金融界5月27日消息(xī) 近日因为昆明(míng)国资委的一封(fēng)声明，让城(chéng)投债成为关注的焦点，当前地方债的规模(mó)和地方政府的偿债能力(lì)已经越(yuè)来越被重视(shì)。如何如(rú)何处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方(fāng)债包括地方一般(bān)债(zhài)、专项债和包括(kuò)城投债在内的(de)各种隐(yǐn)形债(zhài)，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基金等(děng)在内的机构投资者是地方债(zhài)的主(zhǔ)要持有(yǒu)者，他们普遍担心的还是城投债务、非标等地(dì)方政府(fǔ)隐(yǐn)形债(zhài)风险。例如，近期贵州省(shěng)政(zhèng)府发展研究中(zhōng)心提(tí)出，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无(wú)法(fǎ)得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在(zài)土地(dì)财政(zhèng)缩司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文水的背(bèi)景(jǐng)下(xià)，地方政府的财权与事权(quán)不匹配(pèi)问题又凸显出来。在(zài)我(wǒ)国政(zhèng)府杠(gāng)杆率水(shuǐ)平并不算(suàn)高的前提(tí)下，我国地方(fāng)政府的杠杆率水平确实(shí)够高了。需(xū)要调整中央和(hé)地方(fāng)之间债务余额的比例关系(xì)。“今后应加(jiā)大中央政府的发(fā)债规模，为地方经(jīng)济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅(xùn)雷认(rèn)为，在当前中国(guó)经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区(qū)域(yù)性金融(róng)风险显得尤为重(zhòng)要，故在(zài)城投(tóu)公司(sī)还(hái)没有(yǒu)与政(zhèng)府部门完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份一定的(de)“托(tuō)底”支持，在政(zhèng)策(cè)上大力(lì)度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”。如(rú)帮助地方政府(fǔ)（如城(chéng)投公(gōng)司的借新还旧）降(jiàng)低债务(wù)成本(běn)、拉长债务期限（非债(zhài)券(quàn)类(lèi)债务(wù)展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性(xìng)银行或商业(yè)银(yín)行的(de)低息资(zī)金来降低债(zhài)务成(chéng)本，让债务更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　李迅雷(léi)还建议，中(zhōng)央政策上支(zhī)持地方政府通(tōng)过出(chū)让国有资产来偿债(zhài)。他表示这类典型(xíng)案例为“茅(máo)台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计量市(shì)值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字(zì)来源(yuán)李迅(xùn)雷(léi)金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息债务(wù)54.1万(wàn)亿(yì)元(yuán)

　　司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文"BOX-SIZING: border-box">城投平台成(chéng)为地(dì)方债务主要体现形式

　　城投债是指城(chéng)投企(qǐ)业公开发(fā)行的公司(sī)债(zhài)券和中期票据。按照(zhào)新(xīn)预算法、“43号文”出(chū)台明(míng)确城投(tóu)债与地方政府信用(yòng)脱钩，城投公(gōng)司定位由地(dì)方(fāng)政府投(tóu)融资机构转(zhuǎn)变(biàn)为市场化运(yùn)营主体，地方政(zhèng)府不再对城投债兜底(dǐ)。但(dàn)实际上市(shì)场仍然(rán)把(bǎ)城投债看作由地(dì)方政(zhèng)府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常(cháng)都是地方政府(fǔ)下设的投融(róng)资机构，很难(nán)完全(quán)独立成为与政府无关(guān)的(de)纯(chún)市场化(huà)的(de)企业。城投的债(zhài)务主要(yào)包(bāo)括向(xiàng)银行借款和发行债(zhài)券融(róng)资这两(liǎng)种方式，以前一种(zhǒng)方式为主(zhǔ)，但后一种债权(quán)融资的(de)规模也不小(xiǎo)，到2022年(nián)末，余(yú)额估计在13万亿(yì)元以(yǐ)上(shàng)。

　　总体看，2011年(nián)以来(lái)，全(quán)国(guó)城(chéng)投(tóu)有息债(zhài)务快速扩张(zhāng)，每年增速(sù)均保持(chí)在10％以(yǐ)上，到(dào)2022年末(mò)，全国城投有息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增(zēng)长(zhǎng)了(le)7倍(bèi)以上(shàng)。

城投平(píng)台发债余额的增(zēng)长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债务的主要体现形式，规(guī)模明显(xiǎn)超过(guò)地方政府的一般债和(hé)专项债之和。城投平台中(zhōng)，如今，城(chéng)投平(píng)台的债券余额(é)大(dà)约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案例，说明城(chéng)投(tóu)债仍属于地方政府背(bèi)书的高等(děng)级信用债(zhài)。但是，城投平台的非标违(wéi)约情况时(shí)有发生，银行(xíng)贷款展期(qī)、调整(zhěng)还贷方式的也(yě)比(bǐ)较多。

　　地方(fāng)政府(fǔ)应确保城投债(zhài)按时(shí)兑付，不(bù)能轻易(yì)违约

　　当前(qián)市场对地方政(zhèng)府债(zhài)务增长和财(cái)政收入增速(sù)下(xià)降甚至负(fù)增长的现象普遍担心(xīn)，尤其对财(cái)力偏弱的(de)东北(běi)、中西部省份，城投债的收(shōu)益率(lǜ)普遍高于东(dōng)部发达省(shěng)市(shì)。2022年(nián)13个省土地(dì)出让金对政府债务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地(dì)之(zhī)后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明显(xiǎn)。

　　河南(nán)的永煤债违(wéi)约之后，对河南省乃至全(quán)国的信用(yòng)债市场都造成负面冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部分经(jīng)济偏弱(ruò)区域被边(biān)缘化。例如青(qīng)海、云南和天津等(děng)近(jìn)几年融资(zī)成本仍在(zài)上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成(chéng)本有所下降，但整体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城(chéng)投债加权平均票(piào)面(miàn)利率降幅也明显不如全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及预(yù)期的背景下，投资(zī)者的风险偏好明显下降(jiàng)。为此，地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)应该确保城投债的按时兑付。因为违约不仅不能解决(jué)债务问题，反(fǎn)而会(huì)恶化区域信(xìn)用环境，导致(zhì)地方国(guó)企融资难(nán)、融资贵(guì)。从未来(lái)区域经济发展(zhǎn)的角(jiǎo)度看(kàn)，政(zhèng)府部门仍需(xū)要持(chí)续(xù)举(jǔ)债来实现经(jīng)济平稳增(zēng)长，需要保持政府信用，不能(néng)轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力度支(zhī)持(chí)地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强城投(tóu)债权人的持有(yǒu)信心，首(shǒu)先(xiān)要确保城投债不违约，这就(jiù)意味着城(chéng)投公司能够(gòu)具备低(dī)成本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提(tí)出(chū)“谁(shuí)家的孩子谁家(jiā)抱”，意(yì)味着对地方(fāng)债不兜底(dǐ)，但建(jiàn)议给予困难省份一(yī)定的“托(tuō)底”支持，即在政策上大(dà)力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债(zhài)”，如帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低(dī)债(zhài)务成本、拉长债务(wù)期(qī)限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过(guò)政(zhèng)策性银行或(huò)商业(yè)银行的低息资金来降(jiàng)低(dī)债务(wù)成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于(yú)地方政(zhèng)府可(kě)否通过出让国有(yǒu)资产来(lái)偿债方面，也希望中央给(gěi)予政策(cè)上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国资委在(zài)对政协(xié)十(shí)三(sān)届全(quán)国委员会第五次会(huì)议第00503号提案的答复(fù)中表示，将(jiāng)适时出台(tái)制度规定及操(cāo)作细则，探索国有权益份额(é)规范(fàn)化(huà)退出的(de)有(yǒu)效方式和途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国有(yǒu)企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股(gǔ)权获得收入偿(cháng)还(hái)债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团两次(cì)公告无(wú)偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　在当前(qián)中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护(hù)地(dì)方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为(wèi)重要，故在(zài)城投(tóu)公司还(hái)没有与政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要(yào)保持。

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