和上升，但价格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官(guān)员表示为(wèi)应对高(gāo)通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进(jìn)一(yī)步收紧政策来(lái)应对(duì)高通胀(zhàng)，加息结(jié)束后(hòu)美联储将(jiāng)需要在一(yī)段时(shí)间内维持利率稳(wěn)定(dìng)。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政(zhèng)策将需要进(jìn)一步进入限制(zhì)性区域，终(zhōng)端(duān)利(lì)率或将高于5％，具体取决于经(jīng)济和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货币政策会(huì)议纪要公布，绝大多数委员(yuán)同意将利率上调50个(gè)基点。4月20日公布(bù)的(de)欧洲(zhōu)央行会议纪要(yào)显示，货币政(zhèng)策在(zài)降(jiàng)低通胀方面仍有一(yī)段(duàn)路要走，一些委员(yuán)认为整体(tǐ)而言通(tōng)胀风(fēng)险倾(qīng)向于上行。金融市(shì)场紧张局势被视为经济和通胀(zhàng)前(qián)景(jǐng)重(zhòng)大(dà)不确(què)定性(xìng)的来(lái)源。然而除非形势(shì)显著恶(è)化，否(fǒu)则金(jīn)融市场(chǎng)的紧张局(jú)势不太可能从根(gēn)本上改变欧(ōu)洲央行(xíng)管(guǎn)理(lǐ)委(wěi)员会对通(tōng)胀(zhàng)前景(jǐng)的(de)评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法(fǎ)案(àn)”落地(dì)；美财(cái)长耶伦强调美国“国家(jiā)安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政治协议(yì)，就涉及(jí)430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致(zhì)。法案目(mù)标是到2030年(nián)，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振半导体(tǐ)行(xíng)业(yè)，以将欧盟(méng)占全球半导体(tǐ)制造(zào)市场的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅(fú)提(tí)升芯片制造工(gōng)艺，建(jiàn)立(lì)欧盟(méng)的半(bàn)导(dǎo)体供应链(liàn)，并(bìng)与美国和亚洲同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众议院议(yì)长麦卡锡表示，正在(zài)推(tuī)出一份债(zhài)务上限相关立法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限并削减支出；正(zhèng)在推出一(yī)份债务上限相(xiāng)关立法措施；债(zhài)务法(fǎ)案将设(shè)法(fǎ)收回未使用(yòng)的防疫资金(jīn)用(yòng)于(yú)日常开支(zhī)；法案将减少对(duì)国税(shuì)局的拨款，并结束绿(lǜ)色(sè)产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财(cái)政(zhèng)部长耶(yé)伦就中美(měi)关系发表(biǎo)讲话，表明美国(guó)无意与中国脱钩(gōu)，但(dàn)未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦(lún)宣(xuān)称，任何与中(zhōng)国(guó)脱钩的努力(lì)都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建(jiàn)设性和公平的经济关系(xì)”。但“当美国利(lì)益(yì)受到(dào)威(wēi)胁时”，美(měi)国将坚(jiān)定地(dì)捍卫(wèi)国家安全(quán)，即使以牺(xī)牲中美关系为代价。在国(guó)际关系中，耶(yé)伦表示美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面临债(zhài)务问题的新(xīn)兴市(shì)场和发展(zhǎn)中(zhōng)国(guó)家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价(jià)格环(huán)比上涨，环(huán)比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-4.54％转正为本(běn)月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布(bù)伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝(lǚ)库存(cún)同比下(xià)降。2023年4月以来(lái)，铜价环(huán)比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本(běn)月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对(duì)上月(yuè)扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中游(yóu)：水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北(běi)以及西(xī)南各区价格(gé)指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下降，钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺纹钢价格(gé)环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交(jiāo)面(miàn)积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其(qí)中，一线、二(èr)线、三线(xiàn)城市商品房成交(jiāo)面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变(biàn)动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分(fēn)点。

　　土地(dì)成(chéng)交面积跌(diē)幅(fú)收(shōu)窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土地成交溢(yì)价率为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨1.99个百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅(fú)相对上月(yuè)扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百分点(diǎn)。水果价(jià)格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅扩大(dà)。4月以来(lái)，乘用车日均(jūn)零(líng)售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销(xiāo)量(liàng)同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下行(xíng)。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委(wěi)强调提(tí)振消(xiāo)费持续回(huí)升(shēng)的动力；国(guó)资委强(qiáng)调着力发(fā)展战略性(xìng)新兴(xīng)产业

　　4月19日，国(guó)家发展(zhǎn)改革委举行4月份(fèn)新(xīn)闻(wén)发布会(huì)，强调(diào)要提振消费持续(xù)回(huí)升的动(dòng)力。接下来(lái)将(jiāng)重点做好四方面工作：一(yī)是，研究起草关于(yú)恢复和扩大(dà)消费的政(zhèng)策文(wén)件，围(wéi)绕大(dà)宗(zōng)消费、服务消费、农村消费等重(zhòng)点领域(yù)；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消费，大(dà)力推动新能源汽(qì)车下乡；三是，会(huì)同有关(guān)方面优化就业、收入分(fēn)配(pèi)和消费全链条(tiáo)良(liáng)性循环促进机制(zhì)；四是，研究制(zhì)定关于营造放心(xīn)消费环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资(zī)委党委(wěi)召开扩大会议，强调推动国资央企着力发展(zhǎn)实体经济特(tè)别(bié)是战(zhàn)略性新兴(xīng)产业。会(huì)议认为，要更好推动国(guó)资央企在(zài)中(zhōng)国式(shì)现(xiàn)代(dài)化新征程中走在(zài)前列，着力提升科技自立自(zì)强(qiáng)水平(píng)，提升自主创新能(néng)力；着力发展(zhǎn)实(shí)体(tǐ)经济特(tè)别是战略性(xìng)新兴产(chǎn)业，加(jiā)快推进现(xiàn)代化(huà)产业体(tǐ)系建设；抓(zhuā)好新(xīn)一轮国企改革深化提升行动(dòng)组织实施，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工(gōng)信部举(jǔ)办发布会介(jiè)绍(shào)一季度(dù)工(gōng)业(yè)和(hé)信息化(huà)发展状况，表示(shì)下一步(bù)将制定实施重点行(xíng)业(yè)稳增(zēng)长的工作方案。一是营造良好产业发展环(huán)境，落实(shí)落细稳(wěn)增长政策举措，抓实抓细(xì)部省协作(zuò)、部门协(xié)同；二是推动出(chū)口保稳提质，加大对制(zhì)造业(yè)外贸(mào)企业的(de)支(zhī)持力度，配(pèi)合(hé)有关部门落实(shí)好稳外贸政策举措；三是促(cù)进内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续增强发展动能，加快战略性新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预期回落。

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