来源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月(yuè)28日召开会(huì)议，分析研究当前经济(jì)形势和经济(jì)工(gōng)作。今年以来，经济增长(zhǎng)好于预期。不过当前经济恢(huī)复性好转，内生动力还不(bù)强，需求(qiú)仍然不足。所以，稳增长基调延续，短期(qī)政策(cè)不太可能转向收(shōu)紧，但是(shì)面(miàn)对高(gāo)质量(liàng)发展要求，也没增量刺激(jī)政(zhèng)策(cè)。未来扩大需求主要依靠自发修复消费(fèi)，主(zhǔ)动(dòng)稳定(dìng)投资。此外，产业政策方(fāng)面强调“实体(tǐ)经济(jì)”支(zhī)撑，防风险仍然是重点任务。整体(tǐ)看，二季度经(jīng)济修(xiū)复速度(dù)或将放缓，政策相对(duì)克制 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本次(cì)会议首先强调了(le)今年的成绩，即“经济增长(zhǎng)好于预期(qī)”，“市场需求逐步恢复，经济发展(zhǎn)呈现回升向(xiàng)好态势”。从一季度公布的数据看，确实好于去年四季度时的预期。但随后会议也(yě)提到(dào)“经济(jì)运行好转主要是恢(huī)复性的(de)，内生动力还不强，需求仍然不(bù)足”。这也使得经济(jì)转型升级面(miàn)临新的阻力，推动高(gāo)质量发展仍(réng)需要克服不(bù)少困难挑(tiāo)战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增速为(wèi)4.5％，相比去年四季度(dù)有明显改善，但距离疫情之前2019年的(de)6％附近的增速(sù)，还有较大的差距。所以，经济仍需政策呵护(hù)。尤其是一季度降准后，就业压力仍然存在，我(wǒ)们认为(wèi)政策短期不(bù)会转向收紧。“恢复(fù)和扩大需求(qiú)”是当前经济(jì)持续回升向(xiàng)好的关(guān)键所在(zài)。

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　　稳(wěn)增长(zhǎng)：也没(méi)增量刺激

　　面(miàn)对高(gāo)质量的发展要求(qiú)，会议强调(diào)经济要(yào)实现“质的有(yǒu)效提升”和“量的(de)合理增长(zhǎng)”。这一点(diǎn)和去年经(jīng)济工作会(huì)议精(jīng)神(shén)一致。这也意味着稳增长不会(huì)通过强刺激的方式，而是(shì)统筹推动“经(jīng)济运行持续好转(zhuǎn)”、“内生(shēng)动力持(chí)续增强”、“社(shè)会预期持(chí)续改善(shàn)”、“风险(xiǎn)隐(yǐn)患(huàn)持续(xù)化解”。

　　对(duì)于稳增长(zhǎng)的方式，会议要求“把(bǎ)发挥政(zhèng)策效(xiào)力和(hé)激发经营主体(tǐ)活力结合起(qǐ)来”。我(wǒ)们(men)的理解是，下一阶段更多通过(guò)激发市场化的力量去推动经济修复，通(tōng)过改革(gé)开放(fàng)的方式激发高质量(liàng)的增长。所以会议(yì)指出(chū)，要(yào)坚(jiān)持“两个毫不动摇”，破除影响各类所有制企业公平竞争、共同发展(zhǎn)的法律法(fǎ)规障碍和隐性壁垒(lěi)。各类(lèi)企业都要依(yī)法合规(guī)经营。要(yào)下决心(xīn)从根(gēn)本上解决企(qǐ)业账款拖欠问题。总体而言(yán)，政(zhèng)策刺激空间有限(xiàn)，主要(yào)还是以提振信心和(hé)预期、激发活力为主要手段，让经济自发的(de)内生修复。

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　　扩需求(qiú)：自发(fā)修(xiū)复消费，主动稳(wěn)定投资

　　会(huì)议提出，积极(jí)的(de)财政政(zhèng)策(cè)要“加力提效”，稳健的货币政策要“精准(zhǔn)有力(lì)”，延续了去年(nián)12月会议的表述。对于政(zhèng)策的要求(qiú)，本次会议强(qiáng)调“形成(chéng)扩大需求的合力拿破仑法典的意义和基本原则是什么，拿破仑法典的意义和基本原则有哪些”，而去年12月会议的相关表述是“加强各类政策协调配合”，这说明扩大需(xū)求(qiú)是未来的政策(cè)重心。

　　一方面，自发修(xiū)复消费(fèi)。“要多渠道增(zēng)加(jiā)城乡居民收(shōu)入(rù)，改善消费环境，促进文化旅游等服务消费”。提高消费，主(zhǔ)要还是靠居民劳动收(shōu)入(rù)的自然(rán)修复。另一方面，主动稳定(dìng)投资。尤其是基建投资，是政府主(zhǔ)动稳(wěn)增长的重点。会议提到，在超大(dà)特(tè)大(dà)城市积极稳步(bù)推进城中村改造(zào)和“平急两用(yòng)”公(gōng)共基(jī)础设(shè)施建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外商投资(zī)放(fàng)在更加重要的位置(zhì)，稳住外贸外(wài)资基(jī)本盘。要支持有条件的自贸试验(yàn)区和自由贸(mào)易港对接国际高标(biāo)准经贸规则，开展改革(gé)开放先(xiān)行先(xiān)试。

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　　产业发展：看(kàn)重实体经(jīng)济

　　会(huì)议强调，加快建设(shè)现代化(huà)产(chǎn)业体系要以“实体经济”为支撑。我们的理解(jiě)是，产业政策(cè)的(de)重点是“实体(tǐ)经济(jì)”，这里的实体经济并不是整个GDP，而是和(hé)“虚拟经济”相对应的(de)。

　　会议明确“要夯实科技自立自强根(gēn)基(jī)，培育(yù)壮大(dà)新动能”；“要巩固(gù)和扩(kuò)大(dà)新能(néng)源汽(qì)车(chē)发展优势，加快推进充电(diàn)桩、储能(néng)等设施建(jiàn)设(shè)和配套电网改造”。会议指出“要重视通用(yòng)人工智(zhì)能发展，营造拿破仑法典的意义和基本原则是什么，拿破仑法典的意义和基本原则有哪些创(chuàng)新生态”，也提到了“重视防范风险”。我们认为，人(rén)工智能发展到(dào)一定程(chéng)度(dù)，监管措施也必然会跟上。此外，在互联(lián)网领域，要(yào)推动平台企业规(guī)范健康(kāng)发展，鼓励头(tóu)部平(píng)台企(qǐ)业探索创新。

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　　防风险(xiǎn)也是(shì)重(zhòng)点

　　会议(yì)提出，“统筹做好中(zhōng)小(xiǎo)银行、保险和信托机(jī)构改革化险工作”；再次(cì)强调(diào)房住不炒(chǎo)，“做好保交楼(lóu)、保民生、保稳定工(gōng)作”；“要加强地方(fāng)政府债务管理，严控(kòng)新增(zēng)隐(yǐn)性债(zhài)务”。我们认为，房(fáng)地(dì)产(chǎn)产业链、中小金融(róng)机构的风险出清，仍(réng)是大势所趋，地(dì)方债务的风险也需要化解(jiě)。所以今年和去年最(zuì)大的不同是疫情影响减弱，其他方面的经济问题依(yī)然是存在的(de)。

　　整体看，二季度经(jīng)济(jì)修复(fù)速度(dù)或将放(fàng)缓，政策(cè)相对克(kè)制。

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